企業(yè)價(jià)值收益法遠(yuǎn)程培訓(xùn)折價(jià)與溢價(jià)問題探討-文庫(kù)吧
2024-12-27 20:20 本頁(yè)面
【正文】 由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率 ξ1 ? 通過期權(quán)定價(jià)模型估算由具有一定時(shí)間限制流通到完全可以流通的折扣率 ξ2 ? 最終的缺少流通折扣率 ξ3=1（ 1ξ1） （ 1ξ2） 2022/2/8 8 折價(jià)與溢價(jià)問題探討 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 一、股權(quán)流通性溢價(jià) /缺少流通性折扣（續(xù)） ? 影響流通性溢價(jià) /缺少流通折扣率因素分析 – 1）銷售收入和利潤(rùn)的質(zhì)量 ? 穩(wěn)定的銷售收入和利潤(rùn)，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因此缺少流通股權(quán)與可流通股權(quán)之間的投資風(fēng)險(xiǎn)相比差異相對(duì)較小，相應(yīng)的折扣率也會(huì)相應(yīng)減小。 – 2）紅利分配政策 ? 如果公司處于快速增長(zhǎng)期，經(jīng)常會(huì)少分紅利或不分紅利，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)由于無(wú)法得到現(xiàn)金回報(bào)，使得承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)加大，因此折扣率也會(huì)相應(yīng)加大； 另一方面，如果公司是處于成熟的行業(yè)，就會(huì)給投資者較高的紅利分配，這就表明，股東可以收到較多的現(xiàn)金，進(jìn)行再投資，這樣股東承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，因此，缺少流通折扣率也較小。 2022/2/8 折價(jià)與溢價(jià)問題探討 9 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 一、股權(quán)流通性溢價(jià) /缺少流通性折扣（續(xù)） ? 3） 股權(quán)的規(guī)模 – 股權(quán)的規(guī)模大小也會(huì)對(duì)不可流通折扣率的大小產(chǎn)生影響。對(duì)于小股東而言，一般認(rèn)為股權(quán)規(guī)模越大參與交易的人員人數(shù)就會(huì)降低，交易價(jià)格會(huì)降低，因此折扣率就會(huì)越高。 – 但股權(quán)規(guī)模發(fā)展到具有控股地位時(shí)，由于控股股東據(jù)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)，因此股東應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和獲取回報(bào)的途徑與非控股股東相比發(fā)生了實(shí)質(zhì)性改變，此時(shí)影響交易價(jià)格因素矛盾的主要方面發(fā)生改變，這時(shí)候由于投資者承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生了性質(zhì)上的改變，因此此時(shí)缺少流通性折扣會(huì)大幅降低。 2022/2/8 折價(jià)與溢價(jià)問題探討 10 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 一、股權(quán)流通性溢價(jià) /缺少流通性折扣（續(xù)） – 4）公司股票價(jià)格的波動(dòng)因素 ? 公司股票的價(jià)格波動(dòng)越大，其風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資者來(lái)說(shuō)就越高，這是因?yàn)槠湮磥?lái)的分紅、資本升值等風(fēng)險(xiǎn)加大，對(duì)其目前的投資就會(huì)有高風(fēng)險(xiǎn)。為此，公司股票價(jià)格變化越大，缺乏流通性折扣率就應(yīng)該越大。 – 5）公司的資本結(jié)構(gòu) ? 經(jīng)營(yíng)良好的公司會(huì)有一個(gè)非常好的資產(chǎn)負(fù)債表，并有較低的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。公司有比較低的資產(chǎn)負(fù)債率可以有能力應(yīng)付財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，高資產(chǎn)負(fù)債率公司更可能會(huì)在經(jīng)濟(jì)困難期遇到重大問題，通常必須要求有更好的效益投資機(jī)會(huì)。因此高資產(chǎn)負(fù)債率的公司應(yīng)該有高折扣率，反之，低資產(chǎn)負(fù)債率的公司應(yīng)該有較低的折扣率。 2022/2/8 折價(jià)與溢價(jià)問題探討 11 中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 一、股權(quán)流通性溢價(jià) /缺少流通性折扣（續(xù)） ? 股權(quán)流通溢價(jià) /缺少流通性折扣率的估算 – 1）利用股權(quán)分置改革支付對(duì)價(jià)方式估算缺少流通折扣率 ξ1 2022/2/8 折價(jià)與溢價(jià)問題探討 12 價(jià)占流通股價(jià)的比率非流通股份每股支付對(duì)通股收盤價(jià)股權(quán)分置改革基準(zhǔn)日流通股的對(duì)價(jià)非流通股每股支付給流缺少流通折扣率??1?中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 一、股權(quán)流通性溢價(jià) /缺少流通性折扣（續(xù)） – 2）利用 BS模型估算缺少折扣率 ξ2 ? 我們可以采用股票期權(quán)定價(jià)模型 (BlackScholes模型）估算 ξ2 ? 我們可以認(rèn)為具有一定期限流通限制的股票實(shí)際上是放棄了一個(gè)與限制期時(shí)間長(zhǎng)度相當(dāng)，行權(quán)價(jià)格的現(xiàn)值與現(xiàn)行股票價(jià)格相當(dāng)?shù)囊粋€(gè)賣期權(quán)（ Put Option）。 2022/2/8 折價(jià)與溢價(jià)問題探討 13 股票現(xiàn)行價(jià)值賣期權(quán)價(jià)值 P?2?中 國(guó) 資 產(chǎn) 評(píng) 估 協(xié) 會(huì) China Appraisal Society 一、股權(quán)流通性溢價(jià) /缺少流通性折扣（續(xù)） 式中： X：為期權(quán)執(zhí)行價(jià)； PV()：現(xiàn)值函數(shù)， PV(X)即為執(zhí)行價(jià)的現(xiàn)值； S：現(xiàn)實(shí)股權(quán)價(jià)格；
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