期-權(quán)與公司理財(cái)(已改無錯(cuò)字)
2025-01-16 22 本頁(yè)面
【正文】 σ2=0.09， t=0.5 第一步，計(jì)算d1，d2： 第二步，計(jì)算N(d1)和N(d2):,通過查表得： N(d1)=0.633, N(d2)=0.552 第三步，計(jì)算看漲期權(quán)的價(jià)格： C=S.N(d1)E.e10%0.5.N(d2) =300.633300.9510.552 =3.24 第四步，根據(jù)平價(jià)原理計(jì)算看跌期權(quán)的價(jià)格： 根據(jù)平價(jià)原理可得： P=CS+PE=CS+Eert =3.2430+300.951 =1.77 [或P=E.ert.N(d2)S.N(d1)=1.77],布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型存在一些假設(shè)條件（見439頁(yè)），當(dāng)這些條件不成立時(shí)，可對(duì)模型進(jìn)行調(diào)整。 存在股息情況下的BlackScholes模型的調(diào)整： 如果在期權(quán)的有效期限內(nèi)，股票支付現(xiàn)金股息，除息后，股票價(jià)格將下降，因此，看漲期權(quán)的價(jià)格下降，而看跌期權(quán)的價(jià)格將上升。 調(diào)整的方法是用SPV(d)代替上述公式中的S， PV(d)是所有至到期日為止的預(yù)期未來股利的現(xiàn)值。,第四節(jié) 期權(quán)理論的應(yīng)用—— 財(cái)務(wù)決策中的期權(quán),公司的許多財(cái)務(wù)決策充滿著期權(quán)特征。這一節(jié)我們指出或簡(jiǎn)要介紹幾種財(cái)務(wù)決策中的期權(quán)。 一、作為期權(quán)的股票和債券 股票和債券與公司之間的關(guān)系可以用期權(quán)來表達(dá)，請(qǐng)參見教材第440442頁(yè)。 二、認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券 認(rèn)股權(quán)證與可轉(zhuǎn)換債券類似于看漲期權(quán)。將在在長(zhǎng)期籌資一章中介紹。,三、公司經(jīng)營(yíng)者的股票期權(quán),為了激勵(lì)公司經(jīng)營(yíng)者特別是主要主要經(jīng)營(yíng)者，許多公司向經(jīng)營(yíng)者贈(zèng)送股票期權(quán)。 公司實(shí)行經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的理由，主要有： 將經(jīng)營(yíng)者的利益與投資者的利益掛鉤，使經(jīng)營(yíng)者注重長(zhǎng)期股東價(jià)值的創(chuàng)造； 股票期權(quán)將經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬置于風(fēng)險(xiǎn)之中，經(jīng)營(yíng)者的報(bào)酬與公司業(yè)績(jī)掛鉤； 利用期權(quán)可以使公司減少經(jīng)營(yíng)者的基本薪酬，消除主管人員與一般雇員之間薪金差距較大招致的道德壓力； 股票期權(quán)可幫助經(jīng)營(yíng)者合理避稅。 可以利用布萊克—斯科爾斯期權(quán)定價(jià)模型，評(píng)估經(jīng)營(yíng)者股票期權(quán)的價(jià)值（見教材第453頁(yè)）。,四、投資決策中的期權(quán),投資決策的期權(quán)，本質(zhì)上是企業(yè)投資和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中具有的靈活性。也稱為“實(shí)際期權(quán)”或“管理期權(quán)”。 （一）拓展的期權(quán)——后續(xù)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值 投資決策中的拓展期權(quán)，使公司具有了進(jìn)一步擴(kuò)張，進(jìn)行后續(xù)投資機(jī)會(huì)的價(jià)值。 例：某投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量如下所示：(單位：百萬元） 年份 0 1 2 3 4 5 NCF 450 60 59 195 310 125 資本機(jī)會(huì)成本為20%，該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：NPV= 46 因此，該投資項(xiàng)目現(xiàn)在看來是不可行。,然而，如果進(jìn)行該項(xiàng)投資使公司有機(jī)會(huì)在將來進(jìn)行后續(xù)的第二期投資。否則公司將失去“先行優(yōu)勢(shì)”，將來進(jìn)入該產(chǎn)品市場(chǎng)的成本非常高昂。于是： 該投資項(xiàng)目的價(jià)值=NPV+期權(quán)的價(jià)值 假設(shè)：三年后進(jìn)行第二期投資的決策： 第二期的投資估計(jì)為9億元； 第二期投資的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值為4.63億元(0年)； 第二期投資現(xiàn)金流量的標(biāo)準(zhǔn)差為35%； 無風(fēng)險(xiǎn)利率為10%。 第二期投資機(jī)會(huì)是一個(gè)有效期限為3年、執(zhí)行價(jià)格為9億元、資產(chǎn)價(jià)格為4.63億元的看漲期權(quán)。 根據(jù)期權(quán)評(píng)價(jià)公式：該看漲期權(quán)的價(jià)值為0.55億元。 因此，第一期投資的價(jià)值=46+55=9（百萬元）。可見，考慮拓展期權(quán)后，該項(xiàng)目是一個(gè)可行的項(xiàng)目。,（二）放棄的期權(quán)——放棄投資的價(jià)值,投資項(xiàng)目實(shí)施一定時(shí)間后，公司具有放棄項(xiàng)目的選擇權(quán)，它類似于一種看跌期權(quán)。當(dāng)投資項(xiàng)目的放棄價(jià)值大于項(xiàng)目后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，或現(xiàn)在放棄比未來某一時(shí)刻放棄更好時(shí)，就應(yīng)該放棄項(xiàng)目，抽走資金，用于更好的項(xiàng)目。 例1：某項(xiàng)目初始投資為150萬元，壽命期4年，各年凈現(xiàn)金流量分別為50、70、440；資金機(jī)會(huì)成本為15%，則項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值NPV= 1.13萬元，似乎應(yīng)該拒絕投資。但如果該項(xiàng)目在第二年末出售可得100萬元，考慮這個(gè)放棄價(jià)值，項(xiàng)目現(xiàn)金流量可調(diào)整為： 此時(shí),NPV=22.02萬元，項(xiàng)目應(yīng)接受,并在2年后考慮放棄。,例2：生產(chǎn)某產(chǎn)品可采用A、B兩種生產(chǎn)技術(shù)，它們的初始投資相同，均為24萬元，壽命期相同為三年。 A技術(shù)采用專用設(shè)備，不能轉(zhuǎn)作它用，何時(shí)終止均無殘值，但經(jīng)營(yíng)成本較低，現(xiàn)金流量如下：,B生產(chǎn)技術(shù)采用通用設(shè)備，可轉(zhuǎn)作它用或銷
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