匯率風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)教材(已改無錯(cuò)字)
2023-03-09 18:01:21 本頁(yè)面
【正文】 15%的年利率將 英國(guó)某客戶； 42 42 ? 3. 銀行將預(yù)期的英鎊貸款本息收入 （ ）百萬英鎊以 1年期遠(yuǎn)期匯率出售。 假定年初時(shí)這一遠(yuǎn)期匯率為 ＄ ￡ 1，則遠(yuǎn)期合約的買方需向銀行支付： ￡ ＄ ￡ 1=＄ ? 4. 年末英國(guó)借款者將向銀行償還貸款本息 英鎊； ? 5. 銀行將它收到的 ，從買方處獲得 ? 則上述貸款的收益率一開始就鎖定在： 100%100 ? ?43 43 ? 顯然，收益率高于國(guó)內(nèi)的 1年期固定利率貸款9%。因此，會(huì)吸引銀行不斷地減少其美國(guó)國(guó)內(nèi)的貸款，同時(shí)不斷增加對(duì)英國(guó)的貸款，并對(duì)后者進(jìn)行套期保值。 ? 但是隨銀行增加對(duì)英國(guó)客戶的貸款，需在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入更多英鎊，提高英鎊的價(jià)格 ? 要出售更多的遠(yuǎn)期英鎊以換取美元，從而使遠(yuǎn)期匯率低于 ＄ ￡ 1 ? 兩方面都會(huì)減少對(duì)英國(guó)客戶貸款的以美元計(jì)價(jià)的收益率，直至降至國(guó)內(nèi)的 9%，達(dá)到平衡。 44 44 二、表外套期保值：利用外匯期貨合同進(jìn)行保值 ? 金融期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，它載明買賣雙方同意在約定的將來某個(gè)日期按約定的條件 (包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式 )買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種外匯。 ? 操作方法是：在有關(guān)經(jīng)濟(jì)交易成交時(shí)，出口商或 債權(quán)人 在期貨市場(chǎng)上 賣出 該外匯期貨，做 空頭套期保值 ；保值者將因 外幣貶值 在期貨交易中獲利，從而彌補(bǔ)現(xiàn)貨頭寸的損失 ? 進(jìn)口商或 債務(wù)人買進(jìn) 該外匯期貨，做 多頭套期保值 。保值者將因 外幣升值 在期貨交易中獲利，從而彌補(bǔ)現(xiàn)貨頭寸的損失 45 45 ? 例 假定一家美國(guó)銀行向英國(guó)某公司提供總額為 100百萬英鎊的一年期英鎊貸款，利率為 15%，為了防止在上述貸款期間因英鎊兌美元的匯價(jià)下跌造成的虧損，該銀行試圖用外匯期貨合同對(duì)其貸款進(jìn)行套期保值 ? 該銀行計(jì)劃采用 空頭套期保值 的方法，即在即期賣出一筆英鎊期貨合同，一年后再買入相同數(shù)量的英鎊期貨以軋平頭寸。 ? 銀行應(yīng)該出售多少個(gè)期貨合同？ ? 分兩種情況考慮： ? 1. 在未來一年內(nèi)，預(yù)計(jì)美元兌英鎊的期貨價(jià)格的變動(dòng)方向和幅度與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)完全一致，即不存在基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn) ? 2. 變動(dòng)方向一致， 變動(dòng)幅度不一致，即存貯基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn) 46 46 ? 第 1種情況比第 2種情況簡(jiǎn)單，故以第 2種為例，即期貨和現(xiàn)貨價(jià)格變得幅度不一致的情況。 ? 假定即期現(xiàn)貨美元兌英鎊的匯價(jià)為 (St)為＄ ￡ 1，即期期貨市場(chǎng)上的合同 (Ft)為＄ ￡ 1，一年后現(xiàn)貨和期貨匯價(jià)分別為 St+1=＄ ￡ 1， Ft+1=＄ ￡ 1 ? 則現(xiàn)貨匯率變動(dòng)為 ，期貨匯率變動(dòng) 。說明期貨市場(chǎng)上英鎊的貶值程度要小于現(xiàn)貨市場(chǎng)，原因是兩個(gè)的交易市場(chǎng)不同，供求關(guān)系不同。 ? 一年后，英鎊貸款的本息為 115英鎊 47 47 ? 記 稱為 保值比率 ，其表明現(xiàn)貨匯率的敏感程度要比期貨匯率超出 66%。說明 每 1英鎊的多頭資產(chǎn)頭寸需要銀行出售價(jià)值等于 ，故需售出的英鎊合同數(shù)（ Nf） : ? 英鎊貸款的虧損額 : ￡ 115 (＄ ￡ 1 ＄ ￡ 1)=＄ 英鎊期貨頭寸的盈利： (3054 ￡ 62500) (＄ ￡ 1＄ ￡ 1)=＄ ShF?? ? ??115 62500hNf ??? ? ?多頭資產(chǎn)頭寸 百萬一個(gè)期貨合同的標(biāo)準(zhǔn)金額48 48 ? 從上例看出： ? 銀行為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)而出售的外匯期貨合同數(shù)，實(shí)際上取決于它對(duì)現(xiàn)貨匯率和期貨匯率變動(dòng)關(guān)系的預(yù)期。 ? 當(dāng) h=1時(shí)，基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)不存在，兩者變動(dòng)趨勢(shì)完全一致，此時(shí)，銀行需出售的外匯期貨在金額上與現(xiàn)貨頭寸的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口相等 ? 當(dāng) h1，需出售較多的期貨合同 ? 但一般對(duì)匯率和期貨價(jià)格在未來時(shí)期的變動(dòng)很難準(zhǔn)確預(yù)計(jì)，故通常是通過觀察最近一段時(shí)期△ St和△ Ft的變動(dòng)關(guān)系，對(duì) h的未來值做預(yù)測(cè) 49 49 三、表外套期保值：利用外匯期權(quán)合同進(jìn)行保值 ? 期權(quán)交易是金融機(jī)構(gòu)對(duì)未來外匯資金進(jìn)行保值的有效手段。在到期日，期權(quán)的買方 有權(quán)利但非義務(wù) ，按協(xié)定價(jià)格買入或賣出某一種外匯或其它金融工具，為此期權(quán)的買方在交易之初要支付一定的期權(quán)費(fèi)。 ? 它與遠(yuǎn)期外匯買賣的不同在于 遠(yuǎn)期外匯交易對(duì)買賣雙方都有約束力，到期后雙方按遠(yuǎn)期價(jià)格交割，將外匯成本或風(fēng)險(xiǎn)鎖定。而期權(quán)交易的買方在預(yù)付期權(quán)費(fèi)后，在 固定風(fēng)險(xiǎn)的前提下 ，還有機(jī)會(huì)得到潛在的收益，且買方只有權(quán)利沒有義務(wù) (賣方相反 )。 50 50 ? 操作方式： ? 債務(wù)人 在成交時(shí) 買進(jìn) 該貨幣的 看漲期權(quán) 。如果支付日即期匯率高于協(xié)定匯率，則可以要求執(zhí)行期權(quán)，行使按照協(xié)定匯率買進(jìn)該貨幣的權(quán)利； ? 反之，如果即期匯率低于協(xié)定匯率，則可以放棄執(zhí)行期權(quán)，讓合同自動(dòng)失效，而在外匯市場(chǎng)上按照相對(duì)低的即期匯率買進(jìn)該貨幣。 ? 同理，出口商或 債權(quán)人 在成交時(shí) 買進(jìn) 該貨幣的 看跌期權(quán) 。 51 51 ? 例如：金融機(jī)構(gòu)在未來的六個(gè)月后要?dú)w還日元貸款，而金融機(jī)構(gòu)持有的為美元。為防止到期換匯時(shí)日元升值所帶來的匯率風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)可以購(gòu)買六個(gè)月的美元看跌 /日元看漲期權(quán)，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格可以根據(jù)金融機(jī)構(gòu)資金成本確定。 ? 在到期日，若市場(chǎng)美元價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行期權(quán)，避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)； ? 若市場(chǎng)美元價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，金融機(jī)構(gòu)可以不執(zhí)行期權(quán)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以更高的價(jià)格賣出美元買入日元，降低了換匯成本。 52 52 ? 決定外匯期權(quán)價(jià)格時(shí)，考慮如下因素： ? 期權(quán)涉及哪兩種貨幣 ? 買入期權(quán)還是賣出期權(quán) ? 協(xié)議價(jià)格 ? 交易的數(shù)額 ? 期權(quán)的類型（美式還是歐式） ? 合同的到期日 ? 外匯即期匯率 ? 兩
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