【正文】 面，通過修改證券交易法、放寬企業(yè)上市資格標(biāo)準(zhǔn)等舉措把民間資金吸引到股票交易市場(chǎng)。這一系列動(dòng)作導(dǎo)致日本的地價(jià)和股價(jià)從1984年左右開始上升。特別是日本銀行在放貸時(shí)片面強(qiáng)調(diào)土地?fù)?dān)保這一前提條件，而地價(jià)暴漲又使得銀行貸款抵押物被過高估價(jià)，土地?fù)?dān)保實(shí)際上已經(jīng)喪失了預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)的作用。這是促使日本經(jīng)濟(jì)泡沫化的直接原因，是泡沫現(xiàn)象形成和發(fā)展的第一個(gè)起點(diǎn)。 　　從1985年初開始，日本推行金融自由化，解除對(duì)外匯市場(chǎng)的各種限制措施。到這一年9月22日，發(fā)達(dá)國家五國財(cái)政部長會(huì)議在紐約達(dá)成通過協(xié)調(diào)行動(dòng)促使美圓貶值的廣場(chǎng)協(xié)定，僅過兩天日本中央銀行就大舉拋售美圓、收購日?qǐng)A，導(dǎo)致日?qǐng)A匯兌行情出現(xiàn)空前的漲幅。特別是10月24日日本中央銀行進(jìn)行短期利息走高誘導(dǎo)之后，日?qǐng)A升值傾向終于變得不可逆轉(zhuǎn)。從1985年9月到86年8月美圓兌換日?qǐng)A的比值從1：240下滑到1：152。特別是在1986年7月提議擴(kuò)大內(nèi)需的前川報(bào)告（正式名稱為為了國際協(xié)調(diào)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整研究會(huì)報(bào)告書12）送交首相之后，日?qǐng)A更是急劇升值。與此同時(shí)，日本中央銀行放松銀根，不斷施行低利息政策，連續(xù)五次調(diào)低法定貼現(xiàn)率使之從5%%。這是泡沫經(jīng)濟(jì)的另一個(gè)起點(diǎn)。 　　總之，在1980年代后期的日本，央行再三采取低息政策導(dǎo)致大量資金流向市場(chǎng)，政府的制度性舉措以及鼓勵(lì)能掙會(huì)花、以錢生錢的大眾傳媒又為人們利用這些資金購買資產(chǎn)（特別是不動(dòng)產(chǎn)和股票）提供了充分的誘因和中介機(jī)制這兩者結(jié)合在一起，促使地價(jià)和股價(jià)不斷飚升。其中特別值得重視的是稅收制度提供種種優(yōu)惠措施吸引群眾對(duì)不動(dòng)產(chǎn)投資，而擔(dān)保制度則為銀行貸款大開方面之門，這兩項(xiàng)制度之間共振的結(jié)果，就是土地的泡沫化。 　　與日本經(jīng)濟(jì)泡沫化的條件相近的狀況也存在于當(dāng)前的中國，特別是貿(mào)易順差激增的事實(shí)和人民幣匯率偏低的呼聲這兩種因素已經(jīng)顯露出來。 　　2001年中國對(duì)美貿(mào)易順差為831億美圓，2002年則達(dá)到1031億美圓的新高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出同年日本的700億美圓順差13。雖然日本指責(zé)中國有廉價(jià)傾銷的嫌疑，但迄今為止美國并未像當(dāng)年對(duì)付日本那樣強(qiáng)迫中國擴(kuò)大內(nèi)需以維持貿(mào)易均勢(shì)，甚至像沒事似的。主要原因是美國認(rèn)為中國的經(jīng)濟(jì)勃興現(xiàn)在不僅不構(gòu)成威脅，相反倒有利于美國企業(yè)降低生產(chǎn)成本以及全球化進(jìn)程14。至于通過國際協(xié)調(diào)行為促使人民幣升值的意見，日本財(cái)務(wù)大臣鹽川正十郎最近在七個(gè)工業(yè)國組織央行國際會(huì)議上再次加以提倡，并且形成了一定的輿論壓力15，尚未達(dá)成共識(shí)和決策。 　　但是，如果不出現(xiàn)意外的事態(tài)，預(yù)計(jì)在三、五年之后中國將很難避免人民幣國際化、完全波動(dòng)行市制的引進(jìn)以及經(jīng)濟(jì)摩擦的激化。而中國銀行的呆帳和不良資產(chǎn)的比率也非常高，例如四大國有商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)占全部貸款的26%16（比較：1992年大藏省和央行公布的大銀行不良資產(chǎn)金額為8兆日?qǐng)A、%，17，在會(huì)計(jì)帳面上還是低于中國的不良資產(chǎn)比率），一有風(fēng)吹草動(dòng)就有可能演化成金融危機(jī)。到那時(shí)能否避免重蹈日本二十年前的覆轍則是我們現(xiàn)在就應(yīng)該認(rèn)真考慮的問題。?、?三次決策失誤：坐失解決經(jīng)濟(jì)泡沫問題的良機(jī) 　　日本經(jīng)濟(jì)泡沫現(xiàn)象的破滅以及隨之出現(xiàn)長期蕭條可以大致分為五個(gè)階段。 　　第一階段是1989年末到1991年夏。盡管在1989年日本中央銀行連續(xù)三次提高法定貼現(xiàn)率，大藏省也開始限制銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)向不動(dòng)產(chǎn)業(yè)和土木建設(shè)行業(yè)放貸，但仍然不能控制泡沫的膨脹。股價(jià)在1989年12月29日升到頂峰，然后急劇下滑。1990年，日?qǐng)A、債券、股票同時(shí)貶值，泡沫開始破滅，敗象畢顯。另外，股價(jià)和地價(jià)的下降導(dǎo)致信貸擔(dān)保物的貶值，金融機(jī)構(gòu)為避免債權(quán)損失而迫切要求債務(wù)人企業(yè)盡快償還借款或追加擔(dān)保，這就迫使有關(guān)企業(yè)轉(zhuǎn)讓自己保持的股票和不動(dòng)產(chǎn)，結(jié)果大大助長了出讓股票和土地的風(fēng)潮，導(dǎo)致股價(jià)和地價(jià)的進(jìn)一步下降。如此反復(fù)，形成惡性循環(huán)。但是，這時(shí)大多數(shù)人還沒有充分認(rèn)識(shí)到問題的嚴(yán)重性，以為經(jīng)濟(jì)的挫折很快就會(huì)得到克服。 　　第二階段是1991年夏到1996年春。日本采取擴(kuò)張財(cái)政的政策，央行在1991年7月降低法定貼現(xiàn)率，大藏省停止對(duì)資金流向的總量限制。從1992年3月到1995年9月這段時(shí)期，日本政府先后7次提出和實(shí)施了刺激經(jīng)濟(jì)景氣的緊急對(duì)策或綜合性對(duì)策，為此投入的資金總額超過60兆日?qǐng)A，其中貨真價(jià)實(shí)的附加性支出占一半。1993年有關(guān)部門曾經(jīng)一度宣告走出谷底，1995年和96年日本景氣也確實(shí)略有回升。但是，在日?qǐng)A升值到1美圓兌80日?qǐng)A的匯率壓力下，日本不得不采取進(jìn)一步擴(kuò)大財(cái)政、放松銀根的政策，結(jié)果導(dǎo)致政府財(cái)政負(fù)擔(dān)過重、泡沫后遺癥惡化的事態(tài)。 　　第三階段是1996年4月到98年8月。日本意識(shí)到問題的根源在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)模式和社會(huì)結(jié)構(gòu)之中，開始對(duì)各種制度乃至整個(gè)體制進(jìn)行反思和改革，在金融方面決定采取大爆炸的舉措，在財(cái)政方面制定了財(cái)政結(jié)構(gòu)改革法，在經(jīng)濟(jì)管理方面推行大幅度松綁的自由化路線，并把通過增稅的方式重構(gòu)財(cái)政作為最優(yōu)先的課題。 　　第四階段是1998年8月到2001年4月。為了刺激景氣不惜施行極端的財(cái)政緩和政策，連續(xù)兩年追加公共投資，并推遲結(jié)構(gòu)性改革以及金融機(jī)關(guān)呆帳和不良資產(chǎn)的處理。然而，在1998年末以拓殖銀行和北海道銀行合并方案遭到拒絕為標(biāo)志，金融虧損的處理不再規(guī)避破產(chǎn)程序，從此1975年體制基本上土崩瓦解。 　　第五階段是2001年4月到現(xiàn)在，小泉內(nèi)閣提出改革無禁區(qū)的口號(hào)，試圖強(qiáng)制性實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性改革的硬著陸，但收效甚微，并開始遭到強(qiáng)烈反彈。小泉內(nèi)閣在2002年10月發(fā)表的加快處理不良資產(chǎn)的策略以及綜合性滯脹對(duì)策只是對(duì)銀行和自民黨主流派的抵制進(jìn)行讓步和妥協(xié)之后形成的一個(gè)怪胎，致使那些期待改革的人們大失所望。另一方面，日本似乎也開始摸索在重新軍備化（改憲、海外派兵以及尋找經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力）、外交（價(jià)值同盟的建構(gòu)）以及區(qū)域經(jīng)濟(jì)（東亞共同體的設(shè)計(jì)）方面尋找出路的可能性。 　　在上述過程中，核心問題是怎樣清除銀行的巨額不良資產(chǎn)和呆帳。起初大藏省提出的是軟著陸方案，避免銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)對(duì)社會(huì)的沖擊，在維持原有機(jī)制的前提下逐步縮小不良資產(chǎn)，等待景氣回升來消化之。為此，針對(duì)地價(jià)猛漲的偏向而采取總量限制的措施（1990年3月27日），遏止資金流向房地產(chǎn)市場(chǎng)；針對(duì)大規(guī)模呆帳和不良資產(chǎn)而兩次制訂住宅專門金融機(jī)構(gòu)的整頓計(jì)劃。在1995年6月以后采取母體行主義方式兼并破產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)，避免進(jìn)入清算程序?？梢哉f，這是最后一次保駕護(hù)航式的行政干預(yù)，是1975年體制的回光返照。在該措施也失效之后，日本就進(jìn)入了大爆炸的巨變時(shí)代。 　　這是否意味著軟著陸方案完全行不通呢？倒也未必。日本的經(jīng)濟(jì)泡沫有沒有可能及時(shí)化解以避免貽害過甚呢？回答是肯定的。實(shí)際上，如果做一回事后諸葛亮就會(huì)發(fā)現(xiàn)，在泡沫破滅前后以及善后處理的過程中，曾經(jīng)出現(xiàn)過挽救的余地或成功的可能性，但由于決策失誤，終于沒有能夠把握住機(jī)遇。主要的決策失誤似乎有三次。 　　第一次失誤發(fā)生在1988年，泡沫破滅之前。實(shí)際上，在198687年期間日本和歐美都出現(xiàn)了地價(jià)和股價(jià)大幅度上漲的泡沫現(xiàn)象，1987年的黑色星期一，紐約股票市場(chǎng)暴跌引起全球連鎖反應(yīng)之后，各國都從1988年夏天開始緊縮銀根，但唯有日本仍然容忍錢浮于市，不斷增大現(xiàn)鈔供給量。 　　在這一段時(shí)期，地價(jià)、股價(jià)不斷上升似乎讓每個(gè)日本公民都有機(jī)會(huì)接到天上掉下來的餡餅，經(jīng)濟(jì)景氣帶來稅收增加使內(nèi)外無債的政府也有些飄飄然，在這樣舉國陶醉的狀態(tài)下，金融管理的各種規(guī)章制度也日益松弛。直到1989年中期有關(guān)當(dāng)局才意識(shí)到形勢(shì)不妙，日本央行趕緊采取緊縮銀根、限制不動(dòng)產(chǎn)貸款等對(duì)策，但為時(shí)已晚，泡沫繼續(xù)膨脹不已，直到破滅為止。如果日本也在1988年采取緊縮銀根的金融政策，或許能夠提前擠除泡沫而避免經(jīng)濟(jì)的失敗，至少可以大大減弱泡沫破滅的沖擊力和不良影響。 　　第二次失誤發(fā)生在1992年，經(jīng)濟(jì)蕭條的初期。這時(shí)或許受到過去四十年經(jīng)濟(jì)高速成長的體驗(yàn)慣性的影響，有關(guān)當(dāng)局抱有地價(jià)、股價(jià)以及景氣迅速回升的期待，僅僅采取了以財(cái)政投資和融資來扶持股市的對(duì)策，而沒有果斷地實(shí)行從根本上解決問題的舉措，既未把銀行的破產(chǎn)處理提上議事日程，也缺乏結(jié)構(gòu)性改革的準(zhǔn)備。 　　這樣小修小補(bǔ)、守株待兔的做法貽誤了遏止泡沫破滅的惡性循環(huán)、避免不良資產(chǎn)和呆帳不斷擴(kuò)大的時(shí)機(jī)。其結(jié)果，金融機(jī)關(guān)