【正文】 人加入本公司以前的工作經(jīng)驗(yàn)及薪酬?duì)顩r等。 由于基本工資和年度獎(jiǎng)金是和公司現(xiàn)期或上期（上一財(cái)政年度）業(yè)績(jī)掛鉤的，與公司未來沒有關(guān)系，公司價(jià)值的變動(dòng)與經(jīng)理人員的當(dāng)前收入幾乎不存在相關(guān)性。美國的經(jīng)濟(jì)學(xué)家在對(duì) 1974－ 1986 年 1049 個(gè)公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，公司股票市值上升 1000 美元，經(jīng)理人的工資和獎(jiǎng)金上升 美分。如果公司市值變動(dòng)量為零，經(jīng)理人的工資和獎(jiǎng)金平均每年增加31700 美元。在對(duì) 1980－ 1994 年 426 個(gè)公司的數(shù)據(jù)的進(jìn)行回歸分析，結(jié)果 表明，公司股票市值同樣上升 1000 美元，經(jīng)理人的工資和獎(jiǎng)金只上升 美分，顯然傳統(tǒng)薪酬制度經(jīng)理人的收入與股票市值不存在相關(guān)性，長(zhǎng)期激勵(lì)不存在，經(jīng)理人通常不能從公司的長(zhǎng)期發(fā)展中獲取收益。 2）、經(jīng)理股票期權(quán)制度下 經(jīng)理人擁有按某一固定價(jià)格購買本公司普通股的權(quán)力， 且有權(quán)在一定時(shí)期后將所購入的股票在市場(chǎng)上出售獲取收益， 但期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。 經(jīng)理股票期權(quán)使經(jīng)理人員能夠享受公司股票增值所帶來的利益增長(zhǎng)并承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，在經(jīng)理人看來，最重要的不是已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收益，而是他們持有的未行權(quán)的股票期權(quán)的潛在收益，從而可 以實(shí)現(xiàn)經(jīng)理人利益的長(zhǎng)期化。 10 《福布斯》雜志每年 5月對(duì)美國 800家上市公司經(jīng)理人的薪酬結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查，股票期權(quán)行權(quán)收益中位數(shù)從 1985年的 4947美元上升到 1997年的 88萬美元，增長(zhǎng)了 178倍，而同期的工資與獎(jiǎng)金的中位數(shù)僅從 73萬美元上升到 122萬美元，增長(zhǎng)不到一倍。股票期權(quán)行權(quán)收益占總收入的比重日益增加。據(jù) 美國《商業(yè)周刊》的統(tǒng)計(jì)，美國大型上市公司執(zhí)行總裁（ CEO）的 平均收入在 1998年達(dá)到1060萬美元，比 1977年增長(zhǎng)了 36％，比 1990年的平均 200萬美元增長(zhǎng)了４倍。 1997年美國收入最高的 10名首席 執(zhí)行長(zhǎng)官收入構(gòu)成顯示，長(zhǎng)期服務(wù)補(bǔ)償（主要是股票期權(quán)收入）占總收入的比重基本上都在 96%以上。（詳見下表） 表： 1997年美國收入最高的 10名首席執(zhí)行長(zhǎng)官及其收入構(gòu)成一覽表 單位：萬美元 首席執(zhí)行長(zhǎng)官 公司名稱 工資 + 獎(jiǎng)金 長(zhǎng)期服 務(wù)補(bǔ)償 總計(jì) 長(zhǎng)期服務(wù)補(bǔ) 償占總比例 圣福德威爾 旅行者集團(tuán) 22327.2 % 羅伯特戈祖塔 可口可樂公司 10778.1 % 理查德斯格拉西 南方保健公司 9339.1 % 雷伊蘭尼 西方石油公 9765. % 11 司 7 尤金艾森伯格 納伯斯工業(yè)公司 8287.2 % 約瑟夫科斯伯特 卡特斯設(shè)計(jì)系統(tǒng)公司 6625.8 % 安德魯格羅夫 英特爾公司 4895.8 % 查爾斯麥考爾 HBO公司 4968.4 % 菲利普波塞爾 摩根史坦利添惠公司 3953.3 % 羅伯特沙皮羅 蒙桑托公司 4749.1 % 二）、公司利益分析 實(shí)行股票股權(quán)對(duì)企業(yè)來講，有以下幾點(diǎn)好處： 一是企業(yè)形成開放式股權(quán)結(jié)構(gòu)，可以不斷吸引和穩(wěn)定優(yōu)秀人才 。股份對(duì)經(jīng)理人員的吸引力遠(yuǎn)比現(xiàn)金報(bào)酬大，即使經(jīng)理人在實(shí)施期權(quán)后離開企業(yè)，也可以通過股權(quán)來分享公司的成長(zhǎng)。為了吸引、留住優(yōu)秀人才，公司必須向經(jīng)理人提高較為優(yōu)厚的薪酬，而高額的基本工資和年度獎(jiǎng)金會(huì)引起公眾的注意和反感，相比較之下，股票期權(quán)等長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制可以將財(cái)富“隱形”轉(zhuǎn)移給經(jīng)理人。 為了 激勵(lì)經(jīng)理人員和留住人才，有些公司采用了所謂的“掉期期權(quán)” (Swapping Options)的制度，即以行使價(jià)低新期權(quán)代替 12 行行使價(jià)高的舊期權(quán)。因?yàn)槠跈?quán)收益只存在于公司股票價(jià)格上漲之時(shí)，而當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，這種收益消失了，若實(shí)行掉期期權(quán)，則經(jīng)理人可以重新?lián)碛蝎@利機(jī)會(huì)。假設(shè)某公司經(jīng)理人擁有以每股 50美元購買本公司股票的期權(quán)，當(dāng)股價(jià)下跌到 25 美元一股時(shí)，該股東每股便損失 25 美元。但擁有經(jīng)理股票期權(quán)的經(jīng)理人員（假設(shè)期權(quán)獲得價(jià)為 50 美元）卻沒有任何損失，因?yàn)樗梢赃x擇不在此時(shí)行使該期權(quán)。如上例，當(dāng)股票市價(jià) 50美元一股下跌 25 美元一股時(shí)，公司就收回所發(fā)行的舊期權(quán)而代之以新的期權(quán)，新期權(quán)的授予價(jià)為 25 美元一股，這樣經(jīng)理人又通過行權(quán)獲利。但股票市價(jià)下跌時(shí)， 其他股東卻無法避免市值縮水的風(fēng)險(xiǎn)。 為了留住人才，許多公司對(duì)經(jīng)理股票期權(quán)附加限制條件。一般的做法是規(guī)定在期權(quán)授予后一年之內(nèi)，經(jīng)理人不得行使該期權(quán)，第二年到第四年（期權(quán)持續(xù)期通常為 10 年），可以部分行使。這樣，當(dāng)經(jīng)理人在上述限制期間內(nèi)離開公司，則他會(huì)喪失剩余的期權(quán)，這樣就加大了經(jīng)理人離職的機(jī)會(huì)成本，有些公司，如摩托羅拉，可口可樂等一批著名公司在股票期權(quán)計(jì)劃中規(guī)定有“壞孩子條款 ”，對(duì)“跳槽”到競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)工作、甚至支持對(duì)本公司敵意收購嚴(yán)重?fù)p害企業(yè)利益的經(jīng)理人，公司有權(quán)拒絕兌現(xiàn)尚未行使的期權(quán)。 13 二是增強(qiáng)公司凝聚力 ， 使公司在不支付資金情況下實(shí)現(xiàn)經(jīng)理激勵(lì)。 在股票期權(quán)制度下，企業(yè)支付給經(jīng)理人的僅僅一個(gè)期權(quán)，是不確定的預(yù)期收入，這種收入是在市場(chǎng)中實(shí)現(xiàn)的，換句話就是“公司請(qǐng)客，市場(chǎng)買單”，公司始終沒有現(xiàn)金流出，同時(shí)當(dāng)獲受人在以現(xiàn)金行使期權(quán)，公司的資本金會(huì)增加，若獲受人不行使期權(quán)，對(duì)公司的現(xiàn)金流量不產(chǎn)生任何影響。 三是可以降低代理費(fèi) 。 所謂代理費(fèi)主要是指在股東與經(jīng)理人之間訂立、管理、實(shí) 施那些或明或暗的合同的全部費(fèi)用。由于信息的不對(duì)稱，股東無法知道經(jīng)理人是在為實(shí)現(xiàn)股東收益最大化而努力工作，還是已經(jīng)滿足平穩(wěn)的投資收益率以及緩慢增長(zhǎng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)；股東也無法監(jiān)督經(jīng)理人到底是否將資金用于有益的投資，還是用于能夠給他本人帶來個(gè)人福利的活動(dòng)。通過股票期權(quán)，將經(jīng)理人的薪酬與公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)或者某一長(zhǎng)期財(cái)務(wù)指標(biāo)更為緊密地結(jié)合在一起，使經(jīng)理人能夠分享他們的工作給股東帶來的收益。股票期權(quán)這種支付不對(duì)稱的特性可以鼓勵(lì)經(jīng)理人勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 假設(shè)公司有一個(gè)投資項(xiàng)目，該項(xiàng)目成功與失敗的概率為 a 和1a。如果成功，公司將在 未來若干年內(nèi)受益，公司價(jià)值預(yù)期增加 M， 如果失敗，項(xiàng)目的實(shí)施成本將計(jì)入本期經(jīng)營(yíng)費(fèi)用 , 設(shè)公司 14 當(dāng)期利潤(rùn)變動(dòng)額為 N。 假設(shè)經(jīng)理人當(dāng)期收益 R1 與公司利潤(rùn) r 之間的函數(shù)關(guān)系為： R1=F（ r），期權(quán)收益 R2與公司價(jià)值 t之間的函數(shù)關(guān)系為： R2=Y（ t） 在傳統(tǒng)的薪酬制度下，經(jīng)理人的收入變動(dòng)值分布如下 : 項(xiàng)目成功 項(xiàng)目失敗 概率 a 1a 短期收益變動(dòng)值 F（ N0N） F（ N0） F（ N0N） F（ N0） 長(zhǎng)期收益變動(dòng)值 0 0 收益合計(jì) F（ N0N） F（ N0） F（ N0N） F（ N0） 執(zhí)行該 計(jì)劃經(jīng)理人的收入變動(dòng)值期望值 E1A（ R） =a*[ F（ N0N） F（ N0） ]+（ 1a） [F（ N0N） F（ N0） ] = F（ N0N） F（ N0） 0 放棄該計(jì)劃經(jīng)理人的收入變動(dòng)值期望值 E1B（ R） =0 顯然，無論項(xiàng)目成功與否，因?yàn)?E1A（ R） E1B（ R） 經(jīng)理人的當(dāng)期收入都會(huì)因當(dāng)期利潤(rùn)的減少而減少，同時(shí)如果項(xiàng)目失敗，則會(huì)造成他的聲譽(yù)損失，此時(shí)經(jīng)理人的選擇是放棄該項(xiàng)目。 在股票期權(quán)制度下，經(jīng)理人的收入變動(dòng)值分布如下： 15 項(xiàng)目成功 項(xiàng)目失敗 概率 a 1a 短期收益 F（ N0N） F（ N） F（ N0N） F（ N） 長(zhǎng)期收益 Y（ M0+M） F（ M） 0 （價(jià)格下跌，放棄行權(quán)） 收益合計(jì) Y（ M0+M） +F（ N0N）F（ N） Y（ M） F（ N） 注：不考慮未來股權(quán)收益的貼現(xiàn) 則實(shí)施該計(jì)劃經(jīng)理人的收入變動(dòng)值期望值： E2A（ R） =a*[ Y（ M0+M） +F（ N0N） F（ N） Y（ M） ]+ （ 1a）* [F（ N0N） F（ N） ]= a*[ Y（ M0+M） F（ M） ]+ F（ N0） F（ N） 放棄該計(jì)劃的收入變動(dòng)值 期望值 E2B（ R） =0 只要 E2A（ R） E2B（ R） =0 ，即 Y（ M0+M） F（ M）〉 [F（ N0）F（ N） ]/a 盡管 F（ N0） F（ N） 0， 經(jīng)理人都會(huì)選擇實(shí)施該計(jì)劃，因?yàn)轫?xiàng)目實(shí)施不但使得經(jīng)理人當(dāng)期損失得以補(bǔ)償而且獲利。 四是矯正經(jīng)理人的短視心理。 經(jīng)理人的短視心理是經(jīng)理人員在任期有限和在傳統(tǒng)薪酬制度下追求實(shí)現(xiàn)自身利益最大的一種心理行為。股東關(guān)心的是公司未來長(zhǎng)期時(shí)間內(nèi)的現(xiàn)金流量，而