【正文】 者管理層正在考慮進行重大的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，而該轉(zhuǎn)型的效果尚有較大的不確定性等。 規(guī)劃是指管理層基于推測性假設(shè)，或同時基于推測性假設(shè)和最佳估計假設(shè)編制的預(yù)測性財務(wù)信息。應(yīng)當(dāng)清楚地標明哪些信息屬于預(yù)測，哪些信息屬于規(guī)劃?！　∮捎陬A(yù)測性財務(wù)信息能否最終實現(xiàn)取決于多種因素，其中一些因素對管理層而言是不可控的，因此，管理層無法對預(yù)測性財務(wù)信息的未來可實現(xiàn)程度作出保證?！　∽詴嫀煹呢?zé)任不包括對預(yù)測性財務(wù)信息的結(jié)果能否實現(xiàn)發(fā)表意見，但需要對管理層采用假設(shè)是否合理發(fā)表有限保證的審核意見，對預(yù)測性財務(wù)信息是否依據(jù)這些假設(shè)恰當(dāng)編制并按照適用的會計準則和相關(guān)會計制度的規(guī)定進行列報發(fā)表合理保證的審核意見。評估控股權(quán)權(quán)益價值時，企業(yè)自由現(xiàn)金流更為合適，因為它便于資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，從而反映出行業(yè)規(guī)范。(15,000)*不含折舊和攤銷毛利 $8,000 扣除 （經(jīng)營性收入 ） $1,500 扣除 *$900 加 折舊和攤銷 資本支出 銷售成本 *EBIT $1,500 扣除 (300)2,000n 宏觀經(jīng)濟分析內(nèi)容： 通貨膨脹預(yù)測 國民生產(chǎn)總值前景 可支配收入和消費者信心 帶有地域特色的人口變量 國際經(jīng)濟形勢 經(jīng)濟周期分析 國家宏觀經(jīng)濟政策 經(jīng)濟發(fā)展目標中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1行業(yè)分析n 確定公司所處行業(yè)n 行業(yè)鉆石模型分析波特從產(chǎn)業(yè)組織理論的角度，提出了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析的基本框架 — 五種競爭力分析，即潛在進入者、替代品、購買者、供應(yīng)者與現(xiàn)有競爭者間的抗衡。 S是指企業(yè)內(nèi)部的優(yōu)勢， W是指企業(yè)內(nèi)部的劣勢， O是指企業(yè)外部環(huán)境的機會， T是指企業(yè)外部環(huán)境的威脅。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1預(yù)測方法n 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)關(guān)注未來收益預(yù)測中主營業(yè)務(wù)收入、毛利率、營運資金、資本性支出等主要參數(shù)與評估假設(shè)的一致性。 以會計學(xué)為基礎(chǔ)的方法252。投資的風(fēng)險越高，吸引投資者進行投資的應(yīng)得回報率越高。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society一、收益法介紹1折現(xiàn)率n 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)根據(jù)被評估企業(yè)的具體情況選擇恰當(dāng)?shù)念A(yù)期收益口徑，并確信折現(xiàn)率與預(yù)期收益的口徑保持一致。 Rp：切點組合的期望收益率； σ M：切點組合收益率的標準差； RM：投資組合的平均收益率（期望收益率）； σ p：投資組合收益的均方差 中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 股權(quán)資本成本Ke=Rf1+βMRP+Rc其中： Ke ：權(quán)益資本成本 Rf1 ：目前的無風(fēng)險利率 β ：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù) MRP ：市場風(fēng)險溢價， MRP=E（ Rm)Rf2 Rc ：企業(yè)特定風(fēng)險調(diào)整系數(shù)中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 無風(fēng)險報酬率252。 不同國家的國債收益率可能不同，無風(fēng)險收益率應(yīng)根據(jù)現(xiàn)金流的貨幣種類選擇相應(yīng)政府發(fā)行的國債252。 市場風(fēng)險溢價可用歷史數(shù)據(jù)法，也可用預(yù)測數(shù)據(jù)法；252。 貝塔 β 系數(shù)是是一種風(fēng)險指數(shù)，用來衡量個別股票或投資組合相對于整個股市的價格波動情況。 中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n貝塔系數(shù)252。252。252。 歷史經(jīng)營狀況252。 公司內(nèi)部管理及控制機制252。 債務(wù)成本一般取企業(yè)的平均貸款利率。 單一的資本結(jié)構(gòu)和動態(tài)的資本結(jié)構(gòu)中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 二、收益法案例n 見附件 1 中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society第三部分市場法評估企業(yè)價值中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹市場法定義n 企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與可比上市公司或者可比交易案例進行比較，確定評估對象價值的評估方法。n 交易案例比較法是指獲取并分析可比企業(yè)的買賣、收購及合并案例資料，計算適當(dāng)?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價值的具體方法。n市場法評估需具備以下四個前提條件 :252。可以確信依據(jù)的信息資料具有代表性和合理性，且在評估基準日是有效的。n注冊資產(chǎn)評估師在選擇可比企業(yè)時，應(yīng)當(dāng)關(guān)注業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營模式、企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)配置和使用情況、企業(yè)所處經(jīng)營階段、成長性、經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險等因素。 制造業(yè)的年生產(chǎn)量252。 基金管理公司的管理資產(chǎn)規(guī)模252。 當(dāng)被評估企業(yè)與參考企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)差異較大，一般選擇 EV/S較好中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹價值比率（續(xù)）n 注意使分子和分母口徑盡量保持一致252。 分母一般可以考慮選擇現(xiàn)期、近期和未來的財務(wù)指標：? 現(xiàn)期比率：分母為最近一個財政年度的財務(wù)指標? 近期比率：分母為最近 12個月的財務(wù)指標? 未來比率：分母為未來一個財政年度的財務(wù)指標中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹流動性折扣n注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)行企業(yè)價值評估業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)結(jié)合所選擇的評估方法關(guān)注流動性對評估對象價值的影響。流動性即在一定時間內(nèi)完成交易所需要的成本。若某資產(chǎn)能以可預(yù)期的價格迅速出售，則該資產(chǎn)具有流動性。非流動性：整個企業(yè)的所有者缺乏把他的投資在一個合理和可以預(yù)見的低成本下很快地轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。 折扣內(nèi)涵：與參照并購公司的企業(yè)價值比較而得到的價值折扣216。上市公司法人股的交易價格與流通股價的差額252。r：連續(xù)復(fù)利的無風(fēng)險利率；(d1一、市場法介紹流動性折扣（續(xù)）n 注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積?？梢杂^察出來的現(xiàn)有管理層的素質(zhì) 有的體現(xiàn)在股東權(quán)益的價值中，有的卻體現(xiàn)在股東權(quán)益的交易價格中；252。國外有差別投票權(quán)的股票發(fā)行價格的差額上市公司大額股票交易價格與其公告后股票市價的差額控制權(quán)交易價格與小額股權(quán)交易價格的差額l 控制權(quán)溢價的評估方法一、市場法介紹控制權(quán)溢價（續(xù)）中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 二、市場法案例n 見附件 2主講人簡介 Email:演講完畢，謝謝觀看！。 參加過多家國有大型、特大型企業(yè)的改制上市及股權(quán)轉(zhuǎn)讓等資產(chǎn)評估工作。n 鑒于其復(fù)雜性，目前評估實務(wù)中對待控制權(quán)溢價和缺乏控制權(quán)折價的評估十分謹慎。把收購商和被收購企業(yè)或分銷網(wǎng)絡(luò)結(jié)合起來的能力控制權(quán)溢價（續(xù)）一、市場法介紹n 控制權(quán)是一個非常復(fù)雜的概念，從它的影響因素中可以看出，控制權(quán)價值：252。可自行支配的費用的性質(zhì)與數(shù)量控制權(quán)溢價一、市場法介紹n 定義：控制權(quán)溢價是一個投資者為了獲得公司普通股里的控股權(quán)益而愿意付出比市場流通的少數(shù)權(quán)益 (流動的公開交易股票價格 )價值更高價格的這部分附加價值。(d2)是標準正態(tài)分布函數(shù)。X’：扣除分紅后的行權(quán)價格 (限售解除日價格 )；σ：年度化股價波動率 (標準差 )；上市公司的受限制股票銷售的折扣252。適用范圍：非控股股權(quán)交易252。流動性折扣252。缺乏市場流通性：企業(yè)非控股股權(quán)的所有者缺乏把他的投資在一個合理和可以預(yù)見的低成本下很快地轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。n注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中披露評估結(jié)論是否考慮了流動性對評估對象價值的影響。 用于權(quán)益價值的 B，指賬面所有者權(quán)益，即凈資產(chǎn)，用于企業(yè)整體價值的 B’，指賬面投資者權(quán)益，即總資產(chǎn)252。 必須充分考慮企業(yè)的類型、發(fā)展程度、及其業(yè)務(wù)成熟度等關(guān)鍵因素252。 電信運營商的用戶數(shù)量252。n注冊資產(chǎn)評估師在選擇、計算、應(yīng)用價值比率時，應(yīng)當(dāng)考慮：(一 )選擇的價值比率有利于合理確定評估對象的價值；(二 )計算價值比率的數(shù)據(jù)口徑及計算方式一致；(三 )應(yīng)用價值比率時對可比企業(yè)和被評估企業(yè)間的差異進行合理調(diào)整。n注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)確信所選擇的可比企業(yè)與被評估企業(yè)具有可比性。在上述資本市場中存在足夠數(shù)量的與評估對象相同或類似的可比企業(yè)、或者在資本市場上存在著足夠的交易案例；252。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹市場法特點n 市場法的概念和理論基礎(chǔ)簡單直接，易于理解，市場法評估結(jié)果具有市場導(dǎo)向，易于接受；n 市場法的運用相對靈活多樣，包括多種具體的評估方法，有多種價值比率可供選擇；n 很難尋找合適的可比企業(yè)或案例；n 很難獲得可比企業(yè)或案例的市場信息和財務(wù)信息；n 對價值比率的分析和調(diào)整難度很大。中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、市場法介紹市場法定義（續(xù)）n 上市公司比較法是指獲取并分析可比上市公司的經(jīng)營和財務(wù)數(shù)據(jù)，計算適當(dāng)?shù)膬r值比率，在與被評估企業(yè)比較分析的基礎(chǔ)上，確定評估對象價值的具體方法。 資本結(jié)構(gòu)不能使用所有者權(quán)益和債權(quán)的賬面價值計算，必須以市場價值為基礎(chǔ)252。 對主要客戶及供應(yīng)商的依賴中國資產(chǎn)評估協(xié)會CHINA Appraisal Society 一、收益法介紹1折現(xiàn)率（續(xù)）n 債