有效市場、市場異象與行為金融-文庫吧
2025-06-07 06:35 本頁面
【正文】 該假說據(jù)此歸納了三種有效市場形態(tài) EMH的層次劃分是按照證券價格對不同信息集的反映情況進行的，最早由Roberts在1967年提出，之后由Fama推廣：弱有效市場((證券資產的價格能夠充分及時的反映相關的歷史信息)；半強有效市場(證券資產的價格能夠充分及時的反映相關的歷史信息和公開信息)；強有效市場(價格反映了歷史信息、公開信息和內幕信息)。在此之后，EMH蓬勃發(fā)展，其內涵不斷加深、外延不斷擴大，最終成為現(xiàn)代金融經濟學的支柱理論之一。二 市場異象:有效市場的反例EMH意味著價格任何的可預測性要么是很快會從樣本中消失的統(tǒng)計錯誤，要么是由于交易成本造成而無法利用的，因此技術分析是無用的；然而,在證券以及金融市場上,具有某些特征的資產或資產組合經過風險調整后,收益率仍然超過預期收益率。這種現(xiàn)象與EMH 相悖, 被稱為市場異常現(xiàn)象。70年代以來，隨著金融市場計量技術的發(fā)展，大量新識別出的“異象” (Anomalies)使一些金融學家開始懷疑EMH。這些異象包括：Shiller（1981）和Pamaamp。French（1988）發(fā)現(xiàn)的股票價格過度波動和可預測性；Debondt和Thaler（1985）以及Lakonishok，Shieifer和Vishney（1994）對反向策略的識別；Jegadeesh和Titman（1993）對慣性策略的研究宣稱，投資者在一定程度上可以依據(jù)股票過去的價格預測未來的走勢，這提出了與弱有效市場形態(tài)相悖的實證證據(jù)；French（1980）、 Gibbon和Hess（1981）以及Ariel（1980）研究發(fā)現(xiàn)了日歷效應；Black和Fisher（1986）將股利（紅利）政策視為“股利之謎”；Banz（1981）和Bamber（1987）發(fā)現(xiàn)了規(guī)模效應； Basu（1977）、Banz（1981）和Reiganum（1981）發(fā)現(xiàn)和實證了市盈率效應，這些研究表明，投資者可以利用時間、公司基本面等公開信息預測股票價格，從而對半強有效市場形態(tài)提出了不利的證據(jù)。此外，大量的證據(jù)顯示，與組合選擇的標準模型給出的建議相比，本土情結，F(xiàn)rench 和 Poterba (1991)的報告說明在美國、日本和英國的投資者持有本國證券的比例分別占所有證券的94%，98%和82%。這在理性模型的基礎上是不容易給出解釋的。此外，除了股票市場，在債券市場和期貨市場也出現(xiàn)了理性模型和有效市場假說不能解釋的市場異象。在債券市場上，傳統(tǒng)金融理論認為，債券收益率也是不可預測的。這就是期限結構的預期模型（Expectations Model）。當收益率曲線斜率為正時，即長期債券收益率大于短期債券收益率時，這并不意味著通過持有長期債券就可以獲得較高的收益率。相反，它意味著將來短期利率會上升。假定短期債券的期限為一年。如果投資期為一年，那么利率的上升將限制長期債券價格的上升，從而使長期債券的收益率等于短期債券。如果投資期大于一年，那么短期利率的上升將使?jié)L動投資的收益提高從而等于長期債券的收益?？赊D債市場出現(xiàn)的倒掛現(xiàn)象也是一個使人困惑的問題和謎團。比如2003年鋼釩轉債、銅都轉債、民生轉債都出現(xiàn)了持續(xù)的價格低于轉股價值的現(xiàn)象。這種“倒掛”現(xiàn)象的困惑有兩個方面：？？在期貨市場上，期現(xiàn)倒掛是期市中出現(xiàn)的期市價格遠高于現(xiàn)市價格或遠低于現(xiàn)市價格。期現(xiàn)價格倒掛的結果使接盤多頭面臨兩難選擇：如果是在期貨上拋售實盤，那么必要將后續(xù)合約的價格拉高不可，而拉高之后如何脫身，便成了大問題。如果是轉入現(xiàn)貨渠道拋售，那么多的實盤如何銷得出去?就是折價銷售也未必脫得了手。要是真的低價傾銷，顯然是不符合追求利潤的商業(yè)原則。所以這種金融市場現(xiàn)象按照有效市場理論也是不應該出現(xiàn)的，但在實際中卻有發(fā)生：如2003年12月份發(fā)生的鄭麥的0401合約期現(xiàn)倒掛100元/噸、2004年4月倫LME三月期銅價對現(xiàn)貨倒掛達到了73美元/噸。而在外匯市場上，傳統(tǒng)金融理論認為，外匯市場上的打賭也是不可預測的。假設德國的利率比美國高，這是否意味著投資于德國政府債券可以賺更多的錢？答案可能是不。首先，得考慮違約風險。政府曾經違約過，未來也可能違約。其次，也是更重要的，要考慮貶值風險。例如，如果德國利率為10%，美國利率為5%，但歐元在這一年內相對美元貶值了5%，那么就不會有更多的利潤。由于很多投資者都在進行類似的計算，因此，我們可以得出結論，不同國家相同信用等級債券的利差反映著市場對貨幣貶值的預期。其邏輯與期限結構的預期模型一樣。與預期模型一樣，這種預期貶值觀點仍然代表著對
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