【正文】 dA和 dL為： ? 其中： DA和 DL為資產(chǎn)和負(fù)債的修正持續(xù)期， GA和 GL為資產(chǎn)和負(fù)債的凸度。 ? 其權(quán)數(shù)為單個現(xiàn)金流現(xiàn)值占全部現(xiàn)金流現(xiàn)值的比率。 第三節(jié) 利率風(fēng)險管理 72 ? 凈現(xiàn)金流量變化 ? 例：某銀行， A為資產(chǎn)， L為負(fù)債， E為凈資產(chǎn)， E=AL，同時假定 A和 L具有相同的利率變動。 221( ) ( )( )21( ) ( )( )A2A L A LA L A LdE dA dL D A D L dr G A G L drdED KD dr G KG dr? ? ?? ? ? ? ? ? ? ??? ? ? ?第三節(jié) 利率風(fēng)險管理 73 ? 從上式得出利率發(fā)生變動時，凈資產(chǎn)的損益受四個變量影響 ? 持續(xù)期缺口 。 ? 凸度缺口 。 ? 資產(chǎn)規(guī)模 A。利率變動越大，利率風(fēng)險就越大。 利率風(fēng)險免疫 是指通過某種管理方法，使得商業(yè)銀行的 資產(chǎn)和負(fù)債所受到利率變動的影響能相互抵消 ，進(jìn)而使整個資產(chǎn)負(fù)債組合的價值不發(fā)生變化。 第三節(jié) 利率風(fēng)險管理 75 （三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議的基本概念 ? 遠(yuǎn)期利率協(xié)議 (forward rate agreements，簡稱 FRA) ，是一種遠(yuǎn)期合約，買賣雙方 (客戶與銀行或兩個銀行同業(yè)之間 )商定將來 一定時間點(diǎn) (指利息起算日 )開始的 一定期限 的協(xié)議利率，并規(guī)定以何種利率為參照利率，在將來利息起算日，按規(guī)定的協(xié)議利率、期限和本金額，由當(dāng)事人一方向另一方支付協(xié)議利率與參照利率利息差的貼現(xiàn)額。 ? FRA的報(bào)價方式和貨幣市場拆出拆入利率表達(dá)方式類似，但 FRA報(bào)價多了合約指定的協(xié)議利率期限。FRA市場定價是每天隨著市場變化而變化的，該市場價格僅作參考之用，實(shí)際交易的價格要由每個報(bào)價銀行來決定。上表報(bào)價第四行“ 6 8． 03％～ 8． 09％”的市場術(shù)語作如下解釋：“ 6 9表示期限，即從交易日 (7月 13日 )起 6個月末 (即次年 1月 13日 )為起息日，而交易日后的 9個月末為到期日，協(xié)議利率的期限為 3個月期。 ? 后者是 報(bào)價銀行的賣價 ，若與詢價方成交，則意味著報(bào)價銀行 (賣方 )在結(jié)算日從詢價方 (買方 )處收取 8． 09％利率，并支付參照利率給詢價方。 ? 首先， 計(jì)算 FRA協(xié)議期限內(nèi)利息差。 ? 其次 ，按慣例， FRA差額的支付是在協(xié)議期限的期初 (即利息起算日 )，而不是協(xié)議利率到期日的最后一日，因此利息起算日所交付的 差額要按參照利率貼現(xiàn)方式計(jì)算 第一節(jié) 利率風(fēng)險概述 80 ? 最后， 計(jì)算的 Q有正有負(fù)，當(dāng) Q＞ 0時，由 FRA的賣方將利息差貼現(xiàn)值付給 FRA的買方；當(dāng) Q＜ 0時，則由 FRA的買方將利息差貼現(xiàn)值付給 FRA的賣方。Q0，賣方支付買方金額 Q； Q0，買方支付賣方金額 Q。 ? 在 FRA市場中， FRA的 買方 是為了 防止利率上升引起籌資成本上升 的風(fēng)險，希望在現(xiàn)在就鎖定將來的籌資成本。 ? FRA的 賣方 是為了 防止利率下降引起投資收益率下降 的風(fēng)險，希望在現(xiàn)在把將來的投資收益率鎖定在協(xié)定利率的水平上。 FRA合約結(jié)算時，只以現(xiàn)金結(jié)算 Q，合約本身并無實(shí)際的借貸發(fā)生 ? 信用風(fēng)險小， FRAs主要是銀行同業(yè)間的交易，買賣雙方違約現(xiàn)象很少 第三節(jié) 利率風(fēng)險管理 84 ? FRA與利率期貨的聯(lián)系與區(qū)別 ? 從形式上看， FRA具有利率期貨類似的優(yōu)點(diǎn)，即避免利率變動風(fēng)險，但它們之間也有區(qū)別，歸納如下表所示。交換雙方只涉及一種貨幣。 第一節(jié) 利率風(fēng)險概述 86 ? 例：假定 A、 B公司都想借入 3年期、 100萬美元， A想借入與 6個月期相關(guān)的浮動利率借款， B想借入固定利率借款。 A、 B公司籌資優(yōu)勢比較 固定利率籌資 浮動利率籌資 相對優(yōu)勢利率差 A公司 8% 6月期LIBOR+% B公司 % 6月期LIBOR+1% 相對優(yōu)勢 % % % 第一節(jié) 利率風(fēng)險概述 87 固定利率 浮動利率 A公司 8% 6 個月期 LIBOR+% B公司 % 6個月期 LIBOR+1% % % ? A在固定利率市場上具有比較優(yōu)勢： ? 由上表， A的借款利率均比 B低，即 A在兩個市場都具有絕對優(yōu)勢，但在固定收益市場上， A比 B的絕對優(yōu)勢為 %，而在浮動利率市場上， A比 B的絕對優(yōu)勢為 %。 第一節(jié) 利率風(fēng)險概述 88 ? A：以 8％固定利率借入 100萬美元 ? B：以 LIBOR+1%浮動利率借入 100萬美元 ? 雙方總籌資成本的降低：%(=%+LIBOR+%8%LIBOR1%)，假設(shè)該總籌資成本在 A、 B中平均分配，則 A公司 B公司 LIBOR+% 8% LIBOR+1% 8% 注意： A需要浮動利率， B需要固定利率 互換的具體方案不唯一?。ㄅc書上方案不同） 第一節(jié) 利率風(fēng)險概述 89 ? 在簽訂了互換合約以后， A、 B公司利息現(xiàn)金流如下表： A公司 B公司 8% LIBOR+% LIBOR+1% 8% % LIBOR+% A公司 B公司 8%給貸款人 2. 根據(jù)互換收入 8%。 3. 根據(jù)互換支付 8％ 凈借貸成本： % 若無掉期交易： % 節(jié)約借貸成本： % 第一節(jié) 利率風(fēng)險概述 90 ? 所以互換的實(shí)質(zhì)是建立在比較優(yōu)勢基礎(chǔ)上的利益的互換。 第三節(jié) 利率風(fēng)險管理 91 ? 金融中介機(jī)構(gòu)的作用 ? 在一般的互換交易中，參與交易的公司并不直接接觸，而是分別與金融中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行交易。 ? 他們在這一場外交易市場中隨時準(zhǔn)備 以交易對手的身分與公司 進(jìn)行互換交易 ，同時應(yīng)公司的特殊需要 設(shè)計(jì) 互換交易的具體形式 ，并 提供報(bào)價 。此外公司也 受益 于這些金融中介機(jī)構(gòu)的 專業(yè)經(jīng)驗(yàn) ，從而可以更為有效地利用互換這一金融工具。 公司 A 金融機(jī)構(gòu) 公司 B 借貸成本 LIBOR+% % 9% 無互換成本 LIBOR+% 0 % 節(jié)約成本或收益 % % % % 8% 公司 A 貸款人 8% LIBOR 金融中介 LIBOR 公司 B 貸款人 LIBOR+1% 交易三方支付情況表 第三節(jié) 利率風(fēng)險管理 93 ? 利率互換的利率風(fēng)險管理功能 ? 雖然利率互換產(chǎn)生于降低籌資成本的需要，它也可以用于管理利率風(fēng)險。 ? 運(yùn)用利率互換轉(zhuǎn)換負(fù)債的利率屬性 ? 利率互換協(xié)議的作用是借款公司通過與銀行簽定的協(xié)議， 將借款利率由浮動利率轉(zhuǎn)變?yōu)楣潭ɡ驶蛘叻粗?，以有效控制債?wù)的成本。 ? 利率期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期利率協(xié)議。 第三節(jié) 利率風(fēng)險管理 98 ? 利率期貨套期保值 ? 在期貨市場上，通過持有與現(xiàn)貨市場上相反的頭寸進(jìn)行套期保值。多頭套期保值通常應(yīng)用于投資者 預(yù)期 市場利率將要 下降 時。假若利率 上升 ，空頭套期保值將會使交易者得利。 ? 按期權(quán)買者的權(quán)利劃分，期權(quán)可分為看漲期權(quán)（ Call Option）和看跌期權(quán)（ Put Option） ? 利率期權(quán) 是以各種利息率產(chǎn)品 (即各種債務(wù)憑證 )作為標(biāo)的物的期權(quán) . 常用的利率期權(quán)包括： ? 互換期權(quán) ? 利率上限、利率下限期權(quán) 第一節(jié) 利率風(fēng)險概述 101 1. 看跌期權(quán) ? 看跌期權(quán)買方向賣方支付期權(quán)費(fèi)，因而獲得了在期權(quán)到期日或之前以協(xié)定價格向期權(quán)賣方賣出證券和期貨合約的權(quán)利。 利率上升 期權(quán)合約標(biāo)的物的證券或期貨合約的市場價格將會下降 期權(quán)買方可從市場上以較低價格買入標(biāo)的物的證券或期貨合約 以較高的協(xié)定價格向期權(quán)賣方出售 通過履行看跌期權(quán)，所獲收益可抵消部分因利率升高而增加的利息成本 若利率沒有升高，期權(quán)可能處于損失狀態(tài)，銀行的最大損失僅為期權(quán)費(fèi)，但利息成本未增加 即期買入看跌期權(quán) 看跌期權(quán)費(fèi) 賣出看跌期權(quán)，所獲差額收益可抵消部分因利率升高而增加的利息成本 第一節(jié) 利率風(fēng)險概述 102 例 314 運(yùn)用看跌期權(quán)防范利率上升 ? 某銀行打算在周末發(fā)行金額為 ，但擔(dān)心大額存單的利率會上漲。若一旦升到 7%，則銀行多為此支付 750 000美元利息費(fèi)。 ? 如果利率如期上升，假定歐洲美元期貨的市價跌到 940 000美元，則銀行履行看跌期權(quán)，從市場上低買歐洲美元合約，并以協(xié)定價格高賣給期權(quán)賣方， ? 所獲利潤為： 履行看跌期權(quán)所獲稅前利潤 =協(xié)定價格 市場價格 期權(quán)費(fèi) =960 000940 0005 000=15 000美元 第一節(jié) 利率風(fēng)險概述 103 2. 看漲期權(quán) ? 看漲期權(quán)買方向賣方支付期權(quán)費(fèi)，因而獲得了在期權(quán)到期日或之前以協(xié)定價格向期權(quán)賣方買入證券和期貨合約的權(quán)利。 利率下降 期權(quán)合約標(biāo)的物的證券或期貨合約的市場價格將會上升 以較低的協(xié)定價格向期權(quán)賣方買入標(biāo)的物的證券或期貨合約 期權(quán)買方可在市場上以高于協(xié)定價格賣出標(biāo)的物 通過履行看漲期權(quán)，所獲收益可抵消部分因利率下降而導(dǎo)致貸款、證券投資等的損失 若利率未升高 ,期權(quán)可能處于損失狀態(tài) ,銀行最大損失僅為期權(quán)費(fèi) ,但貸款、證券投資等收益未減少 即期買入看漲期權(quán) 看漲期權(quán)費(fèi) 賣出看漲期權(quán)，所獲差額收益可抵消部分因利率下降而導(dǎo)致貸款、證券投資等的損失 第一節(jié) 利率風(fēng)險概述 104 例 315 運(yùn)用看漲期權(quán)來抵補(bǔ)利率的降低 ? 某銀行打算在未來幾天內(nèi)購買 5 000萬美元，預(yù)期年收益率為 8%。 ? 因此，銀行買進(jìn)國債看漲期權(quán)合約，每張面額為 100 000美元的國債協(xié)定價格為 95 000美元，期權(quán)費(fèi)為 500美元 ? 如果市場利率如期下降，假定該國債價格可能會升到 97 000美元，則銀行以 95 000的價格從期權(quán)賣方那里低買此國債，并在市場上以 97 000高價賣出，所獲利潤為： 稅前利潤 =證券市場價格 期權(quán)協(xié)定價格 期權(quán)費(fèi) =97 00095 000500=1 500美元 第三節(jié) 利率風(fēng)險管理 105 ? 利率上限與利率下限 ? 利率上限 是一種特殊的期權(quán)，它是用來保護(hù)浮動利率借款人 免受利率上漲風(fēng)險 的一種風(fēng)險管理工具。（擁有浮動利率債務(wù)的借款人） ? 同理，一個有遠(yuǎn)期浮動利息收入的人可以按照相同的條款買進(jìn)利率下限，以保證他的收入。 ? 企業(yè)在 買入 一個 上限合約 的同時再 賣出 一個利率 下限合約 。 （買入利率上下限） ? 相反，企業(yè)也可以根據(jù)其未來的利息收入來 賣出上限合約 ，并同時 買入利率下限 ，從而既 穩(wěn)定未來收入 ，又 降低合約購買費(fèi)用