【正文】 司對外 債權 融資比例并不高，可能是因為公司剛剛上市融資，股權資本占有率較高，又或是因為大多中小企業(yè)板上市公司為民營公司，在其發(fā)展壯大過程中更多依賴自身原始積累。 實證結果檢驗 與分析 本文利用多元線性回歸模型來分析股權結構與公司績效的關系， 以 ROE 為因變量，以 HD CR2_ GH、 MH 為自變量，同時加入 SIZE、 DAR 控制變量，通過 SPSS 軟件進行分析。 表 公司績效與股權結構回歸結果表 非標準化 系數 標準化系數 t sig 湖南涉外經濟學院本科生畢業(yè)論文 (設計 ) 10 B 標準誤差 常量 赫芬達爾指數 第二至第五大股東持股比例 國有持股比例 管理層持股 資產負債率 公司規(guī)模 調整 R方 F Sig 以上為 20xx20xx 年的數據進行多元回歸的結果，其方程的調整 R方為 ，說明在給定條件下回歸方程與樣本觀測值的擬合優(yōu)度不高，繼續(xù)看回歸方程和模型中各參數的顯著性檢驗，發(fā)現回歸方程和回歸系數均通過了顯著性檢驗（ sig 小于 ），此模型成立。 本文是以 20xx20xx 年 中小板上市公司 數據 為樣本 ,對我國中小企業(yè)上市公司的股權結構與公司績效進行了實證分 析。 其結果顯示： （ 1）公司績效與赫芬達爾指數呈 顯著的 正相關關系，這與之前的假設一相符。赫芬達爾指數越高，股權集中度越高，在高度集中的股權結構下，有利于公司統(tǒng)一決策、減少決策成本，從而提高公司效率，增加公司績效。 (2）以第二至第五大股東為代表的股權制衡度與公司績效呈顯著的正相關關系， 這與假設二相符。股權制衡有利于避免公司控股股東獨裁，提高公司決策的效率；大股東的多元化，可以提高對經理人員的監(jiān)督效率，由于利益驅使大股東都會關注經營者決策；股權制衡、大股東多元化，股東間的相互監(jiān)督，可以降低控制權私人收益避免掠 奪掏空行為， 從而提升公司價值。 （ 3） 國家持股比例與公司績效呈顯著的負相關關系，這與假設三相符。 國有控股企業(yè)，董事會管理層成員由國家聘任或委派，受此影響企業(yè)在經營過程中或多或少會受到國家干預，這樣不利于充分發(fā)揮市場機制的作用，影響公司內部治理，從而降低公司績效。 （ 4）管理層持股比例 與凈資產收益率表示的公司的經營績效呈顯著的負相關關系，這與假設四 不符。這可能由于中小企業(yè)板上市公司多為民營企業(yè)，其第一大股東多為公司高管， 對公司事務親力親為。 控股股東即為管理層的治理模式容易造成控股股東對決策獨斷，從而增大公司經 營風險，降低決策效率，最終降低公司的業(yè)績。 湖南涉外經濟學院本科生畢業(yè)論文 (設計 ) 11 （ 5）資 產負債率與公司績效呈顯著的負相關關系。過多的依賴外部資金會增加公司 財務風險， 高債務風險會加大公司再融資難度，影響公司長遠發(fā)展。從實證結果還可以看出，公司規(guī)模與公司績效呈顯著的正相關關系，規(guī)模越大績效越高，資產規(guī)模大可以形成規(guī)模效應，降低營運成本，擴大市場占有率，提高公司績效。 第六章 優(yōu)化中小板股權結構的政策建議 中小企業(yè)板塊的設立為科技含量高、成長性好、主業(yè)突出的優(yōu)秀企業(yè)提供了一個良好的發(fā)展平臺。結合前面對股權機構與公司績效關系的研究，本文最后對中小板 塊以及中小板上市公司的發(fā)展提出以下建議： （ 一 ）改善資本市場的運行環(huán)境、完善證券市場法律法 規(guī)體系。通過建立健全的資本市場法律法規(guī)，來完善公司上市的準入制、完善信息披露制度、加強獨立董事制度的建設、加大對非公允關聯(lián)交易的監(jiān)管， 從而提高中小板上市公司質量，優(yōu)化融資環(huán)境，這樣將增強投資者對中小板股票市場的信心，有助于股票市場規(guī)模的擴大，也可以有效的解決中小企業(yè)融資難的問題。 （ 二 ）大力發(fā)展和培養(yǎng)理性機構投資者。與普 通中小投資者相比，機構投資者股票持有量多，持有周期長；機構投資者 更加關注股票的長期收益、公司的經營效 益，愿意花更多的經歷來監(jiān)督公司。 積極的機構投資者的存在還可以弱化控股股東的控制力，減少其侵占其他利益相關這的行為。 進一步引入機構投資者有利于中小企業(yè)改善股權結構，完善法人治理，促進企業(yè)發(fā)展。 （ 三 ） 股權集中對公司績效有良好的影響，可以減少小股東“搭便車”現象，提高股東對公司的監(jiān)督效率，有利于公司發(fā)展。 股權分置改革后，大股東股票經一定的年限可以在二級市場流通，大股東利益與股票價值緊密相連，這迫使大股東更加關注上市公司績效。本文 的股權集中并非將大部分股權集中在一人手上出現“一股獨大”，而是將大部分股權集中在少數 幾個大股東手上，實現大股東多元化， 在股權適度集中的情況下實現股權制衡。 在股東相互制衡的股權結構下，大股東之間彼此牽制、相互監(jiān)督，可以防止控股股東獨斷專行，在保護自身利益的同時也保護了中小股東的利益。 （四）從實證結果看，管理層持股與公司績效呈顯著的負相關關系，這主要是中小企業(yè)板上市公司大多民營控股股東即為管理者引起的，控股股東沒有專業(yè)的管理知識，容易獨斷專行，做出錯誤決策，建議企業(yè)聘請職業(yè)經理人對企業(yè)進行管理。然而對于經營權與所有權分離的中小上市公司，管理層股權激勵是可取的，對公司管理者實行股票期權、進行合 理的股權激勵，給予了經理人參與剩余收益分配的權利，以此激勵經理人員按股東利益最大化原則進行經營活動，這樣降低了企業(yè)的代理成本，可以提高公司經營效率。 （五）國有持股與公司績效呈負相關關系， 國有持股阻礙了中小上市公司的 經營 績效，應逐步退 出股權結構。與多為壟斷行業(yè)、國有控股的主板上市公司相比，中小板上湖南涉外經濟學院本科生畢業(yè)論文 (設計 ) 12 市公司多為競爭行業(yè)、新型企業(yè)。 在我國 國有控股也 僅限于關系國家經濟命脈的行業(yè)企業(yè)，國家對此類企業(yè)控股有利于 維護國家經濟穩(wěn)定。然而，國有資金流入中小企業(yè)， 不僅分散了國有資本對 重要經濟 行業(yè)的控制力，同時也影響了中小上市公 司的經營績效。國有持股比例高的中小上市公司，容易受國家意志的影響，不利于企業(yè)根據市場決定其經營和決策，在競爭激烈的中小板，這必然不利于企業(yè)的發(fā)展。 因此， 國有股應逐步推出中小板上市公司， 放活中小板市場。 結 論 合理的股權結構對公司績效的提高有重要作用， 股權結構與公司績效關系研究一直是國內外研究的熱點， 但國內外對股權結構與公司績效的關系研究并未得出一致的結論。本文通過對 20xx— 20xx 年中小板上市公司年報數據及股權信息進行研究分析 顯示中小板上市公司股權中度、股權制衡度與公司績效有顯著的正相 關關系， 而法人持股比例、國家持股比例、管理層持股比例有顯著的負相關關系。 因此，中小板上市公司應保持股權集中度的情況下構建大股東多元化，完善股權相互制衡的治理機制；大力發(fā)展機構投資者，在股權治理結構中引入 機構投資者；在經營權與所有權分離的企業(yè)，在現行契約不完善的情況下，對管理層進行股票期權激勵。 湖南涉外經濟學院本科生畢業(yè)論文 (設計 ) 13 參考文獻 [1] and . 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The growing importance of knowledge and human capital in the operation of firms shifts the focus of concern: excessive ownership concentration may stifle managerial may be particularly true, and the results obtained in this paper support this hypothesis, in firms with high share of knowledge related activities. I explore the determinants of ownership concentration and the relationship between ownership structure and firm value in the context of a transition economy, . an economy undergoing important changes in its legal and 湖南涉外經濟學院本科生畢業(yè)論文 (設計 ) 16 regulatory framework, in macroeconomic policy and most of all, in its property righ