【正文】 章程約定、企業(yè)經(jīng)營狀況、資產(chǎn)特點和資源條件等，恰當(dāng)確定收益期。n 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在對企業(yè)收入成本結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、資本性支出、投資收益和風(fēng)險水平等綜合分析的基礎(chǔ)上，結(jié)合宏觀政策、行業(yè)周期及其他影響企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定期的因素合理確定預(yù)測期。n 當(dāng)預(yù)測趨勢與企業(yè)歷史業(yè)績和現(xiàn)實經(jīng)營狀況存在重大差異時，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中予以披露，并對產(chǎn)生差異的原因及其合理性進(jìn)行分析。 銷售百分比法 252。 蒙特卡羅 (MONTE CARLO)模擬中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹1折現(xiàn)率n 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)綜合考慮評估基準(zhǔn)日的利率水平、市場投資收益率等資本市場相關(guān)信息和所在行業(yè)、被評估企業(yè)的特定風(fēng)險等相關(guān)因素，合理確定折現(xiàn)率。n 風(fēng)險和收益之間存在一種正向關(guān)系。n 應(yīng)得回報率與價值存在一種反向關(guān)系。n 風(fēng)險與波動相關(guān)聯(lián)，可以作為股票潛在回報的概率分布加以計量?，F(xiàn)金流量 折現(xiàn)率 企業(yè)價值企業(yè)自由現(xiàn)金流量 加權(quán)平均資本成本 企業(yè)整體價值權(quán)益自由現(xiàn)金流量 權(quán)益資本成本 股東全部權(quán)益價值中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 加權(quán)平均資本成本W(wǎng)ACC=E/(D+E)Ke+D/(D+E)(1－ T)Kd其中： Ke ：權(quán)益資本成本； Kd ：債務(wù)資本成本； D/E ：被估企業(yè)的目標(biāo)債務(wù)市值與權(quán)益市值比率； T ： 所得稅率。平均收益率收益率標(biāo)準(zhǔn)差資本市場線（CML）M其中， rf:無風(fēng)險收益率 。 ，無風(fēng)險報酬率不能存在違約風(fēng)險和再投資風(fēng)險。 國債收益率存在短期、中期和長期期限的區(qū)別，評估師應(yīng)當(dāng)結(jié)合預(yù)測期限，合理選擇國債收益期限252。 運用 CAPM模型時注意區(qū)分 Rf的對應(yīng)期日中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 市場風(fēng)險溢價252。 MRP=E（ Rm)Rf2 式中： Rm :股市收益率 E（ Rm):股市預(yù)期收益率 Rf2 ：無風(fēng)險收益率252。 如果股市收益率選取的是基于大規(guī)模公司的成分股指數(shù)的算術(shù)平均值，則評估小規(guī)模企業(yè)時還需考慮規(guī)模風(fēng)險溢價；252。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 貝塔系數(shù)252。 β 系數(shù)是評估證券系統(tǒng)性風(fēng)險的工具。 β 值的含義 ? 　 β=1 ，表示該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率與市場組合平均風(fēng)險收益率呈同比例變化，其風(fēng)險情況與市場投資組合的風(fēng)險情況一致； ? 　 β1 ，說明該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率高于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項資產(chǎn)的風(fēng)險大于整個市場投資組合的風(fēng)險； ? 　 β1 ，說明該單項資產(chǎn)的風(fēng)險收益率小于市場組合平均風(fēng)險收益率，則該單項資產(chǎn)的風(fēng)險程度小于整個市場投資組合的風(fēng)險。從咨詢機(jī)構(gòu)獲取各種證券的 β系數(shù)；252。歷史的 β 值可以用某一段時期內(nèi)證券價格與市場指數(shù)之間的協(xié)方差對市場指數(shù)的方差的比值來估算。用回歸分析法估測 β 值。通過許多年度 β 值的積累和回歸，便可估計出上式中的 α0和 α1 ?？紤]財務(wù)杠桿的影響： βu=βl / [ 1 ＋ (1t)D/E ]，其中， βu ：無財務(wù)杠桿的 β ； βl ：有財務(wù)杠桿的 β ； D ：債務(wù)市值； E ：權(quán)益市值； t :所得稅率 中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)252。 企業(yè)所處經(jīng)營階段252。 企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險252。 企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)、產(chǎn)品和地區(qū)的分布252。 管理人員的經(jīng)驗和資歷252。 債務(wù)成本是公司融資成本，與以下因素有關(guān)：? 市場利率水平? 公司的違約風(fēng)險? 債務(wù)的稅盾作用252。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 資本結(jié)構(gòu)252。 實際資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)252。n 市場法常用的兩種具體方法是上市公司比較法和交易案例比較法。上市公司比較法中的可比企業(yè)應(yīng)當(dāng)是公開市場上正常交易的上市公司，評估結(jié)論應(yīng)當(dāng)考慮流動性對評估對象價值的影響。運用交易案例比較法時，應(yīng)當(dāng)考慮評估對象與交易案例的差異因素對價值的影響。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹市場法適用前提n注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)所獲取可比企業(yè)經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)的充分性和可靠性、可收集到的可比企業(yè)數(shù)量，恰當(dāng)考慮市場法的適用性。有一個充分發(fā)展、活躍的資本市場；252。能夠收集并獲得可比企業(yè)或交易案例的市場信息、財務(wù)信息及其他相關(guān)資料；252。 中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹市場法評估程序中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹可比企業(yè)n注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)選擇與被評估企業(yè)進(jìn)行比較分析的可比企業(yè)?？杀绕髽I(yè)應(yīng)當(dāng)與被評估企業(yè)屬于同一行業(yè)，或者受相同經(jīng)濟(jì)因素的影響。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹價值比率n價值比率通常包括盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率和其他特定比率。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹價值比率（續(xù)）n盈利比率、資產(chǎn)比率、收入比率項目 權(quán)益價值 企業(yè)整體價值銷售收入 P/S EV/S息稅折舊攤銷前利潤 P/EBITDA EV/EBITDA息稅前利潤 P/EBIT EV/EBIT凈利潤 P/E EV/E凈現(xiàn)金流 P/FCF EV/FCF’賬面價值 P/B EV/B’中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹價值比率（續(xù)）n其他特定比率252。 電力企業(yè)的年發(fā)電量252。 交通運輸企業(yè)的客 (貨 )運周轉(zhuǎn)量252。 其他中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹價值比率（續(xù)）n 所選擇的價值比率應(yīng)當(dāng)有利于合理確定評估對象的價值252。 當(dāng)被評估企業(yè)經(jīng)營歷史有限，有關(guān)收益指標(biāo)不具代表性，甚至出現(xiàn)負(fù)數(shù)時，則一般不考慮使用 P/E252。 用于權(quán)益價值的 FCF，指權(quán)益自由現(xiàn)金流量，用于企業(yè)整體價值的 FCF’，指企業(yè)自由現(xiàn)金流252。 表中紅色的價值比率一般不考慮優(yōu)先選擇，如P/EBITDA，由于 EBITDA表示對所有投資者的現(xiàn)金流，而 P僅表示權(quán)益資本價值，因此，嚴(yán)格而言，兩者缺乏一致性中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹價值比率（續(xù)）n 盡量選擇靠近評估基準(zhǔn)日的相關(guān)數(shù)據(jù)252。當(dāng)流動性對評估對象價值有重大影響時，應(yīng)當(dāng)予以恰當(dāng)考慮。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹流動性折扣（續(xù)）n流動性定義252。 Amihud和Mendelson(1989)252。 Lippman和 McCall(1986)252。252。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹流動性折扣（續(xù)）n流動性折扣收益權(quán)利相同的兩種資產(chǎn)由于流動性的不同而導(dǎo)致的價格差異統(tǒng)一表述為流動性折扣 。216。適用范圍：控股股權(quán)交易或整個企業(yè)交易252。缺乏市場流通性折扣252。折扣內(nèi)涵：與參照上市公司的流通股交易價格而得到的價值折扣中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹流動性折扣（續(xù)）n實證統(tǒng)計分析方法美國：252。封閉持股公司上市前股份的銷售價與該公司后來首次上市發(fā)行價格對比的折扣中國：252。非上市公司的股權(quán)交易價格與其上市后的股價的差額n BLACKSCHOLES期權(quán)價格模型 C=S’N(d1) – X ‘EXP(rT)N(d2) S’=SD X’=XD d1=(Ln(S/X)+ rT+Tσ2/2)/ (σSQRT(T)) d2= d1σSQRT(T)T：距行權(quán)到期日所剩時間；其中， C：權(quán)證價值 (即因出售期限受到限制的價格折扣 )；S：股票現(xiàn)時價格；D：年度每股分紅；S’：扣除分紅后的股票現(xiàn)時價格；X：股票的行權(quán)價格 (限售解除日價格 )； N)和 Nn 注冊資產(chǎn)評估師評估股東部分權(quán)益價值，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)及切實可行的情況下考慮由于具有控制權(quán)或者缺乏控制權(quán)可能產(chǎn)生的溢價或者折價，并在評估報告中披露評估結(jié)論是否考慮了控制權(quán)對評估對象價值的影響。 美國 《 控制權(quán)溢價研究 》n 影響控制權(quán)溢價的主要因素：非經(jīng)營性資產(chǎn)的性質(zhì)與數(shù)量企業(yè)現(xiàn)在仍然沒有挖掘出來的機(jī)會的性質(zhì)與數(shù)量 有的體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)價值范疇內(nèi)，有的則超出了經(jīng)濟(jì)價值的范疇；252。 有的體現(xiàn)在股東權(quán)益的市場價值中，有的則體現(xiàn)在股東權(quán)益的投資價值中。一、市場法介紹控制權(quán)溢價（續(xù)）216。 阮詠華，女，中企華資產(chǎn)評估有限責(zé)任公司副總裁，中國注冊資產(chǎn)評估師、中國注冊會計師，具有證券投資咨詢從業(yè)資格；國務(wù)院國有資產(chǎn)管理委員會評估項目審核專家組成員。對企業(yè)價值評估、金融不良資產(chǎn)評估理論有一定的研究，并發(fā)表多篇專業(yè)文章；在中國航天科技集團(tuán)公司、中石油集團(tuán)公司等多家企業(yè)的培訓(xùn)班上主講企業(yè)價值評