【正文】 1－ t） *（ EBIT/收入） *（收入 /投入資本） ROIC 稅前 ROIC 現(xiàn)金稅率 經(jīng)營利潤率 投入資本周轉(zhuǎn)率 經(jīng)營流動資金 /收入 固定資產(chǎn) /收入 毛利率 折舊 /收入 SGamp。A/收入 分解 ROIC的應(yīng)用 ：（ 1）和同業(yè)公司相比，確定公司 ROIC為什么高或者低？（ 2）分析公司 ROIC變化趨勢及其原因 13 財務(wù)預(yù)測的編制 準(zhǔn)備和分析歷史數(shù)據(jù) – 分析行業(yè)和公司競爭優(yōu)勢 替代產(chǎn)品 進(jìn)入、退出 壁壘 客戶價格 控制能力 供應(yīng)商價 格控制能力 行業(yè)競爭程度 產(chǎn)品設(shè)計 和開發(fā) 購置 制造 營銷 銷售 和分銷 ?產(chǎn)品特性 ?質(zhì)量 ?上市時間 ?專有技術(shù) ?可取得貨源 ?成本 ?外購 ?成本 ?周期 ?質(zhì)量 ?定價 ?包裝 ?品牌 ?廣告 /促銷 ?銷售效能 ?成本 ?渠道 ?運(yùn)輸 如何分析行業(yè)競爭優(yōu)勢 如何分析公司競爭優(yōu)勢 14 財務(wù)預(yù)測的編制 ——確定預(yù)測的期間和詳細(xì)程度 ? 從企業(yè)的歷史、成長、在行業(yè)中的地位以及各項財務(wù)指標(biāo)判斷企業(yè)所處的成長階段 ? 根據(jù)已有信息決定可明確預(yù)測的年限（一般 57年） ? 確定企業(yè)的穩(wěn)定狀態(tài)： ? 企業(yè)以不變的比率增長（一般為中國的長期通脹率 23%），并把營業(yè)利潤以不變的比率用于再投資 ? 新增的 ROIC不變 ? 企業(yè)基準(zhǔn)水平的 ROIC不變 WACC ROIC 顯性期 衰退期 持續(xù)期 市場競爭法則決定了一個企業(yè)最終將獲取平均投資回報，即：ROIC=WACC 三階段成長模型是對企業(yè)成長軌跡的最優(yōu)估計 10－ 15年 5－ 7年 詳細(xì)預(yù)測，盡可能做出與實際變量（單位變量、單位成本）相聯(lián)系的完整的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表 簡化預(yù)測，重點(diǎn)放在收入增長，利潤率和資本周轉(zhuǎn)率 15 財務(wù)預(yù)測的編制 進(jìn)行收入預(yù)測 ? 收入增長是財務(wù)預(yù)測中的一個關(guān)鍵變量，而在收入預(yù)測之前，可以通過收入分解，首先找到收入增長的驅(qū)動因素（ Key driver）： ? 收入 =單價 *數(shù)量 ? 可以直接分析產(chǎn)品單價和數(shù)量的變化，確定到底是哪個因素在驅(qū)動收入增長，從而將其作為收入預(yù)測的關(guān)鍵變量 ? 自上而下＋自下而上 ? 自上而下：預(yù)測市場總量，確定市場份額（滲透率），預(yù)測價格和數(shù)量，確定收入，可以結(jié)合公司公布的增長目標(biāo)和增長能力來進(jìn)行 ? 自下而上：從市場需求出發(fā)預(yù)測。通過綜合各方面客戶的需求，可以預(yù)測短期內(nèi)現(xiàn)有客戶帶來的收入 ? 容易犯的錯誤：根據(jù)企業(yè)的產(chǎn)能，甚至是計劃產(chǎn)能來預(yù)測收入！ 16 財務(wù)預(yù)測的編制 預(yù)測損益表 ? 建議按各項目占收入的比重預(yù)測 項目 推薦的預(yù)測驅(qū)動因素 推薦的預(yù)測比率 銷售成本（COGS） 收入 銷售成本 /收入 營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用 收入 營業(yè)費(fèi)用和管理費(fèi)用 /收入 折舊 上一年不動產(chǎn)、廠房和設(shè)備的凈值 (PPamp。E) 折舊 /PPamp。E凈值 或 動態(tài)表（ Movement） 非經(jīng)營收入 非經(jīng)營收入 /非經(jīng)營資產(chǎn)；非經(jīng)營收入增長率 利息費(fèi)用 兩年的債務(wù)平均值 利息費(fèi)用 /兩年的債務(wù)平均值 利息回報 兩年的現(xiàn)金平均值 利息回報 /兩年的現(xiàn)金平均值 非經(jīng)營 經(jīng)營 注意： 營業(yè)費(fèi)用 /收入和管理費(fèi)用 /收入并不一定會維持穩(wěn)定，可能會有規(guī)模效應(yīng)存在。例：辦公樓租賃 注意： 企業(yè)是否存在成本確定 /不確定因素，不能用簡單的百分比來預(yù)測。如：太陽能硅片生產(chǎn)企業(yè)，電力公司 17 財務(wù)預(yù)測的編制 預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表 項目 推薦的預(yù)測驅(qū)動因素 推薦的預(yù)測比率 現(xiàn)金（不含富余現(xiàn)金） 收入 現(xiàn)金 /收入 應(yīng)收賬款 收入 應(yīng)收賬款 /收入 （ 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)） 存貨 COGS 存貨 /COGS （ 存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)） 應(yīng)付賬款 COGS 應(yīng)付賬款 /COGS （ 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)） 應(yīng)計費(fèi)用 收入 應(yīng)計費(fèi)用 /收入 PPamp。E凈值 收入 PPamp。E凈值 /收入 （注 1） 非經(jīng)營資產(chǎn) 非經(jīng)營資產(chǎn)增長率 養(yǎng)老金資產(chǎn)或負(fù)債 趨向于零 遞延稅款 調(diào)整后稅項 遞延稅款變化 /調(diào)整后稅項 非經(jīng)營 經(jīng)營 注 1：長期來看， PPamp。E和收入的比例會趨向非常穩(wěn)定。但在顯性期，應(yīng)該根據(jù)公司的產(chǎn)能擴(kuò)張計劃或者固定資產(chǎn)投資計劃（ Capex）測算。 注意： 應(yīng)收、存貨和應(yīng)付根據(jù)管理層目標(biāo)以及可實現(xiàn)程度評估，并逐步趨向目標(biāo)值。例：超市供貨商 18 財務(wù)預(yù)測的編制 預(yù)測資產(chǎn)負(fù)債表 ? 預(yù)測留存收益 ? 留存收益 （ t+1） ＝留存收益 t ＋凈利潤－股息 ? 根據(jù)公司的股息政策，預(yù)測出股息，然后可以預(yù)測出當(dāng)期的留存收益 ? 預(yù)測長期負(fù)債 ? 結(jié)合留存收益，根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債率），利用動態(tài)表來預(yù)測 ? 同時也要根據(jù)企業(yè)的計劃資本性支出（ Capex）來核實負(fù)債是否滿足支出需求 19 財務(wù)預(yù)測的編制 編制現(xiàn)金流量表 ? 現(xiàn)金流量表通常分三個部分： ? 經(jīng)營活動現(xiàn)金流 ? 投資活動現(xiàn)金流 ? 融資活動現(xiàn)金流 ? 現(xiàn)金流量反映的是資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益的變化，基本規(guī)律是： ? 資產(chǎn)增加 /減少 現(xiàn)金減少 /增加 ? 負(fù)債與權(quán)益增加 /減少 現(xiàn)金增加 /減少 ? 估計現(xiàn)金流量表時應(yīng)當(dāng)基于持續(xù)性原則，對非經(jīng)常損益進(jìn)行調(diào)整 20 財務(wù)預(yù)測的編制 編制現(xiàn)金流量表 ? 資產(chǎn)負(fù)債表上每個科目的變化都應(yīng)該體現(xiàn)在現(xiàn)金流量表中，否則資產(chǎn)負(fù)債表要么不平，要么出錯 現(xiàn)金 經(jīng)營性流動資產(chǎn) 固定資產(chǎn) 融資缺口 經(jīng)營性流動負(fù)債 長期經(jīng)營性負(fù)債 付息債務(wù) 股本及資本公積