【正文】 Rm幾何平均值 無風險收益 率 Rf ERP=Rm算術(shù)平均值 Rf ERP=Rm幾何平均值 Rf 1 1999 % % % % % 2 2020 % % % % % 3 2020 % % % % % 4 2020 % % % % % 5 2020 % % % % % 6 2020 % % % % % 7 2020 % % % % % 8 2020 % % % % % 9 2020 % % % % % 10 2020 % % % % % 11 平均值 % % % % % 2020/11/4 52 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） ? 公司特有風險 Rs – 企業(yè)特有風險的組成 ? 公司規(guī)模風險 小公司風險高于大公司 ? 其他特有風險 – 特定市場風險 – 特定供應(yīng)風險 2020/11/4 53 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） ? 企業(yè)的規(guī)模大小影響其投資回報率 – 美國企業(yè)規(guī)模大小對其投資回報率影響的研究 ? Ibbotson Associate / SBBI ? GrabowskiKing Study 2020/11/4 54 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） ? SBBI 研究 分組號 Beta 實際計算風險超額 收益 CAPM估算的風險超額收益 規(guī)模超額收益 1 % % % 2 % % % 3 % % % 4 % % % 5 % % % 6 % % % 7 % % % 8 % % % 9 % % % 10 % % % 10a % % % 10b % % % 2020/11/4 55 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） ? GrabowskiKing 研究 組別 凈資產(chǎn)賬面價值（百萬美元） 規(guī)模超額收益率算術(shù)平均值 規(guī)模超額收益率平滑處理后算術(shù)平均值 1 16,884 % % 2 6,691 % % 3 4,578 % % 20 205 % % 21 176 % % 22 149 % % 23 119 % % 24 84 % % 25 37 % % 2020/11/4 56 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） ? 公司特有超額收益中國研究 組別 樣本點 數(shù)量 規(guī)模指標范圍 （億元） 規(guī)模超額收益率 調(diào)整后凈資產(chǎn)賬面值 （億元） 凈資產(chǎn)賬面值 （億元） 1 11 % 2 30 % 3 42 % 4 86 % 5 72 % 6 66 % 7 121 % 8 97 % 9 70 % 9 56 % 10 41 % 11 49 % 12 91 % 13 39 % 14 44 % 2020/11/4 57 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） %%%%%%% 2020/11/4 58 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） ? 按規(guī)模超額收益率與凈資產(chǎn)賬面價值之間建立如下回歸分析模型 ? Rs = %–0. 2485% A (R2 = %) 其中： Rs: 公司特有風險超額回報率； A :為公司凈資產(chǎn)賬面值； ? 上述回歸公式在凈資產(chǎn)賬面值低于 10億元時成立 ? 將相關(guān)公司的有效凈資產(chǎn)賬面規(guī)模代入 Rs計算公式中計算 Rs 2020/11/4 59 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） ? Rd: 企業(yè)債權(quán)投資的期望收益率 – 國際算法 ? 找與被評估企業(yè)處于同級或近似的債券作為對比對象 ? 計算對比對象的到期收益率 – 國內(nèi)算法 ? 國內(nèi)企業(yè)債券市場到期回報率 ? 目前有采用的是加權(quán)平均貸款利率 ? Rd也可以取一年期的貸款利率 五年及以上期利率全部付息負債長期付息負債）半年利率一年期利率（全部付息負債短期付息負債 ??? 2dR2020/11/4 60 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） 2020/12~2020/4債券到期收益率一覽表 單位： % 月份 A級債券 A+級債券 AA級債券 AA級債券 AA+級債券 AAA級債券 20201231 2020131 2020229 2020331 2020430 2020531 2020630 2020731 2020831 2020930 20201031 20201130 20201231 平均值 債券級差收益率 2020/11/4 61 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） – 無形資產(chǎn)投資回報率 ? 企業(yè)資產(chǎn)由流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)組成 ? 投資不同類的資產(chǎn)所承擔的風險不完全一致 ? WACC應(yīng)該理解為投資整個企業(yè)的平均投資回報率 無形資產(chǎn)的投資回報率固定資產(chǎn)的投資回報率的投資回報率營運資金（流動資產(chǎn)）其中：全部資產(chǎn)無形資產(chǎn)全部資產(chǎn)固定資產(chǎn)全部資產(chǎn)營運資金:::)(ifcifcRRRARRRA C C ?? ?2020/11/4 62 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） – 全部資產(chǎn) =股權(quán)價值 +負息債權(quán)價值 – 營運資金 =流動資產(chǎn) 非負息負債 – 固定資產(chǎn) = 固定資產(chǎn)賬面價值 +長期投資賬面價值 – 無形資產(chǎn) =全部資產(chǎn) 營運資金 固定資產(chǎn) = 股權(quán)價值 +負息負債 營運資金 固定資產(chǎn) – Rc: 流動資產(chǎn)回報率（取 1年期貸款利率，稅前利率） – Rf: 固定資產(chǎn)回報率（取 5年期貸款利率，稅前利率） )( BRRWA CCR fci ）全部資產(chǎn)固定資產(chǎn)全部資產(chǎn)營運資金（無形資產(chǎn)全部資產(chǎn) ???2020/11/4 63 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)評估的超額收益法 – 單期間超額收益法 ? 采用一個預(yù)測期間超額收益并采用將其資本化的方式估算無形資產(chǎn) – 多期間超額收益法 ? 預(yù)測未來多個期間的超額收益并折現(xiàn)的方式估算無形資產(chǎn) – 所謂超額收益是超過有形資產(chǎn)投資回報的超額收益，而并不是所謂超過社會（行業(yè)）平均收益的超額收益 2020/11/4 64 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的應(yīng)用 中國資產(chǎn)評估協(xié)會 CHINA Appraisal Society 二、 《 無形資產(chǎn)準則 》 在實務(wù)中應(yīng)用（續(xù)） ? 無形資產(chǎn)評估的超額收益法基本步驟： – 從經(jīng)營性資產(chǎn)中分離非經(jīng)營性資產(chǎn) – 剔除非正常項目的經(jīng)營收益 – 確定有形資產(chǎn)的價值 – 確定有形資產(chǎn)的合理回報率 – 用有形資產(chǎn)的價值乘以回報率 – 從剔除非正常項目的經(jīng)營收益中減去有形資產(chǎn)的合理回報就等于“超額收益” – 確定超額收益的資本化率 – 用超額收益除以資本化率得到無形資產(chǎn)價值 2020/11/4 65 《 無形資產(chǎn)評估準則 》 講解及在實務(wù)中的