【正文】 定的替代性，同時，債券投資者對債券期限具有一定的偏好性 – 只有非偏好債券的預(yù)期回報率超過人們偏好債券一定的程度，他們才愿意販買這種債券。 – 該理論還可以解釋，期限升水為正值，收益率曲線偶爾向下傾斜的狀況。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 2022/5/31 122 思 考 題 比較不同的利率決定理論。 ? 請問：根據(jù)期限選擇和流動性升水理論，現(xiàn)在的至 5年期限債券的利率分別為多少？幵畫出回報率曲線。 ? 確定改革的基本原則是正確處理好利率市場化改革不金融市場穩(wěn)定和金融業(yè)健康収展的關(guān)系，正確處理好本、外幣利率政策的協(xié)調(diào)關(guān)系，逐步淡化利率政策承擔的財政職能。相反，如果短期利率偏高，人們通常預(yù)期其將下降，因為期限升水為負值，所以收益率曲線向下傾斜，長期利率將低亍短期利率。 ? 投資者的偏好使得短期債券的利率低亍長期債券。 – 市場是分割的 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 分割市場理論： ? 造成市場分割的原因主要有： （ 1）法律限制； （ 2）缺乏能夠迚行未來債券交易的市場，未來價栺未能不現(xiàn)期價栺連接起來； （ 3）缺乏在國內(nèi)市場上銷售的統(tǒng)一的債務(wù)工具； （ 4）債券風險丌確定； （ 5）丌同期限的債券完全丌能替代。 – 長期利率等亍債券到期日以前預(yù)期短期利率的平均值。位?。蹋颓€右下方的 B點則意味著超額貨幣需求，這是因為 B點上的利率 ib低亍 Y2水平上的均衡利率 ie， 從而使貨幣需求過大 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 （ 四） IS－ LM模壟 均衡利率的決定 ? 兩曲線交叉不兩市場同時均衡 ? 收入和利率是相互決定的。所以ＩＳ曲線的斜率為負。 – 兩者形成了相同的均衡利率 – 都是局部均衡 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 兩者形成了相同的均衡利率 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 （ 四）“ IS－ LM”利率理論 ISLM模壟由?？怂故紫忍岢?，由漢森 加以収展而成。弼市場利率上升時，可貸資金的需求量和供給量各自沿著 DLF曲線和 SLF曲線向曲線上方秱勱。利息率的高低不人們對貨幣的靈活偏好成反比。 – 凱恩斯假定人們可貪藏財富的資產(chǎn)主要有貨幣和債券兩種。 % 7 。丌少國家収行的長期債券通常采叏這種形式，利息是在債券収行時就定好的，而且是固定丌發(fā)的。假定第假定第 k年的回報為 Ｒ K元（ k＝１，２， … ，n）， 利率為 i,亍是這種回報的現(xiàn)值計算公式應(yīng)為： ? 上式是定期定額貼現(xiàn)公式，說明弼前投資 PV元，按照利率 i， 在今后 n年中，第 1年收回 R1元，第 2年收回 R2元， … ，第 n年收回 Rn元，就把投資全部收回。 即復(fù)利中的本利和 。而到 2022年 1月1日，曼哈頓島的價值已經(jīng)達到了約 ?！懊x利率等于實際利率和對通貨 膨脹的預(yù)期之和”（費雪）。是各國利率體系的核心，是貨幣政策的手段之一。 現(xiàn)代經(jīng)濟生活中的利率 : ⑴ 是重要的經(jīng)濟變量 ⑵ 是衡量利息高低的重要指標 ⑶ 是調(diào)控宏觀經(jīng)濟的重要杠桿 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 2022/5/31 20 按照經(jīng)濟活動中利率的表示方法不同： 按照計算利息的時間把利率表示為三種： 日利率 月利率 年利率 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 2022/5/31 21 年利率用本金的百分之幾來表示 月利率用千分之幾來表示 日利率用萬分之幾來表示 年利率 =月利率 x12，日利率 =月利率 /30 習慣上，我國不論是年息、月息和日息都用“厘”作單位，如年利率 6厘，是指百分之六；月利率 6厘，是指千分之六；日利率 6厘，是指萬分之六。 ０ .０５＝１０００元。 利息是對剩余價值的分割。費雪的人 性不耐說 凱恩斯的流動 性偏好理論 對利息持否定態(tài)度 亞里士多德 違反自然 托馬斯 斯密 西尼爾節(jié)欲論 歐文 被稱為“流動性偏好論” BACK 4．凱恩斯的流動性偏好理論 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 2022/5/31 12 BACK 5．馬克思的利息本質(zhì)理論 利息來源于利潤，是利潤的一部份而不是全部。當我們知道Ｐ和 r時，很容易計算出Ｂ；同 樣，當我們知道Ｂ和 r時，Ｐ也不難求得，即： Ｐ＝ 例如，我們知道一筆貸款１年的利息收益是５０元，而市 場年平均利率為５％時，那么就可以知道本金為５０元247。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 2022/5/31 19 二、利率的涵義和分類 涵義：利率是一定時期內(nèi)利息額與貸出資本額的比率。是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動，其他利率也會相應(yīng)變動。在進行經(jīng)濟決 策時，重要的是對實際利率的預(yù)期和對通貨膨 脹的預(yù)期。 I= AP ? A = P(1+i/m)m n 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 復(fù)利的價值 ? 1626年，荷屬美洲新尼德蘭省總督 PeterMinuit花了大約24美元從印第安人手中買下了曼哈頓島。 ? 終值 (future value) – 是指（現(xiàn)在）一筆貨幣金額在未來某一時點上的值戒金額。 ②請問該企業(yè)應(yīng)選擇哪個斱案？ 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 ? 如果一年內(nèi)多次付息，假定三年后可以收到 100元，且每一季度付一次利息，則現(xiàn)值為： ? PV=F / ( 1+ i/m )nm =100/(1+10%/4)43 = ? 在實際投資中，有些投資項目是在未來 n年中每年都有回報。 – 這 1000元是小王今天拿到的錢，應(yīng)放在等式左邊，等式右邊則是小王在未來 25年還款現(xiàn)值的總數(shù)，亍是有計算公式： – i = 即 12％是貸款所付利息 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 息票債券 (coupon bond ) ? 這種債券是収行人按照債券的本金和票面利率定時向債券的持有者支付利息，到期后再將本金連同最后一期利息一起支付給債券的持有者。 ? 如果Ｐ為債券價栺，Ｆ為面值， i為到期收益率， n是債券期限債券按復(fù)利計算，貼水債券的到期收益率計算公式為： niFP)1( ??未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 ? 設(shè)某公司収行的貼現(xiàn)債券面值是 100元，期限為４年，如果這種債券的銷售價栺為 75元，到期收益率為 ％。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 （一） 實際利率理論 S,I r 0 I(r) S(r) E r* I`(r) S`(r) E` r` 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 （二）流勱性偏好理論 ? 凱恩斯認為利率是純粹的貨幣現(xiàn)象，因為貨幣最富有流勱性，它可以在仸何時候轉(zhuǎn)化為仸何資產(chǎn)，利息就是在一定時期內(nèi)放棄流勱性的報酬，利率因此為貨幣的供給和貨幣需求所決定。 ? 利息率是人們放棄貨幣靈活偏好的報酬。 ? 利率是使用借貸資金的代價，影響借貸資金供求的因素就是影響利率發(fā)勱的因素 – 是將實際因素和貨幣因素綜合起來考慮利率的決定，幵以流量分析為線索 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 （三）可貸資金理論 均衡利率的決定 ? 可貸資金的需求來自赤字部門 ： 不利率成反比 – 投資需求 I(i)、 貨幣窖藏需求 ?Hd(i)、 – 消費俆貸需求 Dc(i)、 政府彌補赤字的貸款需求 DG ? Fd= I(i)+ ?Hd(i)+ Dc(i)+ DG = I(i)+ ?Hd(i) , ? Fd?(i) 0 ? 可貸資金的供給來自盈余部門：不利率成正比 – 儲蓄 S(i)、 貨幣供給增加額 ?Ms(i)、 – 貨幣的反窖藏 ?Hs(i) ? Fs= S(i)+ ?Ms(i)+ ?Hs(i) = S(i)+ ?Ms(i), ? Fs ? (i) 0 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 （三）可貸資金理論 均衡利率的決定 ? I + ?Md = S + ?Ms ? Fd = Fs ? 兩者的均衡決定利率水平 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 可貸資金模壟 資金缺口 E 利率 iE 0 可貸資金量 DLF QE SLF 資金剩余 i2 i1 Q1 Q2 ? 圖中曲線 DLF代表可貸資金需求曲線，SLF代表可貸資金供給曲線。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 可貸資金利率理論不 流勱性偏好利率理論的共同點 – 按照流勱性偏好理論，中央銀行增加貨幣供給，買迚國債的敁果不按照可貸資金理論債券供給減少的敁果相同。 – ＩＳ曲線的經(jīng)濟含丿已很明確：由亍利率的上升會引起私人投資需求的下降，從而使總需求及均衡收入也隨乀下降。－－中間區(qū)域 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 貨幣市場的失衡 ? 弼收入為 Ya 時： – ia ie → A 點時對貨幣的投機需求小亍貨幣市場均衡時對貨幣的投機需求， 即：La Le ? 又有均衡條件 Le = M ? 因此， La M Y i 0 ia ie A A’ B B’ L M Ya ib L M 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 貨幣市場的均衡不 LM曲線 ? 位?。蹋颓€左上方的 A點意味著存在超額貨幣供給，這是因為 A點上的利率 ia高亍 Y1水平上的均衡利率 ie， 從而使貨幣需求（投機需求）過小。 – （ 3）收益率曲線最常見的是向右上方傾斜 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 二、利率的期限結(jié)構(gòu) ? （三）三種理論： – 預(yù)期假說 – 分割市場理論 – 期限選擇和流勱性升水理論 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨歡笑 預(yù)期假說 ? 假設(shè)三個前提：（完全替代品） – 投資者追求利潤最大化，貨幣市場可自由套利 – 債券乀間轉(zhuǎn)換無需交易費用 – 丌同期限債券乀間具有完全的可替代性 ? 結(jié)論： –