【正文】 ，償還本息后一無(wú)所獲；當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)，該項(xiàng)目收益不足以償還本息。 這一原理可以通過(guò) A、 C 兩方案的還本付息 表來(lái)說(shuō)明 ， 見(jiàn)表 5— 2和表 5— 3。 表 5— 2 A 方案還本付息表 單位：元 年份 年初債款 年息 10% 年末債款 償還現(xiàn)金 借款余額 1 2 20 000 10 200 2 000 1 020 22 000 11 220 11 800 13 240 10 200 （ 2 020） 表 5— 3 C 方案還本付息表 單位：元 年份 年初債款 年息 10% 年末債款 償還現(xiàn)金 借款余額 1 2 3 12 000 8 600 4 860 1 200 860 486 13 200 9 460 5 346 4 600 4 600 4 600 8 600 4 860 746 A 方案在第二年末還清本息后，尚有 2 020 元剩余，折合成現(xiàn)值為 1 669 元 （ 2 0200 .8264），即為該方案的凈現(xiàn)值。 C方案第三年末沒(méi)能還清本息， 尚欠 746 元，折合成現(xiàn)值為 560 元（ 746 ），即為 C方案的凈現(xiàn)值?？?見(jiàn)，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)意義是投資方案的折現(xiàn)后凈收益。 凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。 凈現(xiàn)值法應(yīng) 用的主 要問(wèn)題是如何確定折現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來(lái)確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來(lái)確定。 前一種辦法，由于計(jì)算資本成本比較困難，故限制了其應(yīng)用范圍；后一種辦法根據(jù)資金的機(jī)會(huì)成本，即一般情況下可以獲得的報(bào)酬來(lái)確定，比較容易解決。 2．現(xiàn)值指數(shù)法 這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評(píng)價(jià)方案的指標(biāo)。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來(lái)現(xiàn)金 流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、折現(xiàn)后收益 — 成本比率等。 計(jì)算現(xiàn)值指數(shù)的公式： White 2021CPA_《 財(cái)務(wù)成本管理 》 _全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 6 / 25 第 五 章 投資管理 現(xiàn)值指數(shù) = ? ??? ?n0k kki1I 247。 ? ??? ?n0k kki1O 根據(jù)表 51的資料，三個(gè)方案的現(xiàn)值指數(shù)如下： 現(xiàn)值指數(shù)（ A） =21 669247。20 000 = 現(xiàn)值指數(shù)（ B） =10 557247。9 000=1 .17 現(xiàn)值指數(shù)（ C） =11 440247。12 000 = A、 B兩項(xiàng)投資機(jī)會(huì)的現(xiàn)值指數(shù)大于 1，說(shuō)明其收益超過(guò)成本，即投資報(bào)酬率超過(guò)預(yù)定的折現(xiàn)率。 C 項(xiàng)投資機(jī)會(huì)的現(xiàn)值指數(shù)小于 1，說(shuō)明其報(bào)酬率沒(méi)有達(dá)到預(yù)定的折現(xiàn)率。如果現(xiàn)值指數(shù)為 1，說(shuō)明折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資的報(bào)酬率與預(yù)定的折現(xiàn)率相同。 現(xiàn)值指數(shù)法的 主要 優(yōu)點(diǎn)是 ，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的 比較。在例 51 中，A 方案的凈現(xiàn)值是 1 669 元， B 方案的凈現(xiàn)值是 1 557 元。如果這兩個(gè)方案之間是互斥的，當(dāng)然 A 方案較好。如果兩者是獨(dú)立的，哪一個(gè)應(yīng)優(yōu)先給予考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來(lái)選擇。 B 方案現(xiàn)值指數(shù)為 ，大于 A方案的 ，所以 B由于 A。現(xiàn)值指數(shù)可以看成是 1 元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，因此，可以作為評(píng)價(jià)方案的一個(gè)指標(biāo)。它是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。 內(nèi)含報(bào)酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報(bào)酬率來(lái)評(píng)價(jià)方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報(bào)酬率， 是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時(shí)間價(jià)值，可以說(shuō)明投資方案高于或低于某一特定的投資報(bào)酬率，但沒(méi)有揭示方案本身可以達(dá)到的具體的報(bào)酬率是多少。內(nèi)含報(bào)酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計(jì)算的，是方案本身的投資報(bào)酬率。 內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，通常需要“逐步測(cè)試法”。首先估計(jì)一個(gè)折現(xiàn)率，用它來(lái)計(jì)算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率超過(guò)估計(jì) 的折現(xiàn)率 ， 應(yīng)提高折現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說(shuō)明方案本身的報(bào)酬率低于估 計(jì)的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率后進(jìn)一步測(cè)試。經(jīng)過(guò)多次測(cè)試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的折現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報(bào)酬率。 根據(jù)例 51的資料，已知 A 方案的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說(shuō)明它的投資報(bào)酬率大 于 10％，因此，應(yīng)提高折現(xiàn)率進(jìn)一步測(cè)試。假設(shè)以 18％為折現(xiàn)率進(jìn)行測(cè)試， 其結(jié)果凈現(xiàn)值為負(fù)499 元。下一步降低到 16％重新測(cè)試 ， 結(jié)果凈現(xiàn)值為 9 元 ， 已接近于零，可以認(rèn)為 A方案的內(nèi)含報(bào)酬率是 16％。測(cè)試過(guò)程見(jiàn)表 54。 B 方案用 18％作為折現(xiàn) 率測(cè)試，凈現(xiàn)值為負(fù) 22 元，接近于零，可認(rèn)為其內(nèi)含報(bào) 酬率為 18％。測(cè)試過(guò)程見(jiàn)表 55。 如果對(duì)測(cè)試結(jié)果的 精確度不滿意，可以使用內(nèi)插法來(lái)改善。 內(nèi) 含 報(bào)酬率（ A） =16％ + ?????? ?? 4999 9%2=％ 內(nèi)含報(bào)酬率（ B） =16％ + ?????? ?? 33822338%2=％ 表 5— 4 A 方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試 單位：元 年份 現(xiàn)金凈流量 貼現(xiàn)率 =18% 貼現(xiàn)率 =16% 貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 White 2021CPA_《 財(cái)務(wù)成本管理 》 _全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 7 / 25 第 五 章 投資管理 0 1 2 （ 20 000） 11 800 13 240 1 （ 20210） 9 995 9 506 1 （ 20210） 10 172 9 837 凈現(xiàn)值 （ 499） 9 表 5— 5 B 方案內(nèi)含報(bào)酬率的測(cè)試 單位：元 年份 現(xiàn)金凈流量 貼現(xiàn)率 =18% 貼現(xiàn)率 =16% 貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 0 1 2 3 （ 9 000） 1 200 6 000 6 000 1 （ 9000） 1 016 4 308 3 654 1 （ 9000） 1 034 4 458 3 846 凈現(xiàn)值 （ 22） 338 C 方案各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式 ， 內(nèi)含報(bào)酬率可直接利用年金 現(xiàn)值表來(lái)確定，不需要進(jìn)行逐步測(cè)試。 設(shè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與原始投資相等： 原始投資 =每年現(xiàn)金流入量 年金現(xiàn)值系數(shù) 12 000=4 600 （ p/A， i， 3） （ p/A， i， 3） = 查閱 “ 年金現(xiàn)值系數(shù)表 ” ，尋找 n=3 時(shí)系數(shù) 所指的利率。查表結(jié) 果，與 接近的現(xiàn)值系數(shù) 和 分別指向 7％和 8％。用內(nèi)插法 確定 C 方案 的內(nèi)含報(bào)酬率為 ％。 內(nèi)含報(bào)酬率 （ C） =7％ + ?????? ??? %1 =7％ +％ =％ 計(jì)算出各方案的內(nèi)含報(bào)酬率以后，可以根據(jù)企業(yè)的資本成本或要求的最低投資報(bào)酬率對(duì)方案進(jìn)行取舍。假設(shè)資本成本是 10%，那么， A、 B 兩個(gè)方案都可以接受，而 C 方案則應(yīng)放棄。 內(nèi)含報(bào)酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。如果以內(nèi)含報(bào)酬率作為貸款利率，通過(guò)借款來(lái)投資本項(xiàng)目，那么，還本付息后將一無(wú)所獲。這一原理可以通過(guò) C 方案的數(shù)據(jù)來(lái)證明，見(jiàn)表 5— 6。 表 5— 6 C 方案還本付息表 單位：元 年份 年初借款 利率 =% 年末借款 償還現(xiàn)金 借款余額 1 12 000 878 12 878 4 600 8 278 2 8 278 607 8 885 4 600 4 285 3 4 285 314 4 599 4 600 1 注：第三年末借款余額 1是計(jì)算時(shí)四舍五入所致。 內(nèi)含報(bào)酬率 和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對(duì)比率來(lái)評(píng)價(jià)方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對(duì)數(shù)來(lái)評(píng)價(jià)方案。在評(píng)價(jià)方案時(shí)要注意到， 比率高的方案絕對(duì)數(shù)不一定大，反之也一樣。這種不同和利潤(rùn)率與利潤(rùn)額不同是類似的。 A 方案的凈現(xiàn)值大，是靠投資 20 000 元取得的； B方案的凈現(xiàn)值小，是靠投資 9 000 元取得的。如果這兩個(gè)方案是互相排斥的，也就是說(shuō)只能選擇其中一個(gè)，那么選擇 A 有利。 A方案盡管投資較大，White 2021CPA_《 財(cái)務(wù)成本管理 》 _全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 8 / 25 第 五 章 投資管理 但是在分析時(shí)已考慮到承擔(dān)該項(xiàng)投資的應(yīng)付利息。如果這兩個(gè)方案是相互獨(dú)立的，也就是說(shuō)采納 A 方案時(shí)不排斥同時(shí)采納 B方案，那就很難根據(jù)凈現(xiàn)值來(lái)排定優(yōu)先次序。內(nèi)含報(bào)酬率可以解決這個(gè)問(wèn)題，應(yīng)優(yōu)先安排內(nèi)含報(bào)酬率較高的 B方案，如有足夠的資金可以再安排 A方案。 內(nèi)含報(bào) 酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法也有區(qū)別。在計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)不必事先選擇折現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報(bào)酬率就可以排定獨(dú)立投資的優(yōu)先次序，只是最后需要一個(gè)切合實(shí)際的資本成本或最低報(bào)酬率來(lái)判定方案是否可行?，F(xiàn)值指數(shù)法需要一個(gè)適合的折現(xiàn)率，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，這現(xiàn)率的高低將會(huì)影響方案的優(yōu)先次序。 （二）非折現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 非折現(xiàn)的方法不考慮時(shí)間價(jià)值，把不同時(shí)間的貨幣收支看成是否等效的。這些方法在選擇方案時(shí)起輔助作用。 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累積到與投資額相等所需要的時(shí)間。它代表收回投資所需要的年限。回收年限越短， 方案越有利。 在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時(shí)： 回收期 =每年現(xiàn)金凈流入量 原始投資額 【例 5— 1】 的 C方案屬于這種情況： 回收期（ C） = 600 4000 12 =（年） 如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的 n 為回收期： ??n0k kI =??n0k kO 根據(jù)例 51 的資料， A 方案和 B 方案的回收期分別為 年和 年 ， 計(jì)算過(guò)程見(jiàn)表 5— 7。 表 5— 7 單位：元 A方案： 原始投資 現(xiàn)金流入 第一年 第二年 現(xiàn)金流量 （ 20 000） 11 800 13 240 回收額 11 800 8 200 未回收額 8 200 0 回收期 =1+（ 8 200247。13 240 ） =（年） B方案： 原始投資 現(xiàn)金 流入 第一年 第二年 第三年 現(xiàn)金流最 （ 9000） 1 200 6 000 6 000 回收額 1 200 6 000 1 800 未回收額 7 800 1 800 O 回收期 =2+（ 1 800247。6 000 ） =（年） White 2021CPA_《 財(cái)務(wù)成本管理 》 _全國(guó)統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 9 / 25 第 五 章 投資管理 回收期法計(jì)算簡(jiǎn)便，并且容易為決策人所正確理解。它的缺點(diǎn)在于不僅忽 視時(shí)間價(jià)值，而且沒(méi)有考慮回收期以后的收益。事實(shí)上，有戰(zhàn)略意義的長(zhǎng)期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高。回收期法優(yōu)先考慮急功近利的項(xiàng)目，可能導(dǎo)致放棄長(zhǎng)期成功的方案。它是過(guò)去評(píng)價(jià)投資方案最常用的方法 ， 目前作為輔助方法使用，主要用來(lái)測(cè)定方案的流動(dòng)性而非營(yíng)利性。 2．會(huì)計(jì)收益率法 這種方法計(jì)算簡(jiǎn)便，應(yīng)用范圍很廣。它在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù) 據(jù)， 以及普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。 會(huì)計(jì)收益率 =原始投資額年平均凈收益 100％ 仍以例 51的資料計(jì)算： 會(huì)計(jì)收益率（ A） =? ?000 20 2240 3800 1 ?? 100％ =％ 會(huì)計(jì)收益率（ B） = ? ?0 0 0 9 30 0 0 30 0 0 38 0 0 1 ??? 100％ =％ 會(huì)計(jì)收益率（ C） = 000 12600 100％ =5％ 有人主張，計(jì)算時(shí)公式的分母使用平均投資額，這樣計(jì)算的結(jié)果可能會(huì)提 高 1 倍，但不改變方案的優(yōu)先次序。 計(jì)算 “ 年平均凈收益 ” 時(shí)， 如使用不包括 “ 建設(shè)期 ” 的 “ 經(jīng)營(yíng)期 ” 年 數(shù)。其最終結(jié)果稱為“經(jīng)營(yíng)期會(huì)計(jì)收益率”。 第二節(jié) 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì) 一、現(xiàn)金流量的概念 所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收 入增加的數(shù)量。這時(shí)的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金 ， 而且還包括項(xiàng)目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值。例如，一個(gè)項(xiàng)目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流 量 是指它們的變現(xiàn)價(jià)值 ， 而不是其賬面價(jià)值。 新建項(xiàng)目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個(gè)具體 概念。 1．現(xiàn)金流出 量 一個(gè)方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。 例如，企業(yè)增加一條生