【經(jīng)管勵(lì)志】經(jīng)理股票期權(quán)的理論分析和技術(shù)設(shè)計(jì)-文庫(kù)吧
2025-04-17 19:49 本頁(yè)面
【正文】 到一倍。股票期權(quán)行權(quán)收益占總收入的比重日益增加。據(jù)美國(guó)《商業(yè)周刊》的統(tǒng)計(jì)，美國(guó)大型上市公司 執(zhí)行總裁 (CEO)的 平均收入在 1998 年達(dá)到 1060 萬(wàn)美元，比 1997 年增長(zhǎng)了 36％，比 1990 年的平均 200 萬(wàn)美元增長(zhǎng)了４倍。 1997 年美國(guó)收入最高的 10 名首席執(zhí)行長(zhǎng)官收入構(gòu)成顯示，長(zhǎng)期服務(wù)補(bǔ)償 (主要是股票期權(quán)收入 )占總收入的比重基本上都在 96%以上 (詳見(jiàn) 表 1)。 實(shí)行經(jīng)理股票股權(quán)制度對(duì)企業(yè)來(lái)講，有以下幾點(diǎn)好處： 一是有利于人力引進(jìn)。為了吸引、留住優(yōu)秀人才，公司 (委托人 )必須向經(jīng)理人 (代理人 )提供較為優(yōu)厚的薪酬。薪酬的形式一是現(xiàn)金 (工資和獎(jiǎng)金 )，二是股權(quán)，三是期權(quán)。如果實(shí)行高工資高獎(jiǎng)金，即容易引起公眾的反感，也導(dǎo)致公司現(xiàn)金流出過(guò)大；如果實(shí)行股權(quán)形式，則公司可獲得現(xiàn)金流入，同時(shí)經(jīng)理人可獲得資本利得，但經(jīng)理人在認(rèn)股時(shí)須付現(xiàn)金，一旦股價(jià)下跌，將招致較大損失；如果實(shí)行期權(quán)形式，一旦價(jià)格下跌，經(jīng)理人的損失是有限的，而價(jià)格上升，則獲利較大，同時(shí)經(jīng)理人在實(shí)施期權(quán)后離開(kāi)企業(yè)，也可以通過(guò)股權(quán)來(lái)分享公司的成長(zhǎng)。因此期權(quán)是經(jīng)理人較為歡迎的一種薪酬形式，同時(shí)由于股票期權(quán)貴在長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，財(cái)富轉(zhuǎn)移是隱性化的，不 會(huì)引起太大的矛盾，因此對(duì)公司發(fā)展也是十分有利的。 在具體做法上，有些公司采用“掉期期權(quán)”的制度或附加限制條件，所謂“掉期期權(quán)”即是以行使價(jià)低的新期權(quán)代替行使價(jià)高的舊期權(quán)。因?yàn)槠跈?quán)收益只存在于公司股票價(jià)格上漲之時(shí)，而當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，這種收益消失了，若實(shí)行掉期期權(quán)，則經(jīng)理人可以重新?lián)碛蝎@利機(jī)會(huì)。所謂附加限制條款主要是帶有懲罰性質(zhì)，比如規(guī)定在期權(quán)授予后一年之內(nèi)，經(jīng)理人不得行使該期權(quán)，第二年到第四年 (期權(quán)持續(xù)期通常為 10 年 )，可以部分行使。這樣，當(dāng)經(jīng)理人在上述限制期間離開(kāi)公司，則會(huì)喪失剩余的期權(quán)。 有些公司在股票期權(quán)計(jì)劃中規(guī)定有“壞孩子條款”，對(duì)“跳槽”到競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)工作甚至支持對(duì)本公司敵意收購(gòu)嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)利益的經(jīng)理人，公司有權(quán)拒絕兌現(xiàn)尚未行使的期權(quán)。 二是有利于低成本激勵(lì)。在股票期權(quán)制度下，企業(yè)支付給經(jīng)理人的僅是一個(gè)期權(quán)，是不確定的預(yù)期收入，這種收入是在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，換句話說(shuō)就是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買(mǎi)單”，公司始終沒(méi)有現(xiàn)金流出。同時(shí)當(dāng)獲受人在以現(xiàn)金行使期權(quán)時(shí)，公司的資本金會(huì)增加，若獲受人不行使期權(quán)，對(duì)公司的現(xiàn)金流量不產(chǎn)生任何影響。 三是有利于降低代理費(fèi)。 所謂代理費(fèi)主要 是指股東與經(jīng)理人訂立、管理、實(shí)施那些或明或暗的合同的全部費(fèi)用。由于信息的不對(duì)稱(chēng)，股東無(wú)法知道經(jīng)理人是在為實(shí)現(xiàn)股東收益最大化而努力工作，還是已經(jīng)滿足平穩(wěn)的投資收益率以及緩慢增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)；股東也無(wú)法監(jiān)督經(jīng)理人到底是否將資金用于有益的投資，還是用于能夠給他本人帶來(lái)個(gè)人福利的活動(dòng)。通過(guò)股票期權(quán)，將經(jīng)理人的薪酬與公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)或者某一長(zhǎng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)更為緊密地結(jié)合在一起，使經(jīng)理人能夠分享他們的工作給股東帶來(lái)的收益。 四是激勵(lì)經(jīng)理人進(jìn)行創(chuàng)新項(xiàng)目的投資。假設(shè)公司有一個(gè)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目成功與失敗的概率為 a 和 1a。如果成功，公司將在未來(lái)若干年內(nèi)受益，公司價(jià)值預(yù)期增加 M； 如果失敗，項(xiàng)目的實(shí)施成本 N 將計(jì)入本期經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，于是公司當(dāng)期利潤(rùn)變動(dòng)額為 N。 假設(shè)經(jīng)理人當(dāng)期收益 R1與公司利潤(rùn) r之間的函數(shù)關(guān)系為： R1=F(r)，期權(quán)收益 R2 與公司價(jià)值 t 之間的函數(shù)關(guān)系為： R 2=Y(t),假定 N0 和 M0 為 初始狀態(tài)的利潤(rùn)和公司價(jià)值，在傳統(tǒng)的薪酬制度下，經(jīng)理人的收入變動(dòng)值分布如 表 2。 執(zhí)行該計(jì)劃經(jīng)理人的收入變動(dòng)值期望值： ElA(R)=a [ F(N0－ N)－ F(N0)]+(1－ a)[F(N0－ N)－ F(N0)]= F(N0－ N)－ F(N0)0 放棄該計(jì)劃經(jīng)理人的收入變動(dòng)值期望值 E1B(R)=0 顯然，無(wú)論項(xiàng)目成功與否，因?yàn)?ElA(R)E1B(R)，經(jīng)理人的當(dāng)期收入都會(huì)因當(dāng)期利潤(rùn)的減少而減少，同時(shí)如果項(xiàng)目失敗，則會(huì)造成他的聲譽(yù)損失，此時(shí)經(jīng)理人的選擇是放棄該項(xiàng)目。 在股票期權(quán)制度下，經(jīng)理人的收入變動(dòng)值分布如 表 3，則實(shí)施該計(jì)劃經(jīng)理人的收入變動(dòng)值期望值： E2A(R)=a [Y(M0＋ M)＋ F (N0－ N)－ F(N)－ Y(M)]＋ (1－ a) [F(N 0－ N)－ F(N)]= a [Y (M0＋ M)－F(M)]＋ F(N0)－ F(N) 放棄該計(jì)劃的收入變動(dòng)值期望值 E2B(R)=0 只要 E2A (R) E2B (R)=0 ，即 Y(M0+M )－ F(M)[F(N 0)－ F (N)]/a，盡管 F(N 0)－ F (N)0，經(jīng)理人都會(huì)選擇實(shí)施該計(jì)劃，因?yàn)轫?xiàng)目實(shí)施不但使得經(jīng)理人當(dāng)期損失得以補(bǔ)償而且獲利。 五是可以矯正經(jīng) 理人短視心理。 經(jīng)理人的短視心理是經(jīng)理人員在任期有限和在傳統(tǒng)薪酬制度下追求實(shí)現(xiàn)自身利益最大化的一種心理行為。尤其當(dāng)接近離職時(shí)，他們往往會(huì)減少有價(jià)值的研究開(kāi)發(fā)項(xiàng)目和投資項(xiàng)目。其中原因是他們的收入是基于本年度或上一財(cái)政年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)本期只記入這些長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的支出，其結(jié)果必然對(duì)現(xiàn)任經(jīng)理人的收入產(chǎn)生不利影響；而由于時(shí)滯原因，長(zhǎng)期投資項(xiàng)目的收益將被記入下期的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，有利于其繼任者。美國(guó)學(xué)者 Bechow 和 S loan、 Murphy的研究證實(shí)了這一點(diǎn)。而股票期權(quán)制度下，經(jīng)理人在退休后或離職后仍會(huì)繼續(xù)擁有公 司的期權(quán)或股權(quán)(只要他沒(méi)有行使期權(quán)及拋售股票 )，會(huì)繼續(xù)享受公司股價(jià)上升帶來(lái)的收益，經(jīng)理人員在任期間就會(huì)致力于公司的長(zhǎng)期發(fā)展。 由此看來(lái)，股票期權(quán)制度的最大優(yōu)點(diǎn)就在于它將公司價(jià)值變成了經(jīng)理人收入函數(shù)中一個(gè)重要的變量，從而作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制實(shí)現(xiàn)了公司治理的帕累托改進(jìn)，故而得到長(zhǎng)足發(fā)展。有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，截至 1997 年底，美國(guó) 45%的上市公司使用了股票期權(quán)計(jì)劃，而在 1994 年，這個(gè)比例僅為 10%。90 年代美國(guó)經(jīng)理人的薪酬總額中，長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制的收益一直穩(wěn)定在 20～ 30%之間， 1997 年該比例達(dá)到 28%。 1989～ 1997 年，全美國(guó)最大的 200 家上市公司股票期權(quán)的數(shù)量占上市股票數(shù)量的比例從 %上升到 %，幾乎增長(zhǎng)了一倍。 我國(guó)上市公司經(jīng)理人員 薪酬現(xiàn)狀及問(wèn)題分析 一、基本現(xiàn)狀。我國(guó)上市公司經(jīng)理人薪酬結(jié)構(gòu)非常單一，大部分公司實(shí)行的是以工資、獎(jiǎng)金為主體的傳統(tǒng)薪酬制度，有部分公司經(jīng)理人員持有本公司一定的股權(quán)。理論上，我國(guó)上市公司經(jīng)理人激勵(lì)機(jī)制已基本建立，但實(shí)際上激勵(lì)效果并不理想，這一點(diǎn)可以通過(guò)實(shí)證分析得以證實(shí)。 。我國(guó)上市公司經(jīng)理人年薪收入由工資、獎(jiǎng)金和福利構(gòu)成。根 據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至 1999年 6 月 3 日，共有 872 家上市公司公布年報(bào)，其中有 781 家公司公布了其現(xiàn)任董事、監(jiān)事年薪數(shù)目，其中有 555 家公司披露了其董事兼總經(jīng)理的年薪數(shù)目。根據(jù)公布的信息資料，以行業(yè)劃分，就總經(jīng)理年薪而言， 2～ 4 萬(wàn)元的有化工、普通機(jī)械制造、石油化工、冶金、造紙共 125 家；在 4～ 6 萬(wàn)元的有電力煤氣水、電器機(jī)械及其他器材、紡織服裝制鞋化纖、建材、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)基建、釀酒食品、 商貿(mào)旅游、制藥、綜合 269 家；在 6～ 8 萬(wàn)元
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