【正文】 要的軟件出口國(guó)?！　、日本的日美金融公司。眾所周知，日本公司在尖端技術(shù)方面的創(chuàng)新能力不強(qiáng)，為克服這一問(wèn)題，他們便與美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資家合作，建立聯(lián)合投資公司。由后者根據(jù)前者的期望，在美國(guó)特別是硅谷地區(qū)，尋找符合其要求的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行收購(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)對(duì)該技術(shù)的買(mǎi)斷。待該技術(shù)可以市場(chǎng)化時(shí)，將其移植到日本，發(fā)揮日本公司生產(chǎn)組織能力較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行大規(guī)模生產(chǎn)。B 國(guó)際金融公司(IFC，International Finance Corporation)　　該公司是附屬于世界銀行的一家私營(yíng)公司，旨在通過(guò)投資于成員國(guó)的私營(yíng)部門(mén)，促進(jìn)它們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。該公司是世界上最大的直接以貸款和股份形式向發(fā)展中國(guó)家私有企業(yè)投資的多邊組織。該公司共發(fā)起了36個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資和私募證券基金，主要投資于一些發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)的小企業(yè)。這些基金一般在所投資企業(yè)中占2030%的股份，尋求25%左右的年回報(bào)率，基金一般委托給專業(yè)投資公司管理。IFC的其它角色還包括為成員國(guó)風(fēng)險(xiǎn)基金的建立提供建議，評(píng)估市場(chǎng)，尋找投資者和基金管理人員，設(shè)計(jì)基金結(jié)構(gòu)等。如該公司曾應(yīng)土耳其政府的要求，起草了該國(guó)管理風(fēng)險(xiǎn)投資基金業(yè)的立法，該法案于1994年得以通過(guò)。公司機(jī)構(gòu)的設(shè)計(jì)則通常包括稅賦效率、法律形式、基金投資者的地位、基金管理與管理者報(bào)酬分離以及投資戰(zhàn)略等?！?風(fēng)險(xiǎn)投資的服務(wù)機(jī)構(gòu)A 美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)（NVCA，National Venture Capital Association）　　NVCA是美國(guó)最大的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，會(huì)員均為風(fēng)險(xiǎn)投資公司，有24年歷史，目前擁有240家會(huì)員(全美有600700家風(fēng)險(xiǎn)投資公司)，主要靠會(huì)費(fèi)收入和一些專業(yè)會(huì)計(jì)師/律師事務(wù)所的募捐運(yùn)作，后者捐款的目的是希望風(fēng)險(xiǎn)公司和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)成為他們的客戶。該會(huì)現(xiàn)有5名工作人員，主要任務(wù)是代表會(huì)員游說(shuō)政府，籌辦每年一次的研討會(huì)，編撰出版風(fēng)險(xiǎn)投資年度報(bào)告。游說(shuō)政府的主要焦點(diǎn)是要求政府建立有利于高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理?xiàng)l例，改革稅制和法律構(gòu)架，推行有利的外貿(mào)政策。這些游說(shuō)活動(dòng)通常與其它游說(shuō)團(tuán)體一起行動(dòng)。B 信息咨詢服務(wù)機(jī)構(gòu)?！　⌒畔⒆稍兎?wù)機(jī)構(gòu)提供信息和中介服務(wù)，此次訪問(wèn)的“第一風(fēng)險(xiǎn)公司（Venture One, Inc.）”咨詢公司有10年的經(jīng)營(yíng)歷史，擁有35名職員，其中10人從事研究工作，專門(mén)跟蹤風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展，從創(chuàng)建開(kāi)始直到并購(gòu)、上市或破產(chǎn)為止。跟蹤內(nèi)容包括公司發(fā)展階段、融資輪次、融資數(shù)量、參與融資的風(fēng)險(xiǎn)投資公司以及服務(wù)機(jī)構(gòu)，如會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等。該公司定期與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)接觸，驗(yàn)證每一筆風(fēng)險(xiǎn)投資交易的真實(shí)性，對(duì)所收集到的信息進(jìn)行分析加工后，輸入其數(shù)據(jù)庫(kù)。每季度發(fā)表一份風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)報(bào)告，并提供網(wǎng)上在線服務(wù)。其每份季刊的零售價(jià)高達(dá)395美元，年發(fā)行價(jià)定在795美元。除此以外，該公司還編制由風(fēng)險(xiǎn)投資支持發(fā)展起來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市情況的年報(bào)和在未來(lái)36月需要籌集資金的公司名單。五、風(fēng)險(xiǎn)投資公司的運(yùn)作程序　　一個(gè)典型的風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)收到許多項(xiàng)目建議書(shū)，例如, 此次訪問(wèn)的“新企業(yè)協(xié)進(jìn)公司”(New Enterprise Associates, Inc.)每年接到二、三千份項(xiàng)目建議書(shū)(Business Plan)；經(jīng)過(guò)初審篩選出二、三百家后，經(jīng)過(guò)嚴(yán)格審查（Due Diligence），最終挑出二、三十個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，可謂百里挑一。這些項(xiàng)目最終每十個(gè)平均有五個(gè)會(huì)以失敗告終，三個(gè)不賠不賺，二個(gè)能夠成功。成功的項(xiàng)目為風(fēng)險(xiǎn)資本家賺取年均不低于35%的回報(bào)（按復(fù)利計(jì)算）。換句話說(shuō)，這家風(fēng)險(xiǎn)投資公司接到的每一項(xiàng)目，平均只有百分之一的可能性能得到認(rèn)可，最終成功機(jī)會(huì)只有千分之二?！　★L(fēng)險(xiǎn)投資家尋找能使他們較得高額回報(bào)(35%以上的年收益率)的公司或機(jī)會(huì)。有時(shí)，要在盡可能短的時(shí)間實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，通常在37年。成功的風(fēng)險(xiǎn)投資家有許多寶貴的經(jīng)驗(yàn)，包括選擇投資對(duì)象，落實(shí)投資，其后對(duì)該公司進(jìn)行監(jiān)督，帶領(lǐng)公司成長(zhǎng)，能駕馭公司順利通過(guò)難關(guān)快速發(fā)展?！　‰m然每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司都有自己的運(yùn)作程序和制度，但總的來(lái)講包括以下步驟：　 初審（The First Review）　　風(fēng)險(xiǎn)投資家所從事的工作包括：籌資、管理資金、尋找最佳投資對(duì)象，談判并投資，對(duì)投資進(jìn)行管理，以實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)，并力爭(zhēng)使其自己的投資者滿意。以前風(fēng)險(xiǎn)投資家用60%左右的時(shí)間去尋找投資機(jī)會(huì)，如今這一比例已降低到40%，其他大部分的時(shí)間用來(lái)管理和監(jiān)控已發(fā)生的投資。因此，風(fēng)險(xiǎn)投資家在拿到經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和摘要后，往往只用很短的時(shí)間走馬觀花地瀏覽一遍，以決定在這件事情上花時(shí)間是否值得。必須有吸引他的東西才能使之花時(shí)間仔細(xì)研究。因此，這一個(gè)第一感覺(jué)特別重要。　　在有些公司，某個(gè)雇員會(huì)建立一個(gè)有關(guān)的新創(chuàng)企業(yè)的目錄。另一些公司可能沒(méi)有這么正規(guī)，這重要取決于投資公司的大小，雇員多寡以及業(yè)務(wù)量?！?風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的磋商(The Venture Capitalists Confer)　　在大的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，相關(guān)的人員會(huì)定期聚在一起，對(duì)通過(guò)初審的項(xiàng)目建議書(shū)進(jìn)行討論，決定是否需要進(jìn)行面談，或者回絕。如這次訪問(wèn)的Rosewood Capital .，每個(gè)星期一的晚上，合伙人都要聚在一起對(duì)共同感興趣的問(wèn)題進(jìn)行討論。　 面談(The Presentation)　　如果風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)企業(yè)家提出的項(xiàng)目感興趣，他會(huì)與企業(yè)家接觸，直接了解其背景，其管理隊(duì)伍和企業(yè)，這是整個(gè)過(guò)程中最重要的一次會(huì)面。如果進(jìn)行得不好，交易便告失敗。如果面談成功，風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)希望進(jìn)一步了解更多的有關(guān)企業(yè)和市場(chǎng)的情況，或許他還會(huì)動(dòng)員可能對(duì)這一項(xiàng)目感興趣的其他風(fēng)險(xiǎn)投資家?！?責(zé)任審查（Due Diligence）　　如果初次面談?shì)^為成功，接下來(lái)便是風(fēng)險(xiǎn)投資家開(kāi)始對(duì)企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行考察以及盡可能多地對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行了解。他們通過(guò)審查程序?qū)σ庀蚱髽I(yè)的技術(shù)、市場(chǎng)潛力和規(guī)模以及管理隊(duì)伍進(jìn)行仔細(xì)的評(píng)估，這一程序包括與潛在的客戶接觸，向技術(shù)專家咨詢并與管理隊(duì)伍舉行幾輪會(huì)談。它通常包括參觀公司，與關(guān)鍵人員面談，對(duì)儀器設(shè)備和供銷渠道進(jìn)行估價(jià)。它還可能包括企業(yè)債權(quán)人、客戶、相關(guān)人員以前雇主進(jìn)行交談。這些人會(huì)幫助風(fēng)險(xiǎn)投資家做出關(guān)于企業(yè)家個(gè)人風(fēng)險(xiǎn)的結(jié)論。風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估是理性與靈感的結(jié)合。其理性分析與一般的商業(yè)分析大同小異，如市場(chǎng)分析、成本核算的方法以及經(jīng)營(yíng)計(jì)劃的內(nèi)容等與一般企業(yè)基本相同。所不同的是靈感在風(fēng)險(xiǎn)投資中占有一定比重，如對(duì)技術(shù)的把握和對(duì)人的評(píng)價(jià)?！?條款清單(The Term Sheet) 　　審查階段完成之后，如果風(fēng)險(xiǎn)投資認(rèn)為所申請(qǐng)的項(xiàng)目前景看好，那么便可開(kāi)始進(jìn)行投資形式和估價(jià)的談判。通常企業(yè)家會(huì)得到一個(gè)條款清單，概括出涉及的內(nèi)容。這個(gè)過(guò)程可能要持續(xù)幾個(gè)月，因?yàn)槠髽I(yè)家可能并不了解談判的內(nèi)容，他將付出多少，風(fēng)險(xiǎn)投資家希望獲得多少股份，還有誰(shuí)參與項(xiàng)目，對(duì)他以及現(xiàn)在的管理隊(duì)伍會(huì)發(fā)生什么。對(duì)于企業(yè)家來(lái)講，要該花時(shí)間研究這些內(nèi)容，盡可能將條款減少?！?簽定合同(Contracts)　　風(fēng)險(xiǎn)資本家力圖使他們的投資回報(bào)與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相適應(yīng)。根據(jù)切實(shí)可行的計(jì)劃，風(fēng)險(xiǎn)資本家對(duì)未來(lái)3至5年的投資價(jià)值進(jìn)行分析，首先計(jì)算其現(xiàn)金流或收入預(yù)測(cè)，而后根據(jù)對(duì)技術(shù)、管理層、技能、經(jīng)驗(yàn)、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、知識(shí)產(chǎn)權(quán)及工作進(jìn)展的評(píng)估，決定風(fēng)險(xiǎn)大小，選取適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，計(jì)算出其所認(rèn)為的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的凈現(xiàn)值。　　基于各自對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估，投資雙方通過(guò)談判達(dá)成最終成交價(jià)值。影響最終成交價(jià)值的因素包括:　　風(fēng)險(xiǎn)資金的市場(chǎng)規(guī)模。風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)上的資金越多，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的需求越迫切，會(huì)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)價(jià)值攀升越高。在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家能以較小的代價(jià)換取風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家的資本。退出戰(zhàn)略。市場(chǎng)對(duì)上市、并購(gòu)的反應(yīng)直接影響風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值，研究表明，上市與并購(gòu)均為可能的撤出方式比單純的以并購(gòu)撤出方式更有利于提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)大小。通過(guò)減少在技術(shù)、市場(chǎng)、戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)與不確定性，可以提高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值。資本市場(chǎng)時(shí)機(jī)(market timing)。一般情況下, 股市走勢(shì)看好時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的價(jià)值也看好?！　⊥ㄟ^(guò)討價(jià)還價(jià)后，進(jìn)入簽定協(xié)議的階段。簽定代表企業(yè)家和風(fēng)險(xiǎn)投資雙方愿望和義務(wù)的合同。關(guān)于合同內(nèi)容的備忘錄，東海岸、西海岸以及其他國(guó)家不盡相同，在西海岸內(nèi)容清單便是一個(gè)較為完整的文件，而在東海岸還要進(jìn)行更為正規(guī)的合同簽定程序。一旦最后協(xié)議簽定完成，企業(yè)家便可以得到資金，以繼續(xù)其經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中擬定的目標(biāo)。在多數(shù)協(xié)議中，還包括退出計(jì)劃即簡(jiǎn)單概括出風(fēng)險(xiǎn)投資家如何撤出其資金以及當(dāng)遇到預(yù)算、重大事件和其他目標(biāo)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的情況，將會(huì)發(fā)生什么。　 投資生效后的監(jiān)管　　投資生效后，風(fēng)險(xiǎn)投資家便擁有了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的股份，并在其董事會(huì)中占有席位。多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)投資家在董事會(huì)中扮演著咨詢者的角色。他們通常同時(shí)介入好幾個(gè)企業(yè)，所以沒(méi)有時(shí)間扮演其他角色。作為咨詢者，他們主要就改善經(jīng)營(yíng)狀況以獲取更多利潤(rùn)提出建議，幫助物色新的管理人員（經(jīng)理），定期與企業(yè)家接觸以跟蹤了解經(jīng)營(yíng)的進(jìn)展情況，定期審查會(huì)計(jì)師事務(wù)所提交的財(cái)務(wù)分析報(bào)告。由于風(fēng)險(xiǎn)投資家對(duì)其所投資的業(yè)務(wù)領(lǐng)域了如指掌，所以其建議會(huì)很有參考價(jià)值。 為了加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的控制，常在合同中加有可以更換管理人員和接受合并、并購(gòu)的條款?！?其他投資事宜　　還有些風(fēng)險(xiǎn)投資公司有時(shí)也輔以可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股形式入股，有權(quán)在適當(dāng)時(shí)期將其在公司的所有權(quán)擴(kuò)大，且在公司清算時(shí)，有優(yōu)先清算的權(quán)力。　　為了減少風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資家們經(jīng)常聯(lián)手投資某一項(xiàng)目，這樣每個(gè)風(fēng)險(xiǎn)資本家在同一企業(yè)的股權(quán)額在2030%之間，一方面減少了風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)帶來(lái)了更多的管理和咨詢資源，而且為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供了多個(gè)評(píng)估結(jié)果，降低了評(píng)估誤差?！　∪绻L(fēng)險(xiǎn)企業(yè)陷入困境，風(fēng)險(xiǎn)投資家可能不得不著手干預(yù)或完全接管。他可能不得不聘請(qǐng)其他能人取代原來(lái)的管理班子或者親自管理風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。六、風(fēng)險(xiǎn)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市 風(fēng)險(xiǎn)投資的收益分布　　Perez曾在1986年進(jìn)行過(guò)調(diào)查，其結(jié)論是，總體說(shuō)來(lái)投資于創(chuàng)建階段的企業(yè)，成功與失敗的可能性存在如下分布：五分之一：獲得成功并公開(kāi)上市五分之二：并入大公司五分之一：做為小企業(yè)繼續(xù)發(fā)展，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資家會(huì)將公司股份，轉(zhuǎn)給管理者或創(chuàng)辦人。五分之一：完全失敗。　　與此同時(shí)，Venture Economics對(duì)433個(gè)新創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行了分析，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家來(lái)講，從開(kāi)始投資到退出一般需要三到五年的時(shí)間，結(jié)果如下：撤出形式 　平均周期 平均收益率公開(kāi)上市 　　 　　610%被大公司兼并 　　 70%公司自行收購(gòu) 　　110%失敗 　　　　 　　100%上述加權(quán)平均后，風(fēng)險(xiǎn)投資的年回報(bào)率為20%?！?風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的上市情況　　1996年由風(fēng)險(xiǎn)投資支持的公司的上市數(shù)量創(chuàng)歷史新高，有261個(gè)公司上市，共融資118億美元，平均每個(gè)公司融資4500萬(wàn)美元?！　　　　PO公司的經(jīng)營(yíng)歷史從初創(chuàng)到上市平均為8年左右，與互連網(wǎng)相關(guān)的公司，在1996年的IPO市場(chǎng)上較為火爆。1995年網(wǎng)景公司從初創(chuàng)到上市，創(chuàng)紀(jì)錄地僅用了18個(gè)月，這無(wú)疑是這類公司更為火爆的原因之一。此外，激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境也成為相關(guān)公司踴躍上市的另一原因。對(duì)手準(zhǔn)備上市會(huì)加速公司的上市步伐，如果一個(gè)公司上市了，那么它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們也會(huì)緊隨其后。這樣的作法也產(chǎn)生了一些負(fù)作用，IPO的投資者擔(dān)心新企業(yè)上市過(guò)熱，有些敬而遠(yuǎn)之?！?風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)上市后的表現(xiàn)　　雖然1996年整個(gè)美國(guó)股市表現(xiàn)旺盛，但1996年新上市的風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)卻沒(méi)有上佳表現(xiàn)。1996年年底的價(jià)格與IPO時(shí)的價(jià)格