【正文】 。從發(fā)展速度來看，資產(chǎn)增長率在2011年達(dá)到最低點(diǎn)后，逐年增加，%；負(fù)債增長也在在2011年達(dá)到最低點(diǎn)后有所回升，2013年小幅下降，%。此外，新環(huán)保法已于2015年1月1日正式實(shí)施，環(huán)保部承諾將進(jìn)一步出臺(tái)細(xì)化配套措施，督促各地嚴(yán)格執(zhí)法，從而倒逼企業(yè)環(huán)保投入力度加大，市場一直詬病環(huán)保投入資金短缺，而PPP模式的推廣不但能緩解資金緊缺，且提高運(yùn)行效率，水處理行業(yè)將引來黃金發(fā)展期。從增長速度來看，2014年銷售收入增長率大幅下降，%，；%，；此外，%。預(yù)計(jì)“水十條”明確治理目標(biāo)，是到2017年前消滅劣五類水，加之“水十條”總投資有2萬億元的規(guī)模，水污染處理市場空間廣闊。未來五年我國農(nóng)村污水處理工程市場年均為575億元，20142015年平均為322億元。預(yù)計(jì)未來污水處理行業(yè)經(jīng)營效益將繼續(xù)提高。具體來看，%%，%。資產(chǎn)報(bào)酬率在2012年小幅下降后，在2014年大幅下降。表10 20102014年污水處理行業(yè)盈利能力2010年2011年2012年2013年2014年銷售毛利率（%） 銷售利潤率（%） 資產(chǎn)報(bào)酬率（%） 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局（二）償債能力從污水處理行業(yè)償債能力指標(biāo)來看，前四年企業(yè)的負(fù)債率在波動(dòng)下降，%%。利息保障倍數(shù)總體上處于下降的趨勢(shì)，2014年降至最低點(diǎn)。表11 20102014年污水處理行業(yè)償債能力2010年2011年2012年2013年2014年負(fù)債率（%） 產(chǎn)權(quán)比率（%） 利息保障倍數(shù)（倍） 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局（三）發(fā)展能力從發(fā)展能力指標(biāo)來看，近五年來利潤總額增長率總體上保持增長的趨勢(shì)，尤其是2013年和2014年增長率高達(dá)139%左右。銷售收入增長率方面，除了2012年小幅下降后，總體上保持增長的趨勢(shì)。表12 20102014年污水處理行業(yè)發(fā)展能力2010年2011年2012年2013年2014年利潤總額增長率（%） 資產(chǎn)增長率（%） 銷售收入增長率（%） 數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局（四）營運(yùn)能力從營運(yùn)能力指標(biāo)來看，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在波動(dòng)中保持上升趨勢(shì)，從2010年到2011年大幅上升，2012年有所下降，2013年有大幅上升，2014年小幅下降。流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率從2010年到2012年持續(xù)上升，接著2013年和2014年持續(xù)下降。綜合這四項(xiàng)指標(biāo)可以看出，2014年污水處理行業(yè)的行業(yè)活躍度比2013年低。從規(guī)模上來看，目前大規(guī)模的污水處理廠數(shù)量較少，中規(guī)模的數(shù)量較多，主要規(guī)模集中在2到5萬噸的左右。預(yù)計(jì)未來小型城鎮(zhèn)項(xiàng)目將會(huì)成為新的增量增長點(diǎn)，新增設(shè)施的處理規(guī)模將以中小規(guī)模為主。二、企業(yè)所有制特征分析污水處理行業(yè)具有自然壟斷性質(zhì)，污水管網(wǎng)等固定資產(chǎn)生命周期長，同一區(qū)域內(nèi)不可能進(jìn)行管網(wǎng)的重復(fù)建設(shè)，使行業(yè)具有天然的區(qū)域壟斷特征。（一）國有企業(yè)國有公司，大多是原國有公用事業(yè)單位通過改制而形成的公司，目前國內(nèi)大部分城市通常將自來水公司和污水處理公司統(tǒng)一納入水務(wù)公司管理，在水務(wù)公司內(nèi)部形成完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈，但自來水公司和排水公司多分開經(jīng)營。但在跨地域經(jīng)營、規(guī)模經(jīng)濟(jì)方面與全國性的公司相比，有一定的差距。（二）投資型公司投資型公司，該類公司多數(shù)為上市公司，綜合實(shí)力相對(duì)雄厚，正在通過合資經(jīng)營、收購兼并等手段積極擴(kuò)大水務(wù)市場份額，在許多大中型城市已經(jīng)形成了相當(dāng)?shù)耐顿Y規(guī)模，形成了跨區(qū)域規(guī)?；?jīng)營的格局，市場績效良好。（三）外資公司外資公司，外資公司擁有先進(jìn)的水務(wù)技術(shù)，尤其在污水處理行業(yè)處于技術(shù)領(lǐng)先地位，但整個(gè)行業(yè)中外資公司數(shù)量不多。威立雅在中國20個(gè)地區(qū)擁有正式運(yùn)營的項(xiàng)目，擁有超過13000名員工，服務(wù)人口超過4300萬；蘇伊士公司則在中國擁有20家以上的合資公司，供水人口達(dá)到1400萬，處理能力達(dá)到550萬噸/日以上。在分析污水處理行業(yè)上市公司時(shí)，主要從總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、利潤和流動(dòng)負(fù)債等四個(gè)方面進(jìn)行分析。2014年三季度，排在第一位的依然是首創(chuàng)股份。在前十位的排名中，企業(yè)變化基本不大，碧水源從2013年的第5名下降到2013年的第6名，桑德環(huán)境從2013年的第6名升值2014年的第5名。和2013年相比，部分前十名公司發(fā)生了變化，碧水源跌出了前十，瀚藍(lán)環(huán)境則躋身前十。排在第三的是興蓉投資。表16 2014年三季度污水處理行業(yè)上市公司利潤總額排名單位：億元2014年三季度2013年企業(yè)縮寫凈利潤排名企業(yè)縮寫凈利潤排名重慶水務(wù)1重慶水務(wù)1城投控股2首創(chuàng)股份2興蓉投資3碧水源3桑德環(huán)境4興蓉投資4創(chuàng)業(yè)環(huán)保5桑德環(huán)境5首創(chuàng)股份6創(chuàng)業(yè)環(huán)保6武漢控股7武漢控股7瀚藍(lán)環(huán)境8瀚藍(lán)環(huán)境8洪城水業(yè)9江南水務(wù)9碧水源10漳州發(fā)展10數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來根據(jù)總資產(chǎn)、主營業(yè)務(wù)收入、利潤總額三項(xiàng)指標(biāo)對(duì)行業(yè)內(nèi)上市公司進(jìn)行綜合排名，結(jié)合污水處理行業(yè)特點(diǎn)擬定3個(gè)指標(biāo)的權(quán)重。2014年三季度污水處理行業(yè)上市公司綜合排名中，排名前五的依次為城投控股、首創(chuàng)股份、重慶水務(wù)、興蓉投資、創(chuàng)業(yè)環(huán)保。其前身是上海市原水股份有限公司，于1992年7月改制成為股份制企業(yè)，當(dāng)時(shí)主要承擔(dān)長江引水二期和黃浦江上游引水二期工程的融資建設(shè)任務(wù)。2008年，公司實(shí)施定向發(fā)行股份，購買大股東上海市城市建設(shè)投資開發(fā)總公司旗下的上海環(huán)境集團(tuán)有限公司和上海城投置地（集團(tuán)）有限公司100%的股權(quán)進(jìn)行重大資產(chǎn)重組，2008年4月29日公司更名為上海城投控股股份有限公司，股票簡稱改為“城投控股”。，%%；。（1）城投控股與陽晨B醞釀“B轉(zhuǎn)A”新模式。此次重組一個(gè)看點(diǎn)在于，是否能同時(shí)進(jìn)行污水業(yè)務(wù)整合。城投控股是國內(nèi)最早專業(yè)從事城市固體廢棄物處理公共服務(wù)、投融資、建設(shè)和運(yùn)營管理的公司，提供生活垃圾收運(yùn)、中轉(zhuǎn)、末端處置（衛(wèi)生填埋、焚燒發(fā)電、污水處理等）的全方位、全過程管理服務(wù)的現(xiàn)代市場化企業(yè)。（1）推進(jìn)城投控股總部“四個(gè)中心”建設(shè)。（2）打造污水處理業(yè)務(wù)“專業(yè)化”能力。在努力推進(jìn)一體化運(yùn)作，拓展新項(xiàng)目，構(gòu)筑標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)、規(guī)范化建設(shè)、精細(xì)化運(yùn)營等體系的同時(shí)，要提升“專業(yè)化”能力，引進(jìn)關(guān)鍵環(huán)節(jié)的核心技術(shù)，向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，轉(zhuǎn)變經(jīng)營模式，分享污水處理產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈中高端部分的收益。繼續(xù)把握金融股權(quán)等投資機(jī)會(huì)，為公司未來幾年儲(chǔ)備盈利資源。（二）首創(chuàng)股份北京首創(chuàng)股份有限公司自成立以來一直致力于推動(dòng)公用基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)市場化進(jìn)程，主營業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)設(shè)施的投資及運(yùn)營管理，發(fā)展方向定位于中國環(huán)境產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。公司憑借清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃和靈活的經(jīng)營理念，短短十多年時(shí)間，潛心培育出資本運(yùn)作、投資、運(yùn)營、人力等各方面競爭優(yōu)勢(shì)，具備了工程設(shè)計(jì)、總承包、咨詢服務(wù)等完整的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，成為中國水務(wù)行業(yè)中知名的領(lǐng)軍企業(yè)。截至2014年9月30日，公司總股本22億股。公司通過 BOT、收購兼并等方式積極開拓水務(wù)市場，水處理規(guī)模持續(xù)增長。%，環(huán)比也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。毛利率較低的水務(wù)工程建設(shè)、電器拆解業(yè)務(wù)是今年公司主要收入增量，%。公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用保持穩(wěn)定，由于公司長、。財(cái)務(wù)費(fèi)用、營業(yè)外支出拖累公司凈利潤增長，%。（1）2014年初以來，公司陸續(xù)投資建設(shè)了北京市延慶縣香營鄉(xiāng)污水廠等八個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)污水項(xiàng)目。2014年6月30日正式簽約，成立首創(chuàng)新西蘭環(huán)境治理有限公司。（1）公司繼續(xù)保持水務(wù)行業(yè)龍頭地位：公司目前已經(jīng)在北京、天津、湖南、山西、安徽等城市進(jìn)行了水務(wù)投資，目前已初步完成了對(duì)國內(nèi)重點(diǎn)城市的戰(zhàn)略布局，參股控股的水務(wù)項(xiàng)目遍及國內(nèi)16個(gè)省區(qū)和40個(gè)城市擁有參控股水務(wù)項(xiàng)目，水處理能力達(dá)1500萬噸/日。（3）具有優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈延伸能力：隨著業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，公司在保持原有資本和投資優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，著力發(fā)展產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈，逐步完善公司的全產(chǎn)業(yè)鏈格局。（1）處理不良項(xiàng)目回籠資金，外延擴(kuò)張步伐加快。預(yù)計(jì)2015年公司新增項(xiàng)目規(guī)模將從歷史的100萬噸/年增加到200萬噸/年，持續(xù)外延進(jìn)展可期。我國農(nóng)村水務(wù)市場空間巨大，隨著財(cái)政資金的逐步到位，處加速發(fā)展期。預(yù)計(jì)公司能夠與嘉凈環(huán)保形成良好的協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)公司的墊資能力較強(qiáng)，后續(xù)項(xiàng)目進(jìn)展或超預(yù)期。公司引入丹麥技術(shù)，在用地緊張的污水處理廠改造方面優(yōu)勢(shì)明顯，伴隨部分地區(qū)污水處理標(biāo)準(zhǔn)提升，公司城市污水處理廠改造工程市場收入也將成為新的利潤增長點(diǎn)。重慶水務(wù)主要從事自來水生產(chǎn)和供應(yīng)及城鎮(zhèn)污水處理服務(wù)，公司現(xiàn)有供排水規(guī)模、技術(shù)水平、經(jīng)濟(jì)實(shí)力及供排水的管理服務(wù)能力均為重慶市水務(wù)行業(yè)之首。重慶水務(wù)區(qū)域優(yōu)勢(shì)為重慶市作為西部開發(fā)的區(qū)域性中心，目前處于工業(yè)化、城市化的快速發(fā)展階段，污水處理等相關(guān)市場前景廣闊。2014年公司營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，%；但受第三期污水處理服務(wù)結(jié)算價(jià)格下調(diào)、匯兌收益下降等因素影響，%；。從重慶水務(wù)主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，%；，%；實(shí)現(xiàn)工程施工業(yè)務(wù)收入48,，%。更重要的是，%，%，因此，污水處理業(yè)務(wù)占公司利潤的比重達(dá)九成以上。與公司合作的重慶（長壽）化工園區(qū)中法水務(wù)有限公司已獲得長壽化工園區(qū)工業(yè)水處理項(xiàng)目,是國內(nèi)高水平、穩(wěn)定運(yùn)營的工業(yè)園區(qū)水處理典型項(xiàng)目（2）重慶水務(wù)污水處理服務(wù)的結(jié)算模式為“政府特許、政府采購、企業(yè)經(jīng)營”，政府采購公司污水處理服務(wù)的結(jié)算價(jià)格每3年核定一次，（2010年12月31日到期）。（1）公司以超常規(guī)的速度發(fā)展壯大，八年時(shí)間凈資產(chǎn)增長了10倍以上，日污水處理能力增長了約40倍。綜合比較，重慶水務(wù)是西部地區(qū)實(shí)力最強(qiáng)的專業(yè)水務(wù)集團(tuán)之一。公司是目前國內(nèi)唯一一家供排水一體化、廠網(wǎng)一體化的水務(wù)企業(yè)，覆蓋了城市水務(wù)業(yè)務(wù)的全部產(chǎn)業(yè)鏈條，而國內(nèi)其他水務(wù)企業(yè)只有其中的部分產(chǎn)業(yè)鏈。公司獲得的特許經(jīng)營時(shí)間有30年，污水業(yè)務(wù)采取“政府特許、企業(yè)經(jīng)營、政府采購”的模式，這種模式下的污水處理價(jià)格采用成本加成的方法核定，特許經(jīng)營和先進(jìn)的運(yùn)營模式保證了業(yè)務(wù)市場和收入利潤的穩(wěn)定性。（1）未來公司將按照“立足重慶，面向全國”的原則，穩(wěn)健拓展供排水相關(guān)產(chǎn)業(yè)，成為西部地區(qū)最具實(shí)力的現(xiàn)代化綜合性水務(wù)服務(wù)商及全國最具影響力的現(xiàn)代大型水務(wù)企業(yè)之一。一方面未來20年的城，%；另一方面目前我國的城市污水處理率偏低，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家近100%的水平。（3）重慶水務(wù)面臨的特別機(jī)遇來自三峽庫區(qū)污水防治，根據(jù)規(guī)劃，三峽庫區(qū)及其上游水污染防治區(qū)分階段建設(shè)150多座污水處理廠，這一項(xiàng)目總投資將達(dá)到600多億元。公司主營城市供排水和環(huán)保業(yè)務(wù)，現(xiàn)已獲得特許經(jīng)營權(quán)的供排水規(guī)模超500萬噸/日，居西部地區(qū)首位。公司以環(huán)境保護(hù)為己任，爭做“環(huán)保先鋒、環(huán)境衛(wèi)士”，依托水務(wù)資產(chǎn)雄厚的業(yè)績基石，積極延伸環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈，大力拓展相關(guān)環(huán)保業(yè)務(wù)，目前已在污水污泥處理、垃圾滲濾液處理、垃圾焚燒發(fā)電、中水利用等領(lǐng)域取得顯著成效。公司現(xiàn)下轄4家全資子公司和1家分公司，分別為成都市自來水有限責(zé)任公司、成都市排水有限責(zé)任公司、成都市興蓉再生能源有限公司、成都市興蓉安科建設(shè)工程有限公司和成都市興蓉投資股份有限公司中水分公司。公司自主研發(fā)了國內(nèi)領(lǐng)先的生產(chǎn)數(shù)據(jù)采集與監(jiān)控（SCADA）系統(tǒng)、供水管網(wǎng)地理信息系統(tǒng)（GIS）、管網(wǎng)水力模型系統(tǒng)，率先達(dá)到國內(nèi)《生活飲用水衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》全部106項(xiàng)水質(zhì)指標(biāo)，并獲得“全國供水突出貢獻(xiàn)單位”等榮譽(yù)。公司現(xiàn)承擔(dān)成都、巴中、蘭州、銀川、西安、深圳等地14個(gè)污水處理項(xiàng)目的運(yùn)營管理。成都市興蓉再生能源有限公司成立于2010年6月，主要從事垃圾滲濾液處理、垃圾焚燒發(fā)電等新興環(huán)保業(yè)務(wù)，其下屬的成都市垃圾滲濾液處理廠處理總規(guī)模為2300噸/日，在建的萬興環(huán)保發(fā)電廠垃圾處理規(guī)模為2400噸/日，是成都市日處理規(guī)模最大的垃圾焚燒發(fā)電項(xiàng)目。公司下轄4個(gè)項(xiàng)目部（給水工程、用戶工程、遷改工程、老舊院落改造工程），1個(gè)物資供應(yīng)中心及2家全資子公司（成都沃特地下管線探測(cè)有限責(zé)任公司和成都沃特供水工程設(shè)計(jì)有限公司）。目前，公司正積極實(shí)施成都市新建污水處理廠30萬噸/日清水河景觀環(huán)境補(bǔ)水項(xiàng)目。興蓉投資主營業(yè)務(wù)為污水處理及其再生利用項(xiàng)目的投資、建設(shè)和運(yùn)營管理；對(duì)外投資及資本運(yùn)營（不含金融業(yè)務(wù)），投資管理及咨詢；技術(shù)開發(fā)、咨詢及配套服務(wù)。興蓉投資在自來水業(yè)務(wù)上已取得成都市中心城區(qū)（含高新區(qū)）以及郫縣郫筒鎮(zhèn)、犀浦鎮(zhèn)等九個(gè)鎮(zhèn)供水特許經(jīng)營權(quán)，期限為30年，自來水公司在特許經(jīng)營區(qū)域內(nèi)新收購、新建或改建的自來水 廠自動(dòng)獲得該協(xié)議授予的特許經(jīng)營權(quán)。在污水處理業(yè)務(wù)上，公司先后取得多個(gè)TOT、BOT等項(xiàng)目，為公司未來污水業(yè)務(wù)的盈利穩(wěn)定增長打下基礎(chǔ)。由于公司自來水售水量快速增長，污水處理量穩(wěn)定增長，使得公司營業(yè)收入同比增加；同時(shí)，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加，致使凈利潤增速不及營業(yè)收入的增速。（1）成都新建污水處理廠一期工程已正式投運(yùn)，新建污水處理廠二期目前主體工程已全面完工。成都市高新區(qū)中和污水處理廠正在進(jìn)行前期工作。（3）巴中市經(jīng)開區(qū)污水處理廠BOT項(xiàng)目一期建成完工，巴中市污水處理廠遷建工程開工建設(shè)。公司獲授成都市中心城區(qū)中水服務(wù)特許經(jīng)營權(quán)，并啟動(dòng)成都市新建污水處理廠30萬噸/日清水河景觀環(huán)境補(bǔ)水項(xiàng)目，目前正在進(jìn)行錦城湖補(bǔ)水方案論證，待方案確定后開展實(shí)施。同時(shí)，公司通過異地拓展在蘭州市、銀川市、西安市以及四川省巴中市的污水處理BOT項(xiàng)目以及深圳市污水處理委托運(yùn)營項(xiàng)目獲授特許經(jīng)營權(quán)，成都市近郊金堂縣部分地區(qū)獲授30年供水特許經(jīng)營權(quán)。（2）西部領(lǐng)先的規(guī)模優(yōu)勢(shì)：公司運(yùn)營及在建供排水規(guī)模超過500萬噸/日，居西部地區(qū)第一；污泥處理規(guī)模400噸/日、垃圾滲濾液處理規(guī)模2300噸/日、垃圾焚燒發(fā)電規(guī)模2400噸/日。（3）良好的品牌影響力：公司通過不斷努力，在行業(yè)內(nèi)樹立了良好的口碑。（4）豐富的運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)：公司從1991年就涉足國內(nèi)污水處理行業(yè)，擁有二十多年的污水處理運(yùn)營管理經(jīng)驗(yàn)，多次榮獲“全國城市污