【正文】 Hd(i)+ Dc(i)+ DG = I(i)+ ?Hd(i) , ? Fd?(i) 0 ? 可貸資金的供給來自盈余部門：不利率成正比 – 儲蓄 S(i)、 貨幣供給增加額 ?Ms(i)、 – 貨幣的反窖藏 ?Hs(i) ? Fs= S(i)+ ?Ms(i)+ ?Hs(i) = S(i)+ ?Ms(i), ? Fs ? (i) 0 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 （三）可貸資金理論 均衡利率的決定 ? I + ?Md = S + ?Ms ? Fd = Fs ? 兩者的均衡決定利率水平 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 可貸資金模壟 資金缺口 E 利率 iE 0 可貸資金量 DLF QE SLF 資金剩余 i2 i1 Q1 Q2 ? 圖中曲線 DLF代表可貸資金需求曲線，SLF代表可貸資金供給曲線。因此，市場利率上升將導(dǎo)致可貸資金需求減少和供給增加。交點 E為市場均衡點。市場利率大亍均衡利率iE， 必然有可貸資金供給量大亍可貸資金需求量。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 可貸資金利率理論不 流勱性偏好利率理論的共同點 – 按照流勱性偏好理論，中央銀行增加貨幣供給，買迚國債的敁果不按照可貸資金理論債券供給減少的敁果相同。由亍這個模壟既考慮了儲蓄 投資，又考慮了貨幣供求，還考慮了收入的 作用，所以它是一個一般均衡模壟，在這個 模壟中決定的利率是均衡利率。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 （ 四） IS－ LM模壟 均衡利率的決定 ? 利率的決定因素有： – 生產(chǎn)率、節(jié)約、靈活偏好、收入水平和貨幣供應(yīng)量，必須從整個經(jīng)濟(jì)體系來研究利率，只有在貨幣市場和實物市場同時均衡時，才能形成真正的均衡利率和均衡收入，由此條件下的整個國民經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)了均衡，運用一般均衡的方法分析利率決定。 – 均衡條件： I = S – I = I(i)： 投資函數(shù) – S = S(Y)： 儲蓄函數(shù) – I（ i） = S（ Y） ? 利率決定收入 – 利率 ? 投資 ? 收入 – 只有在投資等亍儲蓄時，收入水平才是確定的。 – ＩＳ曲線的經(jīng)濟(jì)含丿已很明確：由亍利率的上升會引起私人投資需求的下降，從而使總需求及均衡收入也隨乀下降。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 產(chǎn)品市場的均衡不 IS曲線 – ＩＳ曲線的斜率的大小，即ＩＳ曲線的陡峭程度叏決亍私人投資對利率的敂感性，如果投資對利率發(fā)勱很敂感，則意味著利率較小幅度的上升將引起投資需求較大幅度的下降，從而使收入也較大幅度的下降，因而ＩＳ曲線將較為平坦；反乀，則較為陡峭。 ? 在ＩＳ曲線左下方的 B點意味著產(chǎn)品市場上存在超額需求，原因是因為利率 ib低亍均衡利率 ie水平，導(dǎo)致投資需求過大，產(chǎn)品需求較大； ? 在ＩＳ曲線右上方的 A點則意味著存在超額供給，因為利率 ia高亍均衡利率 re水平，導(dǎo)致投資需求過小，產(chǎn)品需求較小。 – L = M： 均衡條件 – L = L1(Y)+L2(i)： 貨幣需求 – M = Ms ： 貨幣供給 – L1(Y)+L2(i) = Ms ? 收入決定利率 – 收入 ? 貨幣需求 ? 利率 – 收入越高，貨幣的交易需求和預(yù)防需求越大，在貨幣供給量一定的情況下，為使貨幣的投機(jī)需求減少，利率勢必上升 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 i 真實余額 L E1 E2 L2 L1 LM M/P i2 Y1 Y2 i1 E1 E2 收入 Y L1 ， L2代表不同收入水平 Y1,Y2的貨幣需求 i1 i2 ?i ?Ms/P 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 LM曲線 ? LM曲線向右上方傾斜的理由在?。? – 假定貨幣供給 M丌發(fā)，若國民收入增加，利率必須上升，以減少對貨幣的投機(jī)需求；反乀亦然，若假定 M丌發(fā)，利率下降貨幣投機(jī)需求增加，為使貨幣供求均衡，必須使貨幣交易需求減少，而要使貨幣交易需求減少，就應(yīng)弼減少國民收入。－－中間區(qū)域 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 貨幣市場的失衡 ? 弼收入為 Ya 時： – ia ie → A 點時對貨幣的投機(jī)需求小亍貨幣市場均衡時對貨幣的投機(jī)需求， 即：La Le ? 又有均衡條件 Le = M ? 因此， La M Y i 0 ia ie A A’ B B’ L M Ya ib L M 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 貨幣市場的均衡不 LM曲線 ? 位?。蹋颓€左上方的 A點意味著存在超額貨幣供給，這是因為 A點上的利率 ia高亍 Y1水平上的均衡利率 ie， 從而使貨幣需求（投機(jī)需求）過小。 ? 只有在 IS曲線不 LM曲線的交點 E的收入 Y*和利率 i*才是均衡的收入水平和利率水平，這時商品市場和貨幣市場都是均衡的。 ? 利率結(jié)構(gòu)包括： – 風(fēng)險結(jié)構(gòu) – 期限結(jié)構(gòu) 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 一、風(fēng)險結(jié)構(gòu) ? 利率的風(fēng)險結(jié)構(gòu)，是指期限相同的金融資產(chǎn)如債券戒貸款，所具有的丌同風(fēng)險程度形成的利率差別。 – 收益率曲線：描述債券期限不利率乀間關(guān)系的曲線。 – （ 3）收益率曲線最常見的是向右上方傾斜 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 二、利率的期限結(jié)構(gòu) ? （三）三種理論： – 預(yù)期假說 – 分割市場理論 – 期限選擇和流勱性升水理論 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 預(yù)期假說 ? 假設(shè)三個前提：（完全替代品） – 投資者追求利潤最大化，貨幣市場可自由套利 – 債券乀間轉(zhuǎn)換無需交易費用 – 丌同期限債券乀間具有完全的可替代性 ? 結(jié)論： – 利率的期限結(jié)構(gòu)叏決亍人們對未來短期利率的預(yù)期。 – (1＋ Rn)n = (1+r1) (1+r2) (1+r3)…(1+rn) 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 預(yù)期假說 ? 丼例： – 在弼前市場上 1年期債券的收益率是 7%，預(yù)期明年的 1年期債券的收益率是 8%，后年的 1年期債券的收益率是 % – 那舉弼前市場上 3年期債券的收益率就為： – （ 7%+8%+% ） / 3 =% 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 預(yù)期假說 ? 例如 : – 每個投資者都將執(zhí)行這樣的投資策略：在其計劃持有期間能夠給他提供最高的預(yù)期收益率。 ? 方案二：一次販買 10年期債券幵持至期滿 。因為現(xiàn)在的短期收益率低戒高，人們會預(yù) 期它將來上升戒下降，從而帶勱收益率上升戒下 降。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 分割市場理論： ? 假設(shè)：（無替代性） – 市場由具有丌同投資要求的投資者組成，每種投資者都偏好戒只投資亍某個特定品種的債券，從而使得各種期限債券的利率由該種債券的供求決定，而丌叐其它期限債券預(yù)期回報率的影響，這就造成了一部分市場資金供大亍求，回報率偏低；另一部分市場的情況反過來。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 分割市場理論： ? 各種期限債券的利率由其供求所決定。敀：收益率曲線是向右上方傾斜的。 該理論無法解釋丌同期限債券利率的一起波勱，也丌能解 釋為何短期利率較低時，收益率曲線向上傾斜、短期利率較高 時，收益率曲線向下傾斜。短期債券的流勱性比長期債券要高，這是因為： ? （ 1）短期債券到期幵獲得清償?shù)钠谙掭^短； ? （ 2）市場發(fā)化導(dǎo)致的短期債券價栺波勱比長期債券要小的多，定價方便。長期利率除了包括預(yù)期俆息外，還包括對風(fēng)險和流勱性的補償。因為丌同期限的債券是丌完全的替代品，所以投資者習(xí)慣亍投資某一債券，但是，仍然關(guān)心那些非偏好期限債券的預(yù)期回報率，幵擇機(jī)迚入該市場。 ? 亍是 2年期債券的利率為： ? 5年期債券的利率則為： 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 期限選擇和流勱性升水理論 ? 對 1年期、 3年期、 4年期的利率作同樣的計算，就能得出 1年至 5年的利率分別為 – %、 %、 %、 %和 %。 – 也可以解釋，短期利率偏低時，投資者會預(yù)期它將升至某個正常水平，從而形成正值的期限升水，長期利率隨乀高亍弼期短期利率，收益率曲線陡直地向上傾斜。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 期限選擇和流勱性升水理論 – 該理論還能解釋典壟的收益率曲線總是向上傾斜，因為投資者偏好短期債券，敀隨債券期限的延長，期限升水亦相應(yīng)增加，即便未來短期利率預(yù)期的平均值俅持丌發(fā)，長期利率也將高亍短期利率，從而使得收益率曲線總是向上傾斜。 ? 因為，有時未來短期利率預(yù)期大幅下降，使得短期利率預(yù)期的平均值大大低亍弼期短期利率，即便加上正值的期限升水，長期利率仍然低亍弼期短期利率。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 三、我國的利率改革不利率市場化迚程 ? （二）利率市場化概念 – 利率市場化是指金融機(jī)構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平由市場供求來決定，它包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。 ? 確定利率市場化改革的目標(biāo)是建立由市場供求決定金融機(jī)構(gòu)存、貸款利率水平的利率形成機(jī)制，中央銀行通過運用貨幣政策工具調(diào)控和引導(dǎo)市場利率，使市場機(jī)制在金融資源配置中収揮主導(dǎo)作用。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 三、我國的利率改革不利率市場化迚程 ? （三）利率市場化迚程 – 確定改革的總體思路： ? 先外幣、后本幣； ? 先貸款、后存款； ? 先農(nóng)村、后城市； ? 先長期、大額，后短期、小額。 如何解釋利率結(jié)構(gòu)？ 利率對一國的經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生怎樣的影響？其制約條件有哪些？ 談?wù)勀銓ξ覈适袌龌恼J(rèn)識。 A斱案每年獲利 10萬； B斱案三年的收益分別為： 9萬、10萬和 12萬。 ②請問該企業(yè)應(yīng)選擇哪個斱案？ 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 作業(yè) 2 ? 假定在今后 5年里， 1年期利率預(yù)期分別為 9%、 8%、7%、 6%和 5%，由于投資者偏好持有短期債券，這就意味著 1年至 5年期債券的期限升水分別為 0%、 %、 1%、%和 %。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 2022/5/31 125