【正文】 國際股票市場。(2)國際債券市場。債券和股票同屬有價證券，但債券有償還期，且籌資者不限于股份公司，債券的籌資者和投資者的關系如圖1—3 所示。當籌資者跨越國界發(fā)行債券，或本國債券被非本國居民購買，就形成國際債券市場。和國際股票市場一樣，國際債券市場也分三種類型：①國際化的國內債券市場。即國內的政府債券、企業(yè)債券或金融債券，部分被非本國居民即外國投資者所購買，債券的需求方擴大到國際范圍，成為國際間交易的手段。例如，美國的政府債券市場、英國的“金邊”債券市場，就具有這種性質。②外國債券市場，也就是傳統(tǒng)意義上的國際債券市場。外國債券是一國籌資者到境外另一個國家以當地貨幣發(fā)行的債券。這實際上是一國從另一國借入該國資金，利用外資的一種方式。典型的外國債券是外國人到美國境內發(fā)行的美元債券，稱為“揚基債券”（Yankee Bond）。到國際市場上發(fā)行外國債券的籌資者主要有：各國工商企業(yè)、金融機構、中央銀行及政府所屬機構、國際金融組織等。外國債券的利率高低主要取決于兩個因素：一是債券發(fā)行者資信的好壞；二是各國尤其是發(fā)行所在國利率水平高低。選擇利率水平較低的時期發(fā)行外國債券是重要的時機選擇。除了利息外，發(fā)行外國債券需要支付許多費用，所以總成本是較高的。③歐洲債券市場，是新型的國際債券市場。歐洲債券是指一國政府當局、公司企業(yè)或銀行等金融機構同時在多個國家或地區(qū)發(fā)行以歐洲貨幣為面值的國際債券。歐洲債券市場以歐洲美元債券為起點，也以歐洲美元債券為主。歐洲債券的利率水平取決于多種因素：債券發(fā)行者的資信高低、國際資金市場的供求關系和利率水平以及貨幣的“軟”、“硬”等。按利率支付方式的不同，歐洲債券有固定利率債券和浮動利率債券兩種。歐洲債券市場以其特有的優(yōu)勢顯示出廣闊的發(fā)展前景。以上是按照資本的周轉時間長短，把國際資本市場分為國際短期資本市場和國際長期資本市場。另外，從貨幣資本周轉的空間角度，可以把國際資本市場分為：第一，國際貨幣的境內市場，如在美國的美元市場，在英國的英鎊市場；第二，國際貨幣的境外市場，即歐洲貨幣市場，如在英國的美元市場；第三，離岸市場，它實際上是歐洲貨幣市場的延伸。這三類市場都蘊含著廣泛的內容。例如，歐洲貨幣市場，既是一個貨幣市場，又是一個資本市場；既包括信貸市場，又包括證券市場；既包括短期信貸，又包括中長期信貸；既有短期票據市場，又有中長期的債券和股票市場。國際貨幣的境內市場亦是如此。離岸市場所不同的是它所具有的一些特定功能：(1)名義中心（PaperCenter）。這種市場集中在中美洲各地，如開曼、巴哈馬等，不經營具體的融資業(yè)務，只從事借貸投資等業(yè)務的轉帳或注冊事務手續(xù)，是一個簿記中心，是理想的逃稅樂土。(2)基金中心。主要吸收游資，然后貸放給本地區(qū)的資金需求者，例如以新加坡為中心的亞洲美元市場即屬此類。(3)收放中心。與基金中心功能相反，主要是籌集本地區(qū)的多余境外貨幣，然后貸放給世界各地的資金需求者，例如巴林，吸收中東石油美元，然后貸放給世界各地資金需求者。167。 國際資本流動的含義分析國際資本，從其表現形式分為商業(yè)資本、產業(yè)資本和銀行金融資本，尤以金融資本為主。國際資本流動的載體分別為商品、技術和資金，國際資本流動就表現為商品輸出（或輸入）、技術轉讓（或引進）、以及銀行資本輸出（或輸入）三方面的內容。因為國際資本的實質是國內儲蓄的“流出”，所以從國內資本和國際資本的相互關系角度看，國際資本流動又可分為國內資本與國際資本的相互轉化和國際資本在各個國際金融中心的移動兩個方面。資本在各個國際金融中心的移動表面上似乎與國內資本流動沒有關系，但實際上兩者也是密不可分的。在整個世界資本運動中，國內資本流動是根本原因和動力，帶動了國際資本的移動，也決定了國際資本流動的方向和規(guī)模；反過來，國際資本流動也會對國內資本流動帶來一定的影響。世界資本的流動方向可用圖1－4 來表示。以往考察國際資本流動，往往從商品資本和貨幣資本的角度，從國際分工、國際貿易的角度進行，這對于國際資本流動的歷史考察是有益的。但是，對于當今金融日益全球一體化的時代，再從以往的角度來考察，恐怕很難透視國際資本流動的內在規(guī)律和一般特點。若從國內資本流動和國際資本流動的關系的角度分析，國際資本流動具有雙重的特性：既有作為國內資本流動的延伸，與國內資本流動相互依存、相互轉化的特性；又有國際資本流動作為一個獨立的金融范疇而相對獨立運動的特性，有著自身運動的特點和規(guī)律。（一）作為國內資本流動延伸的國際資本流動國際資本來源于國內資本，國內資本是國際資本的出發(fā)點和最終回歸點，國內資本的供給和需求，決定了國際資本的供給和需求，引致了國際資本的流動（供給流動和需求流動），使國際金融市場各個國際金融中心的利率和國內金融資本的利率趨于一致。所以，國際資本流動首先表現出與國內資本流動的不可分割性，二者息息相關。發(fā)達國家扮演了國際資本的主要供給者的角色，盡管某些國家在某些時候也會對國際資本產生一定規(guī)模的需求。發(fā)達國家經濟發(fā)達的一個重要表現是其資本發(fā)達，這是資本主義國家?guī)装倌曩Y本積累的結果?！耙粦?zhàn)”前的英國，“二戰(zhàn)”后的美國，六、七十年代后的德國、日本及瑞士都是重要的國際資本供給國。發(fā)達國家對國際資本的供給包括銀行資本、國家資本、企業(yè)資本和社會資本四種形式，它們各自有著不同的運動規(guī)律。(1)銀行資本的對外貸款。銀行貸款受利率驅使，投向利率較高的地方，但對銀行的借款希望在利率較低的時候，這是一般規(guī)律。銀行資本對外輸出，一方面是資本“過?！钡木壒?；另一方面，當國內資金供給大于需求時，會引起利率的下降，若資金需求的利率彈性很大，從而會刺激投資，擴大對資金的需求，利率下降到資金的供求恢復均衡為止。如果是這樣，國內“過剩”的資本會被國內資本市場所吸收，這種國內資本市場的自動調節(jié)機制就會使發(fā)達國家不會有“過?！钡馁Y本，不會對國際資本產生供給。而問題是，在開放的資本市場和金融自由化的條件下，國內過剩資本的輸出，阻止了均衡利率的繼續(xù)下降，抑制了對國內資本的需求，從而使這部分資本真正成為過剩的資本，就表現為銀行資本對外貸款。但是，銀行資本的對外輸出不是無限的，當資本輸出擴大到國內資本市場資金供求力量對比使國內利率保持在一個較高的水平，不僅抑制了國內投資，同時因高利率而使本幣的高匯率阻礙出口時，國家就會采取限制資本輸出的措施。反之，如果不會帶來這些方面的影響，那么資本輸出就是自由的。以上分析是基于市場力量使國內利率和本幣匯率升高，從而抑制投資，使出口受阻。這種情況往往是因為國內利率水平相對于國內產業(yè)利潤率而言有些偏高，但對世界平均利率水平仍有些偏低，資本輸出仍有擴大的趨勢，國家才采取限制資本輸出的措施。但是在某些時候，發(fā)達國家也會采取高利率伴以高匯率（本幣匯率）的政策。使國內利率水平明顯高于世界平均利率水平，吸引國際資本向本國移動，這就會產生對國際資本的需求。(2)政府貸款與借款。這種貸款分為技術援助貸款和財政貸款，出口信貸也具有這種性質。政府貸款是一種政治性貸款，同時受本國財政收支和國際收支狀況的影響。當財政收支和國際收支比較好時，政府貸款及捐贈會擴大；當本國財政收支和國際收支緊張時，就會通過“貸款協(xié)議”直接向外國政府借款，或通過發(fā)行國債，向本國居民或非本國居民借款，當國債被外國投資者購買時，實際上是對國際資本的需求。另外，值得一提的是，發(fā)達國家對國際金融組織，如國際貨幣基金組織、世界銀行及亞洲開發(fā)銀行等，以股本、捐贈或債券融資等方式，提供了大量的國際資本，從而使上述組織成為國際資本的重要集散地。這對國際貿易、國際金融及國際經濟的穩(wěn)定與發(fā)展起到了一定的作用。(3)企業(yè)資本輸出入。企業(yè)資本即產業(yè)資本，產業(yè)資本的輸出入來自于戰(zhàn)后跨國公司的巨大發(fā)展?？鐕疽灾苯油顿Y和購股的方式輸出資本?！岸?zhàn)”后，馬克思曾指出的那種工業(yè)國與農業(yè)國為基礎的國際分工形式發(fā)生了變化，出現了“資本密集型”和“勞動密集型”產業(yè)的新形式，發(fā)達國家將技術水平低、耗費資源、耗費人力、產量低、利潤小、環(huán)境污染嚴重的產業(yè)轉移到發(fā)展中國家。跨國公司輸出資本是由下列因素決定的：①勞動生產率相同條件下勞動力價格高低的比較；②國內資本的“過?！背潭龋虎墼牧蠈I(yè)制造的重要性；④本幣匯價是否有利；⑤對環(huán)境的污染；⑥國家的鼓勵政策。發(fā)達國家向發(fā)展中國家的產業(yè)資本輸出很少，主要是發(fā)達國家間的相互資本輸出入。(4)社會資本的投資。社會資本在國際間流動較為復雜，而且往往是由于不同國家的利率和匯率的差異直接造成的。發(fā)達國家有時制定限制資本流出、鼓勵資本流入的政策；有的國家在有些時候制定措施，限制資本流入、鼓勵資本流出。而現在發(fā)達國家和發(fā)展中國家對資本流動大多采取放松管制的措施，有些發(fā)展中國家仍對資本輸出實行嚴格管制。將發(fā)展中國家國際資本流動的特點簡單地歸結為只對國際資本的單純需求，就像將發(fā)達國家資本流動的特點歸納為只對國際資本的單純供給一樣，都是片面的。發(fā)達國家除了對國際資本的供給外，也還有需求；發(fā)展中國家除了對國際資本的需求外，也還有供給。不過，發(fā)達國家國際資本供給是主要的，發(fā)展中國家國際資本需求卻是主要的。發(fā)展中國家在取得民族獨立和國家主權后，要想在盡可能短的時間內縮短與發(fā)達國家的差距，必須要有比發(fā)達國家高得多的經濟增長速度，在國內資本的歷史積累和現期積累有限的情況下，勢必借入外資彌補國內資金的缺口。由此決定了發(fā)展中國家對國際資本需求的長期性和巨額性。所以說發(fā)展中國家對國際資本的需求性是其主要特征。發(fā)展中國家對國際資本需求與供給，分以下幾種情況：(1)戰(zhàn)后五六十年代，社會主義陣營接受前蘇聯的支援，資本主義陣營接受美國的支援。(2)70 年代，亞洲及拉美國家積極利用外資。(3)80 年代后，情況比較復雜，表現為：拉美債務國資本（包括還外債本息）流出規(guī)模激增；亞洲“四小龍”對亞太發(fā)展中國家的資本輸出；中國、東盟及印度等國家大量利用外資；非洲一些國家接受傳統(tǒng)宗主國或友好國家的資本，比如法國、中國等；前蘇聯、東歐地區(qū)國家，依賴西方國家及國際金融機構的資本；中東石油輸出國“石油美元”的輸出。（二）國際資本在各個國際金融中心間的移動國際資本在各個國際金融中心間的迅速移動，已成為當今國際經濟和金融領域最重要的現象。從國際資本移動的機理分析，有以下特征：，成為主要的渠道。這是以這些地區(qū)發(fā)達的國內與國際金融市場、龐大的經濟規(guī)模、金融管制的放寬與自由化、銀行的國際化為基礎，以及歐美之間的資金互補需求的牽引而造成的。，特別是美國的金融政策成為推動這種移動的主要動力。當美國推行緊張或寬松的經濟與貨幣政策時，就會牽引著國際資本向美國輸入或從美國輸出。而德國、英國及日本的貨幣政策，會對歐、亞洲局部國際金融市場產生影響。由于利率的變化，即使是細微的變動，都會引起該地區(qū)國際證券市場行市的起伏，吸引資本在該地區(qū)的進出。由于匯價的變化，特別是主要貨幣間比價的變動，造成國際外匯市場匯價的失衡，使得國際投機資本對某種貨幣的大量拋補。國際資本就在不斷替換的載體工具和貨幣形態(tài)中進行快速移動。而德、美、日三國利率水平的調整和三國貨幣間比價的變動成為國際資本移動的最主要的指示器。、金融衍生產品的出現與廣泛應用，使國際資本移動更加便利。這在最大限度地滿足各方交易者各種不同的交易要求的同時，使國際金融交易達到空前的規(guī)模，國際資本日益“虛擬化”，在金融自由化的大趨勢下，不可避免地引起經常性金融動蕩。、亞洲貨幣市場和新興離岸市場的發(fā)展，使國際資本移動進一步跨越了地區(qū)的限制和有關國際貨幣管理當局的管制。資本跳出“國”界，成為名副其實的國際資本，國際資本流動成為一種相對獨立的經濟現象，有其自身內在的規(guī)律與特點。，對國際資本的流動產生影響。當世界經濟處于衰退階段時，大量的產業(yè)資本溢出，成為虛擬資本，加入到國際資本的行列，國際資本到處尋找可投機的對象。而世界經濟處于擴張階段，又會使部分國際資本轉化為國內資本。這可能減少國際資本移動的規(guī)模，但會使移動的速度加快。、美（北美）間流動外，還在拉美和亞洲市場游蕩，這對這些地區(qū)和國家的外匯市場和國內金融市場，直至貨幣制度產生激烈的沖擊。這是發(fā)展中國家應該警惕的。167。2 國際資本流動理論評析匯率決定理論、國際收支調節(jié)理論和國際通貨膨脹理論并列為國際金融的三大理論，也是現代國際金融學說的基本內容。國際資本流動雖然沒有被作為一個專門的領域進行系統(tǒng)的理論分析，然而，關于國際資本流動的論述卻貫徹于這三大理論之中，在未來的國際金融學說之中，國際資本流動理論將會是重要的一頁。167。 早期的國際資本流動理論早期國際金融學說，包括從重商主義到古典政治經濟學這段時期內的國際金融學說，從時間上看，大約是從17 世紀或更早一些的時間即16 世紀下半期，到19 世紀前半期。由于在這段時期內，各國通用的是貴金屬貨幣，而金屬貨幣，既是國內貨幣，又是世界貨幣，所以早期國際金融學說也可以被認為是早期貨幣金融學說。那時，國際金融問題通常和貨幣問題結合在一起。同時，國際資本流動的理論是把貴金屬貨幣是否作為一種國際間流通的手段，從而對國際收支產生什么樣的影響，作為考察結果，提出兩種截然對立的貨幣金融學說，即貨幣中心論和貨幣數量論。（一）重商主義的貨幣中心論重商主義者是資本主義社會的最初解釋者。他們把貨幣當作至高無上的主宰，其理論與政策主張也圍繞著貨幣這一中心而展開。他們把貨幣看作是財富的唯一形態(tài)，認為財富的性質就是金銀，從而把貨幣與金銀混為一談。貨幣的多寡是衡量國家富裕程度的標準。國家要致富，就必須增加貨幣。因而主張貴金屬貨幣單向地向國內流動，這是重商主義者的共同觀點。重商主義者認為，獲得貨幣財富的真正源泉是發(fā)展對外貿