【正文】 ............................................................9圖表 9：債券指數一覽 ............................................................................................................................11圖表 10：銀行間現(xiàn)券成交統(tǒng)計（按周） ...............................................................................................11圖表 11：銀行間回購成交周統(tǒng)計 ...........................................................................................................12附表 1：附息國債發(fā)行統(tǒng)計 .....................................................................................................................13附表 2：財政部代發(fā)之地方政府債券 .....................................................................................................14附表 3：貼現(xiàn)式國債 ................................................................................................................................14附表 4：近期金融債發(fā)行統(tǒng)計 .................................................................................................................15附表 5：近期上市短融情況一覽表（按發(fā)行日期） .............................................................................16附表 6：中期票據發(fā)行統(tǒng)計（按發(fā)行日期） .........................................................................................17附表 7：企業(yè)債券發(fā)行情況一覽（按發(fā)行日期） .................................................................................18附表 8:國債、政策性金融債和鐵道部債券收益率 ................................................................................19附表 9:（中債）浮動利率債券點差收益率 ............................................................................................19附表 10：固定利率企業(yè)債收益率曲線 ...................................................................................................204 / 201...................................................................................專題研究 新股申購新方案的影響5 月 22 日，證監(jiān)會發(fā)布了《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱為《指導意見》）。規(guī)定單一網上申購賬戶的申購原則上不超過本次網上發(fā)行股數的千分之一，且任一股票配售對象只能選擇網下或者網上一種方式進行新股申購。我們認為，在《指導意見》實施之后，對網上中簽率的提升效果并不確定，它取決于中小投資者的參與數量和可用資金總量。 （該問題的詳細論述，我們將以專題的形式給出。 ）同時，按照《指導意見》 ，預計新股申購依然會對貨幣市場利率產生大的影響。眾多中小投資者在可能的高中簽率的誘惑下，大量轉移銀行存款用于新股申購，相應的，商業(yè)銀行將被迫進入銀行間市場借入短期資金，引起貨幣市場利率大幅波動。 商業(yè)銀行對債券的配置型需求在前兩期報告中，我們多次提到目前債券市場的需求是基于商業(yè)銀行，尤其是全國性商業(yè)銀行的資金配置型需求（HTM 帳戶）。從商業(yè)銀行超額準備金率來看，除四大國有銀行的超額準備金率下降幅度較小之外，股份制商業(yè)銀行和農村信用社較去年 4 季度，分別下降了 個百分點和 個百分點。超額準備金率的大幅下降應該大幅削弱銀行購買債券的資金量，但是，商業(yè)銀行反而此時大量買入債券，我們預計其資金配置型需求主要基于以下幾個方面的考慮：（1）從利率敏感性缺口管理的角度來看，由于遠期存在通貨膨脹的壓力，目前利率水平已經處于底部，在經濟出現(xiàn)實質性回暖后，利率可能進入上升的通道，如果管理者希望能從利率變化中獲益，就必須增加利率敏感性資產，得到正缺口，例如大量買入浮息債券。（2）從持續(xù)期缺口的角度來看，目前商業(yè)銀行出現(xiàn)存款定期化趨勢，表現(xiàn)為 M2 增速快于 M1 的增速。09 年 3 月份活期存款占比為5 / 20%，為 06 年 12 月以來最低水平。存款是商業(yè)銀行的負債，而存款定期化表明商業(yè)銀行負債的加權平均久期上升，相應的，也需要拉長商業(yè)銀行資產的加權平均久期。例如購買長期國債、金融債等。（3）從商業(yè)銀行資金運用的角度來考慮，發(fā)放貸款、購買債券或者存為超額準備金都是商業(yè)銀行重要的資金運用途徑。13 月信貸已經大量增長，繼續(xù)大量放貸空間有限，存為超額準備金的利息收入過低；因而購買安全性、高流動好，收益相對較高的債券成為較好的選擇。圖表 1：主動信貸創(chuàng)造拉大了 M1 和 M2 的增速差距數據來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊圖表 2：金融機構人民幣存款（月）數據來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊6 / 20 公開市場操作上周央行凈回籠資金 630 億元：票據及回購到期釋放資金 2430億元，而通過發(fā)行央票和正回購操作回籠資金 1800 億。發(fā)行利率依然持平，28 天正回購和 3 個月央行票據的發(fā)行利率分別為 %和%。圖表 3：央行公開市場操作票面 投放+ 回籠 合計區(qū)間 日期 操作 期限（%） （億） （億） （億）20220515 票據到期 3 月 350 146020220514 票據到期 12 月 31009/5/11~09/5/15 20220512 正回購到期 28 天 80020220515 票據發(fā)行 3 月 800 150020220512 正回購 28 天 700資金投放和回收凈值 4020220519 正回購到期 28 天 650 243020220519 正回購到期 91 天 120020220521 票據到期 12 月 23009/5/18~09/5/22 20220522 票據到期 3 月 35020220519 正回購 28 天 1000 180020220522 票據發(fā)行 3 月 800資金投放和回收凈值 630數據來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊圖表 4：資金的投放和回籠3000202210000100020223000回 籠 量 投 放 量 凈 投 放 量數據來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊7 / 20圖表 5：央行票據到期收益率曲線（中債） 0932 0931209322 0941 0941109421 0951 09511095211個 月 3個 月 1年數據來源：信達證券研發(fā)中心、WIND 資訊 貨幣市場利率平穩(wěn)貨幣市場利率保持平穩(wěn)。上周，回購利率R07D、 R07DM、GC007 分別上升了 個基點、 個基點和 21個基點；上海同業(yè)拆借利率 SHIBOR O/N、SHIBOR1W 、 SHIBOR3M分別上升了 個基點、 個基點和 個基點，SHIBO