【正文】 凈資產(chǎn) 100 96 160 總現(xiàn)金流 7 經(jīng)營現(xiàn)金流 30 圖 01002003004005006002023 2023 2023總資產(chǎn)總負債短期負債總利潤凈資產(chǎn)凈利潤 圖 4： 2023年以來首都機場集團主要財務(wù)指標的相對值 該圖顯示： （ 1） 集團總資產(chǎn) 2年來增長 127%， 同期負債增長了214%， 其中短期負債更是增長了 390%， 也就是說 ， 集團總資產(chǎn)的增加主要是以負債增加的方式實現(xiàn)的 ， 集團的資產(chǎn)負債率從 2023年的 43%上升到 2023年的 60%； （ 2） 同期集團的利潤總額不但沒有增長 ， 反而有所下降；凈利潤的下降總額更大 ， 2023年前 11個月凈利潤僅相當于 2023年全年的 14%。 2023：擴張政策的中斷 ? 停止并購 ? 安永的警告 增長管理 ? 企業(yè)增長有其內(nèi)在規(guī)律 增長的極限 ? 即使在有利可圖的情況下，增長越快，需要的現(xiàn)金越多?，F(xiàn)金流中斷，公司無法支付賬單可持續(xù)增長率是指在不耗盡財務(wù)資源的情況下，公司銷售所能增長的最大比率 均衡的可持續(xù)的增長率 總資產(chǎn) 新增資產(chǎn) 帶來的 新增銷售 負債與所 有者權(quán)益 新增借貸 新增權(quán)益 ? 債務(wù)變動值 ? 均衡增長率（ G） = ———————— ? 起初債務(wù) ? 權(quán)益變動值 ? 均衡增長率（ G） = ———————— ? 起初股東權(quán)益 不均衡增長示意圖 ? 風險的來源 資產(chǎn) 均衡增長 負債及權(quán)益 均衡新增 借貸與權(quán)益 超額借貸 超額增長 ? 在實施大規(guī)模收購時，不均衡增長是必然的。 收購 投資性現(xiàn)金流入支持 經(jīng)營性現(xiàn)金流量支持 融資性現(xiàn)金流量支持 ? 收購行為屬于長期投資 ? 當經(jīng)營性現(xiàn)金凈流量和投資性現(xiàn)金流入不夠時，需要融資性現(xiàn)金流量的支持 ? 融資包括長期債務(wù)融資和股權(quán)融資 ? 經(jīng)營行為的大忌：用短期負債支持長期投資，形成高風險債務(wù)鏈。德?。ǘ唐谒侥既谫Y維持股價）、 TCL整體上市的背后（法國湯姆遜彩電、阿爾卡特手機、德國施奈德電器、各地彩電廠收購）、首都機場集團。 每個集團都有著自己明確的業(yè)務(wù)范圍 ， 財務(wù)獨立結(jié)算 ， 但同時也受到管理層的嚴格監(jiān)管 。 GE金融的業(yè)績 ? 根據(jù)ＧＥ公布的最新年報 ， 目前 ， ＧＥ金融已經(jīng)擁有總資產(chǎn)５５４５ ． ２６億美元；而ＧＥ產(chǎn)業(yè)部門擁有資產(chǎn)總數(shù)為１４２１ ． ０４億美元 。 同年 ， ＧＥ產(chǎn)業(yè)部門實現(xiàn)利潤１５０ ． ０２億美元；金融業(yè)務(wù)的利潤則為創(chuàng)紀錄的７４ ． １５億美元 ， 占集團總利潤的１／３強 。 不是我們理解的那種金融業(yè)務(wù) ， 像信貸業(yè)務(wù) 、 資本市場業(yè)務(wù) ， 或者其他能夠給自己的產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供金融支持的業(yè)務(wù) 。 事實上國外法律是不允許這樣做的 。 ＧＥ金融業(yè)務(wù)的高層領(lǐng)導(dǎo)中 ，有一半人是從工業(yè)領(lǐng)域成長起來的 。 由獨立董事組成的審計委員會監(jiān)督公司內(nèi)部的財務(wù)控制和信息披露控制系統(tǒng) 。 ＧＥ的金融服務(wù)集團有９０ ％ 甚至更大比例的交易都是與ＧＥ以外的企業(yè)發(fā)生的 。 沒有學到根本 ? 而我國很多企業(yè)的 “ 產(chǎn)融結(jié)合 ” 從表面上看 ， 產(chǎn)業(yè)資本已經(jīng)與金融市場 “ 緊密 ”地結(jié)合在一起 ， 但實際上 ， 金融資本與產(chǎn)業(yè)鏈條并沒有實現(xiàn)真正意義上的互動 ，有的甚至是完全割裂的 。 22億美元的資產(chǎn)94%被列入壞帳準備； ? 1999年購入蒙利 （ Montgomery Ward LLC）這樣一家有 128年歷史 ， 銷售額一度達到 66億美元的零售巨頭 。 引擎 ? 引擎是指利用金融工具推動整個 GE的業(yè)務(wù)，既用多種金融工具和手法比如賣方貸款、買方貸款、租賃、保險等工具支持 GE的各項業(yè)務(wù)。通過這家專業(yè)的飛機租賃公司 GE不僅讓各國航空公司為它打工，還向上迫使波音采用 GE生產(chǎn)的引擎從而把飛機制造行業(yè)中利潤最豐厚的一塊據(jù)為已有。比如有兩家公司，第一家公司三年來的利潤分別是 1000萬元、 1200萬元和 1400萬元，第二家公司三年來的利潤分別是 1600萬元、 300萬元和 1700萬元，則在資本市場上第一家公司是“好孩子”。近十年來 GE的業(yè)績一直按華而街眼里最美妙的曲線上升，韋爾奇等 GE人從股票期權(quán)中獲得的收益遠遠高于那點年薪。玩得好就可以名利雙收例如 GE的韋爾奇、玩不好就會身敗名烈裂，比如安然。 心得 ? 希望我們中國的企業(yè)家保持清醒的頭腦 ， 不要以 GE為榜樣 。 ? 正確引導(dǎo)企業(yè)家對 GE的認識 。 GE崩潰足以在世界上 %的國家造成金融危機 ， 若干年后中國出了 GE決對不是好事 。 分拆、剝離、與重組 分拆、剝離、與重組 ? 分拆是指通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、剝離而使公司變小的重組活動。 ? 企業(yè)把與主業(yè)無關(guān)的業(yè)務(wù)剝離出去，并購?fù)悩I(yè)務(wù)企業(yè)，使生產(chǎn)經(jīng)營范圍更加集中 分拆的基本類型 ? 公司分立（ SPINOFF)：股權(quán)等比例分離，不存在股權(quán)與控制權(quán)向第三者轉(zhuǎn)移的情況。母公司設(shè)立一個新的公司，并將其資產(chǎn)的一部分轉(zhuǎn)移到新的公司去，然后，母公司再將子公司的股權(quán)對外出售。股權(quán)切離相當于母公司將部分股權(quán)公開發(fā)售（ IPO) 分拆的基本類型 ? 資產(chǎn)剝離 (SELLOFF):母公司將其部分資產(chǎn)出售給其他公司。 ? 有兩種公司容易發(fā)生分拆：一種是從事多元化經(jīng)營的集團性上市公司進行的分拆，這是為了配合集團公司的經(jīng)營模式從多元化向?qū)I(yè)化轉(zhuǎn)變 。 分拆的目的和意義 ? 一、突出主業(yè)，增強企業(yè)核心競爭力； ? 企業(yè)分拆之所以成為現(xiàn)代公司資本運營與重組的重要組成部分，很大程度上是因為企業(yè)的核心競爭能力隨著時間的推移在不斷發(fā)展變化，這種變化的速度正越來越快。 分拆的目的和意義 ? 由于這些變化，原先具備競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，隨著時間的推移可能已失去昔日的光彩；企業(yè)原先具備的領(lǐng)先技術(shù)，現(xiàn)在可能已被超越。 分拆的目的和意義 ? 二、提高管理效率 ? 通過分拆，剝離企業(yè)中與核心能力關(guān)聯(lián)程度較低的非主營業(yè)務(wù)，在一定程度上可以幫助企業(yè)實行專業(yè)化管理，提升管理效率。變賣資產(chǎn)，既可籌集到大量資金，又可集中精力搞好主業(yè)，擺脫戰(zhàn)線過長、資金投向分散的不利境地。 ? 2+2=5 ? 否則 ， 實行多元化 ， 由于公司資源有限 ， 他們在同一時間里不可能在許多產(chǎn)品市場上都成為重要的競爭者 。 分拆的經(jīng)濟效果 ? 學者對分拆做過不少研究，結(jié)果顯示，企業(yè)的分拆比整合似乎更能為企業(yè)帶來回報。 ? 成本構(gòu)成中靠自身無法改動的因素： 折舊（高固定資產(chǎn)比重） 財務(wù)成本（高負債率） ? 成本構(gòu)成中靠自身可以變動的因素： 優(yōu)化內(nèi)部管理，降低運營成本 應(yīng)對策略 背景 ? 機場屬地化單位到省，形成了以省內(nèi)中心機場帶動若干小機場的局面 ? 中心機場盈利或持平，小機場虧損 需要解決的問題 ? 所有機場都須解決的問題： ? （ 1）降低運營成本 ? （ 2）拓展收入來源 ? （ 3）增強經(jīng)濟效益 實現(xiàn)突破的制度性方案 ? 步驟一： 出租、出售非核心資產(chǎn)，裁撤非必要機構(gòu)與經(jīng)營項目，降低資產(chǎn)負債率，提高凈資產(chǎn)收益率，為引入戰(zhàn)略投資者打下基礎(chǔ) 分拆：瘦身計劃 轉(zhuǎn)讓的非核心資產(chǎn) 債務(wù) 權(quán)益 債務(wù) 權(quán)益 步驟二： 在省機場集團公司層面上，引入戰(zhàn)略投資者，實現(xiàn)股權(quán)多元化，改善機場資本結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度 ? 步驟三： ? 引入先進的管理理念與方法 （包括引入專業(yè)的機場管理公司），優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，強化內(nèi)部管理，實現(xiàn)企業(yè)財務(wù)硬約束，從而降低運營成本 ? 步驟四： ? 改善管控模式，使全部小機場成為利潤中心，改變用人制度，使其建立成本效益概念，并將機場減虧的幅度與經(jīng)營者收入掛鉤。如果沒有這個前提，管理的提升與非航業(yè)務(wù)的拓展都沒有意義。 ? （ 3）引入戰(zhàn)略投資者，從資本運作的角度看，其實質(zhì)在于讓有實力的新股東承擔機場盈利前的虧損 關(guān)于企業(yè)管理的幾個問題 企業(yè)的性質(zhì) 企業(yè)的定義 ? 企業(yè)是以營利為目標的組織。企業(yè)將獲得的回報，在各生產(chǎn)要素要素中分配。 ? 成本曲線與規(guī)模 ? 成本曲線特征與產(chǎn)業(yè)性質(zhì)有關(guān) 謝謝！