[經(jīng)濟(jì)學(xué)]證券投資學(xué) 第7講 證券組合管理-文庫(kù)吧
2025-01-06 23:04 本頁(yè)面
【正文】 ? 由于證券收益的概率分布較難準(zhǔn)確得知，一般用歷史收益率的樣本均值來(lái)代替期望收益率。 11() nitE R R Rn ??? ?單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) ?單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量 ? 為了計(jì)量的便利，一般將投資風(fēng)險(xiǎn)定義為投資預(yù)期收益的 變異性或波動(dòng)性 (Variability) 。 ? 在統(tǒng)計(jì)上，投資風(fēng)險(xiǎn)的高低一般用收益率的方差或標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量。 %%25)()()(][2222212????????????? ?????Srh inii單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) ? 單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì) ? 在實(shí)際生活中，預(yù)測(cè)股票可能的收益率，并準(zhǔn)確地估計(jì)其發(fā)生的概率是非常困難的。 ? 為了簡(jiǎn)便，可用歷史的收益率為樣本，并假定其發(fā)生的概率不變，計(jì)算樣本平均收益率，并以實(shí)際收益率與平均收益率相比較，以此確定該證券的風(fēng)險(xiǎn)程度。 ??????nii RRn122 )(11?公式中用 n1，旨在消除方差估計(jì)中的統(tǒng)計(jì)偏差。 單一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn) ? 單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的估計(jì)案例 ? 假設(shè) B公司近 3年的收益率分別為 20%， 30%和 20%。求樣本平均收益率和方差 。 313212 2 211( 0. 2 0. 3 0. 2) 0. 131()11[ ( 0. 2 0. 1 ) ( 0. 3 0. 1 ) ( 0. 2 0. 1 ) ]310. 07iiiiRRnRRn???? ? ? ? ????? ? ? ? ? ? ?????? 在 1989年 1月至 1993年 12月間 ， IBM股票的月平均收益率為 %， 標(biāo)準(zhǔn)差為%。 ? 同期標(biāo)準(zhǔn)普爾 500（ Samp。P500） 的月平均收益率和標(biāo)準(zhǔn)差分別為 %和 %， 即雖然 IBM收益率的標(biāo)準(zhǔn)差大大高于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差 ， 但是其月平均收益率卻低于標(biāo)準(zhǔn)普爾 500指數(shù)的月平均收益率 。 ? 為什么會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)高的股票其收益率反而會(huì)低的現(xiàn)象呢 ？ 證券組合與分散風(fēng)險(xiǎn) ? 原因在于 每個(gè)證券的全部風(fēng)險(xiǎn)并非完全相關(guān) ，構(gòu)成一個(gè)證券組合時(shí)，單一證券收益率變化的一部分就可能被其他證券收益率反向變化所減弱或者完全抵消。 ? 與投資預(yù)期收益率相對(duì)應(yīng)的只能是 __通過(guò)分散投資不能相互抵消的那一部分風(fēng)險(xiǎn) __系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。 ? 有效證券組合的任務(wù)就是要找出 相關(guān)關(guān)系較弱的證券組合，以保證在一定的預(yù)期收益率水平上盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)。 韋恩 ?韋格納和謝拉 ?勞 的研究 ? 一個(gè)證券組合的預(yù)期收益率與組合中股票的只數(shù)無(wú)關(guān)，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著股票只數(shù)的增加而減少。 ? 平均而言 ， 由隨機(jī)抽取的 20只股票構(gòu)成的股票組合的總風(fēng)險(xiǎn)降低到只包含系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的水平 。 ? 一個(gè)充分分散的證券組合的收益率的變化與市場(chǎng)收益率的走向密切相關(guān)。 三、投資組合的收益與風(fēng)險(xiǎn) ? 背景介紹 ? 馬科維茨是現(xiàn)代投資組合理論的創(chuàng)始者，他在 1952年發(fā)表題為 《 證券組合選擇：投資的有效分散化 》 的論文，用方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）計(jì)量投資風(fēng)險(xiǎn)； ? 論述了怎樣使投資組合在一定風(fēng)險(xiǎn)水平之下，取得最大可能的預(yù)期收益率。 ? 他在創(chuàng)立投資組合理論的同時(shí)，也用數(shù)量化的方法提出了確定最佳投資資產(chǎn)組合的基本模型。這被財(cái)務(wù)與金融學(xué)界看做是現(xiàn)代投資組合理論的起點(diǎn)，并被譽(yù)為財(cái)務(wù)與金融理論的一場(chǎng)革命。 ? 1959年，他又出版了同名的著作，進(jìn)一步系統(tǒng)闡述了他的資產(chǎn)組合理論和方法。 ? 馬科維茨的資產(chǎn)組合理論奠定了現(xiàn)代投資組合理論的基石，此后，經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直在利用數(shù)量方法不斷豐富和完善投資組合的理論和方法。 馬科維茨模型 ? 馬科維茨模型的假設(shè) ? 證券收益具有不確定性 ? 證券收益之間具有相關(guān)性 ? 投資者都遵守主宰原則 (Dominance rule) ? 投資者都是風(fēng)險(xiǎn)的厭惡者 ? 證券組合降低風(fēng)險(xiǎn)的程度與組合證券數(shù)目相關(guān) 投資組合的期望收益率 ? 投資組合的期望收益率的計(jì)算 ? 投資組合的期望收益率是該組合中各種證券期望收益率的加權(quán)平均值，權(quán)重（ x）等于每一證券 初始投資額 占 投資本金 的比例。 －組合中證券的數(shù)量的預(yù)期收益率證券的投資比例－第投資組合的預(yù)期收益率ni中種證 券投 資 價(jià) 值 在 組 合i 1??? ??iipniiipXX????投資組合的期望收益率 ? 案例 1： 計(jì)算組合的期望收益率 證券名稱 組合中的股份數(shù) 每股初始市價(jià) 權(quán)重 每股期末期望值 期望收益率 A 100 40 % B 200 35 % C 100 62
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