f貨幣銀行第四章金融市場(chǎng)(已改無(wú)錯(cuò)字)
2023-01-19 23:49:20 本頁(yè)面
【正文】 金。 市場(chǎng)人士透露，中航油賣出的這份看漲期權(quán)，價(jià)格大約在每桶 3美元、每噸 22美元左右。盡管具體的期權(quán)合約中行權(quán)價(jià)不同，但估計(jì)應(yīng)在每噸 400美元以下。然而，到了 10月中下旬，受原油價(jià)格的影響，新加坡航煤價(jià)格已經(jīng)達(dá)到 450美元左右。由于航空煤油價(jià)格的高漲出乎中航油的判斷，行權(quán)價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，投資者要求行權(quán)，從而使期權(quán)賣出方，也就是中航油公司產(chǎn)生巨額虧損。 以每噸航空煤油產(chǎn)生 30美元的虧損計(jì)算，每賣出300萬(wàn)噸的期權(quán)就差不多損失 1億美元。這種損失的速度和規(guī)模，都不是期貨交易能比擬的。這種風(fēng)險(xiǎn)幾乎是無(wú)限加于期權(quán)賣出者身上，而中航油又沒(méi)有采取好的對(duì)沖措施。 一位資深市場(chǎng)人士認(rèn)為，原油期貨的損失是投機(jī)過(guò)度，止損不及時(shí)。而期權(quán)交易上的錯(cuò)誤則在于，沒(méi)有按照市場(chǎng)的變化，及時(shí)將看漲期權(quán)的權(quán)力金大幅調(diào)升，并降低看跌期權(quán)的權(quán)力金。這位人士認(rèn)為，如果權(quán)力金足夠高，那么很少會(huì)有人花大價(jià)錢買這份權(quán)力的。 三大失誤；巨虧 失誤 1：今年 7月份左右，也就是國(guó)際原油價(jià)格在每桶 40美元時(shí)，陳久霖作出錯(cuò)誤判斷，認(rèn)為原油價(jià)格不會(huì)繼續(xù)升高，而要開(kāi)始下跌。 失誤 2：在原油價(jià)格到達(dá) 50美元以上后，陳久霖的判斷再次出錯(cuò)，入市建立多頭倉(cāng)位，但油價(jià)從每桶 56美元開(kāi)始大幅下跌，至 12月 6日跌至每桶 42美元。 失誤 3：沒(méi)有正確制定航煤限價(jià)保頂期權(quán)的權(quán)力金，使得投資者購(gòu)買了大量的這類期權(quán)。到今年 10月中下旬，受原油價(jià)格的影響，新加坡航煤價(jià)格已經(jīng)達(dá)到 450美元左右。行權(quán)價(jià)格低于市場(chǎng)價(jià)格，投資者要求行權(quán)，中航油產(chǎn)生巨額虧損。 對(duì)于中航油事件，市場(chǎng)人士頗多疑問(wèn)。其中重要的疑團(tuán)就是，為何此次中航油在進(jìn)行投機(jī)操作時(shí)，竟會(huì)選擇“賣出看漲期權(quán)”。在油價(jià)漲至每桶 40美元附近時(shí)，如果中航油真的看空油價(jià)，完全可以選擇更安全的期權(quán)產(chǎn)品 —— “買入看跌期權(quán)”。 在期權(quán)市場(chǎng)上，“賣出看漲期權(quán)”的收益是固定的，即期權(quán)合約賣出時(shí)的期權(quán)價(jià)格，但風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)限大，因?yàn)閺睦碚撋现v，價(jià)格可以無(wú)限拉升；而同樣看空的“買入看跌期權(quán)”，當(dāng)實(shí)際資產(chǎn)價(jià)格小于執(zhí)行價(jià)格和期權(quán)價(jià)格之差時(shí)，其收益為執(zhí)行價(jià)格減去期權(quán)價(jià)格再減去資產(chǎn)價(jià)格后的差，理論上講，當(dāng)價(jià)格跌至零時(shí)，這一產(chǎn)品的利潤(rùn)將達(dá)到最大；但其風(fēng)險(xiǎn)卻是固定的，為期權(quán)價(jià)格。 國(guó)際炒家逼空中航油？ “中航油石油期貨交易出現(xiàn)巨額虧損的時(shí)候，正值紐約原油期貨價(jià)格在 10月 25日飆升至每桶55． 67美元的紀(jì)錄高點(diǎn)。為什么國(guó)際投機(jī)力量推動(dòng)的原油期貨最高價(jià)，與中航油爆倉(cāng)的價(jià)位這么接近？且最高價(jià)出現(xiàn)的時(shí)間點(diǎn)，與中航油爆倉(cāng)的時(shí)間點(diǎn)幾乎同步？”一位原油資深人士疑惑 —— 而這正是市場(chǎng)人士認(rèn)為此次中航油事件的另一大疑團(tuán)。 “而在中航油爆倉(cāng)后，油價(jià)便開(kāi)始連續(xù)回落，從這些跡象看，很可能此次中航油中了國(guó)際炒家的圈套，故意逼空中航油?！敝刑炱谪浺晃蝗耸糠治?。 記者曾采訪臺(tái)灣中國(guó)石油公司煉制事業(yè)部營(yíng)運(yùn)處經(jīng)理畢淑倩女士，她認(rèn)為，當(dāng)油價(jià)達(dá)到每桶 40美元以上后，價(jià)格已經(jīng)不再是由需求基本面支持了，更多的是投機(jī)基金之間的博弈。而從中航油事件來(lái)看，的確存在國(guó)際大資金之間的博弈。 一位接近真相的人士透露，中航油巨虧的原因在于去年下半年國(guó)際油價(jià)在 40多美元時(shí)，賣出了大量的看漲期權(quán)，并且沒(méi)有制定有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制；隨著油價(jià)的不斷攀升，中航油沒(méi)有及時(shí)止損，反而不斷追加保證金，最終導(dǎo)致油價(jià)攀升至每桶 55． 67美元時(shí)沒(méi)有資金支持，不得不“暴倉(cāng)”（注：暴倉(cāng)是期貨術(shù)語(yǔ)，指帳戶虧損額已超過(guò)帳戶內(nèi)原有的保證金，即帳戶內(nèi)保證金為零，甚至是負(fù)值，此時(shí)交易所有權(quán)對(duì)帳戶內(nèi)所有倉(cāng)單強(qiáng)制平倉(cāng)）。 ，價(jià)值 500萬(wàn)英鎊，3個(gè)月后用美元兌付，擔(dān)心英鎊到期升值，做期權(quán)交易保值。已知：即期匯價(jià)167。 1=＄ ，協(xié)定價(jià)格167。 1=＄ ，期權(quán)費(fèi)為每英鎊 ，期權(quán)交易傭金占合同金額的 %，用歐式期權(quán)，求：在167。 1=＄ 167。 1=＄ ，各須支付多少美元。 解答：期權(quán)費(fèi) =500 = 期權(quán)交易傭金 =500 % =（ 由于合同金額為英鎊 ， 而最終支付為美元 ， 所以必須換算成美元 ， 另一方面由于傭金是在購(gòu)買期權(quán)合約時(shí)就必須即期支付的 ， 因此必須選擇即期匯率 ） 在 167。 1=＄ ： 執(zhí)行合同 ， 共需支付： 500 ++=++=元 （ 執(zhí)行合同意味著使用
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