股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理與公司價值-文庫吧
2025-06-08 02:17 本頁面
【正文】 的有效性，盡量消除異常樣本對研究結(jié)論的影響，我們根據(jù)以下選擇標準對原始樣本進行篩選。 (1)初始樣本中有13家公司同時存在A股和H股，由于H股的名義持有人均為香港證券結(jié)算有限公司，無法獲得H股的詳細持股狀況，因此剔除這13家公司，得到剩余樣本471家。(2)目前滬市共有家16家ST[1]公司，這些公司或處于財務(wù)狀況異常的景況，或者已連續(xù)虧損兩年以上，其中PT農(nóng)墾商社和PT雙鹿股份已處于資不抵債的地步。如果將這些公司納入樣本將極大地影響結(jié)論的可靠性和一致性，因此又剔除了這18家經(jīng)營狀況異常公司。 (3)樣本公司中有4家凈資產(chǎn)收益率大于80%，有3家凈資產(chǎn)市盈率低于90%，有6家市凈率大于40倍，在此又刪除了這13家績效異常公司，得到440家滬市上市公司為最終研究樣本。 本研究中的變量主要包括獨立變量、股權(quán)變量和控制變量三大類。其中，獨立變量是公司的績效表現(xiàn)指標，這里分別用凈資產(chǎn)收益率和市凈率[3] 托賓的Q值(公司市場價值與重置價值之比)被廣泛作為衡量公司績效的指標，由于國內(nèi)上市公司的重置成本無法獲知，本文用市凈率(股票市值與凈資產(chǎn)之比)來代表Q值。[3]來代表盈利能力和市場表現(xiàn)；股權(quán)變量包括國有股比例、法人股比例和流通股比例；此外，為了控制其他公司特征對績效表現(xiàn)的影響，我們根據(jù)莫克(Morck，1988)和麥克奈爾(MaConnell，1990)等人的研究，選取了行業(yè)類別、資產(chǎn)負債率、凈利潤增長率和公司規(guī)模作為控制變量。本研究涉及的各種變量分別定義如下： 表1 研究變量定義 變量 符號 定義 獨立變量： 盈利能力 ROE 凈資產(chǎn)收益率＝凈利潤/凈資產(chǎn) 市場表現(xiàn)Q 市凈率＝每股股價/每股凈資產(chǎn)股權(quán)變量： 國有股比例PS 國有股比例＝(國家股+國有法人股)/總股本法人股比例PL法人股比例＝法人股/總股本流通股比例PT流通股比例＝(流通A股+流通B股)/總股本控制變量： 行業(yè)類別INDii=1…5為工業(yè)、商業(yè)、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和綜合類這五個行業(yè)的虛擬變量，若樣本公司屬于工業(yè)，則IND1=1，否則IND1=0，余者類推。財務(wù)杠桿D/A資產(chǎn)負債率＝負債/總資產(chǎn)成長機會GROW 凈利潤增長率＝(99年凈利潤－98年凈 利潤)/98年凈理潤公司規(guī)模SIZE 總資產(chǎn)的自然對數(shù) 表1顯示，本文的研究共需要三類數(shù)據(jù)，即財務(wù)數(shù)據(jù)、股本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)、以及股價數(shù)據(jù)。其中，財務(wù)數(shù)據(jù)來源于Wind證券導(dǎo)航系統(tǒng)中上市公司1999年度財務(wù)指標匯總；股本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)目前只能從上市公司年度財務(wù)報告中獲得，我們根據(jù)中國上市公司資訊網(wǎng)刊登的1999年度財務(wù)報告，以手工方式錄入了每家公司的詳細股本結(jié)構(gòu)，并加以仔細核對以確保數(shù)據(jù)的準確性；各公司的股價采用1999年12月的日均收盤價，數(shù)據(jù)來源于《上海證券交易所1999年統(tǒng)計年鑒》。 表2 研究數(shù)據(jù)來源 數(shù)據(jù)種類 來源 財務(wù)數(shù)據(jù) Wind證券導(dǎo)航系統(tǒng) 股本結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù) 中國上市公司資訊網(wǎng)( ) 股價數(shù)據(jù) 《上海證券交易所1999年統(tǒng)計年鑒》 脫胎于計劃體制下的上市公司盡管出資者日益多元化，但股權(quán)結(jié)構(gòu)并不對稱。從下表可以看到，%，%，%。為了進一步分析不同規(guī)模上市公司中類別股份的分布情況，我們根據(jù)總資產(chǎn)將樣本公司劃分為四個組別，總體而言，國有股比重隨公司規(guī)模增加而增加，而法人股比重和流通股比重則隨公司規(guī)模增加而降低，這與上市公司中大型企業(yè)由國企改制為主，而中小型公司更多地來源于其它所有制企業(yè)有關(guān)。表3 樣本公司類別股份分布情況 公司 數(shù)目 (家) 國有股 比例(%) 法人股比例(%) 流通股 比例 (%) 其它 股份比例(%) 樣本公司合計按規(guī)模(億元)劃分[，] [，] [，] [，]440 105 112 113 110 注：其它股份包括未上市內(nèi)部職工股和轉(zhuǎn)配股。 股權(quán)集中度(CR)是一家公司前幾位大股東的持股比例之和，它是衡量公司股權(quán)分布的主要指標。從表4中數(shù)值可以看出，%的股權(quán)，前五大股東的持股比重接近60%，而據(jù)普羅斯(Prowse，1994)的研究，美國、日本、%、%%，可見我國上市公司的股權(quán)集中度要高于國際平均水平。表4 樣本公司前十大股東持股占發(fā)行總股數(shù)的比重(%) CR1 CR2 CR3 CR4 CR5 CR6 CR7 CR8 CR9 CR10 ()()()()()()()()()()注：CR為前幾位大股東的持股比例和，如CR1表示第一大股東持股比例，而CR2即表示第一大股東和第二大股東的持股比例和，余者類推。 括號內(nèi)數(shù)據(jù)為持股比重的標準差。 為了更詳細地分析我國上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點，我們計算前十位大股東持股比例的平方和，即Herfindahl指數(shù)[4]由于股東持股比例均小于1，對其平方以后會出現(xiàn)某種“馬太效應(yīng)”，即大的越大，小的越小，因此Herfindal指數(shù)可以顯示大股東之間股權(quán)分布的均衡情況。[4]。結(jié)果顯示，可見我國上市公司前十大股東的持股比例相差很大。 由于在大股東之間存在力量差異時，最大股東的控制程度明顯
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