【正文】 的彈性為目的的進(jìn)行了研究，認(rèn)為在固定匯率制度下，更有利于國(guó)際資本的流動(dòng)，因?yàn)榭鐕?guó)經(jīng)營(yíng)能夠使廠商在全球的勞動(dòng)力以及生產(chǎn)的配置更具有效率、成本也會(huì)更低。 固定匯率制度是指以某些相對(duì)穩(wěn)定的標(biāo)注或尺度作為依據(jù)，以確定匯率水平的一種制度。 浮動(dòng)匯率制度是指匯率完全由市場(chǎng)的供求決定，且一國(guó)的貨幣匯價(jià)是不規(guī)定上下波動(dòng)的幅度，政府不加任何 干預(yù)的匯率制度。 為了能夠更好的證明匯率制度對(duì)直接投資方式的影響， Aizenman 建立了一種以壟斷優(yōu)勢(shì)為競(jìng)爭(zhēng)策略的經(jīng)濟(jì)模型，假定正在面臨國(guó)際化或國(guó)內(nèi)投資抉擇的投資主體是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的。 Aizenman 假定一定時(shí)期的生產(chǎn)需過去投入的生產(chǎn)力的支持，且進(jìn)入國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)無需任何額外租金等費(fèi)用。它主要從貨幣沖擊以及生產(chǎn)力沖擊這兩方面進(jìn)行對(duì)比研究，研究結(jié)果顯示，固定匯率制度比浮動(dòng)匯率制度在實(shí)際和名義匯率的沖擊下，對(duì)國(guó)際資本的流動(dòng)更具有傳導(dǎo)性。在沖擊不變的情況下，固定匯率制度下的總投資以及外商直接投資的水平更高。而 在浮動(dòng)匯率制度下，實(shí)際沖擊波動(dòng)性過高，會(huì)導(dǎo)致投資以及貿(mào)易的增加，然而，名義沖擊波動(dòng)性較高則會(huì)減少投資以及貿(mào)易量。 匯率波動(dòng)性與對(duì)外直接投資的關(guān)系 最近幾年，我國(guó)對(duì)外直接投資迅速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)外很多學(xué)者致力于該領(lǐng)域的研究。大部分研究表明，人民幣匯率波動(dòng)性的增大很有可能會(huì)減少我國(guó)的對(duì)外直接投資流量。實(shí)際匯率對(duì)我國(guó)的對(duì)外直接投資有反效應(yīng)，即實(shí)際匯率上升（人民幣貶值）會(huì)減少我國(guó)對(duì)外直接投資。 匯率波動(dòng)性 [3]的強(qiáng)弱會(huì)直接影響我國(guó)對(duì)外直接投資的發(fā)展及其穩(wěn)定性。匯率主要通過 成本效應(yīng)與替代效應(yīng)這兩種方式來影響我國(guó)對(duì)外直接投資活動(dòng)。 （ 1） 成本效應(yīng) Hongmo Sung amp。 Harvey E. Lapan 在 2021 年通過對(duì)跨國(guó)企業(yè)因匯率變化轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的能力從而影響企業(yè)對(duì)外直接投資決策方式的研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)為跨國(guó)公司把生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至低成本的國(guó)家或工廠創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，而且匯率的大幅度波動(dòng)使得對(duì)外直接投資以及跨國(guó)企業(yè)各地分支機(jī)構(gòu)規(guī)模的選擇權(quán)價(jià)值增加，增加了的選擇權(quán)價(jià)值不僅能夠提高跨國(guó)公司的預(yù)期利潤(rùn)，還可以使跨國(guó)公司在策略上贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，使得跨國(guó)公司在國(guó)內(nèi)以及國(guó)際市場(chǎng)上更具優(yōu)勢(shì)。當(dāng)實(shí)際匯 率下降 (即人民幣升值 )時(shí)，意味著在國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的成本較在國(guó)外生產(chǎn)的成本要高了，所以為了增加預(yù)期利潤(rùn)，企業(yè)會(huì)選擇往國(guó)外，也就是生產(chǎn)成本較低的方向發(fā)展，從而使得對(duì)外直接投資流量的增加。 （ 2） 替代效應(yīng) 替代效應(yīng)是指當(dāng)匯率下降，即人民幣升值時(shí)，會(huì)導(dǎo)致出口貿(mào)易的成本上升，南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 3 頁 共 15 頁 而對(duì)外投資的成本下降，從而使得國(guó)內(nèi)企業(yè)更多的通過對(duì)外直接投資來替代出口貿(mào)易以獲得更多的預(yù)期利潤(rùn)。 從輸出過的角度來看，出口以及對(duì)外直接投資是企業(yè)可以選擇的兩種不同策略東道國(guó)貨幣貶值會(huì)使得對(duì)外直接投資比進(jìn)行出口貿(mào)易能夠獲得更多利益，從而使得對(duì)外直接投資取代了一 部分出口貿(mào)易，從而使得對(duì)外投資流量的增加。另外，很多研究表明，如果匯率波動(dòng)性較大，會(huì)使得出口相對(duì)對(duì)外直接投資來說，可以獲得更多的利潤(rùn)，從而會(huì)導(dǎo)致對(duì)外直接投資的減少。 匯率影響對(duì)外直接投資的傳導(dǎo)機(jī)制 匯率影響對(duì)外直接投資的途徑有對(duì)外直接投資的成本、出口貿(mào)易的價(jià)格以及國(guó)外的集資成本、相對(duì)財(cái)富效應(yīng)、資本化率等。其中主要的傳導(dǎo)機(jī)制 [4]如下： （一）出口的變化 如果本幣升值，即意味著國(guó)內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格在原來的基礎(chǔ)上上漲了，而國(guó)外產(chǎn)品的價(jià)值不變，但是價(jià)格相對(duì)于國(guó)內(nèi)產(chǎn)品而言，更加便宜了。在其他條件不變的情況 下，國(guó)內(nèi)的人更愿意購(gòu)買國(guó)外的產(chǎn)品，本國(guó)產(chǎn)品的在國(guó)內(nèi)的銷售量減少。同時(shí)，由于本幣升值，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn)成本增加，國(guó)內(nèi)產(chǎn)品出口的銷售價(jià)同樣提高了，導(dǎo)致國(guó)外的人更愿意選擇作用相同的別國(guó)的替代品，而不愿購(gòu)買價(jià)格上升的產(chǎn)品，進(jìn)而使本國(guó)產(chǎn)品的出口受到阻礙。種種因素導(dǎo)致本國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力下降。但是，本幣升值，相對(duì)的降低了本國(guó)企業(yè)在國(guó)外進(jìn)行直接投資的生產(chǎn)成本，從而吸引了更多的本國(guó)的企業(yè)到國(guó)外進(jìn)行直接投資活動(dòng)。 （二）相對(duì)財(cái)富變化 當(dāng)東道國(guó)的貨幣相對(duì)于投資國(guó)貨幣貶值時(shí)，意味著跨國(guó)企業(yè)在母國(guó)（即投資國(guó)）的資產(chǎn)相 對(duì)增加，即亦意味著相同數(shù)量的外資獲得所需的東道國(guó)商品的數(shù)量在增加，從而使得投資流量的增加；當(dāng)東道國(guó)貨幣相對(duì)于投資國(guó)貨幣升值時(shí)，則投資國(guó)為減少投資成本，從而會(huì)減少對(duì)外投資流量。 （三）成本的變化 開放經(jīng)濟(jì)條件下，可以用以下公式表示貿(mào)易商品的價(jià)格以及一國(guó)的財(cái)富或者資產(chǎn)價(jià)格： P=e * P* W=e * W* 其中， P和 P* 分別表示本國(guó)與外國(guó)的貿(mào)易品價(jià)格， W表示以本幣表示的本國(guó)財(cái)富或者資產(chǎn) W* 為以外幣表示的本國(guó)財(cái)富或者資產(chǎn)， e 為兩國(guó)的名義匯率（外幣直接標(biāo)價(jià)法）。 匯率的波動(dòng)會(huì)使得貿(mào)易商品 以及資產(chǎn)的相對(duì)價(jià)格發(fā)生變化。在外幣直接標(biāo)價(jià)法下，實(shí)際匯率的上升，即本幣的升值，會(huì)使得在東道國(guó)的市場(chǎng)上以本幣表示的東道國(guó)財(cái)富或者資產(chǎn)的價(jià)格下降，從而可以增加國(guó)外資產(chǎn)的購(gòu)買量。在東道國(guó)進(jìn)行對(duì)外直接投資，由于本幣的購(gòu)買力上升，從而使得投資的成本相對(duì)降低，進(jìn)而有利于本國(guó)企業(yè)進(jìn)行對(duì)外直接投資。 南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 4 頁 共 15 頁 2 人民幣匯率與我國(guó)對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀 人民幣匯率的基本狀況 人民幣匯率制度的歷史演變 [5] 匯率制度是一個(gè)國(guó)家的主要經(jīng)濟(jì)制度，同時(shí)也是一個(gè)國(guó)家進(jìn)行對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要樞紐。中華人民共和國(guó)成立至今， 根據(jù)不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，人民幣匯率制度大致經(jīng)歷了以下幾個(gè)階段的變革： （一） 1949 年 — 1978 年 12 月，“固定匯率制度” 1948 年到 1950 年，我國(guó)主要采用爬行釘住的方法，； 1953 年起，我國(guó)開始參照布雷森林體系下的固定匯率制度，同物價(jià)逐漸脫離，保持相對(duì)穩(wěn)定的匯率。1973 年左右，布雷森林體系崩潰，我國(guó)開始實(shí)行人民幣對(duì)外計(jì)價(jià)結(jié)算，計(jì)價(jià)方法由過去的“物價(jià)對(duì)比法”改為“一籃子貨幣法”，即實(shí)行了釘住一籃子貨幣的匯率制度。 （二） 1979 年 — 1984 年，“雙重匯率制” 1979 年，我 國(guó)將人民幣匯率制度調(diào)整為釘住一籃子貨幣的雙重匯率制度，即一方面繼續(xù)保留人民幣的公開牌價(jià)；另一方面是貿(mào)易外匯的內(nèi)部結(jié)算價(jià)。 （三） 1985 年 — 1993 年，“回歸單一匯率制” 1985 年 1月 1日起，我國(guó)開始取消了貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)，實(shí)行了單一匯率；1990 年；取消出口財(cái)政補(bǔ)貼； 1985 年 12月，我國(guó)財(cái)政部在深圳成立了第一個(gè)外匯調(diào)劑中心； 1988 年 3 月起，我國(guó)開始實(shí)行官方匯率與調(diào)劑市場(chǎng)匯率并行的“雙軌制”。 （四） 1994 年 — 2021 年，“以市場(chǎng)機(jī)制為基礎(chǔ)的釘住單一美元制度” 1994 年，我 國(guó)實(shí)行人民幣官方匯率與外匯調(diào)劑價(jià)格并軌。此時(shí)我國(guó)財(cái)政部宣布以 1994 年 /美元這一匯率作為人民幣的市場(chǎng)匯率，并實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的、單一的浮動(dòng)匯率制度。一直到 2021 年，我國(guó)匯率都是“穩(wěn)定”地盯著美元。 （五） 2021 年至今，“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制 度” 2021 年 7月 21 日，我國(guó)開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再向以前一樣盯住單一的美元，而是形成了一個(gè)更富有彈性的人民幣 匯率制度。中國(guó)人民銀行在每個(gè)工作日閉市后就公布當(dāng)日各銀行之間的外匯市場(chǎng)美元等交易性貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作使用該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)，即此刻我們正在實(shí)行的匯率制度。此種匯率制度，從我國(guó)經(jīng)濟(jì)自身發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來看，可以更好得控制通貨膨脹、進(jìn)一步緩解貿(mào)易問題、緩和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)趨勢(shì)、促進(jìn)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不斷的完善與發(fā)展。 人民幣匯率升值的原因 由于外匯市場(chǎng)上的市場(chǎng)匯率是外匯需求等會(huì)外匯供給時(shí)的均衡水平，當(dāng)外匯需求增加，而外匯供給不變時(shí)，外匯匯率就會(huì)上升；當(dāng)外匯需求不變時(shí)，但是外南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 5 頁 共 15 頁 匯供 給增加時(shí)，外匯匯率就會(huì)下跌。 所謂人民幣升值，是指人民幣相對(duì)于美元的匯率下降。經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期走勢(shì)是決定人民幣匯率最重要的因素之一。經(jīng)濟(jì)持續(xù)、快速、穩(wěn)定的發(fā)展是實(shí)現(xiàn)人民幣升值和穩(wěn)定的基礎(chǔ)。人民升值的原因 [6]主要可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析： （一） 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所致 首先，從國(guó)際收支的角度來看，國(guó)際收支是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中進(jìn)行各種經(jīng)濟(jì)交易的總和，其狀況是決定一國(guó)匯率趨勢(shì)的主導(dǎo)因素。一般情況下，國(guó)際收支逆差表示外匯供不應(yīng)求，從而將引起本幣的貶值；反之，國(guó)際收支順差會(huì)引起本幣的升值。我國(guó)的國(guó)際貿(mào)易順差一直保 持在很高的水平，在國(guó)際收支平衡表中，經(jīng)常項(xiàng)目下的順差逐漸被資本項(xiàng)目下的大幅順差所替代，使得外匯儲(chǔ)備量大量增加，并且導(dǎo)致外匯的供給增加，大過對(duì)外匯的需求，從而引起外匯的貶值，最終導(dǎo)致本幣的匯率上升。 其次，從資本流動(dòng)的角度來看，近年來，國(guó)際游資假借外商直接投資的名義大量進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)，使得對(duì)于本幣的需求大幅度增加，進(jìn)而導(dǎo)致了人民幣的升值。 再次，從國(guó)家政策性的角度來看，利率的上升是人民幣升值的不可忽略的因素之一。從短期來看，央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金，并伴隨著一次又一次的加息的貨幣政策，導(dǎo)致信用緊縮 ，物價(jià)的小幅下降，資本的流入，出口的增加以及進(jìn)口的減少，進(jìn)而導(dǎo)致人民幣幣值的上升。 最后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與綜合國(guó)力的增長(zhǎng)是我國(guó)匯率變動(dòng)（升值）的最根本因素。 （二）各國(guó)政治壓力所迫 各國(guó)政府為了維護(hù)自身利益不受影響而進(jìn)行的博弈，是使得我國(guó)人民幣升值的又一原因。 2021 年日本指責(zé)中國(guó)人民幣幣值被嚴(yán)重低估，認(rèn)為中國(guó)廉價(jià)產(chǎn)品的大量出口，使得國(guó)際上出現(xiàn)了通貨緊縮。自 2021 年以來，一些西方國(guó)家試圖通過強(qiáng)迫人民幣升值，以扭轉(zhuǎn)其對(duì)中國(guó)高額的貿(mào)易逆差，進(jìn)而增加本國(guó)的就業(yè)率。更有甚者， 2021 年共和黨政 府進(jìn)行選舉的時(shí)候，他們把國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的困難以及失業(yè)率的增加歸罪于中國(guó)對(duì)美激增的貿(mào)易順差，試圖指責(zé)中國(guó)故意低估人民幣的幣值，以向美國(guó)大量出口廉價(jià)的產(chǎn)品，奪走了美國(guó)的市場(chǎng)以及就業(yè)機(jī)會(huì)，從而導(dǎo)致美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢、失業(yè)率的增加，試圖通過此種做法來轉(zhuǎn)移國(guó)內(nèi)選民對(duì)政府相關(guān)政策的不滿。其實(shí)，各國(guó)國(guó)內(nèi)就業(yè)機(jī)會(huì)減少的源頭是各國(guó)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、對(duì)外進(jìn)行直接投資的擴(kuò)展、個(gè)人消費(fèi)支出的增加以及全球化競(jìng)爭(zhēng)等諸多因素共同作用的結(jié)果，而不是中國(guó)。 另外，近年來隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，美、歐、日等發(fā)達(dá)國(guó)家擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)沖擊他 們的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，對(duì)他們產(chǎn)生威脅，因而西方國(guó)家為保護(hù)本國(guó)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，要求人民幣升值，從而抑制中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)其經(jīng)濟(jì)的影響。 （三）周邊國(guó)家環(huán)境影響 布雷頓森林體系瓦解后，美元的發(fā)行不受任何約束以及相關(guān)的低利率政策，致使美元在全球供過于求，從而使美元受到了一定的負(fù)面影響。但是，人民幣的高利率以及外貿(mào)優(yōu)惠政策，使得大量的海外資本紛紛涌入中國(guó)。 自 2021 年以來，美元相對(duì)于世界各主要的貨幣都進(jìn)行了大幅度的貶值，其中也包括東南亞等國(guó)家的貨幣，然而只有人民幣對(duì)美元的匯率沒有進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，即人民幣也隨著美元 兌其他貨幣而進(jìn)行了大幅度的貶值。近年來，歐盟以及周邊國(guó)家的東南亞國(guó)家的貨幣都進(jìn)行了大幅度的升值（相對(duì)于兌換美元而言的），南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 6 頁 共 15 頁 而人民幣亦未做出任何的調(diào)整，即相當(dāng)于人民幣兌換美元的價(jià)值可能被低估。僅這兩點(diǎn)，就給人民幣帶來了升值的壓力。 我國(guó)對(duì)外直接投資基本狀況 人民幣匯率對(duì)我國(guó)對(duì)外直接投資歷程 [7]的影響 從 1979 年改革開放以來，中國(guó)企業(yè)的海外投資從無到有，海外投資規(guī)模從小到大，且投資規(guī)模迅速擴(kuò)張，逐漸成為快速發(fā)展中國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿?。在我?guó)匯率制度改革前后，我國(guó)的對(duì)外直接投資額發(fā)生了巨 大變化。 （一）匯率制度改革前