【正文】 布的《證券投資基金管理暫行辦法》即行廢止。令，推動(dòng)了中外合資證券公司的發(fā)展。從2002年12月到2005年底，中外合資基金管理公司在公司數(shù)量、基金產(chǎn)品數(shù)量、基金資產(chǎn)規(guī)模等方面占比均超過1/4，市場(chǎng)地位不斷上升。（2）證券公司在重組和增資擴(kuò)股中規(guī)范發(fā)展，合資證券公司開始出現(xiàn)這一階段，證券公司在發(fā)展過程中積聚的各種風(fēng)險(xiǎn)開始暴露。從2001年開始，中國(guó)證監(jiān)會(huì)先后頒布了《證券公司管理辦法》、《證券公司高級(jí)管理人員談話提醒制度實(shí)施辦法》和《客戶交易結(jié)算資金管理辦法》等一系列規(guī)范證券公司行為的法規(guī)，基本上形成了我國(guó)證券公司的監(jiān)管體系。2001年證監(jiān)會(huì)還出臺(tái)了《關(guān)于證券公司增資擴(kuò)股有關(guān)問題的通知》，為證券公司增資擴(kuò)股創(chuàng)造了更為有利的條件。同時(shí)，從2002年起，對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)證券公司進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)處置，全面啟動(dòng)了證券公司的重組和規(guī)范。根據(jù)2002年頒布的《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，截至2005年12月底，已有華歐國(guó)際、長(zhǎng)江巴黎百富勤、海際大和、高盛高華等四家合資證券公司。（3）保險(xiǎn)資金、社保資金正日益成為資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者1999年10月，保監(jiān)會(huì)正式批準(zhǔn)保險(xiǎn)資金間接入市。同時(shí)確定保險(xiǎn)資金間接進(jìn)入證券市場(chǎng)的規(guī)模為5%，以后視情況適當(dāng)增加。2003年1月1日，新修訂的《保險(xiǎn)法》開始實(shí)施。以新《保險(xiǎn)法》實(shí)施為標(biāo)志，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金運(yùn)用開始進(jìn)入快車道。從2003年1月開始，各保險(xiǎn)公司購(gòu)買證券投資基金占保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)比重由10%上升到15%。2004年10月24日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入股市獲準(zhǔn)。全國(guó)社?；鹩?001年7月份經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)以特殊戰(zhàn)略投資者身份進(jìn)行股權(quán)投資，而2003年6月，社?；饡?huì)分別委托南方基金管理有限公司、博時(shí)基金管理有限公司、華夏基金管理有限公司、鵬華基金管理有限公司、長(zhǎng)盛基金管理有限公司、嘉實(shí)基金管理有限公司6家投資管理人管理其資產(chǎn)，開始了社?；痖g接入市的新時(shí)代。（4）QFII的引入，直接導(dǎo)致機(jī)構(gòu)投資者的多元化2002年12月1日，中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，之后，QFII試點(diǎn)正式啟動(dòng)。根據(jù)該辦法，神情合格境外機(jī)構(gòu)投資者資格應(yīng)當(dāng)具備下列條件：（1）財(cái)務(wù)健全、資信良好，達(dá)到中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的資產(chǎn)規(guī)模等條件，風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)符合所在國(guó)家或地區(qū)法律的規(guī)定和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。（2）從業(yè)人員符合所在國(guó)家或地區(qū)的有關(guān)從業(yè)資格的要求。（3）有健全的治理結(jié)構(gòu)和完善的內(nèi)控制度及經(jīng)營(yíng)行為規(guī)范，近三年來(lái)未受到所在國(guó)家或地區(qū)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的重大處罰。（4）合格投資者所在國(guó)家或地區(qū)有完善的法律和監(jiān)管制度，其證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)已與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽訂監(jiān)管合作諒解備忘錄，并保持有效的監(jiān)管合作關(guān)系。（5）中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則規(guī)定的其它條件。從這一時(shí)期的運(yùn)行情況來(lái)看，QFII的示范效應(yīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于其實(shí)際作用。 第四階段：20052006年開始的內(nèi)外資機(jī)構(gòu)投資者多元化時(shí)代為沖破阻礙中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的“柏林墻”，從2005年4月29日開始，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)吹響了股權(quán)分置改革的號(hào)角，將中國(guó)資本市場(chǎng)領(lǐng)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。隨后，中國(guó)資本市場(chǎng)開始連續(xù)進(jìn)行了一系列制度變革，啟動(dòng)了資本市場(chǎng)基本制度的全面改革和構(gòu)建，這一時(shí)期也成為了中國(guó)資本市場(chǎng)最為關(guān)鍵、最為重要的一個(gè)時(shí)期，它開創(chuàng)了中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的新紀(jì)元。這場(chǎng)改革涉及中國(guó)資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度、運(yùn)行規(guī)范、交易規(guī)則等各個(gè)方面，通過一系列的法律法規(guī)對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)體系進(jìn)行全方位的整頓與梳理，主要有：（1）基礎(chǔ)制度層面的改革2005年10月27日通過的修訂后的《證券法》和《公司法》。新《公司法》有八個(gè)方面的改動(dòng)引人關(guān)注，涉及到資本市場(chǎng)的主要有：設(shè)立有限責(zé)任公司、股份有限公司“門檻”雙雙降低、健全董事制度，完善制衡機(jī)制、重點(diǎn)關(guān)注公司治理結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化對(duì)中介機(jī)構(gòu)的約束等。新《證券法》在五個(gè)方面進(jìn)行了重要修改，它們包括：“證券投資者保護(hù)基金”成為投資者的“保護(hù)傘”、“股市黑嘴”將依法承擔(dān)賠償責(zé)任、突破“單邊市”的法律障礙、券商和客戶之間有了“防火墻”。為加強(qiáng)證券公司的監(jiān)管，修改后的證券法還補(bǔ)充和完善了對(duì)券商的監(jiān)管措施，明確了券商高管人員任職資格管理，健全了公司內(nèi)控制度。（2）證券發(fā)行與交易規(guī)則的改革具體有：2006年5月8日起施行的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》、2006年5月18日起施行的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》、2006年9月19日起施行的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》；2006年8月1日起施行的《證券公司融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)管理辦法》以及深交所上交所出臺(tái)的《融資融券交易試點(diǎn)實(shí)施細(xì)則》（8月份相繼出臺(tái)）；深滬兩市出臺(tái)的《權(quán)證管理辦法》（8月份相繼出臺(tái)）等。（3）規(guī)范市場(chǎng)投資主體行為的法律文件具體有：2005年12月30日頒布的由商務(wù)部、證監(jiān)會(huì)、稅務(wù)總局、工商總局、外匯局聯(lián)合制定的《外國(guó)投資者對(duì)上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法》、自2006年9月1日實(shí)施的《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》；2005年9月1日由保監(jiān)會(huì)頒布的《保險(xiǎn)外匯資金境外運(yùn)用管理暫行辦法實(shí)施細(xì)則》、自2006年5月1日起施行的《全國(guó)社?；鹁惩馔顿Y管理暫行規(guī)定》；2005年2月20日由中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)頒布的《商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)管理辦法》和2006年11月16日國(guó)務(wù)院公布的《中國(guó)人民共和國(guó)外資銀行管理?xiàng)l例》。上述所有涉及到的法律法規(guī)，我們將在后面的有關(guān)部分進(jìn)行詳細(xì)解讀。顯而易見，這一系列制度變革將極大地改善我國(guó)資本市場(chǎng)的運(yùn)行環(huán)境，有利于機(jī)構(gòu)投者的健康發(fā)展。正如證監(jiān)會(huì)主席尚福林在第五屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇會(huì)議上所說(shuō)的，“我國(guó)以證券投資基金為主體的多元化機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍進(jìn)一步發(fā)展壯大”……表現(xiàn)為“證券投資基金持續(xù)快速發(fā)展、商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司試點(diǎn)工作穩(wěn)步推進(jìn)、合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）試點(diǎn)工作邁出新步伐、保險(xiǎn)資金、社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資資本市場(chǎng)的規(guī)模進(jìn)一步增加”。2. 各類機(jī)構(gòu)投資主體的發(fā)展現(xiàn)狀及評(píng)價(jià)2．1 證券投資基金1991年10月，在中國(guó)證券市場(chǎng)剛剛起步時(shí)，“武漢證券投資基金”和“深圳南山風(fēng)險(xiǎn)投資基金”分別由中國(guó)人民銀行武漢分行和深圳南山風(fēng)險(xiǎn)區(qū)政府批準(zhǔn)成立，成為第一批投資基金。截至1997年10月，全國(guó)共有投資基金75只，募集資金66億元。1998年3月，《證券投資基金管理暫行辦法》出臺(tái)后設(shè)立的金泰、開元證券投資基金，標(biāo)志著規(guī)范的證券投資基金開始成為中國(guó)基金業(yè)的主導(dǎo)方向。2001年以來(lái)開放式基金的發(fā)行規(guī)模得到了快速增長(zhǎng)，見圖51。截至2006年11月25日，我國(guó)共有53家基金管理公司，管理的基金287支，其中開放式基金234支，；封閉式基金53只。目前基金資產(chǎn)已占A股市場(chǎng)總市值的10%，%?；鹨呀?jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)最主要的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與健康發(fā)展起著日益重要的作用。圖51 2001年以來(lái)股票型和混合型開放式基金發(fā)行量走勢(shì)圖資料來(lái)源：Wind資訊、招商證券研發(fā)中心從基金的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)看，2001年以前由于政策性因素以及市場(chǎng)嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫，基金的投機(jī)行為獲得了較好的回報(bào)，但沒有創(chuàng)造價(jià)值；相反，2001年以來(lái)，在日益規(guī)范的資本市場(chǎng)中，基金的經(jīng)營(yíng)理念開始發(fā)生轉(zhuǎn)型，專注于發(fā)揮基金的特有功能，其整體業(yè)績(jī)好于大盤，價(jià)值創(chuàng)造和風(fēng)險(xiǎn)管理功能開始彰顯。在A股市場(chǎng)整體下跌，流通市值損失較多的情況下，基金整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)還是不錯(cuò)的。以2004年為例，％，％，％，％，％。通俗地說(shuō)?？陀^地說(shuō)，整體業(yè)績(jī)并不差，以股票為主要投資方向的基金遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏股票市場(chǎng)，具體見表5表52。表51 基金年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)（1998－2005）年份總經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基金合計(jì)封閉式基金業(yè)績(jī)封閉基金合計(jì)開放式基金業(yè)績(jī)開放基金合計(jì)1998年74,574,5001999年654,22654,22002000年2,692,332,692,33002001年1,080,491,088,467,32002年1,102,71867,54235,172003年2,354,1101,461,54893,562004年675,153322,54352,992005/06599,181257,54342,127合計(jì)2,317,2,346,28,數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀河證券基金研究中心。表52 不同投資方向基金年度經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)一覽表投資方向累計(jì)2005/062004200320022001200019991998股票方向債券方向0000貨幣方向00000保本型00000合計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)銀河證券基金研究中心。 QFII的現(xiàn)狀及其多樣化QFII制度是指認(rèn)可境外投資者通過合格的外國(guó)機(jī)構(gòu)投資于中國(guó)股市的機(jī)制。在一些國(guó)家和地區(qū)，特別是新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家和地區(qū)，由于貨幣沒有完全可自由兌換、資本項(xiàng)目尚未開放，外資介入有可能對(duì)其證券市場(chǎng)帶來(lái)較大的負(fù)面沖擊，因此實(shí)行QFII制度對(duì)外資的進(jìn)入進(jìn)行必要的限制和引導(dǎo)，使之與本國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和證券市場(chǎng)發(fā)展相適應(yīng)，控制外來(lái)資本對(duì)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，推動(dòng)資本市場(chǎng)國(guó)際化，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。從2002年進(jìn)行QFII試點(diǎn)開始，QFII獲得的投資額度不斷增加，其對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的影響也在不斷加深。截至2006年9月30日，我國(guó)已批準(zhǔn)40家QFII投資額度， 2006年12月2日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林“在深圳召開的第五屆中國(guó)證券投資基金國(guó)際論壇”上透露，QFII試點(diǎn)工作邁出新步伐，QFII數(shù)量已達(dá)52家，QFII的證券類資產(chǎn)為799億元，占總資產(chǎn)91%。（詳情見表53）。表53 中國(guó)已批QFII資格情況表序號(hào)合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）名稱托管行名稱投資額度(億美元)外匯 賬戶人民幣特殊賬戶1瑞士銀行有限公司（UBS Limited）花旗銀行上海分行8　已開立2野村證券株式會(huì)社 （Nomura Securities Co., Ltd）花旗銀行上海分行　已開立3花旗環(huán)球金融有限公司（Citigroup Global Markets Limited）渣打銀行上海分行　已開立4摩根士丹利國(guó)際有限公司（Morgan Stanley amp。 International Limited）匯豐銀行上海分行4　已開立5高盛公司 （Goldman Sachs amp。 Co.）匯豐銀行上海分行3已開立已開立6香港上海匯豐銀行有限公司（The Hongkong and Shanghai Banking Corporation Limited）中國(guó)建設(shè)銀行4　已開立7德意志銀行（Deutsche Bank AG）花旗銀行上海分行4　已開立8荷蘭商業(yè)銀行（ING Bank .）渣打銀行上海分行　已開立9摩根大通銀行（JPMorgan Chase Bank）匯豐銀行上海分行　已開立10瑞士信貸（香港）有限公司（Credit Suisse (Hong Kong) Limited）中國(guó)工商銀行5　已開立11日興資產(chǎn)管理公司（Nikko Asset Management Co., Ltd）交通銀行　已開立12渣打銀行香港分行（Standard Chartered Bank Hong Kong）中國(guó)銀行　已開立13恒生銀行有限公司（Hang Seng Bank Limited）中國(guó)建設(shè)銀行1　已開立14大和證券SMBC株式會(huì)社（Daiwa Securities SMBC Co.,Ltd）中國(guó)工商銀行　已開立15美林國(guó)際（Merrill Lynch International）匯豐銀行上海分行3　已開立16雷曼兄弟（歐洲）公司【Lehman Brothers International （Europe）】中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行2　已開立17比爾蓋茨－美林達(dá)基金（Billamp。Melinda Gates Foundation）匯豐銀行上海分行1　已開立18荷蘭銀行（ABN AMRO Bank .）匯豐銀行上海分行　已開立19法國(guó)興業(yè)銀行（Societe Generale）匯豐銀行上海分行　已開立20巴克萊銀行（Barclays Bank 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