【正文】 動(dòng)；投資成本 南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） ii The effect between the appreciation of RMB and China’s foreign direct investment Abstract： Since the exchange reform in 2021, the appreciation of the RMB at a stage of excess domestic liquidity and the international context of economic imbalances, the government encourages the development of foreign direct investment. With close to 10% economic growth in 10 years, China’s foreign direct investment has a rapid growth. Based on the related theories and the conduction mechanism between the exchange rate’s change and the international direct investment, bine some related data to analyze the advantage and disadvantage effect on China’s direct investment under the appreciation of the RMB. In order to better meet the growing changes of international environment and enhance the international petitiveness of China’s foreign direct investment, bine the full text analysis of the existing problems, puts forward some corresponding measures to deal with the negative impact and perfect China’s foreign direct investment system under the environment of trade liberalization when face the appreciation of RMB. KEY WORDS: the appreciation of RMB。 the fluctuation of exchange rate。在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)開放的條件下，匯率的變動(dòng)對(duì)全球資本的流動(dòng)方向有直接的影響。 從改革開放以來，為適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，人民幣匯率經(jīng)歷著不斷被調(diào)整的階段，使得人民幣匯率更具有彈性，但此舉也意味著匯率的波動(dòng)對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不確定性在增加，比如對(duì)中國對(duì)外直接投資的發(fā)展有著直接的影響。傳統(tǒng)的匯率理論（ Hymer， 1960）認(rèn)為，當(dāng)資本市場完全的情況下，匯率水平的波動(dòng)對(duì)國際直接投資將不會(huì)產(chǎn)生影響，國際直接投資只是一種企業(yè)從其自身的角度出發(fā)而做出的戰(zhàn)略考慮。傳統(tǒng)的直接投資理論認(rèn)為，當(dāng)以要素稟賦理論為基礎(chǔ)時(shí)，資本的國際流動(dòng)使國際間不能流動(dòng)的另一國十分豐富的廉價(jià)資源優(yōu)勢得到充分的利用，即所謂的區(qū)位優(yōu)勢理論（ Dunning,1997） 。他認(rèn)為當(dāng)其他的因素保持一致時(shí)，東道國貨幣的貶值時(shí)，相對(duì)于投資國本國來說，其生產(chǎn)成本降低了，這也意味著投資國對(duì)外直接投資的資本回報(bào)率提高了，從而使對(duì)外直接投資量增加。 Froot 和 Stein（ 1991）使用 1974 年至 1987 年從工業(yè)化國家流向美國的年度對(duì)外投資流入量數(shù)據(jù)進(jìn)行調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，在 1970 年 1980 年間，美國涌入的大規(guī)模外商直接投資，是由于同一時(shí)期疲軟的美元匯率。 （三）專用資產(chǎn)并購理論 Bruce Blonigen（ 1997）首次提出了“專用資產(chǎn)并購理論”，旨在從專用資產(chǎn)并購的角度來分析匯率變動(dòng)與外商直接投資之間的關(guān)系 。 南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 2 頁 共 15 頁 匯率與對(duì)外直接投資的關(guān)系 匯率制度與對(duì)外直接投資的關(guān)系 匯率制度又稱為匯率安排，指一國貨幣當(dāng)局對(duì)本國匯率的變動(dòng)的基本方式而做受到一系列規(guī)定或安排。在固定匯率制度以及浮動(dòng)匯率制度這兩種匯率制度下， Aizenman 通過假定廠商的多樣性國際投資是以增加生產(chǎn)的彈性為目的的進(jìn)行了研究，認(rèn)為在固定匯率制度下，更有利于國際資本的流動(dòng)，因?yàn)榭鐕?jīng)營能夠使廠商在全球的勞動(dòng)力以及生產(chǎn)的配置更具有效率、成本也會(huì)更低。 浮動(dòng)匯率制度是指匯率完全由市場的供求決定，且一國的貨幣匯價(jià)是不規(guī)定上下波動(dòng)的幅度，政府不加任何 干預(yù)的匯率制度。 Aizenman 假定一定時(shí)期的生產(chǎn)需過去投入的生產(chǎn)力的支持，且進(jìn)入國內(nèi)外市場無需任何額外租金等費(fèi)用。在沖擊不變的情況下，固定匯率制度下的總投資以及外商直接投資的水平更高。 匯率波動(dòng)性與對(duì)外直接投資的關(guān)系 最近幾年，我國對(duì)外直接投資迅速增長，國內(nèi)外很多學(xué)者致力于該領(lǐng)域的研究。實(shí)際匯率對(duì)我國的對(duì)外直接投資有反效應(yīng)，即實(shí)際匯率上升（人民幣貶值）會(huì)減少我國對(duì)外直接投資。匯率主要通過 成本效應(yīng)與替代效應(yīng)這兩種方式來影響我國對(duì)外直接投資活動(dòng)。 Harvey E. Lapan 在 2021 年通過對(duì)跨國企業(yè)因匯率變化轉(zhuǎn)移生產(chǎn)的能力從而影響企業(yè)對(duì)外直接投資決策方式的研究發(fā)現(xiàn)，匯率波動(dòng)為跨國公司把生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至低成本的國家或工廠創(chuàng)造了機(jī)會(huì)，而且匯率的大幅度波動(dòng)使得對(duì)外直接投資以及跨國企業(yè)各地分支機(jī)構(gòu)規(guī)模的選擇權(quán)價(jià)值增加，增加了的選擇權(quán)價(jià)值不僅能夠提高跨國公司的預(yù)期利潤，還可以使跨國公司在策略上贏得競爭優(yōu)勢，使得跨國公司在國內(nèi)以及國際市場上更具優(yōu)勢。 （ 2） 替代效應(yīng) 替代效應(yīng)是指當(dāng)匯率下降，即人民幣升值時(shí)，會(huì)導(dǎo)致出口貿(mào)易的成本上升，南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 3 頁 共 15 頁 而對(duì)外投資的成本下降，從而使得國內(nèi)企業(yè)更多的通過對(duì)外直接投資來替代出口貿(mào)易以獲得更多的預(yù)期利潤。另外，很多研究表明，如果匯率波動(dòng)性較大，會(huì)使得出口相對(duì)對(duì)外直接投資來說，可以獲得更多的利潤，從而會(huì)導(dǎo)致對(duì)外直接投資的減少。其中主要的傳導(dǎo)機(jī)制 [4]如下： （一）出口的變化 如果本幣升值，即意味著國內(nèi)產(chǎn)品的價(jià)格在原來的基礎(chǔ)上上漲了，而國外產(chǎn)品的價(jià)值不變，但是價(jià)格相對(duì)于國內(nèi)產(chǎn)品而言，更加便宜了。同時(shí)，由于本幣升值，國內(nèi)產(chǎn)品生產(chǎn)成本增加，國內(nèi)產(chǎn)品出口的銷售價(jià)同樣提高了，導(dǎo)致國外的人更愿意選擇作用相同的別國的替代品，而不愿購買價(jià)格上升的產(chǎn)品，進(jìn)而使本國產(chǎn)品的出口受到阻礙。但是，本幣升值，相對(duì)的降低了本國企業(yè)在國外進(jìn)行直接投資的生產(chǎn)成本，從而吸引了更多的本國的企業(yè)到國外進(jìn)行直接投資活動(dòng)。 （三）成本的變化 開放經(jīng)濟(jì)條件下，可以用以下公式表示貿(mào)易商品的價(jià)格以及一國的財(cái)富或者資產(chǎn)價(jià)格： P=e * P* W=e * W* 其中， P和 P* 分別表示本國與外國的貿(mào)易品價(jià)格， W表示以本幣表示的本國財(cái)富或者資產(chǎn) W* 為以外幣表示的本國財(cái)富或者資產(chǎn)， e 為兩國的名義匯率（外幣直接標(biāo)價(jià)法）。在外幣直接標(biāo)價(jià)法下，實(shí)際匯率的上升，即本幣的升值，會(huì)使得在東道國的市場上以本幣表示的東道國財(cái)富或者資產(chǎn)的價(jià)格下降，從而可以增加國外資產(chǎn)的購買量。 南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 4 頁 共 15 頁 2 人民幣匯率與我國對(duì)外直接投資的現(xiàn)狀 人民幣匯率的基本狀況 人民幣匯率制度的歷史演變 [5] 匯率制度是一個(gè)國家的主要經(jīng)濟(jì)制度，同時(shí)也是一個(gè)國家進(jìn)行對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要樞紐。1973 年左右，布雷森林體系崩潰，我國開始實(shí)行人民幣對(duì)外計(jì)價(jià)結(jié)算，計(jì)價(jià)方法由過去的“物價(jià)對(duì)比法”改為“一籃子貨幣法”，即實(shí)行了釘住一籃子貨幣的匯率制度。 （三） 1985 年 — 1993 年，“回歸單一匯率制” 1985 年 1月 1日起，我國開始取消了貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算價(jià)，實(shí)行了單一匯率；1990 年；取消出口財(cái)政補(bǔ)貼； 1985 年 12月，我國財(cái)政部在深圳成立了第一個(gè)外匯調(diào)劑中心； 1988 年 3 月起，我國開始實(shí)行官方匯率與調(diào)劑市場匯率并行的“雙軌制”。此時(shí)我國財(cái)政部宣布以 1994 年 /美元這一匯率作為人民幣的市場匯率，并實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)的、有管理的、單一的浮動(dòng)匯率制度。 （五） 2021 年至今，“以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制 度” 2021 年 7月 21 日，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。中國人民銀行在每個(gè)工作日閉市后就公布當(dāng)日各銀行之間的外匯市場美元等交易性貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作使用該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)，即此刻我們正在實(shí)行的匯率制度。 人民幣匯率升值的原因 由于外匯市場上的市場匯率是外匯需求等會(huì)外匯供給時(shí)的均衡水平，當(dāng)外匯需求增加，而外匯供給不變時(shí)，外匯匯率就會(huì)上升；當(dāng)外匯需求不變時(shí)，但是外南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 5 頁 共 15 頁 匯供 給增加時(shí)，外匯匯率就會(huì)下跌。經(jīng)濟(jì)的長期走勢是決定人民幣匯率最重要的因素之一。人民升值的原因 [6]主要可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行分析： （一） 國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所致 首先，從國際收支的角度來看，國際收支是一國對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中進(jìn)行各種經(jīng)濟(jì)交易的總和，其狀況是決定一國匯率趨勢的主導(dǎo)因素。我國的國際貿(mào)易順差一直保 持在很高的水平，在國際收支平衡表中，經(jīng)常項(xiàng)目下的順差逐漸被資本項(xiàng)目下的大幅順差所替代，使得外匯儲(chǔ)備量大量增加，并且導(dǎo)致外匯的供給增加，大過對(duì)外匯的需求，從而引起外匯的貶值，最終導(dǎo)致本幣的匯率上升。 再次，從國家政策性的角度來看，利率的上升是人民幣升值的不可忽略的因素之一。 最后，我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力與綜合國力的增長是我國匯率變動(dòng)（升值）的最根本因素。 2021 年日本指責(zé)中國人民幣幣值被嚴(yán)重低估，認(rèn)為中國廉價(jià)產(chǎn)品的大量出口，使得國際上出現(xiàn)了通貨緊縮。更有甚者， 2021 年共和黨政 府進(jìn)行選舉的時(shí)候，他們把國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨的困難以及失業(yè)率的增加歸罪于中國對(duì)美激增的貿(mào)易順差，試圖指責(zé)中國故意低估人民幣的幣值，以向美國大量出口廉價(jià)的產(chǎn)品，奪走了美國的市場以及就業(yè)機(jī)會(huì)，從而導(dǎo)致美國的經(jīng)濟(jì)增長緩慢、失業(yè)率的增加，試圖通過此種做法來轉(zhuǎn)移國內(nèi)選民對(duì)政府相關(guān)政策的不滿。 另外，近年來隨著中國經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，美、歐、日等發(fā)達(dá)國家擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)沖擊他 們的國內(nèi)市場，對(duì)他們產(chǎn)生威脅，因而西方國家為保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，要求人民幣升值，從而抑制中國經(jīng)濟(jì)對(duì)其經(jīng)濟(jì)的影響。但是，人民幣的高利率以及外貿(mào)優(yōu)惠政策，使得大量的海外資本紛紛涌入中國。近年來，歐盟以及周邊國家的東南亞國家的貨幣都進(jìn)行了大幅度的升值（相對(duì)于兌換美元而言的），南華大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 第 6 頁 共 15 頁 而人民幣亦未做出任何的調(diào)整，即相當(dāng)于人民幣兌換美元的價(jià)值可能被低估。 我國對(duì)外直接投資基本狀況 人民幣匯率對(duì)我國對(duì)外直接投資歷程 [7]的影響 從 1979 年改革開放以來，中國企業(yè)的海外投資從無到有，海外投資規(guī)模從小到大，且投資規(guī)模迅速擴(kuò)張，逐漸成為快速發(fā)展中國經(jīng)濟(jì)的主要?jiǎng)恿Α? （一）匯率制度改革前 匯改前的 2021 年至 2021 年上半年，我國人民幣匯率基本保持穩(wěn)定。 年份 我國對(duì)外直接投資額（千美元） 匯率 2021 2849026 2021 1849844 2021 2080831 表 02年至 04年我國對(duì)外直接投資額與匯率變化表 在人民幣貶值的情況下，中國對(duì)外直接投資的發(fā)展較緩慢，由此可見人民幣匯率的下降不利于中國對(duì)外直