【正文】 項(xiàng)目研究階段沒有深入探討整合管理議題 ?并購項(xiàng)目分析決策的主體與并購后整體管理的責(zé)任主體偏離 182。過去管理重點(diǎn)以做新項(xiàng)目、擴(kuò)大規(guī)模為目標(biāo)，對(duì)并購后管理重視不足 182。并購項(xiàng)目的財(cái)務(wù)、經(jīng)營(yíng)潛在風(fēng)險(xiǎn)巨大 182。借助在南非的壟斷地位，獲取高額利潤(rùn)，用以海外投資 182。今年四月宣布計(jì)劃并購 Miller啤酒，進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng) Interbrew 182。并購重點(diǎn)是當(dāng)?shù)貎?yōu)良資產(chǎn)，將其培養(yǎng)為當(dāng)?shù)氐谝?、第二的品牌，在中?guó)已開始與珠江啤酒合作 182。并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，加強(qiáng)投資后管理，發(fā)揮資產(chǎn)潛在價(jià)值 182。重視業(yè)務(wù)組合調(diào)整，對(duì)前景不佳的資產(chǎn)快速處理、出售 建議 1：并購研究期間即開始制定整合的框架和主要行動(dòng)方案 /確定期望 182。調(diào)整被購管理層的期望 182。計(jì)劃安排收購后首先采取的行動(dòng) 182。就 “ 熟悉 ” 階段達(dá)成一致 182。規(guī)劃一體化過程 182。確立和檢驗(yàn)最初工作假設(shè) 182。確定增長(zhǎng)和提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的機(jī)會(huì) 182。審查最初戰(zhàn)略，包括檢驗(yàn)預(yù)期經(jīng)營(yíng)協(xié)同作用 182。實(shí)施戰(zhàn)略和組織轉(zhuǎn)變 、控制和 規(guī)劃一體化 /基本結(jié)構(gòu) /戰(zhàn)略 爭(zhēng)取高速進(jìn)入整合狀態(tài)， 盡早實(shí)現(xiàn)價(jià)值 建議 2：高管層領(lǐng)導(dǎo)積極參與整合管理過程 整合管理工作領(lǐng)導(dǎo)小組 182。公司副總經(jīng)理和總部職能部門負(fù)責(zé)人 182。被購企業(yè)主要經(jīng)營(yíng)負(fù)責(zé)人 目標(biāo)確定 過程管理 考核激勵(lì) 182。與被購企業(yè)管理班子達(dá)成協(xié)議 （業(yè)績(jī)合同） 182。整合管理工作領(lǐng)導(dǎo)小組，定期跟蹤經(jīng)營(yíng)情況（每月例會(huì)），實(shí)行例外管理，協(xié)助解決問題 182。將激勵(lì)方案與價(jià)值創(chuàng)造掛鉤 被購企業(yè)管理程序上納入事業(yè)部機(jī)制，但是在整合前期（ 12年）實(shí)行個(gè)體管理 建議 3：針對(duì)項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目所有人進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià) 評(píng)價(jià)框架： ? 項(xiàng)目所有人定義：對(duì)資本的投入及其經(jīng)濟(jì)結(jié)果負(fù)責(zé)的公司業(yè)務(wù)單元或事業(yè)部，或者是公司整體 ? 針對(duì)項(xiàng)目對(duì)項(xiàng)目所有人進(jìn)行評(píng)價(jià)的目的：提倡資本有償使用，并確保資本投入得到預(yù)期回報(bào) ? 評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：項(xiàng)目評(píng)估方案和下項(xiàng)目執(zhí)行計(jì)劃及其修正 ? 評(píng)價(jià)方法 ? 評(píng)價(jià)指標(biāo) ? 時(shí)間跨度 ? 如何調(diào)整相關(guān)部門的年度業(yè)績(jī)目標(biāo) ? 如何跟蹤歷史業(yè)績(jī) 附錄 1：青啤 EVA計(jì)算中的會(huì)計(jì)調(diào)整 附錄 2：投資回收期、內(nèi)部收益率、凈現(xiàn)值和 EVA 等投資分析方法的比較 謝 謝 ！ 附錄 1：青啤 EVA計(jì)算中的會(huì)計(jì)調(diào)整 會(huì)計(jì)調(diào)整 1：資本化費(fèi)用 定義 ：研究發(fā)展費(fèi)用、廣告營(yíng)銷支出、培訓(xùn)支出 調(diào)整原理： 此類對(duì)公司未來和長(zhǎng)期發(fā)展有貢獻(xiàn)的支出發(fā)揮效應(yīng)的期限并非只是這些支出發(fā)生的會(huì)計(jì)期，全部計(jì)入當(dāng)期損益不合理，而且計(jì)入當(dāng)年費(fèi)用容易打擊管理者對(duì)此類費(fèi)用投入的積極性，不利于公司長(zhǎng)期發(fā)展，因此需要進(jìn)行調(diào)整；另外，為了保證對(duì)此類費(fèi)用的支出有合理的回報(bào)，需要其在一定的受益期間內(nèi)收回這些投入 對(duì)行為的影響： 鼓勵(lì)管理人員對(duì)這些有益于公司長(zhǎng)期發(fā)展和提高公司發(fā)展后勁的費(fèi)用的投入 調(diào)整方法： 將此類費(fèi)用資本化，并按一定受益期限攤銷 203040506070801998 1999 2022 2022 2022 2022Ramp。 D 資本化舉例： A公司研發(fā)支出費(fèi)用化（計(jì)入當(dāng)年費(fèi)用）和資本化（計(jì)入多年費(fèi)用）的比較 1998 1999 2022 2022 2022 2022 研發(fā)費(fèi)用實(shí)際支出（即不做調(diào)整前的研發(fā)費(fèi)用） Year t2 Year t1 1998 1999 2022 2022 2022 2022 2022 2022 每年計(jì)入費(fèi)用的研發(fā)支出（即對(duì)當(dāng)年損益的影響，包括當(dāng)年發(fā)生的和往年發(fā)生今年攤銷的部分） 累計(jì)研發(fā)費(fèi)用實(shí)際支出 累計(jì)每年攤銷的研發(fā)費(fèi)用 研發(fā)資本化凈值（即對(duì)當(dāng)年資本的影響） () [1] 此處的研發(fā)攤銷期為 3年 [2] Year t1 and t2 的研發(fā)實(shí)際支出為 50 舉例（續(xù)）：研發(fā)支出調(diào)整比較 青島啤酒資本化費(fèi)用調(diào)整建議 ? 處理意見 187。 公司本部的廣告營(yíng)銷支出已作十年攤銷處理，符合 EVA調(diào)整原則，此處不再作特殊處理；但無法區(qū)分下屬控股子公司對(duì)廣告支出的處理方式 187。 2022年在 NOPAT中。 會(huì)計(jì)調(diào)整 2：營(yíng)業(yè)外收支 定義 ：資產(chǎn)處臵帶來的收益或損失，重組費(fèi)用，不可抗力帶來的損失等 調(diào)整原理： EVA和 NOPAT（ 稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)）衡量的是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，因此所有營(yíng)業(yè)外的收支、與營(yíng)業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支均應(yīng)剔除在 EVA和NOPAT的核算之外，以保證最終核算結(jié)果真正反映了公司的營(yíng)業(yè)狀況。 會(huì)計(jì)準(zhǔn)備的計(jì)提是基于會(huì)計(jì)的保守和謹(jǐn)慎性原則，會(huì)計(jì)準(zhǔn)備計(jì)提時(shí)將并未發(fā)生、今后或然發(fā)生的一部分費(fèi)用提前計(jì)入損益，不能真實(shí)地反映公司的營(yíng)業(yè)狀況，并且由于會(huì)計(jì)制度的變化和會(huì)計(jì)方法的靈活性，容易引起會(huì)計(jì)操縱和對(duì)營(yíng)業(yè)狀況的不真實(shí)反映 ? 調(diào)整方法： 187。 計(jì)算資本時(shí)，按應(yīng)收帳款、存貨原值、短期投資和長(zhǎng)期投資以及固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)帳面值等計(jì)入資本（即提取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值） 青島啤酒會(huì)計(jì)準(zhǔn)備調(diào)整建議 稅前利潤(rùn)調(diào)整 損益項(xiàng)目調(diào)整 + 壞帳準(zhǔn)備調(diào)整 長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備調(diào)整 91,657,456 3,906,918 所得稅調(diào)整 對(duì)青島啤酒而言， 2022年，稅前利潤(rùn)影響為增加了 135,510,653元 資本項(xiàng)目調(diào)整 + + 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備調(diào)整 39,946,279 存貨 減：存貨跌價(jià)準(zhǔn)備 存貨凈額 1,088,571,034 44,009,292 1,044,561,742 ?以存貨為例，會(huì)計(jì)資本考慮的是存貨凈額（綠色數(shù)字），而 EVA計(jì)算資本占用考慮的是提取跌價(jià)準(zhǔn)備前的數(shù)值（藍(lán)色數(shù)字） ?同樣，應(yīng)收款項(xiàng)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、長(zhǎng)期投資都是考慮提取會(huì)計(jì)準(zhǔn)備前的數(shù)值 ?2022年在資本總額中增加了會(huì)計(jì)準(zhǔn)備隱藏的 335,185,017元資本 會(huì)計(jì)調(diào)整 5：無報(bào)酬要求資產(chǎn)、非營(yíng)業(yè)性資產(chǎn) ? 定義 ：在建工程、非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金等 ? 調(diào)整原理 187。 對(duì)在建工程的調(diào)整可以鼓勵(lì)管理層對(duì)在建工程的投資，因?yàn)樵谠诮üこ剔D(zhuǎn)固定資產(chǎn)前不計(jì)資本成本；對(duì)非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金的調(diào)整可以剔除非營(yíng)業(yè)現(xiàn)金對(duì)管理層業(yè)績(jī)的影響 ? 調(diào)整方法 187。 無息流動(dòng)負(fù)債屬流動(dòng)負(fù)債，并且不擔(dān)負(fù)資本占用費(fèi)用，流動(dòng)資產(chǎn)減除無息流動(dòng)負(fù)債即凈營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)是維持公司正常經(jīng)營(yíng)所需的流動(dòng)資金，因此，無息流動(dòng)負(fù)債需從資本總額中減除 ? 對(duì)行為的影響 187。 將無息流動(dòng)負(fù)債從資本總額中減除 ? 對(duì)青島啤酒的影響 187。 住房公積金、長(zhǎng)期應(yīng)付款、其他長(zhǎng)期負(fù)債等 ? 調(diào)整原理： 187。 在 NOPAT中加回這部分負(fù)債的隱含利息，并調(diào)整稅收 青島啤酒無息長(zhǎng)期負(fù)債隱含的利息調(diào)整建議 稅前利潤(rùn)調(diào)整 損益項(xiàng)目調(diào)整 無息長(zhǎng)期負(fù)債隱含的利息 4,021,912 所得稅調(diào)整 對(duì)青島啤酒而言， 2022年，稅前利潤(rùn)影響為增加了 4,021,912元 對(duì)青島啤酒而言， 2022年，所得稅影響為增加了 603,287元 資本項(xiàng)目調(diào)整 + + 603,287 無息長(zhǎng)期負(fù)債隱含 的利息稅收調(diào)整 無息長(zhǎng)期負(fù)債作為資本的一部分，計(jì)算資本占用成本 會(huì)計(jì)調(diào)整 8： EVA營(yíng)業(yè)所得稅 ? 調(diào)整原理： 187。這些差異主要是來自于對(duì) NOPBT的收支調(diào)整項(xiàng)帶來的稅收影響。 真實(shí)核算營(yíng)業(yè)所得稅，反映管理層真實(shí)的 EVA業(yè)績(jī) ? 調(diào)整方法： 187。它是項(xiàng)目或企業(yè)的價(jià)值 ? 項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值是所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值減去初始投資額。 ? 當(dāng)凈現(xiàn)值為正時(shí)，該項(xiàng)目在創(chuàng)造價(jià)值。 ? 凈現(xiàn)值 /現(xiàn)值 (EVA)具有可加性優(yōu)點(diǎn)。 凈現(xiàn)值 /現(xiàn)值 (EVA) 是絕對(duì)數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，因而更能反映某項(xiàng)目的價(jià)值。下面的圖表表明，相對(duì)于方案 2（較多的投資，較高的回報(bào)），方案 1（較少的投資，較低的回報(bào)）將帶來較高的內(nèi)部收益率但較低的凈現(xiàn)值 方案 B: 凈現(xiàn)值 = 273 內(nèi)部收益率 = % 方案 A: 凈現(xiàn)值 = 427 內(nèi)部收益率 = % . 假設(shè)資本成本率為 10%. 自由現(xiàn)金流 (4,000) (3,000) (2,000) (1,000) 0 1,000 2,000 2022 2022 2022 2022 2022 2022 自由現(xiàn)金流 (方案 A) 自由現(xiàn)金流 (方案 B) 不貼現(xiàn)的投資回收期的問題 考慮項(xiàng)目 A和項(xiàng)目 B: 項(xiàng)目 現(xiàn)金流 0 現(xiàn)金流 1 現(xiàn)金流 2 回收期 回報(bào) A (500) 300 200 2 年 回報(bào) B (500) 200 300 2 年 A B 回報(bào) 2 yr 2 yr 項(xiàng)目 現(xiàn)金流 0 現(xiàn)金流 1 現(xiàn)金流 2 現(xiàn)金流 3 現(xiàn)金流 4 凈現(xiàn)值 (10%) A (500) 300 200 200 150 $190 B (500) 200 300 300 400 $428 凈現(xiàn)值 A B $428 $190 不貼現(xiàn)的投資回收期未能考慮現(xiàn)金流的發(fā)生時(shí)點(diǎn)以及所有現(xiàn)金流 . EVA現(xiàn)值和自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值是最終估值標(biāo)準(zhǔn) ? EVA現(xiàn)值 ? 自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值 ? 內(nèi)部報(bào)酬率 ? 市盈率 （ P/E Ratio） 等乘數(shù)估值法 ? 投資 回收期 在資源有限的條件下進(jìn)行項(xiàng)目選擇 是需采用 輔助評(píng)估標(biāo)準(zhǔn) ? 單位資本 EVA現(xiàn)值 ? 單位資本自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值 ? 內(nèi)部報(bào)酬率 ? 市盈率 （ P/E Ratio） 等乘數(shù)估值法 ? 貼現(xiàn)和不貼現(xiàn)的投資回收期 EVA現(xiàn)值的基本原理與自由現(xiàn)金流凈現(xiàn)值一致 收入 費(fèi)用 折舊 稅前凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 稅收 稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 期初資本 加權(quán)平均資本成本 資本成本 EVA 折現(xiàn)因子 EVA現(xiàn)值 EVA凈現(xiàn)值 875 1,550 1,550 1,550 1,550 1,550 400 400 400 400 400 600 600 600 600 600 550 550 550 550 550 220 220 220 220 220 330 330 330 330 330 3,000 2,400 1,800 1,200 600 % % % % % 192 154 115 77 38 138 176 215 253 292 130 156 178 198 214 1 2 3 4 5 稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 330 330 330 330 330 (600) (600) (600) 930 930 930 772 726 682 凈投資 * 3,000 (600) (600) = 自由現(xiàn)金流 (3,000) 930 930 x 折現(xiàn)因子 = 現(xiàn)值 of 自由現(xiàn)金流 (3,000) 874 821 凈現(xiàn)值 of 自由現(xiàn)金流 0 1 2 3 4 5 875 *凈投資是指資本的期間變化值 EVA 實(shí)質(zhì)上是年度凈現(xiàn)值， 因而有助于我們了解各期間的價(jià)值創(chuàng)造情況 (5,000) (4,000) $ m (200) (100) 0 100 200 300 400 自由現(xiàn)金流現(xiàn)值 (每期 ) 以現(xiàn)金稅收為基礎(chǔ)的 EVA現(xiàn)值 (每期 ) 附注 : Scale for Investment in 1999 is different to scale for subsequent cashflows 凈現(xiàn)值 (自由現(xiàn)金流 ) = 50 m 現(xiàn)值 (EVA) = 50 m ... 還有助于我們了解 “ 運(yùn)營(yíng) ” 或 “ 出售 ” 資產(chǎn) 所產(chǎn)生的價(jià)值 單位：百萬美元 XX項(xiàng)目 EVA現(xiàn)值和自由現(xiàn)金流剖面圖 年度 EVA 自由現(xiàn)金流 010年 80% 50% 終值 20% 50% 占價(jià)值的 % 100 100 300 500 700 900 1100 1300 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 自由現(xiàn)金流 EVA