【正文】 – 貨幣是金融資產(chǎn)的一部分 Ms= mB = m(HB + FR ), 其中 HB = C + R Md = f(r,Y) 2)貨幣供給與需求 ? Md的移動： rH RH 對本國資產(chǎn)的需求 ， Md向外移動 rF RH 對本國資產(chǎn)的需求 ， Md向內(nèi)移動 Et+1 RH Md向外移動 預(yù)期 Pt+1 RH Md向內(nèi)移動 預(yù)期政府對貿(mào)易的限制 RH 且 Md向外移動 2)貨幣供給與需求 ? Ms的移動 : 央行提高 HB Ms向外移動 BOP 過剩 FR Ms向外移動 3)貨幣儲備的影響 ? 假設(shè)央行提高 HB, Ms向外移動 ,導(dǎo)致 r下降 r Ms0 Ms1 % r0=6% r1=4% Md0 0 100 150 M/P(10億 ) 3)貨幣儲備的影響 ? 雪球效應(yīng) : r下降意味著主導(dǎo)利率 (3個月的 Tbill,銀行拆借利率 ,最優(yōu)惠貸款利率 )的下降 ,導(dǎo)致所有市場利率的下降。隨著時間流逝，人們會平靜下來， offsetting 因素出現(xiàn)，因?yàn)椋? – $貶值促進(jìn)了進(jìn)口 – RF 導(dǎo)致需求的飽和 – RH 導(dǎo)致需求減弱 因此，資本組合逐漸流入， $升值，達(dá)到新的均衡。 固定匯率與貨幣供給 ? 結(jié)論：在固定匯率制度下，貨幣管理當(dāng)局無法控制貨幣儲備。 然而， Md會被 FR抵消。 b)全球 通脹： – 如果全球的 Ms = Md ，則全球價格穩(wěn)定 – 如果全球 Ms Md ，則全球通脹 實(shí)際匯率問題 ? 實(shí)際匯率 ? 名義匯率和實(shí)際匯率的關(guān)系 ? 實(shí)際匯率和利率的差別 ? 實(shí)際利率平價 實(shí)際匯率 ? 實(shí)際匯率是根據(jù)名義匯率和價格水平的確定的。 實(shí)際匯率 ? 實(shí)際匯率被定義為外國商品籃子相對于本國商品籃子的本國貨幣的價格。 – 如果 P*下降，或 P上升，就意味著 S$的實(shí)際升值。 – 如果 P*上升，或 P下降，就意味著 S$的實(shí)際貶值。 影響實(shí)際匯率 q的因素 1）對本國產(chǎn)品的世界相對需求的變動： – 對本國產(chǎn)品的世界需求的增長（可以是本國或外國私人、投資者和政府引起的）導(dǎo)致對本國商品的超額需求，因此 P上升， P*下降。 – 對本國商品的實(shí)際需求下降將導(dǎo)致 P下降，P*上升，因此本幣會長期實(shí)際貶值。 – 如果本國生產(chǎn)者在世界市場上供給減少， P 上升， P*下降，導(dǎo)致本幣長期實(shí)際升值。 ? 外幣供給上升， P*上升， E下降。 ? 外國商品需求上升， E上升。 ? 外國產(chǎn)品供給上升， E不確定（？）。 實(shí)際利率平價 ? 費(fèi)雪等式： ie = r Pe (6) ? 因此，實(shí)際利率的差別： ise iuse = （ rs$ P`se) (rus$ P`use ) (7) ? 結(jié)合（ 5），變形： ise iuse = (qe q) / q (8) ? 實(shí)際利率的差別與預(yù)期實(shí)際匯率的變化相等。（在東亞國家，銀本位制盛行） 1）法定平價： 因?yàn)槊糠N貨幣對黃金都有固定價格，一種貨幣相對于其它貨幣的匯率就由它們相對于黃金的價格來決定，保持恒定。即￡ 1= $ 2 + x ，其中 x=運(yùn)輸黃金的交易成本。如果 BOP盈余，黃金流入。 ? 結(jié)果： a) 黃金流動和匯率變動： 黃金流入 →貨幣升值；黃金流出 →貨幣貶值 b) 黃金流動和國內(nèi)貨幣供給及通脹： 如果黃金流入，國內(nèi)貨幣供給 ↑，通脹 ↑； 如果黃金流出，國內(nèi)貨幣供給 ↓，通脹 ↓。 ? 優(yōu)點(diǎn)： 消除了匯率波動造成的不確定性和風(fēng)險。 192030年代國際貨幣制度 1）金匯兌本位制 第一次世界大戰(zhàn)后，美國（ 1919）和英國（ 1925）重新建立了金匯兌本位制以促進(jìn)貿(mào)易。 – 大蕭條 – 為了促進(jìn)商品出口而進(jìn)行的人為貶值 – 國際政治局勢緊張，戰(zhàn)爭的威脅 3）經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn) ? 國內(nèi)宏觀政策起主導(dǎo)作用。 ? 各國政府應(yīng)該注重宏觀政策的制定。這種制度從1947年開始，一直到 1971年。 布雷頓貨幣制度 1）內(nèi)容： – 美元與黃金的比價固定： 1盎司黃金 =$35 – 其它貨幣與美元保持固定匯率 – 美元直接與黃金掛鉤，其它國家央行可以用美元來兌換黃金（美元成為“紙黃金”） – 美元在國際儲備中扮演了特出的角色，是貨幣中介和國際貨幣 – IMF成立，以幫助成員國解決短期 BOP赤字問題 布雷頓貨幣制度 2）問題： a)信心問題： 當(dāng)且僅當(dāng)美元能轉(zhuǎn)換為黃金時，它才像黃金一樣好。也就是說，聯(lián)邦儲備沒有足夠的黃金去支付美國以外的美元負(fù)債。因此，其它國家以美國的赤字融資。在布雷頓體系下這種情況沒有止盡。 – 市場的力量（對外匯儲備的需求和供給）決定了長期匯率變動的趨勢 – 央行對匯率短期的過度波動進(jìn)行干預(yù) – IMF通過分配 SDR來幫助其成員國解決短期BOP問題 當(dāng)前國際貨幣制度 E=$/S$ S3 S2 S1 D 40 45 50 S$(10億） 當(dāng)前國際貨幣制度 ? 原因 : – BOP盈余的國家不想馬上升值 ,因?yàn)檫@將不利于商品出口。 ? 結(jié)果： – BOP盈余 →國際儲備 ↑，貨幣 ↑ – BOP赤字 →國際儲備 ↓，貨幣 ↓ 2)固定匯率和釘住貨幣的類型 ? 釘住美元： – 英國，阿根廷，多米尼亞，海地，蘇丹，也門 – 因?yàn)槊绹撬鼈冎饕馁Q(mào)易伙伴 ? 釘住其它貨幣： – 法國法郎 – DM – SDR – 合成 歐洲貨幣制度 ? 統(tǒng)一的原因： – 在歐洲發(fā)生了兩次世界大戰(zhàn)，傷亡數(shù)百萬的人民。 – 1967： EC（歐洲共同體） ——使歐洲成為一個真正的統(tǒng)一的市場，商品能自由流動。 – 目標(biāo)：在歐洲形成一個統(tǒng)一的貨幣。 里程碑 ? 1986：單一歐洲法案：要創(chuàng)建單一歐洲市場并建立貨幣聯(lián)盟 ? 1990： EMS的第一階段：資本可以完全自由流動 里程碑 ? 1992：簽署了 《 馬斯特里赫條約 》 ：歐洲共同體成為歐盟（ EU）。 里程碑 ? 1994： ECU的第二階段，建立歐洲貨幣協(xié)會。 ? 1998：歐洲中央銀行（ ECB）即將建立。 ? 2022：歐元的紙幣和硬幣在 6個月后代替各國貨幣?？鐕Q(mào)易和要素流動越廣泛，這種固定匯率的收益就越大。因?yàn)橐粋€國家加入了固定匯率區(qū)就意味著其放棄了運(yùn)用匯率和貨幣政策使就業(yè)和產(chǎn)出保持穩(wěn)定的權(quán)力