證券市場分析金融學(xué)本科畢業(yè)論文正稿-文庫吧
2025-06-13 06:30 本頁面
【正文】 了不同類別的、運(yùn)動(dòng)方向各異的證券之間的內(nèi)在相關(guān)性，并于1959年出版了《證券組合選擇》一書，詳細(xì)論述了證券組合的基本原理，從而為現(xiàn)代西方證券投資理論奠定了基礎(chǔ)。CAPM是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者威廉夏普(William Sharpe)提出的。該模型以證券投資組合理論為基礎(chǔ)，他指出在這個(gè)模型中，個(gè)人投資者面臨著兩種風(fēng)險(xiǎn)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Systematic Risk)：指市場中無法通過分散投資來消除的風(fēng)險(xiǎn)。比如說：利率、經(jīng)濟(jì)衰退、戰(zhàn)爭，這些都屬于不可通過分散投資來消除的風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（Unsystematic Risk）：也被稱做為特殊風(fēng)險(xiǎn)，這是屬于個(gè)別股票的自有風(fēng)險(xiǎn)，投資者可以通過變更股票投資組合來消除的。從技術(shù)的角度來說，非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)是股票收益的組成部分，但它所帶來的風(fēng)險(xiǎn)是不隨市場的變化而變化的。夏普發(fā)現(xiàn)單個(gè)股票或者股票組合的預(yù)期回報(bào)率(Expected Return)的公式如下： 其中，(Risk free rate),是無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率， 是證券的Beta系數(shù)， 是市場期望回報(bào)率 (Expected Market Return)， 是股票市場溢價(jià) (Equity Market Premium)。 有效市場假說（Efficient Markets Hypothesis，簡稱EMH）是由尤金法瑪（Eugene Fama）于1970年深化并提出的?！坝行袌黾僬f”起源于20世紀(jì)初，這個(gè)假說的奠基人是一位名叫路易斯巴舍利耶的法國數(shù)學(xué)家，他把統(tǒng)計(jì)分析的方法應(yīng)用于股票收益率的分析，發(fā)現(xiàn)其波動(dòng)的數(shù)學(xué)期望值總是為零。按照信息的反應(yīng)效率，市場分為弱勢有效市場、半強(qiáng)勢有效市場、強(qiáng)勢有效市場。在有效市場中，所有信息都反映在過票價(jià)格上，一切分析都將無濟(jì)于事。1964年奧斯本提出了“隨機(jī)漫步理論”，他認(rèn)為股票價(jià)格的變化類似于化學(xué)中的分子“布朗運(yùn)動(dòng)”(懸浮在液體或氣體中的微粒所做的永不休止的、無秩序的運(yùn)動(dòng))，具有“隨機(jī)漫步”的特點(diǎn)，也就是說，它變動(dòng)的路徑是不可預(yù)期的。1970年法瑪也認(rèn)為，股票價(jià)格收益率序列在統(tǒng)計(jì)上不具有記憶性，所以投資者無法根據(jù)歷史的價(jià)格來預(yù)測其未來的走勢。 這些經(jīng)典理論承襲經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法與技術(shù)，其模型與范式局限在“理性”的分析框架中，忽視了對投資者實(shí)際決策行為的分析。隨著金融市場上各種異常現(xiàn)象的累積，模型和實(shí)際的背離使得現(xiàn)代金融理論的理性分析范式陷入了尷尬境地。在此基礎(chǔ)上，20世紀(jì)80年代行為金融理論悄然興起，并開始動(dòng)搖了CAPM和 EMH的權(quán)威地位。二、行為金融及其理論行為金融學(xué)(behavioral finance，BF)是金融學(xué)、心理學(xué)、行為學(xué)、社會(huì)學(xué)等學(xué)科相交叉的邊緣學(xué)科，以“有限理性”和“有限套利”為支柱，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規(guī)律。有限理性是指，短期來看，在某個(gè)具體的決策上，投資者可能是理性的、正確的；但從長期來看，投資者不具有統(tǒng)籌的、連續(xù)性的最優(yōu)投資決策，其投資行為是非理性的，甚至是錯(cuò)誤的。有限套利理論則認(rèn)為，市場不完善、投資者非理性、激勵(lì)約束機(jī)制不健全等因素使套利者的套利行為受到限制，無法完全甚至不能糾正市場價(jià)格的偏離。行為金融理論認(rèn)為，證券的市場價(jià)格并不只由證券內(nèi)在價(jià)值所決定，還在很大程度上受到投資者主體行為的影響,即投資者心理與行為對證券市場的價(jià)格決定及其變動(dòng)具有重大影響。預(yù)期理論是行為金融學(xué)的重要理論基礎(chǔ)。在金融市場上，預(yù)期是可以自我實(shí)現(xiàn)的，投資者對市場未來的預(yù)期對金融市場價(jià)格的形成有著決定性的作用。投資者的預(yù)期一般可以分為兩類：適應(yīng)性預(yù)期、理性預(yù)期。適應(yīng)性預(yù)期（Adaptive expectations），在經(jīng)濟(jì)學(xué)中是指人們在對未來會(huì)發(fā)生的預(yù)期是基于過去（歷史）的。例如，如果過去的通貨膨脹是高的，那么人們就會(huì)預(yù)期它在將來仍然會(huì)高。在通貨膨脹理論中，需求推動(dòng)的通過膨脹和成本推動(dòng)的通貨膨脹一般認(rèn)為是短期的沖擊。但是，一系列的沖擊會(huì)引導(dǎo)人們認(rèn)為通貨膨脹是經(jīng)濟(jì)中的持久性的特征，特別在沖擊較大的時(shí)候。這樣，他們就會(huì)給予他們對于將來的高通貨膨脹率的預(yù)期修正他們的經(jīng)濟(jì)行為。譬如，他們會(huì)開始尋求更大的對（名義）支出的提升。這本身還可以視為成本推動(dòng)，導(dǎo)致企業(yè)推高他們的價(jià)格，特別在企業(yè)自身也有類似的對于通貨膨脹的預(yù)期。這會(huì)激起另一輪的支付提升。這與“物價(jià)與工資螺旋”一起對一個(gè)經(jīng)濟(jì)直接的制造通貨膨脹?！拔飪r(jià)與工資螺旋”與適應(yīng)性預(yù)期的結(jié)合反映了引起經(jīng)濟(jì)中的內(nèi)置通貨膨脹的近期經(jīng)驗(yàn)。該理論在金融市場中同樣適用?！逗侠眍A(yù)期和價(jià)格變動(dòng)理論》一文中提出，因假定經(jīng)濟(jì)行為的主體對未來事件的“預(yù)期”是合乎理性的而得名。理性預(yù)期理論建立在兩個(gè)前提之上：①每個(gè)經(jīng)濟(jì)行為主體對未來事件的預(yù)期是合乎理性的。②只要讓市場機(jī)制充分發(fā)揮作用，各種產(chǎn)品和生產(chǎn)要素的價(jià)格都會(huì)通過供求變動(dòng)，最終使各自的供求達(dá)于均衡，即價(jià)格會(huì)回歸理性。由于投資者對信息的利用水平的
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