期貨的對沖策略教材-閱讀頁
2025-01-15 23:06本頁面
【正文】 套期保值者頭寸的方差與套期率的關(guān)系 h* 套期率 套期保值者頭寸的方差 如果 ρ=1，且 σF=σS最佳的套期率為 。如果 ρ=1且σF=2σS ，最佳套期率為 。 套期保值效果： 套期保值后抵消方差的程度。S：被套期保值頭寸的價值（ NA乘以原定義的 S） F：期貨合約的價格（ QF乘以原定義的 F） σS： S的標(biāo)準(zhǔn)差（ NA乘以原定義的 σS ） σF： F的標(biāo)準(zhǔn)差（ QF乘以原定義的 σF ） ρ： S與 F之間的相關(guān)系數(shù) N*的方程式與前面的 h*的方程式相同： N*= ρ σS / σF 五、股票指數(shù)期貨 股票指數(shù)期貨 資本資產(chǎn)定價模型中，股票組合的收益與市場收益之間的關(guān)系由參數(shù) β來描述。 當(dāng) β=1時，該股票組合的收益就反映了市場的收益； 當(dāng) β=2時，該股票組合的差額收益為市場超額收益的兩倍；當(dāng) β=，該股票組合的差額收益為市場超額收益的一半。 假設(shè) : 標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù) =200 股票組合的價值 =204萬美元 指數(shù)紅利收益率 =4%. 無風(fēng)險利率 =10%.(per annum) 股票組合的 β= 則： 期貨價格： 200e（ ） *1/3= 期貨合約的價格 F： 500美元 *=102023美元 對沖股票組合賣空股票指數(shù)期貨合約數(shù) *2040000/102023=30 假設(shè)指數(shù)在 3個月內(nèi)變?yōu)?180，期貨價格： 180 e（ ） *1/12= 在股票指數(shù)上的損失為 10%，指數(shù)每年支付 4%的股利，即每三個月為1%，則投資者在 3個月內(nèi)獲得的指數(shù)收益為 9%.無風(fēng)險利率為每三個月 %. 股票組合的期望收益率為 %+*（ 9%%） = % 3個月末，股票組合的收益： 2040000*（ 1 ） =1739100美元 套期保值者的頭寸期望值為 1739100+347100=2086200美元 對沖股票組合的理由 有效的股票指數(shù)對沖將使得對沖者的頭寸近似以無風(fēng)險利率增長，對沖者不辭勞苦地用期貨合約基于兩個原因： 一是：對沖者認(rèn)為股票組合中的股票選擇的很好。采用指數(shù)期貨來對沖轉(zhuǎn)移了市場波動的風(fēng)險，僅使對沖這股票組合與市場有關(guān)的部分收益暴露在市場風(fēng)險當(dāng)中。若采用先賣掉該組合，以后再買回的策略，可能會導(dǎo)致過高的交易費(fèi)用。利用期貨合約可以將股票組合的 β 值改變?yōu)榉橇愕钠渌?β 值。 當(dāng) β β *時，應(yīng)買入的期貨頭寸數(shù)目為 （ β β *） S/F . 對沖單個股票暴露的價格風(fēng)險 股票指數(shù)期貨可以用來對沖個別股票表露的價格風(fēng)險。因?yàn)榇藭r的套期保值只能對沖個別股票的全部風(fēng)險中市場風(fēng)險那部分，而市場風(fēng)險占總風(fēng)險的比例很小。投資者在認(rèn)購了新股后也可以采用這種策略。他擔(dān)心下一個月內(nèi)股票會有波動。保值者必須將該套期保值組合向前進(jìn)行延展。套期保值可向前延展很多次。在 T時刻，合約 n的期貨合約價格和套期保值資產(chǎn)的現(xiàn)貨價格之間存在不確定性。 向前延展的套期保值 ————————————————————————————————————— 市場情況 石油價格為每桶 19美元。在 NYMEX市場上未來一年內(nèi)在每個交割月交割的期貨都有交易。合約的規(guī)模大小為每張1000桶。 1997年 9月：公司將 10月份的期貨合約平倉。 1998年 2月：公司將 3月的 100張期貨合約平倉。 1998年 6月：公司將 7月份到期的期貨合約平倉。 期貨合約每桶獲利（ ） +（ ） +（ ）=，部分抵消了 1997年 4月至 1998年 6月石油價格每桶 3美元的損失。它用期限較短的期貨合約多頭對沖其價格風(fēng)險，這些短期期貨合約以后需要展期。這使得 MG公司面臨決斷其現(xiàn)金流的壓力。但是高級管理人員和銀行家因?yàn)閾?dān)心現(xiàn)金流出而平倉了所有的對沖合約，并與其客戶協(xié)商放棄固定價格供油合約，結(jié)果 MG公司損失
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