【正文】 cs. , 1975(4), 51942. 6 and David Investor Behavior in a Stock Market with Heterogeneous Expectations. Quarterly Journal of Economics 92, 1978, 323336. 7 . Kindleberger. Manias, Panics, and Crashes: A History Of Financial Crises[M]. New York: Basic Books, 1989. 8 .,amp。.(1979).Prospect Theory: An analysis of decision under risk.[J] Econometrics, 47, 263291. 9 [美 ]羅伯特 J希勒著，文忠橋、卞東譯：市場(chǎng)波動(dòng) [M]， 中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2021。 型是指在股價(jià)形成過(guò)程中，被個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者廣泛應(yīng)用的以形成他們預(yù)期的一種思維習(xí)慣。在該模型中，股價(jià)受社會(huì)心理，尤其是投資者潮流和時(shí)尚的廣泛影響。與社會(huì)心理理論一樣，與大眾模型的應(yīng)用 緊密相連的是投資者的行為模式，如溝通模式、反應(yīng)時(shí)滯和社會(huì)規(guī)范等。此外， Shiller(1981,1990)還研究了股票價(jià)格的異常波動(dòng)、股市中的“羊群效應(yīng)”、投機(jī)價(jià)格和流行心態(tài)的關(guān)系等。之后 ,Shiller（ 2021）在其著作《非理性繁榮（ Irrational Exuberance）》中從經(jīng)濟(jì)、文化、心理等方面分析了歷史上的投機(jī)案例以及當(dāng)時(shí)美國(guó)股市的投機(jī)泡沫，認(rèn)為美國(guó)當(dāng)時(shí)“股市所呈現(xiàn)的即使不是非理性繁榮，也至少是人們對(duì)股市的過(guò)高預(yù)期” 10，并對(duì)當(dāng)時(shí)的投機(jī)泡沫對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者以及政府的影響進(jìn)行了調(diào)查分析。這本 書由于其準(zhǔn)確的預(yù)見性（ 2021 年美國(guó)股市出現(xiàn)崩盤）而名聲大噪。 噪聲交易理論的代表人物 De Long 認(rèn)為，由于存在以噪聲信號(hào)為交易依據(jù)的噪聲交易者，金融市場(chǎng)中存在噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)此， De Long，Shleifer,Summers 和 Waldmann(1990)提出了著名的噪聲交易模型的基本模型，即 DSSW 模型。 De Long 指出，通過(guò)將不知情的非理性交易者模型化為噪聲交易者，這些交易者在與理性交易者進(jìn)行交易時(shí)，實(shí)際上是正反饋交易者。在理性投機(jī)者發(fā)動(dòng)的投機(jī)沖擊下，二者的交易序列形成一條正反饋鏈 ，使市場(chǎng)價(jià)格偏離基礎(chǔ)價(jià)值，市場(chǎng)不穩(wěn)定 11。在 De Long 研究的基礎(chǔ)上， Barberis, Shleifer 和 Vishny(1998)構(gòu)造了一個(gè)基于兩個(gè)具體的有偏預(yù)期方式的 BSV 模型； Daniel, Hirshleifer 和 Subrahmanyam (1998)構(gòu)造了一個(gè)基于非均質(zhì)的信息的 DHS 模型； Hong 和 Stein(1999)提出了將投資代理人區(qū)分為信息挖掘者和慣性交易者兩種類型的 HS 模型。行為金融理論中的諸多模型雖然不是針對(duì)股票市場(chǎng)中的投機(jī)行為而提出的，但這些模型有很強(qiáng)的 實(shí)用性，不僅可以對(duì)市場(chǎng)中的投資異象進(jìn)行解釋，也可以作為市場(chǎng)投機(jī)行為形成機(jī)理的分析工具。 國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股票市場(chǎng)投機(jī)行為研究綜述 自 1990 和 1991 年上海證券交易所和深圳證券交易所開始營(yíng)業(yè)以來(lái)，我國(guó)股票市場(chǎng)僅有近 25 年的歷史。無(wú)論實(shí)踐上還是在理論上都落后于國(guó)外成熟市 10 [美 ]羅伯特 J希勒：非理性繁榮 [M]，中國(guó)人民大學(xué)出版社， 2021。 11 Delong, ., , , and R. Waldmann, Noise Trader Risk in Financial Markets[J]. 1990, The Journal of Political Economy 98(4):70338. 場(chǎng)，因此學(xué)術(shù)界對(duì)股市投機(jī)方面的研究也遠(yuǎn)沒有國(guó)外豐富，大多數(shù)研究集中于股市投機(jī)的成因、對(duì)策分析及市場(chǎng)投機(jī)程度（股市泡沫）的實(shí)證研究等方面。近年來(lái)部分學(xué)者對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)投資者非理性行為等異象也給予了一定的關(guān)注，從行為金融學(xué)的角度進(jìn)行了解 釋。尤其是 2021 年以來(lái)，中國(guó)股票市場(chǎng)進(jìn)入新一輪上漲周期，引發(fā)了關(guān)于中國(guó)股市投機(jī)泡沫的討論，行為金融理論得到了更為廣泛的應(yīng)用。 在過(guò)度投機(jī)行為原因分析反面，鄭暉（ 2021）認(rèn)為上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理﹑上市公司質(zhì)量低下以及政府對(duì)上市公司的監(jiān)管不善是導(dǎo)致股市高投機(jī)性的根本原因 12。馬洪潮（ 2021）指出，在中國(guó)股票市場(chǎng)中，特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)和較低的紅利收益在客觀上使入市者基本只能著眼于股票的投機(jī)方面，追求價(jià)差收益 13。黃范章、徐忠（ 2021）指出，國(guó)有企業(yè)政企不分、股市長(zhǎng)期缺乏退出機(jī)制是導(dǎo)致我國(guó)股市高投機(jī)性的根源 14。華志貴、宋進(jìn)彬（ 2021）認(rèn)為中國(guó)政府的金融控制是造成目前我國(guó)股市的種種不規(guī)范行為的罪魁禍?zhǔn)祝唧w表現(xiàn)為上市公司包裝、造假，上市純?yōu)槿﹀X，上市后業(yè)績(jī)逐年下滑等等 15。黎元奎（ 2021）認(rèn)為，中國(guó)股市變異是政府過(guò)度介入的直接結(jié)果，政府過(guò)度介入根源于政府證券市場(chǎng)目標(biāo)函數(shù)的雙重性、政府職能的雙重性和計(jì)劃經(jīng)濟(jì)意識(shí)形態(tài)與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)意識(shí)形態(tài)之間的內(nèi)在矛盾與沖突 16。李穎、神愛（ 2021）認(rèn)為中國(guó)股市的根本缺陷是一種制度性缺陷，也就是政府行為不當(dāng)?shù)膯?wèn)題，主要表現(xiàn)在 :市場(chǎng)的分割性、管理的非市場(chǎng)性、以及市場(chǎng)信用的缺失 17。武志（ 2021）從新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度進(jìn)行研究，認(rèn)為我國(guó)股市過(guò)度投機(jī)問(wèn)題嚴(yán)重的原因在于制度層面。他指出，我國(guó)股市的制度起點(diǎn)是為國(guó)企改革服務(wù)的功能定位，政府為了實(shí)現(xiàn)這一功能定位，在制度供給上往 12 鄭暉：《我國(guó)股市的高投機(jī)性探源》，《科技情報(bào)開發(fā)與經(jīng)濟(jì)》， 2021,6 P101103。 13 馬洪潮：《中國(guó)股市投機(jī)的實(shí)證研究》 ，《金融研究》， 2021,3 P19。 14 黃范章，徐忠：《投資、投機(jī)及我國(guó)股市的投機(jī)性分析》，《金融研究》， 2021,6 P4449。 15 華志貴，宋進(jìn)彬：《中國(guó)股票市場(chǎng)的政府控制 :轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)的邏輯》，《財(cái)貿(mào)經(jīng)濟(jì)》 2021,1，P813。 16 黎元奎：《過(guò)度介入與適度退出：中國(guó)證券市場(chǎng)政府行為分析》，《上海金融》， 2021,7， P2124。 17 李穎，神愛前：《中國(guó)股票市場(chǎng)中政府定位問(wèn)題的重新思考 —— 對(duì)當(dāng)前股市寒流的反思》，《市場(chǎng)周刊財(cái)經(jīng)論 壇》 2021,10. P3033。 往將短期利益置于長(zhǎng)期利益之上，從而損害了市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ) 18。陳紅（ 2021）指出，我國(guó)股市的發(fā)展選擇了強(qiáng)制型制度變遷模式，這使其發(fā)展過(guò)程體現(xiàn)了政府的價(jià)值取向與宏觀經(jīng)濟(jì)政策偏好，而與市場(chǎng)取向相違背，因此股市在運(yùn)行中顯現(xiàn)出各種內(nèi)在矛盾 19。倪馨（ 2021）認(rèn)為我國(guó)股市存在的功能定位扭曲、股權(quán)分置、以及股市監(jiān)管行政化等問(wèn)題都充分說(shuō)明我國(guó)股市 的制度存在嚴(yán)重缺陷，而政府對(duì)股市的干預(yù)是造成這些制度缺陷的根源 20。劉幌松（ 2021）指出，中國(guó)股市主要制度缺陷表現(xiàn)在產(chǎn)權(quán)制度缺陷、股權(quán)分置問(wèn)題、監(jiān)管制度缺陷、政府干預(yù)機(jī)制的缺陷、交易制度的缺陷。這五大制度缺陷的相互作用﹑相互影響是導(dǎo)致中國(guó)股市低效率的根源 21。在現(xiàn)有的文獻(xiàn)中，運(yùn)用博弈論對(duì)我國(guó)股市過(guò)度投機(jī)問(wèn)題進(jìn)行研究的成果相對(duì)較少。胡音（ 2021）通過(guò)構(gòu)建機(jī)構(gòu)投資者和散戶之間的單階段靜態(tài)博弈和兩階段動(dòng)態(tài)博弈并求解，認(rèn)為對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的股價(jià)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管和實(shí)行嚴(yán)厲的處罰是抑制機(jī)構(gòu)投資者坐莊行為的關(guān)鍵 22。 宋 之文（ 2021）通過(guò)構(gòu)建莊家和散戶之間的單階段靜態(tài)博弈并求解，認(rèn)為僅僅依靠證券監(jiān)管部門的努力也是無(wú)能為力的。它的解決依賴于整個(gè)國(guó)有部門改革的深化。通過(guò)完善各類投資主體的法人治理結(jié)構(gòu)，解決出資人不到位的問(wèn)題后才有可能解決 23。林愛華，梁新潮（ 2021）通過(guò)構(gòu)建監(jiān)管者和投資者之間的單階段靜態(tài)博弈并求解，認(rèn)為抑制股市過(guò)度投機(jī)應(yīng)加強(qiáng)政府監(jiān)管 24。 在實(shí)證分析股市投機(jī)程度方面，趙永亮（ 1999）采用換手率、市盈率、股指波動(dòng)、市凈率、成交量波動(dòng)五個(gè)指標(biāo)，通過(guò)賦予各指標(biāo)不同的權(quán)重得到一個(gè)綜合指標(biāo)，計(jì)算結(jié)果表明，中國(guó)