【正文】 ane. 1958年為了嘉獎它的高級經(jīng)理Winthrop Smith先生，美林證券又將他的名字加到公司名稱之中，遂更名為Merrill Lynch, Pierce, Fenner amp。 ，聽說讀寫起來多有不便，于是1973年又更名回到其最初的名字Merrill Lynch amp。 。收購兼并活動往往導(dǎo)致名稱的變更。經(jīng)常發(fā)生的情況是，并購方的名字在前，被并購方的名字在后，合起來組成新公司的名字，因而往往導(dǎo)致冗長。比如Morgan Stanley與Dean Witter，Discover合并后名稱為Morgan Stanley,Dean Witter,Discover amp。 Co.。隨著時間的推移，公司整合完成，合并雙方的臉面之爭亦早已淡忘。這時被并購方的名字又往往從公司名稱中抹去，從此永遠(yuǎn)消失在歷史的轍痕之中。1994年，華爾街上歷史最長的投資銀行之一Kidder, Peabody amp。 。是年它被PaineWebber ，原因是經(jīng)營失策陷入困境。PaineWebber , Peabody納入新公司的名稱之中。但經(jīng)過對Kidder, Peabody amp。 ，PaineWebber , Peabody的名號。這個曾有足夠的生命力去歷經(jīng)129年風(fēng)雨的華爾街公司，從此象個葬身荒山野嶺的孤寡，難尋碑記。有一個例外，那就是1997年Travelers Group和它的Smith Barney Brothers購并后，把后者置于新公司名字的前部，將新公司定名為Salomon Smith Barney Holding Inc.。這一時成為華爾街廣為談?wù)摰男迈r事。據(jù)有關(guān)人士分析，這主要是由于所羅們兄弟公司在業(yè)內(nèi)尤其是在國際市場上有著Smith Barney遠(yuǎn)不能企及的商譽(yù)。事實(shí)上Salomon Brothers的優(yōu)勢和文化確在新公司中得到延續(xù)并有著舉足輕重的地位。這讓人想起余秋雨先生寫滑鐵盧，一生征戰(zhàn)無往不勝的拿破侖，歷史性地?cái)≡诹嘶F盧，然而滑鐵盧的一切名勝古跡都與拿破侖相關(guān)，都烙印著拿破侖的影子。余秋雨先生評價說：直至今天，拿破侖依然統(tǒng)治著滑鐵盧的一切，看來“失敗的英雄也是英雄”！美國的投資銀行在美國證監(jiān)會SEC注冊的性質(zhì)多半是BrokerageDealer(證券經(jīng)紀(jì)和交易商)。很多投資銀行的管理結(jié)構(gòu)采用控股集團(tuán)模式，母公司只是一個控股和管理實(shí)體，其業(yè)務(wù)實(shí)體多為屬下子公司，因而其開展業(yè)務(wù)的屬下公司分別登記注冊。比如美林集團(tuán)，它屬下的MLPFamp。S和其他一些機(jī)構(gòu)都分別在SEC注冊為Broker/Dealer，它還有不少屬下公司（包括MLPFamp。S、MLAM、MLIP等）在SEC注冊為Investment Adviser（投資顧問），它的MLIP在“商品期貨交易委員會”（CFTC）注冊為Commodity Pool Operator和Commodity Trading Advisor。而美林屬下的保險公司則在有關(guān)的州監(jiān)管機(jī)構(gòu)里得到營業(yè)許可。圖表13：美林證券公司（Merril Lynch amp。 Co.,Inc.）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)摘要項(xiàng) 目（單位：百萬）1998全年1997全年Net Revenues （凈收入）$17,547$16,256Net Earnings (凈收益)$1,259$1,935Return On Average CommonShareholders39。 Equity（凈資產(chǎn)收益率）%%Earnings Per Share(每股收益)： Basic（攤薄前）$$ Diluted（攤薄后）$$ Common Share Dividend（普通股分紅）$$1998年12月31日：Shareholders39。 Equity（股東權(quán)益）:$Book Value per Common Share（每股帳面值）:$Common Shares Outstanding(發(fā)行在外普通股): 億股Client Assets(客戶資產(chǎn)):$Assets Under Management(管理的資產(chǎn)):$5010億Employees Worldwide(全球雇員):約63,800人注：美林公司凈收入超過175億美圓,相當(dāng)于約1500億元人民幣；凈收益曾達(dá)近20億美圓,相當(dāng)于160多億人民幣；其客戶資產(chǎn)超過1 .4萬億美圓,；其管理的資產(chǎn)超過5000億美圓，相當(dāng)于中國GDP的約2/3。比較中國的企業(yè)規(guī)模和股票市場市值，國際投行巨頭的實(shí)力之大之強(qiáng)，從美林證券的這些數(shù)據(jù)可見一斑。將來，或者就在眼前，中國的投資銀行業(yè)如何去面對國際同業(yè)競爭呢？ 在美國，可以歸入投資銀行業(yè)的大小公司數(shù)以千計(jì)，其膨脹最快的時期是1980年至1987年10月股災(zāi)這段時間。美國投資銀行類公司的數(shù)量從1980年的5200多家發(fā)展到1987年的9500多家。但1987年股災(zāi)后開始進(jìn)入一個收縮期，至1994年下降到7600多家，此間倒閉或被并購的公司達(dá)到近2000家。從業(yè)人員也從原來的26萬人下降到1991年的213000多人。業(yè)內(nèi)競爭一直相當(dāng)激烈。但主宰這個行業(yè)的是為數(shù)不多的那些大公司。1996年美國投資銀行業(yè)公司7600多家，年收入總計(jì)超過900億美圓，其中的70%來自于名列前十位的十家大公司。這反映出美國投資銀行業(yè)的高度集中化特點(diǎn)。 根據(jù)其業(yè)界地位、提供的服務(wù)與產(chǎn)品、客戶的規(guī)模與服務(wù)需求等因素，美國投資銀行一般分為四個層次。首先是通常被稱作Bulge Bracket或Special Bracket的十余家巨頭公司。它們的名字在發(fā)行公告（“墓碑廣告”）上或在招股說明書的首頁上通常被印刷得比承銷團(tuán)中的其他公司的名字更突出（字體更大、用黑體字），因而業(yè)內(nèi)約定俗成地稱這類投資銀行為Bulge Bracket或Special Bracket（依其字面意義，似可調(diào)侃性地譯為“突出一族”或干脆就是“大腕”）。中國業(yè)界所熟悉的美國同行多屬此列。這類公司的特點(diǎn)是：規(guī)模大，全球化；各種產(chǎn)品與服務(wù)全面發(fā)展，可向客戶提供全方位服務(wù)；它們的客戶主要是Fortune500家里的大公司，對投行業(yè)務(wù)有廣泛需求。 其次是那些通常被稱做Major Bracket的公司。這類投行的特點(diǎn)是：規(guī)模較大，國際化；產(chǎn)品與服務(wù)雖是多元化，但在業(yè)務(wù)全面發(fā)展和全方位服務(wù)于客戶的能力方面遠(yuǎn)不及Bulge Bracket；往往有自己的拳頭產(chǎn)品與業(yè)務(wù)，所占市場份額遠(yuǎn)高于其他產(chǎn)品和業(yè)務(wù)種類。比如DLJ、Bear Stearns、Banker Trust、合并前的Smith Barney等。再次是Submajors和Regionals（地區(qū)性公司）。地區(qū)性公司也大、中、小的細(xì)分，它們的業(yè)務(wù)專于服務(wù)某一特定地區(qū)的客戶，比如紐約地區(qū)、加州地區(qū)等。如果允許調(diào)侃的話，美國投資銀行的這三個層次似可稱做：大腕、中腕和小嘍羅。此外，還有伴隨新技術(shù)而異軍突起的“新興族”，比如Charles Schwab、E*trade這樣的以電子技術(shù)和Internet網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的低傭經(jīng)紀(jì)商(Discount Brokers)。 從業(yè)務(wù)涵蓋面來看，美國投資銀行通常被分為業(yè)務(wù)全面發(fā)展的公司和Specialty Shops或Boutiques。業(yè)務(wù)全面發(fā)展的投資銀行象是“金融百貨公司”，業(yè)務(wù)覆蓋投資銀行業(yè)的幾乎所有領(lǐng)域，向各類客戶（機(jī)構(gòu)和個人客戶）提供幾乎所有的投行服務(wù)。中國業(yè)界所熟悉的美國同行多屬此列，主要是那些Bulge Bracket或Special Bracket。Specialty Shops或Boutiques，顧名思義，是“專賣店”性質(zhì)。這類公司只從事投資銀行業(yè)的某些甚至是某一特定的業(yè)務(wù)，比如專做政府債券交易、專做收購兼并業(yè)務(wù)、專做證券分銷等。這類公司影響力和知名度小，尤其沒有國際知名度，中國業(yè)界了解甚少。實(shí)際上，它們在生存技巧、市場定位和專業(yè)性等方面也有不少值得我們學(xué)習(xí)的地方。 美國各家投資銀行各有不同特點(diǎn)。那些“專賣店”性質(zhì)的公司，自然因其各自從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域不同而易于區(qū)分。那些“全面服務(wù)”性質(zhì)的投資銀行，即所謂的FullService Shops，也各有各的特點(diǎn)和長處。高盛證券和摩根士丹利主要由發(fā)行人所驅(qū)動（are largely issuer driven），長于發(fā)行承銷、公司重組、收購兼并、私有化和研究。Bear Stearns主要受投資者驅(qū)動(are largely investor driven)。所羅門兄弟以債券業(yè)務(wù)起家，在固定收益證券的承銷和交易(Trading)上一直執(zhí)業(yè)內(nèi)牛耳。Paine Webber、Smith Barney和謹(jǐn)慎證券是以個人客戶為基礎(chǔ)、主做零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的Wirehouses。而同樣是從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，第一波士頓的經(jīng)紀(jì)客戶主要是機(jī)構(gòu)投資者。美林證券長期以來一直是從事零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的頭號Wirehouse，現(xiàn)已于經(jīng)紀(jì)、承銷、并購和研究等各個領(lǐng)域都占盡鰲頭，在全面發(fā)展方面走在華爾街前列。雷曼兄弟則逐漸退出零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，重在強(qiáng)化債券交易和投行業(yè)務(wù)。 由于各有特點(diǎn)和長處短處，美國投資銀行之間在激烈競爭的同時，也常常攜手合作、相互利用。比如，有的公司有很強(qiáng)的交易和承銷能力，但缺乏很好的銷售網(wǎng)絡(luò)和與投資者的直接關(guān)系（與Smith Barney合并前的所羅門兄弟就是這種情況）。這時，它承銷的證券就往往通過別家公司的銷售網(wǎng)絡(luò)來銷售。后者也樂此不疲，因?yàn)樗约喝狈σ患壥袌龅睦瓎文芰?，通過銷售別人承銷的證券也可獲得可觀收入。1993年，American Express將Shearson Lehman Brothers的零售業(yè)務(wù)部分即Shearson賣給Primerica。其時Primerica就與Lehman Brothers有一個兩年協(xié)議，即Shearson的銷售能力繼續(xù)為Lehman Brothers的承銷業(yè)務(wù)服務(wù)兩年。Bear Stearns的清算能力（clearing operations）是華爾街最大的之一，擁有1200多個清算帳戶，包括broker/dealers、specialists、market makers、money managers和arbitrageurs等。許多專賣店性質(zhì)的公司就“租用”Bear Stearns的能力來實(shí)現(xiàn)清算活動，Bear Stearns自然也從中得益。而有些“專賣店”性質(zhì)的公司，則要通過與大投資銀行保持合作關(guān)系來獲得業(yè)務(wù)。比如入選由那些“突出一族”或“大腕”們組織的承銷團(tuán)，以獲得分銷業(yè)務(wù)，而那些“大腕”們也樂于通過這些“專賣店”來分散承銷風(fēng)險。美國的投資銀行，幾乎在所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域都面臨激烈競爭。競爭不單是來自于同類的投資銀行公司，也越來越多地來自于商業(yè)銀行、保險公司、共同基金、信托公司、各種投資服務(wù)機(jī)構(gòu)。不單在國內(nèi)競爭，國內(nèi)公司之間在國際市場上的競爭和在國際市場上與當(dāng)?shù)貙κ值母偁幰苍絹碓郊ち?。競爭主要圍繞三個層面展開：客戶、市場份額和人才。競爭導(dǎo)致投資銀行一方面通過合并或上市來擴(kuò)大資本實(shí)力（特別是針對商業(yè)銀行的資本實(shí)力而采?。?；另一方面在常規(guī)的和低“技術(shù)含量”的業(yè)務(wù)領(lǐng)域利潤率大幅下降的情況下，各家投資銀行著力開發(fā)高專業(yè)化和高技術(shù)含量的業(yè)務(wù)。“華爾街日報(bào)”(Wall Street Journal)、“機(jī)構(gòu)投資者”(Institutional Investor)以及“證券數(shù)據(jù)公司”（Securities Data Com.）這樣的業(yè)內(nèi)權(quán)威性報(bào)刊或服務(wù)機(jī)構(gòu)定期（季度、半年、一年等）公布它們評出的各大投資銀行公司在各類業(yè)務(wù)中的市場份額和強(qiáng)弱排名，比如交易量、承銷、并購、衍生工具以及研究分析等各方面。由于這些報(bào)刊及服務(wù)機(jī)構(gòu)本身的影響力和聲譽(yù)對投資銀行的極端重要性，這種排名成為業(yè)內(nèi)大事，各家投資銀行深為在乎。二、投資銀行的并購業(yè)務(wù)企業(yè)合并與收購業(yè)務(wù)（Merger amp。 Acquisiton,?？s寫為Mamp。A，簡稱并購業(yè)務(wù)）是投資銀行業(yè)的一項(xiàng)十分重要的業(yè)務(wù)，被視為該行業(yè)中“財(cái)力與智力的高級結(jié)合”。投資銀行發(fā)展到今天，其并購業(yè)務(wù)主要有二類：一類是并購策劃和財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。在這類業(yè)務(wù)中，投資銀行不是并購交易的主體（或當(dāng)事人），而只作為中介人為并購交易的主體和目標(biāo)企業(yè)提供策劃、顧問及相應(yīng)的融資服務(wù)。這是投資銀行傳統(tǒng)“正宗”的并購業(yè)務(wù)。另一類是產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)。在這類業(yè)務(wù)中，投資銀行是并購交易的主體，它把產(chǎn)權(quán)（企業(yè)）買賣當(dāng)作一種投資行為，先是買下企業(yè)，然后是或直接整體轉(zhuǎn)讓或分拆賣出或整組經(jīng)營待價而沽或包裝上市拋售股權(quán)套現(xiàn)，目的是從中賺取買賣差價。在中國大陸這被通俗地稱作“炒產(chǎn)權(quán)”或企業(yè)倒賣。關(guān)于投資銀行的這二類并購業(yè)務(wù)，可以做一個不甚恰當(dāng)卻能很好地幫助人們理解的比喻，即：就象國內(nèi)券商在證券交易中的經(jīng)紀(jì)代理業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)一樣，投資銀行的這兩類并購業(yè)務(wù)可以被視為并購代理和并購自營。投資銀行在其并購業(yè)務(wù)興起之后的相當(dāng)長一段時期內(nèi)都是擔(dān)當(dāng)并購策劃和財(cái)務(wù)顧問的角色，產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)是在較晚時候才出現(xiàn)的，80年代的杠桿收購把產(chǎn)權(quán)投資商業(yè)務(wù)推向了高潮。作為產(chǎn)權(quán)投資商開展企業(yè)買賣業(yè)務(wù)，盡管常常給投資銀行帶來高回報(bào)且受到各家實(shí)力投資銀行的重視，但它并不是標(biāo)示投資銀行特點(diǎn)的那一類特色業(yè)務(wù)，并購策劃和財(cái)務(wù)顧問才是投資銀行的特點(diǎn)。因而通常情況下，所謂投資銀行的并購業(yè)務(wù)往往就是指并購策劃和財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)。并購業(yè)務(wù)在投資銀行的業(yè)務(wù)體系中有以下幾個特點(diǎn)：智力驅(qū)動，而非資本驅(qū)動。我國當(dāng)前階段投資銀行公司的業(yè)務(wù)體系主要由承銷發(fā)行業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資（自營）業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、收購兼并業(yè)務(wù)和債券業(yè)務(wù)六大塊組成。在這六大塊業(yè)務(wù)中，證券投資、資產(chǎn)管理和債券業(yè)務(wù)都依賴于大量的資金投入，相應(yīng)地給公司帶來巨額損失的風(fēng)險也很大。隨著發(fā)審制度的改革和二級市場的走低，承銷的證券賣不出去從而導(dǎo)致占用大量資金的風(fēng)險也越來越高（當(dāng)前階段突出的現(xiàn)象是配股配不出去，首次公發(fā)即IPO失敗的日子也離我們越來越近）。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)也需要不菲的資金投入去裝修營業(yè)部、購置行情設(shè)備和組建清算系統(tǒng)。與這些業(yè)務(wù)相比，并購業(yè)務(wù)則對資本投入的依賴程度很小。它無需資金投入，而主要依賴于人才隊(duì)伍。并購業(yè)務(wù)的成本主要是人員薪酬、辦公和差旅費(fèi)用。其整個業(yè)務(wù)的驅(qū)動不在于資金投入的多少，而在于業(yè)務(wù)人員的方案設(shè)計(jì)能力、金融創(chuàng)新能力和信息溝通能力（比如溝通買方和賣方的需