【正文】 資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 若 ?i = 0，則預(yù)期收益率即為 Rf ； 若 ?i = 1，則 E（Ri）= E（RM） 資本資產(chǎn)定價(jià)模型適用于充分分散化的資產(chǎn)組合中處于均衡狀態(tài)的單個(gè)證券或證券組合。,第八十五頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,證券市場(chǎng)線（SML）,（2010年7月真題）某公司股票的β 系數(shù)為0.7，市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為14.4%，國(guó)庫(kù)券的收益率為5%。根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型，該股票的預(yù)期收益率為（ ）。 解析：根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型： E(Ri)=Rf+β[E(RM)Rf]=5%+0.7(14.4%5%)=11.58%。,86,第八十六頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,?系數(shù),? 系數(shù)：,87,第八十七頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,88,2010年7月真題,基金經(jīng)理薛先生經(jīng)分析發(fā)現(xiàn)股票A的β系數(shù)與市場(chǎng)組合的β系數(shù)相等，該股票目前價(jià)格為10元/股，預(yù)期1年以后價(jià)格將會(huì)上升為11.4元/股，在這期間沒(méi)有分紅。據(jù)此薛先生計(jì)算出該股票的α系數(shù)為4%，根據(jù)以上信息及資本資產(chǎn)定價(jià)模型判斷，下列結(jié)論正確的是（ ） A．市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為10%，應(yīng)賣空該股票，因?yàn)樗膬r(jià)格被高估了 B．市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為10%，應(yīng)買入該股票，因?yàn)樗膬r(jià)格被低估了 C．市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為18%，應(yīng)賣空該股票，因?yàn)樗膬r(jià)格被高估了 D．市場(chǎng)組合的預(yù)期收益率為18%，應(yīng)買入該股票，因?yàn)樗膬r(jià)格被低估了 答案：B 解析：股票A的預(yù)期收益率E(Ri)=（11.4 10）/10=14%。市場(chǎng)組合的β系數(shù)=1，所以股票A的β系數(shù)=1。α=E(Ri)E’(Ri)=14%{Rf+β[E(RM)Rf]}=4%，所以E(RM)=10%。α=4%0，說(shuō)明該股票價(jià)格被低估，應(yīng)該買入該股票。,第八十八頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,89,影響債券價(jià)格的因素,面值：面值越大，債券價(jià)格越高 息票率：息票率越高，債券價(jià)格越高 市場(chǎng)利率：市場(chǎng)利率越高，債券價(jià)格越低 市場(chǎng)利率 息票率，債券價(jià)格低于面值，債券折價(jià)發(fā)行 市場(chǎng)利率 息票率，債券價(jià)格高于面值，債券溢價(jià)發(fā)行 到期期限：影響不定 平價(jià)發(fā)行債券：期限對(duì)債券價(jià)格沒(méi)有影響； 折價(jià)發(fā)行債券：期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格越低； 溢價(jià)發(fā)行債券：期限越長(zhǎng)，債券價(jià)格越高。,第八十九頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,版權(quán)所有 169。 理財(cái)教育網(wǎng) 保留所有權(quán)利,90,2008年3月真題,金融理財(cái)師王先生拿到的一份債券報(bào)價(jià)信息被咖啡打濕一角，能夠看到關(guān)于付息債券的信息如下（面值均為100元，按年付息） 根據(jù)以上信息，下列說(shuō)法正確的是：（ ）。 A．債券X 和Y 處于溢價(jià)狀態(tài)，債券X 的價(jià)格低于Y 的價(jià)格 B．債券X 和Y 處于折價(jià)狀態(tài)，債券X 的價(jià)格低于Y 的價(jià)格 C．債券X 和Y 處于溢價(jià)狀態(tài)，債券X 的價(jià)格高于Y 的價(jià)格 D．債券X 和Y 處于折價(jià)狀態(tài)，債券X 的價(jià)格高于Y 的價(jià)格 答案：B,第九十頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,91,債券收益率的計(jì)算,計(jì)算這三種收益率都要注意計(jì)息期間（一年付息一次；半年付息一次）和現(xiàn)金流的正負(fù)號(hào)（PMT+；FV+； PV）,第九十一頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,92,2010年7月真題,投資者李小姐購(gòu)買了某公司債券。該債券票面利率為10%，面值為100 元，剩余期限為10 年，半年付息一次，價(jià)格為95 元。持有3 年后以105 元的價(jià)格賣出。則李小姐的持有期收益率為（ ）。 A．13.60% B．13.49% C．10.83% D．12.00% 答案：B 解析：用財(cái)務(wù)計(jì)算器計(jì)算持有期收益率：32n，5PMT，95 CHS PV，105FV，i=6.7442%，則年持有期收益率=6.7442%2=13.49%。,第九十二頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,93,股票貼現(xiàn)模型,現(xiàn)值模型（紅利貼現(xiàn)模型） 股票價(jià)格就等于未來(lái)紅利折現(xiàn)值 是一種絕對(duì)估價(jià)的方法 固定增長(zhǎng)紅利貼現(xiàn)模型,D1 = D0 ? (1+g) = E1 ? (1b),g=ROEb，其中ROE為股權(quán)收益率，b為凈利潤(rùn)留存比例,第九十三頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,版權(quán)所有 169。 理財(cái)教育網(wǎng) 保留所有權(quán)利,94,2010年7月真題,某公司股票當(dāng)前每股收益為3元，以后每年的股權(quán)收益率和凈利潤(rùn)留存比率分別為15%和40%。如果該公司股票的必要收益率為13%，那么按照紅利貼現(xiàn)模型，該公司股票的內(nèi)在價(jià)值大約是 （ ）。 A．25.71元/股 B．45.00元/股 C．27.26元/股 D．47.70元/股 答案：C 解析：E0=3元/股，ROE=15%，b=40%，g=ROEb=6%， D1=E0(1b)(1+g)=3(140%)(1+6%)=1.908元/股； V0=D1/(kg)=1.908/(13%6%)=27.26元/股。,第九十四頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,95,市盈率,零增長(zhǎng)條件下的市盈率 投資者要求的必要收益率k越高，市盈率越低 固定增長(zhǎng)條件下的市盈率 投資者要求的必要收益率k越高，市盈率越低 股權(quán)收益率ROE越高，市盈率越高 凈利潤(rùn)留存比例b對(duì)市盈率的影響不確定,第九十五頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,96,某股票信息如下：預(yù)期市盈率25，紅利發(fā)放比率預(yù)計(jì)維持60%，股東必要收益率12%，按照紅利貼現(xiàn)模型，市場(chǎng)預(yù)期該股票的股權(quán)收益率將為（ ）。 A．9.6% B. 12% C. 24% D. 40% 答案：C 解析：根據(jù)固定增長(zhǎng)條件下的合理市盈率的公式，可以得到如下推導(dǎo)， 代入數(shù)據(jù)，得到25=60%/（12%ROE40%）則ROE=24%。,2008年3月真題,第九十六頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,97,杜邦分析法,凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿,第九十七頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,98,關(guān)于股權(quán)收益率，如下說(shuō)法中錯(cuò)誤的是（ ）。 A．降低企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿可降低利息成本，提高股權(quán)收益率 B．在既有資產(chǎn)水平上加大營(yíng)銷力度，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可提高資本使用效率，提高股權(quán)收益率 C．在一個(gè)高度競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)中通過(guò)生產(chǎn)及銷售的成本節(jié)約可提高產(chǎn)品毛利水平，提高股權(quán)收益率 D．通過(guò)控制管理費(fèi)用可提高凈利水平，提高股權(quán)收益率。 答案：A 解析：根據(jù)杜邦分析體系，凈資產(chǎn)收益率= 銷售凈利率資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率財(cái)務(wù)杠桿，降低財(cái)務(wù)杠桿，則股權(quán)收益率降低，A選項(xiàng)錯(cuò)誤，提高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，則股權(quán)收益率提高，B選項(xiàng)正確。 銷售凈利率=（銷售收入－生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本－各類費(fèi)用－非經(jīng)常損益和投資收益)/銷售收入= 銷售毛利率－費(fèi)用率－其它損益率，毛利水平提高，控制管理費(fèi)用，銷售凈利潤(rùn)率會(huì)提高，則凈資產(chǎn)收益率提高，C、D選項(xiàng)正確。,2008年3月真題,第九十八頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,99,期權(quán)價(jià)值及多頭的收益、利潤(rùn),看漲期權(quán)內(nèi)在價(jià)值= Max[ST E, 0] 內(nèi)在價(jià)值： 看跌期權(quán)內(nèi)在價(jià)值= Max[E ST, 0] 期權(quán)價(jià)值 = 時(shí)間價(jià)值 + 內(nèi)在價(jià)值 到期日 時(shí)間價(jià)值=0 期權(quán)價(jià)值=內(nèi)在價(jià)值,第九十九頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,100,三個(gè)月到期的某股票看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格是10元，當(dāng)前股票市價(jià)14元，期權(quán)價(jià)值10元，則該期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值分別為（ ） 內(nèi)在價(jià)值 = Max[S0E, 0] = 14 10 = 4元 時(shí)間價(jià)值 = 期權(quán)價(jià)值 內(nèi)在價(jià)值 = 10 4 = 6元,例題,第一百頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,101,2008年3月真題,到期日: 看漲期權(quán)多頭利潤(rùn)=多頭的收益期權(quán)費(fèi)=內(nèi)在價(jià)值期權(quán)費(fèi)=（110 100） 6=4元 看漲期權(quán)空頭利潤(rùn)：（105110）+ 3=2元 總利潤(rùn)=4+（2）=2元,宋先生以6元的價(jià)格買入一張執(zhí)行價(jià)格為100元的某公司股票看漲期權(quán)合約，同時(shí)以3元的價(jià)格賣出一張執(zhí)行價(jià)格105元的該公司的股票看漲期權(quán)合約，每張期權(quán)合約對(duì)應(yīng)的股票數(shù)量為1股，兩張期權(quán)合約同時(shí)到期，到期時(shí)該公司股票的價(jià)格為110元，那么宋先生的利潤(rùn)為 （ ）。,先分析多頭利潤(rùn)，加負(fù)號(hào)即為空頭利潤(rùn),第一百零一頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,102,影響期權(quán)價(jià)值的5+1個(gè)因素,第一百零二頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,103,2010年7月真題,若其他條件不變，期權(quán)的期限越長(zhǎng)，看漲期權(quán)價(jià)值（ ），看跌期權(quán)價(jià)值（ ）。 A．越高；越高 B．越低；越低 C．越低；越高 D．越高；越低 答案：A,第一百零三頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,104,期貨交易保證金制度,保證金制度 開倉(cāng)保證金＝交易金額保證金比率 持倉(cāng)保證金＝結(jié)算價(jià)持倉(cāng)量保證金比率 例題 大連商品交易所黃大豆 2號(hào)合約期貨交易保證金比率為5％，若某客戶以2,700元/噸的價(jià)格買入5張?jiān)撈谪浐霞s（每張10噸），客戶買入該期貨合約后的第三天，大豆結(jié)算價(jià)下跌至2,600元/噸，則客戶此時(shí)需要追加的保證金是多少？ 開倉(cāng)保證金：2,700 ? (10 ? 5) ? 5％ = 6,750元 客戶的浮動(dòng)虧損：(2,700 – 2,600) ? 50 = 5,000元 客戶保證金賬戶余額為6,750 – 5,000 = 1,750元 持倉(cāng)保證金 2,600 ? 50 ? 5％ = 6,500元 1,750元 客戶需將保證金補(bǔ)足至6,500元 ，需補(bǔ)充的保證金4,750元（6,500 – 1,750）就是追加保證金。,第一百零四頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,105,拋補(bǔ)利率平價(jià)理論,假設(shè)人民幣的利率為R￥，美元的利率為R$，即期匯率為S0，一年后遠(yuǎn)期匯率為F1，投資者有S0元人民幣 中國(guó)投資一年：S0 ? (1+R￥) 美國(guó)投資一年：1 ? (1+R$)，一年后兌換回人民幣 (1+R$) ? F1 如果按照無(wú)套利均衡：S0 ? (1+R￥)= (1+R$) ? F1,兩國(guó)投資獲得的本利和相等,第一百零五頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,106,2010年7月真題,已知人民幣一年期存款利率為4.87%，同期美元一年期存款利率為2.25%，人民幣對(duì)美元的即期匯率為7.2624人民幣元/美元，如果不考慮其他交易費(fèi)用，且利率平價(jià)成立，人民幣對(duì)美元一年期遠(yuǎn)期匯率的均衡水平應(yīng)為（ ）。 解析：若假設(shè)投資者有7.2624元人民幣可以進(jìn)行投資。 在中國(guó)投資，一年后本利和=7.2624（1+4.87%）=7.6161元。 在美國(guó)投資，一年后本利和=1（1+2.25%）=1.0225美元 假設(shè)人民幣兌美元的一年期遠(yuǎn)期利率為F。 則美國(guó)投資本利和兌換成的人民幣=1.0225 F元。 根據(jù)拋補(bǔ)利率平價(jià)理論，1.0225 F=7.6161，F(xiàn)=7.4485人民幣元/美元。,第一百零六頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,107,經(jīng)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的收益率指標(biāo),夏普比率： 當(dāng)投資人當(dāng)前的投資組合為唯一投資時(shí)，用標(biāo)準(zhǔn)差作為投資組合的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是合適的； 特雷諾比率： 當(dāng)投資人除當(dāng)前投資組合外，還有其他若干投資組合，亦即投資完全分散化時(shí)，則選擇 ? 系數(shù)作為當(dāng)前投資組合的風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)是合適的。 詹森比率： 如果投資組合位于證券市場(chǎng)線的上方，則? 值大于零，說(shuō)明投資組合收益率高于市場(chǎng)平均水平，可以認(rèn)為其績(jī)效很好； 如果投資組合位于證券市場(chǎng)線的下方，則? 值小于零，表明該組合的績(jī)效不好。,第一百零七頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,108,例題,夏普比率： 特雷諾比率： 詹森比率：,第一百零八頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,109,稅務(wù)：應(yīng)納稅額的計(jì)算,第一步：確定應(yīng)稅所得； 第二步：根據(jù)稅法進(jìn)行調(diào)整、扣除，得到應(yīng)納稅所得額； 第三步：確定稅率； 第四步：計(jì)算應(yīng)納稅額； 第五步：檢查是否有減征等情況，確定最終稅款。,第一百零九頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,110,第一百一十頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,111,稅收優(yōu)惠,特殊寬免扣除 免稅所得：如國(guó)債利息、保險(xiǎn)金 減稅所得：如殘疾、孤老人員和烈屬的所得,第一百一十一頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,112,綜合題,某公民2011年12月收入情況如下： （1）兩處兼職，分別取得工資3,400元、800元（不考慮三險(xiǎn)一金繳費(fèi)）； （2）中獎(jiǎng)所得1,000元，全部通過(guò)民政部門捐贈(zèng)給災(zāi)區(qū)； （3）與他人合作出版一部著作，稿酬8,000元，二人平分； （4）取得儲(chǔ)蓄存款利息500元（2008年10月9日后孳生），購(gòu)買國(guó)債利息1,000元。 請(qǐng)問(wèn)：該公民2011年12月的個(gè)人所得稅應(yīng)納稅額共為多少？,第一百一十二頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,113,（1）該公民取得的工薪所得應(yīng)當(dāng)繳納個(gè)人所得稅，因?yàn)槎惙ㄒ?guī)定納稅人從兩處或兩處以上取得工資薪金所得應(yīng)匯總工薪收入自行申報(bào)納稅。其應(yīng)納稅額 = (3,400 + 800 – 3,500) ? 3% 0 = 21元 （2） “個(gè)人通過(guò)非盈利的社會(huì)團(tuán)體、國(guó)家機(jī)關(guān)向教育和其他社會(huì)公益事業(yè)以及遭受自然災(zāi)害地區(qū)、貧困地區(qū)捐贈(zèng)，可在應(yīng)納稅所得額的30%內(nèi)扣除” 。該項(xiàng)偶然所得應(yīng)納稅額為：1,000 ? (1 30%) ? 20% = 140元 （3）稿酬所得應(yīng)納稅額 = (8,000 / 2 800) ? 20% ? (1 30%) = 448元 （4）國(guó)債利息收入免稅，儲(chǔ)蓄存款在2008年10月9日之后孳生的利息，暫免征收個(gè)人所得稅。該項(xiàng)利息所得應(yīng)納稅額為0元 所以，該公民2011年12月的個(gè)人所得稅應(yīng)納稅額共為： 21 + 140 + 448 + 0 = 609元,第一百一十三頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,114,個(gè)稅申報(bào)——年所得計(jì)算,工資、薪金所得，按扣除三險(xiǎn)一金后的收入計(jì)算 個(gè)體工商戶的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)所得 按應(yīng)納稅所得額計(jì)算 財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得（房屋、股票轉(zhuǎn)讓） 個(gè)人所得稅法第四條第一項(xiàng)至第九項(xiàng)規(guī)定的免稅所得不在自行申報(bào)之列 其他收入按收入總額計(jì)算（沒(méi)有任何扣除）,第一百一十四頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,115,房屋轉(zhuǎn)讓所得,第一百一十五頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,116,2010年7月真題,王女士2009年取得以下各項(xiàng)收入： 從A公司每月獲得稅前工資收入2,500元（不含“五險(xiǎn)一金”） 購(gòu)買國(guó)債獲得利息收入12,000元 提供專利權(quán)供B公司使用，獲得特許權(quán)使用費(fèi)600,000元 出版圖書獲得收入2,000元 根據(jù)我國(guó)稅法的有關(guān)規(guī)定，王女士自行向稅務(wù)機(jī)關(guān)申報(bào)的年應(yīng)納稅收入為（ ）。 解析：個(gè)人所得稅法第四條第一項(xiàng)至第九項(xiàng)規(guī)定的免稅所得不在自行申報(bào)之列，故王女士申報(bào)的年應(yīng)納稅收入不含12,000元的國(guó)債利息收入，實(shí)際申報(bào)：2,50012+600,000+2,000=632,000元。,第一百一十六頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,117,企業(yè)組織形式的選擇,第一百一十七頁(yè)，共一百五十二頁(yè)。,118,例題,甲和乙準(zhǔn)備于2012年初以合伙企業(yè)形式合辦一企業(yè)，預(yù)計(jì)年盈利400,000元，協(xié)議盈利平均分配。且每人每月可領(lǐng)取工資5,000元。則該企業(yè)應(yīng)繳