【正文】 ，償還本息后一無所獲；當凈現(xiàn)值為負數(shù)時，該項目收益不足以償還本息。 這一原理可以通過 A、 C 兩方案的還本付息 表來說明 ， 見表 5— 2和表 5— 3。 表 5— 2 A 方案還本付息表 單位：元 年份 年初債款 年息 10% 年末債款 償還現(xiàn)金 借款余額 1 2 20 000 10 200 2 000 1 020 22 000 11 220 11 800 13 240 10 200 （ 2 020） 表 5— 3 C 方案還本付息表 單位：元 年份 年初債款 年息 10% 年末債款 償還現(xiàn)金 借款余額 1 2 3 12 000 8 600 4 860 1 200 860 486 13 200 9 460 5 346 4 600 4 600 4 600 8 600 4 860 746 A 方案在第二年末還清本息后，尚有 2 020 元剩余，折合成現(xiàn)值為 1 669 元 （ 2 0200 .8264），即為該方案的凈現(xiàn)值。 C方案第三年末沒能還清本息， 尚欠 746 元，折合成現(xiàn)值為 560 元（ 746 ），即為 C方案的凈現(xiàn)值?？?見，凈現(xiàn)值的經(jīng)濟意義是投資方案的折現(xiàn)后凈收益。 凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。 凈現(xiàn)值法應(yīng) 用的主 要問題是如何確定折現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定。 前一種辦法，由于計算資本成本比較困難，故限制了其應(yīng)用范圍；后一種辦法根據(jù)資金的機會成本，即一般情況下可以獲得的報酬來確定，比較容易解決。 2．現(xiàn)值指數(shù)法 這種方法使用現(xiàn)值指數(shù)作為評價方案的指標。所謂現(xiàn)值指數(shù)，是未來現(xiàn)金 流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率，亦稱現(xiàn)值比率、獲利指數(shù)、折現(xiàn)后收益 — 成本比率等。 計算現(xiàn)值指數(shù)的公式： White 2021CPA_《 財務(wù)成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 6 / 25 第 五 章 投資管理 現(xiàn)值指數(shù) = ? ??? ?n0k kki1I 247。 ? ??? ?n0k kki1O 根據(jù)表 51的資料，三個方案的現(xiàn)值指數(shù)如下： 現(xiàn)值指數(shù)（ A） =21 669247。20 000 = 現(xiàn)值指數(shù)（ B） =10 557247。9 000=1 .17 現(xiàn)值指數(shù)（ C） =11 440247。12 000 = A、 B兩項投資機會的現(xiàn)值指數(shù)大于 1，說明其收益超過成本，即投資報酬率超過預(yù)定的折現(xiàn)率。 C 項投資機會的現(xiàn)值指數(shù)小于 1，說明其報酬率沒有達到預(yù)定的折現(xiàn)率。如果現(xiàn)值指數(shù)為 1，說明折現(xiàn)后現(xiàn)金流入等于現(xiàn)金流出，投資的報酬率與預(yù)定的折現(xiàn)率相同。 現(xiàn)值指數(shù)法的 主要 優(yōu)點是 ，可以進行獨立投資機會獲利能力的 比較。在例 51 中，A 方案的凈現(xiàn)值是 1 669 元， B 方案的凈現(xiàn)值是 1 557 元。如果這兩個方案之間是互斥的，當然 A 方案較好。如果兩者是獨立的，哪一個應(yīng)優(yōu)先給予考慮，可以根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)來選擇。 B 方案現(xiàn)值指數(shù)為 ，大于 A方案的 ，所以 B由于 A。現(xiàn)值指數(shù)可以看成是 1 元原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，因此，可以作為評價方案的一個指標。它是一個相對數(shù)指標，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標是絕對數(shù)指標，反映投資的效益。 內(nèi)含報酬率法是根據(jù)方案本身內(nèi)含報酬率來評價方案優(yōu)劣的一種方法。所謂內(nèi)含報酬率， 是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。 凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法雖然考慮了時間價值，可以說明投資方案高于或低于某一特定的投資報酬率，但沒有揭示方案本身可以達到的具體的報酬率是多少。內(nèi)含報酬率是根據(jù)方案的現(xiàn)金流量計算的，是方案本身的投資報酬率。 內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”。首先估計一個折現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計 的折現(xiàn)率 ， 應(yīng)提高折現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估 計的折現(xiàn)率，應(yīng)降低折現(xiàn)率后進一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的折現(xiàn)率，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。 根據(jù)例 51的資料，已知 A 方案的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明它的投資報酬率大 于 10％，因此，應(yīng)提高折現(xiàn)率進一步測試。假設(shè)以 18％為折現(xiàn)率進行測試， 其結(jié)果凈現(xiàn)值為負499 元。下一步降低到 16％重新測試 ， 結(jié)果凈現(xiàn)值為 9 元 ， 已接近于零，可以認為 A方案的內(nèi)含報酬率是 16％。測試過程見表 54。 B 方案用 18％作為折現(xiàn) 率測試，凈現(xiàn)值為負 22 元，接近于零，可認為其內(nèi)含報 酬率為 18％。測試過程見表 55。 如果對測試結(jié)果的 精確度不滿意，可以使用內(nèi)插法來改善。 內(nèi) 含 報酬率（ A） =16％ + ?????? ?? 4999 9%2=％ 內(nèi)含報酬率（ B） =16％ + ?????? ?? 33822338%2=％ 表 5— 4 A 方案內(nèi)含報酬率的測試 單位：元 年份 現(xiàn)金凈流量 貼現(xiàn)率 =18% 貼現(xiàn)率 =16% 貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 White 2021CPA_《 財務(wù)成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 7 / 25 第 五 章 投資管理 0 1 2 （ 20 000） 11 800 13 240 1 （ 20210） 9 995 9 506 1 （ 20210） 10 172 9 837 凈現(xiàn)值 （ 499） 9 表 5— 5 B 方案內(nèi)含報酬率的測試 單位：元 年份 現(xiàn)金凈流量 貼現(xiàn)率 =18% 貼現(xiàn)率 =16% 貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 貼現(xiàn)系數(shù) 現(xiàn)值 0 1 2 3 （ 9 000） 1 200 6 000 6 000 1 （ 9000） 1 016 4 308 3 654 1 （ 9000） 1 034 4 458 3 846 凈現(xiàn)值 （ 22） 338 C 方案各期現(xiàn)金流入量相等，符合年金形式 ， 內(nèi)含報酬率可直接利用年金 現(xiàn)值表來確定，不需要進行逐步測試。 設(shè)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與原始投資相等： 原始投資 =每年現(xiàn)金流入量 年金現(xiàn)值系數(shù) 12 000=4 600 （ p/A， i， 3） （ p/A， i， 3） = 查閱 “ 年金現(xiàn)值系數(shù)表 ” ，尋找 n=3 時系數(shù) 所指的利率。查表結(jié) 果，與 接近的現(xiàn)值系數(shù) 和 分別指向 7％和 8％。用內(nèi)插法 確定 C 方案 的內(nèi)含報酬率為 ％。 內(nèi)含報酬率 （ C） =7％ + ?????? ??? %1 =7％ +％ =％ 計算出各方案的內(nèi)含報酬率以后，可以根據(jù)企業(yè)的資本成本或要求的最低投資報酬率對方案進行取舍。假設(shè)資本成本是 10%，那么， A、 B 兩個方案都可以接受，而 C 方案則應(yīng)放棄。 內(nèi)含報酬率是方案本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水平。如果以內(nèi)含報酬率作為貸款利率，通過借款來投資本項目，那么，還本付息后將一無所獲。這一原理可以通過 C 方案的數(shù)據(jù)來證明，見表 5— 6。 表 5— 6 C 方案還本付息表 單位：元 年份 年初借款 利率 =% 年末借款 償還現(xiàn)金 借款余額 1 12 000 878 12 878 4 600 8 278 2 8 278 607 8 885 4 600 4 285 3 4 285 314 4 599 4 600 1 注：第三年末借款余額 1是計算時四舍五入所致。 內(nèi)含報酬率 和現(xiàn)值指數(shù)法有相似之處，都是根據(jù)相對比率來評價方案，而不像凈現(xiàn)值法那樣使用絕對數(shù)來評價方案。在評價方案時要注意到， 比率高的方案絕對數(shù)不一定大，反之也一樣。這種不同和利潤率與利潤額不同是類似的。 A 方案的凈現(xiàn)值大，是靠投資 20 000 元取得的； B方案的凈現(xiàn)值小，是靠投資 9 000 元取得的。如果這兩個方案是互相排斥的，也就是說只能選擇其中一個，那么選擇 A 有利。 A方案盡管投資較大，White 2021CPA_《 財務(wù)成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 8 / 25 第 五 章 投資管理 但是在分析時已考慮到承擔該項投資的應(yīng)付利息。如果這兩個方案是相互獨立的，也就是說采納 A 方案時不排斥同時采納 B方案，那就很難根據(jù)凈現(xiàn)值來排定優(yōu)先次序。內(nèi)含報酬率可以解決這個問題，應(yīng)優(yōu)先安排內(nèi)含報酬率較高的 B方案，如有足夠的資金可以再安排 A方案。 內(nèi)含報 酬率法與現(xiàn)值指數(shù)法也有區(qū)別。在計算內(nèi)含報酬率時不必事先選擇折現(xiàn)率，根據(jù)內(nèi)含報酬率就可以排定獨立投資的優(yōu)先次序，只是最后需要一個切合實際的資本成本或最低報酬率來判定方案是否可行。現(xiàn)值指數(shù)法需要一個適合的折現(xiàn)率，以便將現(xiàn)金流量折為現(xiàn)值，這現(xiàn)率的高低將會影響方案的優(yōu)先次序。 （二）非折現(xiàn)的分析評價方法 非折現(xiàn)的方法不考慮時間價值，把不同時間的貨幣收支看成是否等效的。這些方法在選擇方案時起輔助作用。 回收期是指投資引起的現(xiàn)金流入累積到與投資額相等所需要的時間。它代表收回投資所需要的年限?；厥漳晗拊蕉?， 方案越有利。 在原始投資一次支出，每年現(xiàn)金凈流入量相等時： 回收期 =每年現(xiàn)金凈流入量 原始投資額 【例 5— 1】 的 C方案屬于這種情況： 回收期（ C） = 600 4000 12 =（年） 如果現(xiàn)金流入量每年不等，或原始投資是分幾年投入的，則可使下式成立的 n 為回收期： ??n0k kI =??n0k kO 根據(jù)例 51 的資料， A 方案和 B 方案的回收期分別為 年和 年 ， 計算過程見表 5— 7。 表 5— 7 單位：元 A方案： 原始投資 現(xiàn)金流入 第一年 第二年 現(xiàn)金流量 （ 20 000） 11 800 13 240 回收額 11 800 8 200 未回收額 8 200 0 回收期 =1+（ 8 200247。13 240 ） =（年） B方案： 原始投資 現(xiàn)金 流入 第一年 第二年 第三年 現(xiàn)金流最 （ 9000） 1 200 6 000 6 000 回收額 1 200 6 000 1 800 未回收額 7 800 1 800 O 回收期 =2+（ 1 800247。6 000 ） =（年） White 2021CPA_《 財務(wù)成本管理 》 _全國統(tǒng)一考試輔導(dǎo)教材 9 / 25 第 五 章 投資管理 回收期法計算簡便，并且容易為決策人所正確理解。它的缺點在于不僅忽 視時間價值，而且沒有考慮回收期以后的收益。事實上，有戰(zhàn)略意義的長期投資往往早期收益較低，而中后期收益較高?；厥掌诜▋?yōu)先考慮急功近利的項目，可能導(dǎo)致放棄長期成功的方案。它是過去評價投資方案最常用的方法 ， 目前作為輔助方法使用，主要用來測定方案的流動性而非營利性。 2．會計收益率法 這種方法計算簡便，應(yīng)用范圍很廣。它在計算時使用會計報表上的數(shù) 據(jù)， 以及普通會計的收益和成本觀念。 會計收益率 =原始投資額年平均凈收益 100％ 仍以例 51的資料計算： 會計收益率（ A） =? ?000 20 2240 3800 1 ?? 100％ =％ 會計收益率（ B） = ? ?0 0 0 9 30 0 0 30 0 0 38 0 0 1 ??? 100％ =％ 會計收益率（ C） = 000 12600 100％ =5％ 有人主張，計算時公式的分母使用平均投資額，這樣計算的結(jié)果可能會提 高 1 倍，但不改變方案的優(yōu)先次序。 計算 “ 年平均凈收益 ” 時， 如使用不包括 “ 建設(shè)期 ” 的 “ 經(jīng)營期 ” 年 數(shù)。其最終結(jié)果稱為“經(jīng)營期會計收益率”。 第二節(jié) 投資項目現(xiàn)金流量的估計 一、現(xiàn)金流量的概念 所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收 入增加的數(shù)量。這時的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金 ， 而且還包括項目需要投入的企業(yè)現(xiàn)有的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。例如，一個項目需要使用原有的廠房、設(shè)備和材料等，則相關(guān)的現(xiàn)金流 量 是指它們的變現(xiàn)價值 ， 而不是其賬面價值。 新建項目的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量三個具體 概念。 1．現(xiàn)金流出 量 一個方案的現(xiàn)金流出量是指該方案引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。 例如，企業(yè)增加一條生