投資學(xué)第七章ppt課件-閱讀頁
2025-05-14 02:46本頁面
【正文】 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值決定的。 假設(shè)持股期無限，即投資者買入股票后永不賣 出，這樣，也就不會(huì)產(chǎn)生資本利得，從而我們的模 型只考慮股利現(xiàn)金流量 —— 這即是股利貼現(xiàn)模型的 核心所在。 ? ? ? ?? ?1 2 30 231 231...1 111ttt tC F C F C FVr rrCFr??? ? ? ?? ????? 其中， CFt 表示資產(chǎn)在時(shí)間 t的預(yù)期現(xiàn)金流， rt 則是時(shí)間 t的現(xiàn)金流在 一定風(fēng)險(xiǎn)水平下的貼現(xiàn)率。已知 CFP公司的每股市價(jià)為 ，投資者要求的股票收益率為 10％，那么該公司對(duì)投資者來講，每股價(jià)值是多少？ ? 從題目中可以看出： D1 = D0 = ? 由公式：每股價(jià)值 ＝ ＝ 5元 ? 每股價(jià)值＜每股市價(jià)，每股 CFP公司股票被高估，投資者應(yīng)當(dāng)賣出該公司股票。已知 CFP公司的每股市價(jià)為 10元，投資者要 求的股票收益率為 10％，那么該公司對(duì)投資者來 講，每股價(jià)值是多少？ bR O Eg ??2022822 40 解： ? D1=D0 （ 1＋ 5%）＝ (1＋ 5%)＝ ? 每股價(jià)值＝ （ 10%－ 5%）＝ ? 每股價(jià)值＞每股市價(jià)，每股 CFP公司股票被低估，投資者應(yīng)當(dāng)買入該公司股票。換言之，公司 所獲得的收益是其股票價(jià)值的根本性決定因素。那么， 公司收益中用于支付股利的分額我們稱為紅利付出 比，即 D/E；而收益中用于企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)的部分所 占的比例，叫紅利留存比，即 1－ D/E。由此引發(fā)的另一個(gè)重要問題，即是公司的股 利政策是否影響公司價(jià)值。 2022822 43 第三節(jié) 比率分析 ?市盈率 ?市凈率 ?價(jià)格與銷售收入比率 2022822 44 一、市盈率 （一）市盈率的含義 ? 市盈率（ Price/Earning Ratios，簡(jiǎn)稱 P/E Ratios），是指股票的當(dāng)前市價(jià)與公司的每股收益（ Earnings Per Share，簡(jiǎn)稱 EPS）的比率。 ? 當(dāng)前市盈率（ Trailing P/E或 Current P/E），根據(jù)公司在過去四個(gè)季度（十二個(gè)月）的每股收益計(jì)算得出； ? 預(yù)期市盈率（ Leading P/E， Forward P/E或Prospective P/E），按照分析師對(duì)公司未來十二個(gè)月內(nèi)的每股收益的估計(jì)計(jì)算得出。在計(jì)算每股收益時(shí)必須將這部分損益剔除。應(yīng)當(dāng)計(jì)算一般化的每股收益以消除周期性對(duì)行業(yè)的影響。要對(duì)由于采用的會(huì)計(jì)政策不同而帶來的每股收益的差異進(jìn)行調(diào)整。在公司擁有員工股利期權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券、優(yōu)先股及認(rèn)股權(quán)證時(shí)，需要計(jì)算稀釋的每股收益（ Diluted Earnings Per Share），來消除可能存在的稀釋效應(yīng)。這里我們?cè)賹?duì)市場(chǎng)平均市盈率進(jìn)行簡(jiǎn)要介 紹。 2022822 51 對(duì)公式（ ）需要注意的是，在計(jì)算當(dāng)期平 均市盈率時(shí)要剔除當(dāng)期成分股中的虧損股，因?yàn)樘? 損股的市盈率沒有意義。 其一，平均市盈率應(yīng)與基準(zhǔn)利率掛鉤。一般來說，如果其他因素不變， 基準(zhǔn)利率的倒數(shù)與股市平均市盈率存在正相關(guān)關(guān) 系。 2022822 52 其二，平均市盈率應(yīng)與股本掛鉤。雖然公式（ ）顯示，在收盤 價(jià)和利潤(rùn)總額不變時(shí)，總股本或流通股本越大則市 盈率越高，但由于如下兩種情況的存在，一般而言 總股本或流通股本越小，平均市盈率就會(huì)越高，反 之，就會(huì)越低： 一是總股本或流通股本越小的公司，其股票價(jià) 格都較高（這也是一種“小公司效應(yīng)”）；二是總 股本或流通股本越小的公司，往往可能是有發(fā)展?jié)? 力的中小公司，從而其當(dāng)前的利潤(rùn)較低（如美國(guó) NASDAQ的上市公司）。然而，由股利貼現(xiàn)模型可 知，投資者購(gòu)買股票，不是為了過去的每股收益， 而是為了獲得未來的盈余。特別是，當(dāng)出現(xiàn)下述 情況時(shí)，根據(jù)市盈率進(jìn)行投資決策將產(chǎn)生嚴(yán)重錯(cuò) 誤。高成長(zhǎng)公 司的重要特征即在于其未來的每股收益將持續(xù)上 升，而市盈率方法是依據(jù)過去的收益指標(biāo)進(jìn)行評(píng) 估。特別是， 當(dāng)我們將高成長(zhǎng)公司的市盈率與一般性公司的市盈 率相比較時(shí)，前者一般都高于后者，根據(jù)市盈率法 的判斷標(biāo)準(zhǔn)，我們得到的結(jié)論就是一般性公司的投 資價(jià)值高于高成長(zhǎng)公司的投資價(jià)值 —— 這顯然是一 個(gè)完全錯(cuò)誤的投資決策。 2022822 55 2，現(xiàn)實(shí)的公司經(jīng)營(yíng)中存在一定的偶然性，其當(dāng) 前的每股盈余較低并不意味著其未來的每股盈余也 一定較低。 3，當(dāng)所評(píng)估的公司每股盈余為負(fù)值時(shí)。市盈率指標(biāo)本質(zhì)上所反映的是投資于股票的投 資回收期，而當(dāng)某年度公司的每股盈余為負(fù)值時(shí)， 據(jù)此所計(jì)算的市盈率即失去了經(jīng)濟(jì)意義，從而也就 不能指導(dǎo)我們做出任何投資決策。 1，盈余和股利都保持固定增長(zhǎng)，且這一固定增 長(zhǎng)是一種正常增長(zhǎng)，而不是高速增長(zhǎng)，同時(shí)公司每 年把固定比例的盈余作為股利發(fā)放。這種情 況在公司處于生命期的成熟階段時(shí)還是有一定的現(xiàn) 實(shí)性的。此外，市盈率還可用于判斷公司是 否具有高成長(zhǎng)性：在正常情況下，一般具有較高市 盈率的股票表明投資者認(rèn)為該公司具備高成長(zhǎng)的潛 力。 這種情況下，一個(gè)簡(jiǎn)便的替代方法，就是確定這類 公司的市盈率，然后用市盈率乘以該公司的每股盈 余，以此作為對(duì)該公司股票的估值。請(qǐng)問該股票目前是否具有投資價(jià)值？ 解：由于該公司沒有給予投資者現(xiàn)金分紅，因 此用市盈率方法確定其投資價(jià)值。 2022822 59 二、市凈率 ? 市凈率 (Price/Book Value Ratio)，是指股票的當(dāng)前市價(jià)與公司權(quán)益的每股賬面價(jià)值的比率，使用的是資產(chǎn)負(fù)債表里的有關(guān)數(shù)據(jù)。 ? 當(dāng)公司的市凈率低于行業(yè)平均市凈率時(shí)，則認(rèn)為該公司的價(jià)值被低估了，相反，則認(rèn)為該公司的價(jià)值被高估。 ? 該比率彌補(bǔ)了市盈率的不足。 2022822 61 練習(xí)題 一、概念題 ? 票面價(jià)格 ? 帳面價(jià)格 ? 股票市場(chǎng)價(jià)格指數(shù) ? 市凈率 ? 價(jià)格與銷售收入比率 二、簡(jiǎn)答題 ? 票面價(jià)格的作用 2022822 62 ? 股票指數(shù)的功能 ? 股利和公司收益的關(guān)系 ? 市盈率的含義 ? 計(jì)算當(dāng)前市盈率要考慮的因素 ? 不同指數(shù)、不同市場(chǎng)的市盈率進(jìn)行橫向比較時(shí)應(yīng)注意的問題 ? 市盈率方法的缺陷及其可用性 ? 掌握各個(gè)例題和案例的計(jì)算
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