市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)課程-閱讀頁(yè)
2025-02-22 13:25本頁(yè)面
【正文】 期的，而對(duì)于一個(gè)購(gòu)買(mǎi)原料，生產(chǎn)出產(chǎn)品，然后再銷(xiāo)售產(chǎn)品的商品生產(chǎn)者來(lái)說(shuō)，應(yīng)該采取怎樣的套期方式來(lái)最大限度地回避風(fēng)險(xiǎn)呢？這就是組合套期問(wèn)題。由于在 1時(shí)刻原料價(jià)格 的不確定性，于是該生產(chǎn)者決定在 0時(shí)刻以價(jià)格 F1買(mǎi)入 X1單位期貨，并在 1時(shí)刻以期價(jià) 賣(mài)出來(lái)完成套期。 Q1和 Q0的關(guān)系由具體生產(chǎn)過(guò)程決定。作為套期保值的目標(biāo)，該公司希望： ?防止在美元升值時(shí)造成過(guò)高的損失 ?如果美元貶值的話，盡可能地從中獲利 ? 使用期權(quán)對(duì)美元的不利變動(dòng)提供保護(hù)所需的成本最低，但保護(hù)程度應(yīng)充分 美元當(dāng)前按即期匯率 $ 1 = DEM ，且 9個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為 $ 1 = DEM 。 該公司對(duì)未來(lái)市場(chǎng)變動(dòng)的方向沒(méi)有特定的預(yù)期 ， 但認(rèn)為美元價(jià)格在此期間內(nèi)不大可能超出 DEM ~ DEM 。 表 1概括了各種執(zhí)行價(jià)格水平的歐式期權(quán)的期權(quán)價(jià)格 ， 所有的報(bào)價(jià)都有以 1美元的馬克點(diǎn)數(shù)來(lái)表示 。 圖 2 畫(huà)出了原有風(fēng)險(xiǎn)暴露的圖線 、 該期權(quán)在到期日的損益圖以及兩者結(jié)合在一起的結(jié)果 。 深度實(shí)值期權(quán)所提供的更高的保護(hù)程度固然令人滿意，但要有額外的開(kāi)支。 若美元升值，最好的期權(quán)即為深度實(shí)值期權(quán)（即執(zhí)行價(jià)格最低的期權(quán)）；若美元價(jià)格下跌，低成本的虛值期權(quán)則是最好的選擇。 其答案并沒(méi)有正確與錯(cuò)誤之分，面臨風(fēng)險(xiǎn)的公司需要選擇一種能最好地滿足其所設(shè)定的保值目標(biāo)的特定折中方案。 公司不愿意預(yù)先付款以避免匯率波動(dòng)的影響，也不愿意支付較高的期權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)。 一些公司，特別是那些利潤(rùn)率較低的公司，可能會(huì)感到這種花費(fèi)太高了。 一方面，它不想負(fù)擔(dān)購(gòu)買(mǎi)期權(quán)類(lèi)保護(hù)產(chǎn)品的費(fèi)用，因?yàn)槠跈?quán)費(fèi)看起來(lái)太高。 若該公司選擇遠(yuǎn)期合約，可以保證一個(gè)固定的利潤(rùn)，但卻放棄了從美元貶值中獲利的機(jī)會(huì)。 基本期權(quán)套期保值的困難在于其特征線每次只變化一個(gè)點(diǎn)。 而另一方面，一旦標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格朝另一個(gè)方向變動(dòng)，從而使得期權(quán)變?yōu)樘撝禃r(shí)，不管這種變動(dòng)程度有多大，顧客都可以從中獲得無(wú)限可能的收益。 在該公司的保值目標(biāo)中，它已經(jīng)聲明美元匯率不太可能超出 DEM ~ DEM ，因此該公司并不需要為超過(guò)這一范圍的保護(hù)能力或獲利機(jī)會(huì)付費(fèi)。 美元 / 馬克 00 00 00 00 000 00 00 00 00 00 00 00 00 00 2 100 000 2 000 000 1 900 000 1 800 000 1 700 000 1 600 000 1 500 000 1 400 000 1 300 000 1 200 000 1 100 000 1 000 000 現(xiàn)金流量 ( 單位..馬克 ) 終止美元價(jià)格低于 時(shí)獲利的可能 美元價(jià)格在 提供正常的 期權(quán)保護(hù) 停止對(duì)美元 價(jià)格高于 DEM 圖 5 定做的套期保值 基本風(fēng)險(xiǎn)暴露 { – 1 ， – 1 ， – 1 ， – 1 } 買(mǎi)入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格居中的看漲期權(quán) { 0 ， 0 ， + 1 ， + 1 } 基本的期權(quán)套期保值 { – 1 ， – 1 ， 0 ， 0 } 基本風(fēng)險(xiǎn)暴露 { – 1 ， – 1 ， – 1 ， – 1 } 買(mǎi)入一個(gè)執(zhí)行價(jià)格居中的看漲期權(quán) { 0 ， 0 ， + 1 ， + 1 } 賣(mài)出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán) { + 1 ， 0 ， 0 ， 0 } 賣(mài)出一個(gè)執(zhí)行價(jià)格較高的看漲期權(quán) { 0 ， 0 ， 0 ， – 1 } 定做的期權(quán)套期保值 { 0 ， – 1 ， 0 ， – 1 } 這一技巧的實(shí)質(zhì)是制作一項(xiàng)保護(hù)以滿足顧客的特定需要，期權(quán)被買(mǎi)來(lái)在需要的地方提供保護(hù)，在不需要保護(hù)時(shí)可以賣(mài)出類(lèi)型相同的期權(quán)，在不需要獲利機(jī)會(huì)時(shí)則可以售出類(lèi)型相反的期權(quán)，并用賣(mài)出期權(quán)的收入來(lái)抵消購(gòu)買(mǎi)看漲期權(quán)的開(kāi)支。 一些公司一反常態(tài)地害怕售出期權(quán)，這可能中因?yàn)槁?tīng)說(shuō)了 AlliedLyons公司在 1991年損失了數(shù)百萬(wàn)英鎊的事件。 作為精心設(shè)計(jì)的套期保值方法的一部分，賣(mài)出的期權(quán)已經(jīng)被其他買(mǎi)入的期權(quán)或基本風(fēng)險(xiǎn)暴露所抵消。在該公司最終的現(xiàn)金流量圖上，售出期權(quán)后的風(fēng)險(xiǎn)均不超過(guò)初始頭寸的風(fēng)險(xiǎn)。在許多情況下，這些打包產(chǎn)品都是經(jīng)過(guò)精心設(shè)計(jì)的，其出售期權(quán)所得到的期權(quán)費(fèi)收入與購(gòu)買(mǎi)期權(quán)的期權(quán)費(fèi)支出恰好相等，從而構(gòu)造出一個(gè)零成本的風(fēng)險(xiǎn)管理方法，其中包括最著名的零成本領(lǐng)形策略。公司決定到期后出售該項(xiàng)資產(chǎn)兌換成美元，公司面臨資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司經(jīng)分析認(rèn)為，一年以后可能出現(xiàn)下列三種情況： 1. 匯率是 1歐元＝ ，資產(chǎn)價(jià)值為 1000萬(wàn)歐元； 2. 匯率是 1歐元＝ ，資產(chǎn)價(jià)值為 978萬(wàn)歐元； 3. 匯率是 1歐元＝ ，資產(chǎn)價(jià)值為 1200萬(wàn)歐元。 乙公司想購(gòu)買(mǎi)這項(xiàng)資產(chǎn)，同樣面臨資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，乙公司對(duì)一年以后的市場(chǎng)分析與甲公司一致，問(wèn)乙公司如何在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)操作，才能使這項(xiàng)資產(chǎn)面臨的風(fēng)險(xiǎn)最小
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