【正文】 At： 第 t期居民部門證券化資產(chǎn)增量 Yt： 居民部門在第 t期的收入總額 Wt： 第 t期末居民部門的資產(chǎn)存量 影響因素（ 1） 主要分析 At/Yt指標(biāo)，影響 At/Yt值變化的主要有三個(gè)因素或三個(gè)比率 ： ?儲(chǔ)蓄率（ St/Yt） ?以金融資產(chǎn)形式持有的新增儲(chǔ)蓄占居民儲(chǔ)蓄的比重（ Ft/St） ?居民證券化資產(chǎn)增量占居民金融資產(chǎn)增量的比重（ At/Ft） ?即： At/Yt=（ St/Yt）（ Ft/St）（ At/Ft） 影響因素（ 2） ?St/Yt： 主要受居民收入水平的影響 ?Ft/St和 At/Ft： 主要受居民投資決策和金融的市場(chǎng)化程度的影響 結(jié)論：所謂居民收入資本化趨勢(shì)就是在居民資 產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的基礎(chǔ)上，在 St/Yt、 Ft/St和 At/Ft的共同影響下的 At/Yt值不斷提高的趨勢(shì)。 基本數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)變化 （ St/Yt和 Ft/St值） 表 5 1978— 1997年中國(guó) St/Yt和 Ft/St值 單位：億元， % 年度 年末居民資產(chǎn)總額 (Wt) 年度居民收入 (Yt) 儲(chǔ)蓄額 (St) 儲(chǔ)蓄率 (St/Yt) 新增金融資產(chǎn) (Ft) Ft/St1978 1544 1979 % %1980 % %1981 % %1982 % %1983 % %1984 % %1985 % %1986 % %1987 6483 % %1988 % %1989 % %1990 24150 % 2267 %1991 28820 4670 % 3028 %1992 % %1993 % %1994 30862 10052 % %1995 11920 % %1996 14291 % %1997 15267 % %資料來(lái)源： 《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》、 《中國(guó)金融年鑒》 （ 1 9 9 9 ）?；緮?shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)變化（ At/Ft值） 表 6 1980— 1997年中國(guó) At/Ft值 單位：億元， % 年度 金融資產(chǎn)年度增量(Ft) 手持現(xiàn)金增量 銀行儲(chǔ)蓄存款增量 證券資產(chǎn)增量(At) At/Ft1980 1981 %1982 %1983 %1984 %1985 %1986 %1987 %1988 %1989 157 %1990 1899 %1991 %1992 %1993 3333 %1994 %1995 %1996 %1997 % 說(shuō)明： 1 99 2 年以前證券資產(chǎn)僅包括居民擁有的各類國(guó)債和按發(fā)行價(jià)計(jì)算的股票， 19 9 2 — 199 6 年證券資產(chǎn)按 《中國(guó)金融年鑒》 （ 19 98 ）資金流量表 （金融交易部分）數(shù)據(jù)測(cè)算， 19 9 7 年數(shù)據(jù)按 《中國(guó)人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》（ 199 9 ， 1 ）資金流量表 （金融交易部分）數(shù)據(jù)測(cè)算?；緮?shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)變化（結(jié)構(gòu)變動(dòng)圖 a） 圖 5 197 198 1997年 St/Yt值情況比較圖 %%%%%%%%%%%%%1979 1988 1997資料來(lái)源：參見(jiàn)表 5 ?；緮?shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)變化（結(jié)構(gòu)變動(dòng)圖 b） 圖 6 198 198 1997年 Ft/St值情況比較圖 %%%%%%%%%%%%1981 1988 1997資料來(lái)源：參見(jiàn)表 5 。基本數(shù)據(jù)與結(jié)構(gòu)變化（結(jié)構(gòu)變動(dòng)圖 c） 圖 7 1980、 198 1997年 At/Ft值情況比較圖 %%%%%%%%%1981 1988 1997資料來(lái)源：參見(jiàn)表 6 。居民收入資本化狀況的國(guó)際比較（ 1） 表 7 中國(guó)、美國(guó)、日本三國(guó)居民收入資本化狀況 單位： % 現(xiàn)金 儲(chǔ)蓄存款 證券資產(chǎn)中國(guó)（ 1998 ） 日本（ 1995 ） 9 41 50美國(guó)（ 1996 ） 5 10 85資料來(lái)源：中國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)自 《中國(guó)金融年鑒》 （ 1 9 9 9 ）資金流量表，美國(guó)數(shù)據(jù)來(lái)自美聯(lián)儲(chǔ)公告 （ 1 9 9 7 ），日本數(shù)據(jù)來(lái)自B I S （ 1 9 9 7 ）。居民收入資本化狀況的國(guó)際比較（ 2） 圖 8 中國(guó)、美國(guó)、日本三國(guó)居民收入資本化狀況圖示 中國(guó) 19987%75%18%現(xiàn)金 儲(chǔ)蓄存款 證券資產(chǎn)日本 19959%41%50%美國(guó) 19965%10%85%四、宏觀金融效應(yīng)的綜合分析 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程、宏觀部門收入分配結(jié)構(gòu)和儲(chǔ)蓄份額的變化、居民收入的資本化趨勢(shì)等對(duì)改變中國(guó)的金融架構(gòu)和金融市場(chǎng)的發(fā)展特別是資本市場(chǎng)的發(fā)展，將產(chǎn)生根本性的影響。 中國(guó)經(jīng)濟(jì)的貨幣化進(jìn)程，是金融市場(chǎng)化的基本前提； 國(guó)民收入總量的迅速增加、宏觀部門收入分配結(jié)構(gòu) 和儲(chǔ)蓄份額的向居民部門傾斜，是金融市場(chǎng)發(fā)展 特別是資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的基礎(chǔ)和源泉； 居民收入資本化趨勢(shì)，是中國(guó)資本市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展的 基本動(dòng)力。 第二講 資本市場(chǎng)的發(fā)展與 現(xiàn)代金融體系的形成 一、金融的市場(chǎng)化趨勢(shì)決定了 現(xiàn)代金融體系以資本市場(chǎng) 為核心運(yùn)行； 二、資本市場(chǎng)的發(fā)展與成熟推 動(dòng)著金融體系的演進(jìn)。 我的觀點(diǎn)是：資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系的核心和基礎(chǔ) ， 它催生著現(xiàn)代金融體系的形成與發(fā)展 。 資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá) 與否是一國(guó)金融體系由傳統(tǒng)架構(gòu)走向現(xiàn)代架構(gòu)的標(biāo)志 。 一、金融的市場(chǎng)化決定了現(xiàn)代金 融體系以資本市場(chǎng)為核心運(yùn)行 資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系中最具活力的要素； 資本市場(chǎng)可以有效地促使儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化； 資本市場(chǎng)通過(guò)有效而迅速的信息流引導(dǎo)資本在產(chǎn)業(yè) 間的流動(dòng)； 社會(huì)財(cái)富越來(lái)越多地以金融資產(chǎn)的形式存在，流動(dòng) 性的金融資產(chǎn)交易量在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易總量中所占 比例決定了資本市場(chǎng)在資源配置中的核心地位。 資本市場(chǎng)是現(xiàn)代金融體系中最具活 力的要素 （ 1）高流動(dòng)性特征； （ 2）資產(chǎn)選擇偏好特征 （交易量）； （ 3）高成長(zhǎng)性特征； （ 4）波動(dòng)性特征； （ 5）較好規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的特征。 資本市場(chǎng)可以有效地促使儲(chǔ)蓄向投 資的轉(zhuǎn)化 （ 1）轉(zhuǎn)化途徑比較； （ 2）信息對(duì)稱與不對(duì)稱； （ 3）監(jiān)管成本； （ 4）債權(quán)性融資與股權(quán) 性融資的效率比較。 資本市場(chǎng)通過(guò)有效而迅速的信 息流引導(dǎo)資本在產(chǎn)業(yè)間的流動(dòng) （ 1）資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)的存量調(diào)整：收購(gòu) 兼并與股權(quán)置換； （ 2）資本市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)的增量調(diào)整：上市 的產(chǎn)業(yè)政策限制與創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立； （ 3）資本市場(chǎng)與產(chǎn)業(yè)的規(guī)模性和競(jìng)爭(zhēng)力； （ 4）資本市場(chǎng)通過(guò)推動(dòng)科學(xué)技術(shù)成果的 大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化來(lái)加速產(chǎn)業(yè)的升級(jí)換 代、提高產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量，從而使 一國(guó)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)含量現(xiàn)代化。 社會(huì)財(cái)富越來(lái)越多地以金融資產(chǎn)的形式存在，流 動(dòng)性的金融資產(chǎn)交易量在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的交易量中所 占