【正文】 者。但是，如果公司面臨資金緊張或者凈利潤下降的風(fēng)險時，這種股利 政策會給公司帶來較大的財(cái)務(wù)壓力，因此，這種股利政策較適合成熟期的公司，公司經(jīng)營各方面較穩(wěn)定并且公司資金比較雄厚，能承受一定風(fēng)險。這樣的股利政策能吸引機(jī)構(gòu)投資者和中年投資者，收入穩(wěn)定且處于中等水平的投資者會較為青睞。 (三 )固定股利支付率政策 固定股利支付率政策是指公司先確定一個股利與公司盈余的比率，然后每年都按固定比率從凈利潤中 向股東發(fā)放股利，凈利潤乘以固定的股利支付率就是每年上市公司要向股東發(fā)放的股利，所以，股東領(lǐng)取多少股利完全取決于公司的經(jīng)營情況，在利潤多的年份，股東就會領(lǐng)取較多的股利，在利潤較少的年 份，股東領(lǐng)取的股利也會相應(yīng)減少，這樣就意味著股東領(lǐng)取的股利不是一成不變的， 領(lǐng)取的數(shù)額受公司股利支付率和公司凈利潤兩個因素決定，通過調(diào)查可知，我國的部分上市公司會通過這樣的做法調(diào)動員工的積極性，利于企業(yè)正常健康地發(fā)展。但是這種股利支付有可能會導(dǎo)致年度間股利支付數(shù)額的變化，給投資者傳遞一種公司經(jīng)營狀況不穩(wěn)定和風(fēng)險較大的印象，同時，制定合理的股利支付率也需要考慮多方面的因素，如果支付率偏高， 則 會在公司沒有足夠現(xiàn)金派發(fā)股利時給公司帶來較大的財(cái)務(wù)壓力，如果支付率偏低， 則不僅 難以滿足投資者對收益的要求也難以吸收穩(wěn)定的投 資者數(shù)量。 (四 )低正常股利加額外股利政策 低正常股利加額外股利政策是公司將每年的股利支付先定在一個較低的支付水平，一般情況下公司按既定股利正常支付，在企業(yè)盈利較高時，公司就會向股東額外支付股利。這種股利政策可以使公司在股利發(fā)放上具有較大的靈活性和財(cái)務(wù)彈性，同時也有利于穩(wěn)定股價，使得投資者有一個固有的股利收入保障，當(dāng)公司經(jīng)營狀況變好，凈利潤增多時，就會在正常股利基礎(chǔ)上再派發(fā)額外股利，這樣就會向市場傳遞一個利好消息， 不僅利于公司股價上揚(yáng)而 且會增加投資者信心。因此，這種股利政策適用于風(fēng)險承受力較差，收入偏低的投 資者。另外，有明顯經(jīng)營周期的企業(yè)也適合采用這樣的股利政策。 三、我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀及問題 (一 )股利支付水平偏低且不分配現(xiàn)象普遍 投資者投資于風(fēng)險較高的股票就應(yīng)該獲得相應(yīng)的風(fēng)險補(bǔ)償，但事實(shí)上我國上市公司普遍不愿意履行股利分配的責(zé)任，明顯缺乏應(yīng)有的責(zé)任感。根據(jù)調(diào)查研究表明，在 2021 年以前，不分配股我國上市公司股利分配政策的思考 3 利的公司最高達(dá)到上市公司數(shù)量的 %① ，而 2021 年以后， 實(shí)施股利分配政策的公司數(shù)量有所增加，以 2021年為例， 滬市派現(xiàn)公司的 派現(xiàn)金額創(chuàng)歷史新高， 據(jù) 統(tǒng)計(jì)，已披 露 2021 年年報的 957家滬市公司中， 674 家公司提出派現(xiàn)方案，超過 2021 年的 653 家，占公司總數(shù)的 %。合計(jì)擬分配現(xiàn)金紅利達(dá) 6707 億元，超過 2021 年的 5959 億元。整體分紅比例 ② 為 %， 雖然 相比 2021年的 %略有下降，但仍保持歷史高位水平 ，具體情況見表 1。 然而也應(yīng)看到平均每年有近半數(shù)的上市公司不分配股利即使 分配也只是以微利打發(fā)投資者，絕大多數(shù)上市公司的分紅都是象征性的， 這一情況與 外國成熟的 證券市場相比仍有較大差距。 一般來說，在成熟的市場上，公司選擇不分配股利的情況往往比較少，從分紅占上市公司凈利潤的比例看，倫敦、東 京和香港的上市公司約拿出 40%至 50%的利潤用于分紅，而我國上市公司中，大比例派現(xiàn)的公司很少，即 10 股派 3 元以上的公司。就我國證券市場目前的情況來看， 上市公司普遍缺乏對股利政策應(yīng)有的責(zé)任感， 派現(xiàn)水平較低，股利支付率較低在國內(nèi)市場上發(fā)展成為一種普遍現(xiàn)象，這種行為不僅損害了投資者而且還助長了資本市場的投機(jī)行為，使得投資者不看重股利分配而看重股價波動，一旦這種行為過度擴(kuò)大就會加劇證券市場的動蕩，阻礙正常的股票交易，扭曲資本市場的供求關(guān)系， 投資者也很難通過投資股票獲得投資紅利回報 。 表 1 近幾年滬市上市公司派現(xiàn)情 況 表 2021 2021 2021 2021 派現(xiàn)公司數(shù)量 503 558 653 674 上市公司總數(shù) 906 938 953 957 派現(xiàn)公司占比 % % % % (二 )股利政策不規(guī)范并且缺少嚴(yán)肅性 根據(jù)調(diào)查了解到，國外上市公司的股利政策一旦制定，在若干年內(nèi)基本保持不變，這樣有利于幫助投資者根據(jù)股利政策判斷公司盈利狀況從而做出投資決策，但是我國的上市公司基本上沒有一個穩(wěn)定的股利政策，股利分配隨意性較大，而且股利政策經(jīng)過管理層授權(quán)就能隨意進(jìn)行更改，這樣的 股利政策不僅使投資者對公司股利政策和股價預(yù)期的判斷變得更加困難，而且更加嚴(yán)重的是，頻繁的股利政策變化引發(fā)了大量的投機(jī)行為，使股票市場出現(xiàn)了大量換手的現(xiàn)象。具體表現(xiàn)在以下幾個方面： 股利支付率不穩(wěn)定，時高時低。股利政策伴隨著利潤的多少發(fā)生變化，甚至存在不分或者分光的現(xiàn)象； 股利支付形式多變，股利政策還多傾向于股票股利。 上市公司本應(yīng)該根據(jù)公司發(fā)展的實(shí)際情況制定相應(yīng)的股利政策，但是由于我國上市公司普遍存在股本擴(kuò)張的現(xiàn)象，同時上市公司又希望從投資者手中獲得更多的資本，所以上市公司就會以股票形式發(fā)放股利。但是，上 市公司這樣做，不僅會破壞股票增長的穩(wěn)定性又會稀釋股東權(quán)益，而且還會帶來資本效用遞減的現(xiàn)象， 對公司自身和資本市場的健康 發(fā)展都有較大的影響。我國現(xiàn)在的資本市場 狀況是供小于求，且規(guī)模有限，這就使得投 資者更關(guān)注上市公司基本面以外的東西，導(dǎo)致 投機(jī)動機(jī)大于投資動機(jī)，投資行為趨于短期化，在這樣一種氛圍下，為了迎合投資者的偏好，上市公司即使真正滿足分紅條件也沒有必要實(shí)實(shí)在在向投資者分配股利。目前，我國的證券市場還處在發(fā)展階段，上市公司也正處于經(jīng)營機(jī)制的轉(zhuǎn)變和規(guī)范化的運(yùn)作階段，當(dāng)前的股利政策面臨的諸多問題將不利 ① 數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會網(wǎng)站、上海證券交易所網(wǎng)站、深圳證券交易所網(wǎng)站所搜集數(shù)據(jù)整理。 ② 分紅比例即 股利支付率 。 4 于股利政策的規(guī) 范化發(fā)展。 (三 )股利政策忽視投資者收益分配權(quán) 我國上市公司的國家股和法人股占絕對控股地位，大股東在股利政策上的權(quán)力濫用、惡意派現(xiàn)和大股東套利的現(xiàn)象普遍存在，有些公司董事會隨意制定和更改股利政策，使得股利政策缺少嚴(yán)肅性、連續(xù)性和權(quán)威性。 同時，我國的絕大多數(shù)投資者的維權(quán)意識并不強(qiáng)，投資隊(duì)伍整體素質(zhì)不高，而且投資行為通常較為 盲目，相比公司經(jīng)營的狀況和股利分配政策，投資者更重視資本利得收入，這種理念會促使很多持有大量可分配利潤的上市公司進(jìn)行新的投資，而不考慮向投資者分配股息?！?利益共享 ， 風(fēng)險共擔(dān) ”在股份經(jīng)濟(jì)條件下 逐漸 成為上市公司高管決策的借口 。 在現(xiàn)實(shí)中，中小投資者的收益分配權(quán)往往被忽視，上市公司大量采用股票股利的分配方式或者是將配股作為股利分配來吸引投資者，然而，配股實(shí)際上并不是股利分配，它是公司的一種籌資行為。相對寬松的環(huán)境和低成本的吸引，驅(qū)使上市公司實(shí)施高價配股并且將其視作一項(xiàng)利好推出，但是大部分公司注重索取而不講回報，投資者利益亟待保護(hù)。股利政策作為資本市場的信號之一，本就應(yīng)該向資本市場公允地反映公司的價值和盈利情況等信息，但是由于證監(jiān)會要求上市公司配股每年凈收益不低于 6%，三年平均不低于 10%。為達(dá)到這一要 求，上市公司往往通過發(fā)放股利來降低自己的未分配利潤從而提高自身的凈資產(chǎn)收益率，這使得公司的股利政策成了配股的手段，不能公允地反映公司的業(yè)績，也不能保護(hù)投資者的權(quán)益。 四、我國上市公司股利分配政策 存在 問題的成因 分析 (一 )外部原因 我國股市投資者中，無論是人數(shù)還是資金，中小散戶所占比例較大，以投資基金為主的機(jī)構(gòu)投資者嚴(yán)重缺乏，投資者整體素質(zhì)較差?？?體來看，投資者輕視股利，所以，上市公司通過少發(fā)或者不發(fā)現(xiàn)金股利 來迎合投資者偏好，另外，上市公司在股利分配 政策制定過程中無視中小 股東利益，使得中小股東對投資回報缺乏信心 轉(zhuǎn)而 對股票進(jìn)行 轉(zhuǎn)手， 這樣 更進(jìn)一步促進(jìn)了證券和股票市場的投機(jī)行為。 我國的股票投資者特別是中小股東的投資理念還不成熟，與發(fā)達(dá)市場的投資者相比還有很大差距。投資者不但對股利的多少不關(guān)心，反而有很嚴(yán)重的短線炒作謀取投機(jī)收益的心理。與股票資本利得收入相比，投資者更期望從股票價格的大幅上漲中獲取豐厚的收益。 在我國市場中，發(fā)放股票股利、轉(zhuǎn)增股本甚至是配股都一度認(rèn)為是利好消息，投資者一般都偏好這種類型的分配而對現(xiàn)金股利看得并不重要。所以，上市公司可以利用投資者的這種心理少發(fā)或者不發(fā)現(xiàn) 金股利，進(jìn)而制定轉(zhuǎn)、送、配等方案。 、法規(guī)的不完善 我國的 《證券法》、《公司法》 雖然從保護(hù)投資者切身利益角度對股利分配給出了嚴(yán)格的限制條件，但是由于市場上沒有一個具體的對于向投資者支付股利的可操作性規(guī)定，同時證監(jiān)會對證券市場的監(jiān)管力度也不夠，導(dǎo)致我國新興的證券市場在監(jiān)管能力和監(jiān)管效率方面與西方成熟市場相比仍有明顯差距。上市公司是否發(fā)放股利，何時發(fā)放股利以及發(fā)放多少股利都沒有具體依據(jù)，證券違法違規(guī)行為普遍，而我國目前的監(jiān)管能力和監(jiān)管效率都達(dá)不到證券市場高風(fēng)險對我們提出的要求。違法主體廣泛， 違法行為多樣是目前存在的主要問題，上市公司在日常經(jīng)營中損害投資者利益的行為也屢見不鮮。 西方成熟資本市場的上市公司主要采用先進(jìn)股利政策