【正文】 值變現(xiàn)。圖3　行業(yè)性專業(yè)擔(dān)保模式融資關(guān)系示意圖 另外需要說明的是，也許有人會(huì)認(rèn)為“行業(yè)性專業(yè)擔(dān)保模式”可能陷入連環(huán)擔(dān)保圈和難以安排為會(huì)員企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)的優(yōu)先順序。從對福安多家類似模式的擔(dān)保公司的調(diào)研情況看，上述問題可以通過有效制度設(shè)計(jì)加以解決。在規(guī)避連環(huán)擔(dān)保方面，擔(dān)保公司通常有兩項(xiàng)應(yīng)對措施，一是在對反擔(dān)保方式的選擇上，基本以資產(chǎn)為主，一般不接受其他行業(yè)企業(yè)以保證方式為貸款企業(yè)提供反擔(dān)保；二是如果企業(yè)為其他行業(yè)企業(yè)提供反擔(dān)保，則會(huì)占用其本身的可用擔(dān)保額度，以此減少企業(yè)提供反擔(dān)保的動(dòng)機(jī)，同時(shí)也有助于擔(dān)保公司從整體上控制擔(dān)保額度，使風(fēng)險(xiǎn)控制在其可承受的范圍之內(nèi)。另外設(shè)立行業(yè)性專業(yè)擔(dān)保公司，本身也是避免企業(yè)連環(huán)擔(dān)保的一種制度設(shè)計(jì)，因?yàn)樵谛袠I(yè)性擔(dān)保公司這個(gè)統(tǒng)一框架內(nèi)，即使出現(xiàn)連環(huán)擔(dān)保情況，其擔(dān)保鏈條也將陽光化，可以及時(shí)采取措施加以化解。而在對會(huì)員企業(yè)服務(wù)的優(yōu)先次序方面，如果有多家企業(yè)同時(shí)提出擔(dān)保申請，且均符合條件，則在擔(dān)保公司可提供的擔(dān)保額度和內(nèi)，按照企業(yè)申請的時(shí)間先后予以安排，只有在其他企業(yè)還款騰出擔(dān)?；鹬?，才可以為后續(xù)的申請企業(yè)提供擔(dān)保服務(wù)。上述設(shè)計(jì)一旦制度化之后，就可以很有效地避免在擔(dān)保企業(yè)選擇上的道德風(fēng)險(xiǎn)。 五、構(gòu)建多樣化融資擔(dān)保模式的結(jié)構(gòu)性建議 前述幾個(gè)案例所提出的思路，都是從擔(dān)保的風(fēng)險(xiǎn)收益模式重構(gòu)和多方利益的橋接整合方面對傳統(tǒng)擔(dān)保模式進(jìn)行改良，在理論上和實(shí)踐中有了不同程度的突破。其中“橋隧模式”和“行業(yè)性專業(yè)擔(dān)保模式”以不同的方式降低了擔(dān)保方所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，而“擔(dān)保換期權(quán)模式”則強(qiáng)化構(gòu)造了可能獲得高收益的擔(dān)保模式。以這兩大基本思路和實(shí)現(xiàn)方式的范例為基礎(chǔ)，下文我們將更多地考慮創(chuàng)新?lián)ＤＪ降膶?shí)現(xiàn)條件、復(fù)制限制及適用范圍，探討總結(jié)融資擔(dān)保模式創(chuàng)新中的核心點(diǎn)，并嘗試為幾類比較常見的企業(yè)設(shè)計(jì)新的擔(dān)保體系構(gòu)架，以期拋磚引玉，能夠?yàn)楦囔`活的、可供更廣泛類型企業(yè)選擇的實(shí)用擔(dān)保模式創(chuàng)新提供結(jié)構(gòu)性的參考。 （一）為能夠吸引風(fēng)險(xiǎn)資本介入的中小企業(yè)設(shè)計(jì)擔(dān)保模式——引入金融衍生工具 風(fēng)險(xiǎn)投資作為新興的創(chuàng)業(yè)投資基金，大都青睞于商業(yè)模式上擁有核心競爭力，具有資本短期溢價(jià)潛力的中小企業(yè)。為這類企業(yè)設(shè)計(jì)貸款融資擔(dān)保模式，應(yīng)著力于有效、靈活的應(yīng)用各類金融衍生工具，設(shè)計(jì)讓多方共贏、讓各類投資者都有動(dòng)機(jī)為分享發(fā)展、資本增值承擔(dān)部分擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)的合約細(xì)則。 金融衍生工具本身就是在市場需要引入更豐富的投機(jī)資本以對沖固有風(fēng)險(xiǎn)的背景下誕生的，也承載了創(chuàng)新、挖掘市場需求潛力、優(yōu)化資本配置和降低市場內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)的基本功能。在擔(dān)保模式創(chuàng)新的實(shí)際應(yīng)用中，靈活的衍生工具組合所設(shè)計(jì)出的模式，能夠令中小企業(yè)不再簡單承擔(dān)債務(wù)，而將自身所具備的高增長潛力的無形資產(chǎn)價(jià)值充分挖掘出來，分享給更多的融資中介；而融資中介通過為中小企業(yè)疏通融資渠道，承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，有機(jī)會(huì)獲得更加豐厚的利潤回報(bào)。更重要的是，中小企業(yè)和這些共贏的中介機(jī)構(gòu)所組成的利益共同體，在發(fā)展中將通過金融衍生工具提供的多種盈利方式，讓各自所需要的利益得到階段性體現(xiàn)，活躍而有效的資本配置使它們擺脫了原先限定在特定時(shí)間段內(nèi)“非零即一”的二元盈虧標(biāo)準(zhǔn)束縛，更加有效的交易各自的需求和優(yōu)勢。 在“橋隧模式”和“擔(dān)保換期權(quán)”模式中，融資中介都應(yīng)用了期權(quán)、股債互轉(zhuǎn)等金融衍生工具，為這類創(chuàng)新融資模式提供了范本。雖然這兩種擔(dān)保合約設(shè)計(jì)無法滿足各種具體情況的需要，但只要靈活調(diào)整合約的細(xì)則，就能構(gòu)造出適用于不同利益平衡條件的實(shí)用方案。 引進(jìn)金融衍生工具之后，融資中介的收益來源主要由固定收益（如擔(dān)保費(fèi)）和浮動(dòng)受益（如企業(yè)即期或遠(yuǎn)期股權(quán)的市值溢價(jià)）組成，這兩部分收益比例和實(shí)現(xiàn)方式可依被擔(dān)保企業(yè)的不同成長階段、不同風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)整。例如對于正處于創(chuàng)業(yè)期的高成長潛力企業(yè)，由于企業(yè)缺乏資金，具有高風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也具有高原始股收益可能，可以采取低擔(dān)保費(fèi)、高比例期權(quán)的組合，且可將期權(quán)行權(quán)條件放寬，如設(shè)計(jì)為一定時(shí)期內(nèi)（如上述比克公司案例中的5年）自由決定是否與何時(shí)行權(quán)，將選擇權(quán)移向擔(dān)保方，達(dá)成符合雙方市場認(rèn)同度的利益妥協(xié)和共贏；而對于擴(kuò)張期的高成長潛力企業(yè)，由于風(fēng)險(xiǎn)開始降低，且企業(yè)市場認(rèn)同度上升，融資的競爭力加大，則可以采取高擔(dān)保費(fèi)、低比例期權(quán)的組合，且可增加期權(quán)認(rèn)購或行權(quán)條款，如設(shè)計(jì)在一定條件下（如上述橋隧模式案例中的“當(dāng)企業(yè)資金周轉(zhuǎn)有礙”時(shí)）才人股等細(xì)則規(guī)定，提供讓企業(yè)滿意而又有盈利機(jī)會(huì)的融資擔(dān)保服務(wù)⑥。這種彈性較強(qiáng)的框架設(shè)計(jì)決定了該融資擔(dān)保體系對于不同發(fā)展階段的高成長潛力企業(yè)都具備適用性。當(dāng)然，在這些基本模式的框架下，還可以利用股債轉(zhuǎn)換（如上述比克公司案例中的期權(quán)轉(zhuǎn)債回購協(xié)議）等工具來設(shè)計(jì)附加條款，進(jìn)一步使利益點(diǎn)在各方之間無極移動(dòng)，最終達(dá)到雙方潛在價(jià)值的最大體現(xiàn)和利益的平衡。 備注：①給予較低擔(dān)保費(fèi)，并支付較高比例的認(rèn)股權(quán)，同時(shí)擁有未來對認(rèn)股權(quán)進(jìn)行回購的權(quán)利； ②給予較高擔(dān)保費(fèi)，并支付較低比例的認(rèn)股權(quán)，同時(shí)擁有未來對認(rèn)股權(quán)進(jìn)行回顧的權(quán)利。 圖4 引入風(fēng)險(xiǎn)投資的高成長型企業(yè)融資擔(dān)保體系 在這樣的框架性設(shè)計(jì)中，參與融資的各方都有充分的利益驅(qū)動(dòng)，所以這種方案擁有很好的可行性。金融衍生工具復(fù)雜、靈活匹配資本需求和實(shí)現(xiàn)市場效率的特點(diǎn)在此的充分體現(xiàn)，疏通了這類能夠吸引風(fēng)險(xiǎn)資本入股的企業(yè)的融資渠道，增加了其發(fā)展的積極性。 （二）為難以吸引風(fēng)險(xiǎn)資本入股的中小企業(yè)設(shè)計(jì)擔(dān)保模式——引入上下游企業(yè) 傳統(tǒng)行業(yè)中的不少中小企業(yè)，它們在管理上和經(jīng)營上也可能具有獨(dú)到之處，或擁有資源優(yōu)勢，同時(shí)為社會(huì)創(chuàng)造了很大的效益。然而這類企業(yè)由于缺乏概念性的創(chuàng)新，或者投資周期較長，難以成為風(fēng)險(xiǎn)投資關(guān)注的對象。因此為這類企業(yè)所設(shè)計(jì)的擔(dān)保模式，應(yīng)充分挖掘其在行業(yè)內(nèi)所具有的價(jià)值，著力降低擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。 傳統(tǒng)的擔(dān)保實(shí)務(wù)中，降低融資擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)可采取反擔(dān)保、再擔(dān)保等措施。但目前就傳統(tǒng)中小企業(yè)而言，由于其資產(chǎn)以應(yīng)收賬款、存貨為主，缺乏可控性較強(qiáng)的固定資產(chǎn)，