【正文】 （1,000,0003/12%=）。以前，IMM還對(duì)其市場(chǎng)上交易的13周國(guó)庫(kù)券期貨合約規(guī)定了每日最大波動(dòng)幅度的限制——60個(gè)基本點(diǎn)，即1500美元（1,000,0003/12%＝1,500），但現(xiàn)在已經(jīng)取消了。 短期國(guó)庫(kù)券期貨的行情表解讀Interest Rate FuturesOPENHIGHLOWSETTLECHGYIELDCHGOPENINTTreasury Bonds (CBT) $100,000。 pts 32nds of 10% Dec10831109211081910918221211810214428,886Mr041070710807107071080522116231010517,463Est vol 115,350。 vol Fri 327,686。 open int 447,192, 7,06413 Week Treasury Bills (CME) $1,000,000。 pts of 100%OctnanananananananaEst vol 0。 vol Fri 0。 open int na, na.Eurodollar (CME) $1,000,000。 pts of 100%Oct50,909Nov17,075Dec742,953Mr04.01692,982……Est vol 485,481。 vol Fri 1,612,957。 open int 4,925,869, 12,171. 2003年10月7日《華爾街日?qǐng)?bào)》利率期貨行情表與商品期貨合約的行情表相類似，“13 Week Treasury Bills（CME）”標(biāo)題下每行的前五個(gè)數(shù)字分別為交易當(dāng)天的開盤價(jià)、交易當(dāng)天的最高價(jià)和最低價(jià)、以及以IMM指數(shù)表示的結(jié)算價(jià)格和當(dāng)日結(jié)算價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)相比的變化值。但與商品期貨合約不同的是，短期國(guó)庫(kù)券期貨的行情表中還多了“Yield”（此處的yield含義為“貼現(xiàn)率”）這一欄，它包括了當(dāng)日結(jié)算價(jià)的貼現(xiàn)率以及與前一交易日相比結(jié)算價(jià)貼現(xiàn)率的變化值。請(qǐng)注意：當(dāng)日結(jié)算價(jià)的貼現(xiàn)率與以IMM指數(shù)表示的當(dāng)日結(jié)算價(jià)之和，總是等于100；而以IMM指數(shù)表示的當(dāng)日結(jié)算價(jià)與上一交易日結(jié)算價(jià)的變化值，也總是和結(jié)算價(jià)貼現(xiàn)率的變化值數(shù)值相等但符號(hào)相反。同樣，每行的最后一個(gè)數(shù)字代表的是未平倉(cāng)合約數(shù)，而“13 Week Treasury Bills（CME）”標(biāo)題下的最后一行也給出了該種期貨合約當(dāng)日的估計(jì)總交易量，前一交易日的實(shí)際交易量和未平倉(cāng)合約數(shù)，以及未平倉(cāng)合約數(shù)與再之前一個(gè)交易日相比的變化量。二、歐洲美元期貨合約（Eurodollar Futures）以IMM交易的3個(gè)月歐洲美元期貨合約為例，該標(biāo)準(zhǔn)化合約的各項(xiàng)具體規(guī)定見表5－3。表5－3 IMM 3個(gè)月歐洲美元期貨合約交易單位本金為1,000,000美元，期限為3個(gè)月的歐洲美元定期存款最小變動(dòng)價(jià)位最小變動(dòng)值25美元每日波動(dòng)限價(jià)無限制合約月份3月、6月、9月、12月交易時(shí)間芝加哥時(shí)間周一至周五上午7:20－下午2:00最后交易日從合約月份第三個(gè)星期三往回?cái)?shù)的第二個(gè)倫敦銀行工作日；若該日為紐約或芝加哥銀行的假日，則最后交易日為合約月份第三個(gè)星期三往回?cái)?shù)的第一個(gè)倫敦銀行工作日交割方式現(xiàn)金結(jié)算資料來源：CME網(wǎng)站 歐洲美元期貨合約簡(jiǎn)介由于短期國(guó)庫(kù)券的發(fā)行量會(huì)受到當(dāng)期債券數(shù)量、當(dāng)時(shí)的利率水平、財(cái)政部短期資金需求和政府法定債務(wù)等多種因素的影響，在整個(gè)短期利率工具中，所占總量的比例較小。而且許多持有者只是將短期國(guó)庫(kù)券視為現(xiàn)金的安全替代品，對(duì)通過期貨交易進(jìn)行套期保值的需求并不大。因此，歐洲美元期貨合約自誕生以來，發(fā)展迅速，其交易量很快就超過了短期國(guó)庫(kù)券期貨合約，成為短期利率期貨中交易最活躍的一個(gè)品種。所謂“歐洲美元”是指存放于美國(guó)境外的非美國(guó)銀行或美國(guó)銀行設(shè)在境外的分支機(jī)構(gòu)的美元存款。與短期國(guó)庫(kù)券期貨合約不同，IMM歐洲美元期貨的交易對(duì)象不是債券，而是存放于倫敦各大銀行的歐洲美元定期存款，其利率主要基于3個(gè)月期的倫敦同業(yè)拆借利率（LIBOR），通常會(huì)高于相應(yīng)期限的短期國(guó)債利率。同時(shí)，由于歐洲美元定期存款無法轉(zhuǎn)讓，也不能作為貸款的抵押品或擔(dān)保物，因此歐洲美元期貨合約在到期時(shí)無法進(jìn)行實(shí)物的交割，而是采用現(xiàn)金結(jié)算的方式來結(jié)清頭寸。即期貨合約到期時(shí)不進(jìn)行實(shí)物交割，而是根據(jù)最后交易日的結(jié)算價(jià)格計(jì)算交易雙方的盈虧，并直接劃轉(zhuǎn)雙方的保證金以結(jié)清頭寸。現(xiàn)金結(jié)算方式的成功，在整個(gè)金融期貨的發(fā)展史上具有劃時(shí)代的意義。它不僅直接促進(jìn)了歐洲美元定期存款期貨的發(fā)展，并且為股票指數(shù)期貨的推出鋪平了道路。此外，同短期國(guó)庫(kù)券期貨合約一樣，IMM 歐洲美元期貨的最小變動(dòng)價(jià)位也是用“基本點(diǎn)”來表示。表5－，%。所以，交易單位為1,000,000美元的3個(gè)月期歐洲美元期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位，即刻度值就為25美元（1,000,0003/12%=25）。歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)與期貨合約的現(xiàn)金價(jià)格與短期國(guó)庫(kù)券期貨的報(bào)價(jià)方式相類似，IMM 交易的3個(gè)月歐洲美元期貨也采用指數(shù)報(bào)價(jià)法。但不同的是，此處用于計(jì)算期貨報(bào)價(jià)的“指數(shù)”（Index）等于100與收益率的分子的差，而非貼現(xiàn)率。因此，相應(yīng)地，“Yield”欄代表的就是收益率，而非貼現(xiàn)率。如果Z是歐洲美元期貨的報(bào)價(jià)，則對(duì)于合約規(guī)模為1,000,000美元的3個(gè)月期歐洲美元期貨合約而言，其現(xiàn)金價(jià)格就等于： （）因此，則對(duì)應(yīng)的每份合約的價(jià)格就為10,000[100－（100－）]＝$997,125。此外，對(duì)于短期國(guó)庫(kù)券期貨合約來說，由于存在實(shí)物交割的可能，合約的價(jià)格在到期日會(huì)收斂于90天期面值為$1,000,000的短期國(guó)庫(kù)券的價(jià)格。而歐洲美元期貨合約在到期時(shí)是通過現(xiàn)金來結(jié)算的，因此，最后的交割結(jié)算價(jià)等于100減去合約最后交易日的3個(gè)月期倫敦同業(yè)拆借利率分子的差。到期日每份合約的價(jià)格則等于： （）其中，R為當(dāng)時(shí)報(bào)出的歐洲美元的利率，即按季度計(jì)復(fù)利的90天期歐洲美元存款的實(shí)際利率，通常由清算所按一定的程序來確定。因此，可以說歐洲美元期貨合約是基于利率的期貨合約，而短期國(guó)庫(kù)券期貨合約是基于短期國(guó)庫(kù)券期貨價(jià)格的期貨合約。例如，如果到期日確定的歐洲美元利率為8%，則最終的合約價(jià)格就等于10,000（100－8）＝$980,000三、長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約（Treasury Bond Futures）（一） 長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約簡(jiǎn)介以CBOT交易的長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約為例，該標(biāo)準(zhǔn)化合約的各項(xiàng)具體規(guī)定見表5－4。表5－4 CBOT 30年期國(guó)債期貨合約交易單位面值為100,000美元的美國(guó)政府長(zhǎng)期國(guó)債最小變動(dòng)價(jià)位1/32點(diǎn)最小變動(dòng)值每日波動(dòng)限價(jià)以前：不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)格各3點(diǎn)（即每張合約3000美元）；現(xiàn)在：無限制合約月份3月、6月、9月、12月交易時(shí)間芝加哥時(shí)間周一至周五上午7:20－下午2:00到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午最后交易日從交割月最后營(yíng)業(yè)日往回?cái)?shù)的第七個(gè)營(yíng)業(yè)日資料來源：CBOT網(wǎng)站 CBOT長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的標(biāo)的資產(chǎn)為1,000,000美元等值的美國(guó)長(zhǎng)期政府債券。由于長(zhǎng)期國(guó)債的信用等級(jí)高，流動(dòng)性強(qiáng)，對(duì)利率變動(dòng)的敏感度高，且交割簡(jiǎn)便，因此，自1977年CBOT首次推出長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約以來，便獲得了空前的成功，成為世界上交易量最大的一個(gè)合約。（二）長(zhǎng)期國(guó)債現(xiàn)貨和期貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)金價(jià)格的關(guān)系“Treasury Bonds（CBT）”標(biāo)題下給出的便是2003年10月6日CBOT交易的長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的行情表，其結(jié)構(gòu)與第三章中我們給大家介紹的普通商品期貨合約的行情表相類似。長(zhǎng)期國(guó)債期貨的報(bào)價(jià)與現(xiàn)貨一樣，都以美元和32分之一美元報(bào)出，所報(bào)價(jià)格是100美元面值債券的價(jià)格，由于合約規(guī)模為面值10萬美元，因此若報(bào)價(jià)為9025，則意味著面值10萬美元的報(bào)價(jià)是90。應(yīng)該注意的是，報(bào)價(jià)與購(gòu)買者所支付的現(xiàn)金價(jià)格（Cash Price）是不同的。兩者之間的關(guān)系為： 現(xiàn)金價(jià)格=報(bào)價(jià)+上一個(gè)付息日以來的累計(jì)利息 （）假設(shè)現(xiàn)在是1999年11月5日，2016年8月15日到期，息票利率為12%的長(zhǎng)期國(guó)債的報(bào)價(jià)為94—28（）。由于美國(guó)政府債券均為半年付一次利息，從到期日可以判斷，上次付息日是1999年8月15日，下一次付息日是2000年2月15日。由于1999年8月15到11月5日之間的天數(shù)為82天，1999年11月5日到2000年2月15日之間的天數(shù)為102天，因此累計(jì)利息等于：該國(guó)債的現(xiàn)金價(jià)格為：+=此外，與短期利率期貨不同，美國(guó)金融期貨市場(chǎng)上的中長(zhǎng)期國(guó)債期貨價(jià)格的最小變動(dòng)價(jià)位和每日價(jià)格波動(dòng)幅度限制均用“點(diǎn)”來表示，此處的“點(diǎn)”（Point）指的是百分點(diǎn)。目前CBOT長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約的最小變動(dòng)價(jià)位為1/32點(diǎn)，即1個(gè)百分點(diǎn)的1/32，（1%1/32100,000=），每日價(jià)格波動(dòng)幅度的限制為3個(gè)百分點(diǎn)，即3,000美元（1%3100,000＝3,000）。（三）中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的定價(jià)中長(zhǎng)期國(guó)債屬附息票債券，屬支付已知現(xiàn)金收益的證券，因此公式（）和（）適用于中長(zhǎng)期國(guó)債期貨的定價(jià)。只是由于其報(bào)價(jià)和交割制度的特殊性，使這些公式的運(yùn)用較為復(fù)雜而已。以下我們以CBOT長(zhǎng)期國(guó)債期貨為例來說明其定價(jià)問題，其結(jié)論也適用于中期國(guó)債期貨。交割券與標(biāo)準(zhǔn)券的轉(zhuǎn)換因子CBOT長(zhǎng)期國(guó)債期貨的合約月份為每年的3月、6月、9月和12月。在合約月份的任何一個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)，空頭方都可以選擇進(jìn)行交割，但必須比實(shí)際交割日提前兩個(gè)營(yíng)業(yè)日向清算所發(fā)出交割通知。此外，CBOT還規(guī)定，空頭方可以選擇期限長(zhǎng)于15年且在15年內(nèi)不可贖回的任何國(guó)債用于交割。由于各種債券息票率不同，期限也不同，因此CBOT規(guī)定交割的標(biāo)準(zhǔn)券為期限15年、息票率為6%的國(guó)債，其