中國(guó)公司債券市場(chǎng)現(xiàn)存的問(wèn)題及對(duì)策研究-文庫(kù)吧
2025-03-11 23:11 本頁(yè)面
【正文】 2）在一段時(shí)間內(nèi)，把資本市場(chǎng)當(dāng)成國(guó)企脫困的場(chǎng)所，以為發(fā)股票不用還本付息，可以減輕企業(yè)財(cái)務(wù)成本，因而重股權(quán)融資而輕債權(quán)融資。（3）對(duì)直接投資的理解簡(jiǎn)單化，以為老百姓把銀行的存款拿出來(lái)直接買(mǎi)股票才是直接投資，忽略了社會(huì)投資對(duì)風(fēng)險(xiǎn)合理配置的客觀要求。（4）改革進(jìn)程中對(duì)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整的認(rèn)識(shí)局限于股權(quán)的多元化，忽略了股權(quán)與債權(quán)之間的構(gòu)成關(guān)系的調(diào)整。（二）公司債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題1．定價(jià)體系不完善（1）中國(guó)公司債券市場(chǎng)缺乏基準(zhǔn)利率基準(zhǔn)利率的缺乏導(dǎo)致公司債券定價(jià)的缺陷?；鶞?zhǔn)利率對(duì)證券市場(chǎng)的發(fā)展與完善起著極其重要的作用，要實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，就必須有一個(gè)市場(chǎng)參與者普遍認(rèn)可的基準(zhǔn)利率。一般而言，這一角色通常由國(guó)債承擔(dān)。然而，我國(guó)的國(guó)債卻難以擔(dān)當(dāng)這一角色，這是因?yàn)槲覈?guó)國(guó)債的流動(dòng)性、國(guó)債資產(chǎn)在金融資產(chǎn)中所占的比重、國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)、國(guó)債市場(chǎng)的波動(dòng)性等，都存在缺乏以基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)、根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整定價(jià)的市場(chǎng)基礎(chǔ)。（2）發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)割裂，未形成統(tǒng)一價(jià)格目前，我國(guó)利率體系存在嚴(yán)重的扭曲，不但存在信貸市場(chǎng)的利率關(guān)系扭曲，也存在債券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)利率關(guān)系的扭曲。企業(yè)不能按照市場(chǎng)化的利率水平估算籌資成本，特別是還帶來(lái)了兩個(gè)市場(chǎng)嚴(yán)重的投機(jī)行為和市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。2．交易制度不完善在交易制度方面，公司債券的流通和轉(zhuǎn)讓只有上市這一條路。但是，交易所的上市規(guī)定又非常嚴(yán)格，存在許多不必要的限制條款，因此，絕大多數(shù)公司債券無(wú)法流通和轉(zhuǎn)讓。我國(guó)債券二級(jí)市場(chǎng)由銀行間債券市場(chǎng)和交易所債券市場(chǎng)構(gòu)成，目前銀行間債券市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)還是兩個(gè)分割程度較高的市場(chǎng)，兩個(gè)市場(chǎng)的參與者類型、交易方式、結(jié)算制度等都有較大的差異，嚴(yán)重制約了債券市場(chǎng)的整體效率。3．債券市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)不完善債券市場(chǎng)治理結(jié)構(gòu)不完善是公司債券市場(chǎng)發(fā)展滯后的重要原因。我國(guó)絕大部分公司的股權(quán)過(guò)于集中和國(guó)有股不能流通，使“用手”投票和“用腳”投票這兩種機(jī)制都不能發(fā)揮實(shí)質(zhì)性作用。在一個(gè)缺乏強(qiáng)有力的股權(quán)約束的環(huán)境中，公司經(jīng)理層自然會(huì)將股權(quán)資金當(dāng)作一種長(zhǎng)期的無(wú)須還本付息的無(wú)成本資金，這是企業(yè)特別是國(guó)有上市公司偏好股權(quán)的根本原因。相比之下，債券融資的“控制權(quán)維持”優(yōu)勢(shì)就不復(fù)存在，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)債的內(nèi)在動(dòng)力。企業(yè)缺乏獨(dú)立財(cái)產(chǎn)權(quán)就會(huì)造成部分公司債券兌付困難。從目前情況看，我國(guó)的公司債券都是國(guó)有企業(yè)發(fā)行的，公司債券兌付中的違約行為，嚴(yán)重影響了公司債券的信譽(yù)，并造成了一些社會(huì)問(wèn)題。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，前幾年全國(guó)公司債券不能即時(shí)償還的約占余額的11%.發(fā)行公司債券的國(guó)有企業(yè)沒(méi)有獨(dú)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)，實(shí)際上不能真正承擔(dān)履行債務(wù)契約的責(zé)任和義務(wù)。這些企業(yè)可以從融資活動(dòng)中獲得資金以滿足生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)及其企業(yè)員工福利待遇的需要，卻不會(huì)真正承擔(dān)融資風(fēng)險(xiǎn)或融資失敗的財(cái)產(chǎn)責(zé)任，這種融資失敗的財(cái)產(chǎn)責(zé)任最終只能由作為國(guó)有企業(yè)所有者的國(guó)家來(lái)承擔(dān)。當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高時(shí)，發(fā)行公司債券的融資決策必將使企業(yè)陷入更大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。（三）公司債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)制度存在的問(wèn)題公司債券市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)源于形式。 中國(guó)的信用評(píng)級(jí)業(yè)是在20世紀(jì)80年代末伴隨著公司債券的發(fā)行而產(chǎn)生的，算起來(lái)僅有20余年的短暫歷史。1987年，國(guó)務(wù)院頒布了《公司債券管理暫行條例》，開(kāi)始對(duì)債券進(jìn)行統(tǒng)一管理。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)，銀行系統(tǒng)的一些機(jī)構(gòu)組建了信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)?！ ∪欢?，在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間里，由于債券市場(chǎng)發(fā)展緩慢，針對(duì)債券的評(píng)級(jí)也顯得似有可無(wú)。直到中國(guó)人民銀行在2004年第22號(hào)文件中要求對(duì)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的債券必須進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，并在2005年開(kāi)通短融業(yè)務(wù)，銀行間債券市場(chǎng)進(jìn)入快速發(fā)展階段，評(píng)級(jí)業(yè)的形勢(shì)才有所好轉(zhuǎn)?！ ?jù)了解，目前國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)超過(guò)百家，但其中資質(zhì)較全、業(yè)務(wù)范圍較廣的主要還是中誠(chéng)信、大公、聯(lián)合和上海新世紀(jì)等4家。中國(guó)評(píng)級(jí)業(yè)基礎(chǔ)薄弱、準(zhǔn)入門(mén)檻低，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)眾多。在市場(chǎng)容量有限的情況下，部分評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，紛紛屈從于受評(píng)對(duì)象的級(jí)別要求，將信用級(jí)別作為競(jìng)爭(zhēng)的籌碼之一。信用評(píng)級(jí)的級(jí)別競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象較為嚴(yán)重、等級(jí)向上遷移
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