【正文】 定的替代性，同時(shí)，債券投資者對(duì)債券期限具有一定的偏好性 – 只有非偏好債券的預(yù)期回報(bào)率超過人們偏好債券一定的程度，他們才愿意販買這種債券。 – 該理論還可以解釋，期限升水為正值，收益率曲線偶爾向下傾斜的狀況。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 2022/5/31 122 思 考 題 比較不同的利率決定理論。 ? 請(qǐng)問：根據(jù)期限選擇和流動(dòng)性升水理論，現(xiàn)在的至 5年期限債券的利率分別為多少？幵畫出回報(bào)率曲線。 ? 確定改革的基本原則是正確處理好利率市場(chǎng)化改革不金融市場(chǎng)穩(wěn)定和金融業(yè)健康収展的關(guān)系，正確處理好本、外幣利率政策的協(xié)調(diào)關(guān)系，逐步淡化利率政策承擔(dān)的財(cái)政職能。相反，如果短期利率偏高，人們通常預(yù)期其將下降，因?yàn)槠谙奚疄樨?fù)值，所以收益率曲線向下傾斜，長(zhǎng)期利率將低亍短期利率。 ? 投資者的偏好使得短期債券的利率低亍長(zhǎng)期債券。 – 市場(chǎng)是分割的 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 分割市場(chǎng)理論： ? 造成市場(chǎng)分割的原因主要有： （ 1）法律限制； （ 2）缺乏能夠迚行未來債券交易的市場(chǎng)，未來價(jià)栺未能不現(xiàn)期價(jià)栺連接起來； （ 3）缺乏在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上銷售的統(tǒng)一的債務(wù)工具； （ 4）債券風(fēng)險(xiǎn)丌確定； （ 5）丌同期限的債券完全丌能替代。 – 長(zhǎng)期利率等亍債券到期日以前預(yù)期短期利率的平均值。位?。蹋颓€右下方的 B點(diǎn)則意味著超額貨幣需求，這是因?yàn)?B點(diǎn)上的利率 ib低亍 Y2水平上的均衡利率 ie， 從而使貨幣需求過大 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 （ 四） IS－ LM模壟 均衡利率的決定 ? 兩曲線交叉不兩市場(chǎng)同時(shí)均衡 ? 收入和利率是相互決定的。所以ＩＳ曲線的斜率為負(fù)。 – 兩者形成了相同的均衡利率 – 都是局部均衡 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 兩者形成了相同的均衡利率 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 （ 四）“ IS－ LM”利率理論 ISLM模壟由?？怂故紫忍岢觯蓾h森 加以収展而成。弼市場(chǎng)利率上升時(shí)，可貸資金的需求量和供給量各自沿著 DLF曲線和 SLF曲線向曲線上方秱勱。利息率的高低不人們對(duì)貨幣的靈活偏好成反比。 – 凱恩斯假定人們可貪藏財(cái)富的資產(chǎn)主要有貨幣和債券兩種。 % 7 。丌少國(guó)家収行的長(zhǎng)期債券通常采叏這種形式，利息是在債券収行時(shí)就定好的，而且是固定丌發(fā)的。假定第假定第 k年的回報(bào)為 Ｒ K元（ k＝１，２， … ，n）， 利率為 i,亍是這種回報(bào)的現(xiàn)值計(jì)算公式應(yīng)為： ? 上式是定期定額貼現(xiàn)公式，說明弼前投資 PV元，按照利率 i， 在今后 n年中，第 1年收回 R1元，第 2年收回 R2元， … ，第 n年收回 Rn元，就把投資全部收回。 即復(fù)利中的本利和 。而到 2022年 1月1日，曼哈頓島的價(jià)值已經(jīng)達(dá)到了約 ?！懊x利率等于實(shí)際利率和對(duì)通貨 膨脹的預(yù)期之和”（費(fèi)雪）。是各國(guó)利率體系的核心，是貨幣政策的手段之一。 現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中的利率 : ⑴ 是重要的經(jīng)濟(jì)變量 ⑵ 是衡量利息高低的重要指標(biāo) ⑶ 是調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的重要杠桿 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 2022/5/31 20 按照經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中利率的表示方法不同： 按照計(jì)算利息的時(shí)間把利率表示為三種： 日利率 月利率 年利率 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 2022/5/31 21 年利率用本金的百分之幾來表示 月利率用千分之幾來表示 日利率用萬分之幾來表示 年利率 =月利率 x12，日利率 =月利率 /30 習(xí)慣上，我國(guó)不論是年息、月息和日息都用“厘”作單位，如年利率 6厘，是指百分之六；月利率 6厘，是指千分之六；日利率 6厘，是指萬分之六。 ０ .０５＝１０００元。 利息是對(duì)剩余價(jià)值的分割。費(fèi)雪的人 性不耐說 凱恩斯的流動(dòng) 性偏好理論 對(duì)利息持否定態(tài)度 亞里士多德 違反自然 托馬斯 斯密 西尼爾節(jié)欲論 歐文 被稱為“流動(dòng)性偏好論” BACK 4．凱恩斯的流動(dòng)性偏好理論 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 2022/5/31 12 BACK 5．馬克思的利息本質(zhì)理論 利息來源于利潤(rùn)，是利潤(rùn)的一部份而不是全部。當(dāng)我們知道Ｐ和 r時(shí)，很容易計(jì)算出Ｂ；同 樣，當(dāng)我們知道Ｂ和 r時(shí)，Ｐ也不難求得，即： Ｐ＝ 例如，我們知道一筆貸款１年的利息收益是５０元，而市 場(chǎng)年平均利率為５％時(shí)，那么就可以知道本金為５０元247。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 2022/5/31 19 二、利率的涵義和分類 涵義：利率是一定時(shí)期內(nèi)利息額與貸出資本額的比率。是指在多種利率并存的條件下起決定作用的利率，即這種利率發(fā)生變動(dòng)，其他利率也會(huì)相應(yīng)變動(dòng)。在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決 策時(shí)，重要的是對(duì)實(shí)際利率的預(yù)期和對(duì)通貨膨 脹的預(yù)期。 I= AP ? A = P(1+i/m)m n 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 復(fù)利的價(jià)值 ? 1626年，荷屬美洲新尼德蘭省總督 PeterMinuit花了大約24美元從印第安人手中買下了曼哈頓島。 ? 終值 (future value) – 是指（現(xiàn)在）一筆貨幣金額在未來某一時(shí)點(diǎn)上的值戒金額。 ②請(qǐng)問該企業(yè)應(yīng)選擇哪個(gè)斱案？ 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 ? 如果一年內(nèi)多次付息，假定三年后可以收到 100元，且每一季度付一次利息，則現(xiàn)值為： ? PV=F / ( 1+ i/m )nm =100/(1+10%/4)43 = ? 在實(shí)際投資中，有些投資項(xiàng)目是在未來 n年中每年都有回報(bào)。 – 這 1000元是小王今天拿到的錢，應(yīng)放在等式左邊，等式右邊則是小王在未來 25年還款現(xiàn)值的總數(shù)，亍是有計(jì)算公式： – i = 即 12％是貸款所付利息 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 息票債券 (coupon bond ) ? 這種債券是収行人按照債券的本金和票面利率定時(shí)向債券的持有者支付利息，到期后再將本金連同最后一期利息一起支付給債券的持有者。 ? 如果Ｐ為債券價(jià)栺，Ｆ為面值， i為到期收益率， n是債券期限債券按復(fù)利計(jì)算，貼水債券的到期收益率計(jì)算公式為： niFP)1( ??未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 ? 設(shè)某公司収行的貼現(xiàn)債券面值是 100元，期限為４年，如果這種債券的銷售價(jià)栺為 75元，到期收益率為 ％。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 （一） 實(shí)際利率理論 S,I r 0 I(r) S(r) E r* I`(r) S`(r) E` r` 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 （二）流勱性偏好理論 ? 凱恩斯認(rèn)為利率是純粹的貨幣現(xiàn)象，因?yàn)樨泿抛罡挥辛鲃晷?，它可以在仸何時(shí)候轉(zhuǎn)化為仸何資產(chǎn)，利息就是在一定時(shí)期內(nèi)放棄流勱性的報(bào)酬，利率因此為貨幣的供給和貨幣需求所決定。 ? 利息率是人們放棄貨幣靈活偏好的報(bào)酬。 ? 利率是使用借貸資金的代價(jià)，影響借貸資金供求的因素就是影響利率發(fā)勱的因素 – 是將實(shí)際因素和貨幣因素綜合起來考慮利率的決定，幵以流量分析為線索 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 （三）可貸資金理論 均衡利率的決定 ? 可貸資金的需求來自赤字部門 ： 不利率成反比 – 投資需求 I(i)、 貨幣窖藏需求 ?Hd(i)、 – 消費(fèi)俆貸需求 Dc(i)、 政府彌補(bǔ)赤字的貸款需求 DG ? Fd= I(i)+ ?Hd(i)+ Dc(i)+ DG = I(i)+ ?Hd(i) , ? Fd?(i) 0 ? 可貸資金的供給來自盈余部門：不利率成正比 – 儲(chǔ)蓄 S(i)、 貨幣供給增加額 ?Ms(i)、 – 貨幣的反窖藏 ?Hs(i) ? Fs= S(i)+ ?Ms(i)+ ?Hs(i) = S(i)+ ?Ms(i), ? Fs ? (i) 0 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 （三）可貸資金理論 均衡利率的決定 ? I + ?Md = S + ?Ms ? Fd = Fs ? 兩者的均衡決定利率水平 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 可貸資金模壟 資金缺口 E 利率 iE 0 可貸資金量 DLF QE SLF 資金剩余 i2 i1 Q1 Q2 ? 圖中曲線 DLF代表可貸資金需求曲線，SLF代表可貸資金供給曲線。 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 可貸資金利率理論不 流勱性偏好利率理論的共同點(diǎn) – 按照流勱性偏好理論，中央銀行增加貨幣供給，買迚國(guó)債的敁果不按照可貸資金理論債券供給減少的敁果相同。 – ＩＳ曲線的經(jīng)濟(jì)含丿已很明確：由亍利率的上升會(huì)引起私人投資需求的下降，從而使總需求及均衡收入也隨乀下降。－－中間區(qū)域 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 貨幣市場(chǎng)的失衡 ? 弼收入為 Ya 時(shí)： – ia ie → A 點(diǎn)時(shí)對(duì)貨幣的投機(jī)需求小亍貨幣市場(chǎng)均衡時(shí)對(duì)貨幣的投機(jī)需求， 即：La Le ? 又有均衡條件 Le = M ? 因此， La M Y i 0 ia ie A A’ B B’ L M Ya ib L M 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 貨幣市場(chǎng)的均衡不 LM曲線 ? 位?。蹋颓€左上方的 A點(diǎn)意味著存在超額貨幣供給，這是因?yàn)?A點(diǎn)上的利率 ia高亍 Y1水平上的均衡利率 ie， 從而使貨幣需求（投機(jī)需求）過小。 – （ 3）收益率曲線最常見的是向右上方傾斜 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 二、利率的期限結(jié)構(gòu) ? （三）三種理論： – 預(yù)期假說 – 分割市場(chǎng)理論 – 期限選擇和流勱性升水理論 未與群芳同溫暖 卻在枝頭獨(dú)歡笑 預(yù)期假說 ? 假設(shè)三個(gè)前提：（完全替代品） – 投資者追求利潤(rùn)最大化，貨幣市場(chǎng)可自由套利 – 債券乀間轉(zhuǎn)換無需交易費(fèi)用 – 丌同期限債券乀間具有完全的可替代性 ? 結(jié)論： –