【正文】 業(yè)并購是一個非常復(fù)雜的交易過程，主要包括：（1）根據(jù)企業(yè)集團(tuán)既定的并購戰(zhàn)略，尋找和確定潛在的并購目標(biāo)；（2）對并購目標(biāo)的發(fā)展前景以及技術(shù)經(jīng)濟(jì)效益等情況進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)查和綜合論證；（3）評估目標(biāo)企業(yè)的價值；（4）策劃融資方案，確保企業(yè)并購戰(zhàn)略目標(biāo)的實現(xiàn)。審慎性調(diào)查是對目標(biāo)公司的財務(wù)、稅務(wù)、商業(yè)、技術(shù)、法律、環(huán)保、人力資源及其他潛在的風(fēng)險進(jìn)行調(diào)查分析。這些信息包括：戰(zhàn)略、經(jīng)營與營銷、財務(wù)與風(fēng)險、法律等方方面面，從而為并購估值、并購交易完成提供充分依據(jù)。（2）價值分析。（3）風(fēng)險規(guī)避。癱噴導(dǎo)閽騁艷搗靨驄鍵檜簍貢釵餑鬢。財務(wù)風(fēng)險是審慎性調(diào)查中需要重點考慮的風(fēng)險。包括存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)等質(zhì)量風(fēng)險。鑣鴿奪圓鯢齙慫餞離龐東償禱對餅簣。這主要涉及賬實不符問題，有些資產(chǎn)并沒有在被并方賬面上體現(xiàn)，而在賬面體現(xiàn)的資產(chǎn)，其權(quán)屬可能并不清楚（如資產(chǎn)已抵押給銀行、土地沒有權(quán)屬等），這些都加大了資產(chǎn)的權(quán)屬不確定性及未來使用風(fēng)險。（3）債務(wù)風(fēng)險。（4）凈資產(chǎn)的權(quán)益風(fēng)險。遜輸吳貝義鰈國鳩猶騸繢樣餃鱉饒禿。它主要涉及企業(yè)利潤表各項目的真實可靠性，它直接影響交易定價及權(quán)益估值。不同的支付方式會影響而這得控制權(quán)關(guān)系和法律地位，甚至影響并購的成敗，因此并購支付方式選擇是并購決策的重要環(huán)節(jié)。并購融資方式是多種多樣的，企業(yè)集團(tuán)在融資規(guī)劃時首先要對可以利用的方式進(jìn)行全面研究分析，作為融資決策的基礎(chǔ)。誦終決懷區(qū)馱倆側(cè)澩賾鱺罷礙鋮飴盜。但是對于大宗的并購交易，采用現(xiàn)金支付方式，無疑會給主并企業(yè)集團(tuán)造成巨大的現(xiàn)金壓力，甚至無法承受。同時依據(jù)國外稅法，如果目標(biāo)公司接受的是現(xiàn)金價款，必須交納所得稅。醫(yī)滌侶綃噲睞齒辦銩凜贗囂審慶飼頗。艫當(dāng)為遙頭韙鰭噦暈糞窶適飲覬飾瓊。但這種方式可能會稀釋企業(yè)集團(tuán)原有的股權(quán)控制結(jié)構(gòu)與每股收益水平，倘若企業(yè)集團(tuán)原有資本結(jié)構(gòu)比較脆弱，極易導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)控制權(quán)的稀釋、喪失以致為他人并購。鴣湊鸛齏嶇燭罵獎選鋸宮煬謾鷓餞險。通常有兩種情況：一是企業(yè)集團(tuán)以目標(biāo)公司的資產(chǎn)為抵押取得貸款購買目標(biāo)公司股權(quán)；二是由風(fēng)險資本家或投資銀行先行借給企業(yè)集團(tuán)一筆“過渡性貸款”去購買目標(biāo)公司的股權(quán)，取得控制權(quán)后，企業(yè)集團(tuán)再安排目標(biāo)公司發(fā)行債務(wù)或用目標(biāo)公司未來的現(xiàn)金流量償付借款。杠桿并購需要目標(biāo)公司具備如下條件：第一，有較高而穩(wěn)定的盈利歷史和可預(yù)見的未來現(xiàn)金流量；第二，公司的利潤與現(xiàn)金流量有明顯的增長潛力；第三，具有良好抵押價值的固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)；第四，有一支富有經(jīng)驗和穩(wěn)定的管理隊伍等。韋鋯鯖榮擬滄閡懸贖蘊詡蟬嬤錆飯聞。這種付款方式，通常用于目標(biāo)公司獲利不佳，急于脫手的情況下。這樣既可以拉近雙方在并購價格認(rèn)定上的差距，建立起對目標(biāo)公司原所有者的獎勵機制，同時又可以使企業(yè)集團(tuán)避免陷入并購前未曾預(yù)料的并購“陷阱”，而且由于減少了并購當(dāng)時的現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，從而使企業(yè)集團(tuán)在并購后能夠保持正常的運轉(zhuǎn)。但需要注意的是，作為一種未來債務(wù)的承諾，采用賣方融資方式的前提是，企業(yè)集團(tuán)有著良好的資本結(jié)構(gòu)和風(fēng)險承荷能力。上述并購支付方式各有優(yōu)劣，可單獨使用，也可以組合使用。鈿蘇饌?cè)A檻榪鐵樣說瀉嘆錒謖譯飪鏜。融資戰(zhàn)略是企業(yè)為滿足投資所需資本而制定的未來籌資規(guī)劃及相關(guān)制度安排。戧礱風(fēng)熗澆鄖適濘嚀贗鏃窮磯義餼濁。融資渠道是企業(yè)融入資本的通道，如資本市場、銀行等各類金融機構(gòu)。一般認(rèn)為，企業(yè)集團(tuán)及其下屬成員企業(yè)通過外部資本市場的融資，稱為直接融資；而通過銀行等金融機構(gòu)進(jìn)行的融資則稱為間接融資。購櫛頁詩燦戶踐瀾襯鳳虛傘媧筧飩錫。囁奐闃頜璦躑谫瓚獸糞斃諳颮鏃餳轂。虛齬鐮寵確嶁誄禱艫鋸偉殺讒擠饜銫。不同的國家因金融管制、法律法規(guī)等不同，會采取不同的交易模式。目前，中國企業(yè)集團(tuán)融資主要以商業(yè)銀行貸款為主，部分企業(yè)集團(tuán)（及其下屬成員企業(yè)）也積極利用資本市場，通過股票、公司債券、短期融資券等多種融資方式進(jìn)行直接融資。但是，不管集團(tuán)財務(wù)管理體制是以集權(quán)為主還是以分權(quán)為主，在具體到集團(tuán)融資這一重大決策事項時，都應(yīng)遵循以下基本原則：結(jié)釋鏈蹌絞塒繭綻綹蘊網(wǎng)縉媯傾飛鉭。統(tǒng)一規(guī)劃是集團(tuán)總部對集團(tuán)及各成員企業(yè)的融資政策進(jìn)行統(tǒng)一部署，并由總部制定統(tǒng)一操作規(guī)則等。餑詘鉈鯔縹評繒肅鮮驃換嚨顢紋飆曖。重點決策是指對那些與集團(tuán)戰(zhàn)略關(guān)系密切、影響重大的融資事項，由集團(tuán)總部直接決策。爺纜鉅摯騰廁綁藎箋潑鳥輳諫闌颼釧。授權(quán)管理是指總部對成員企業(yè)融資決策與具體融資過程等，根據(jù)“決策權(quán)執(zhí)行權(quán)監(jiān)督權(quán)”三分離的風(fēng)險控制原則，明確不同管理主體的權(quán)責(zé)。錁熾邐繒薩蝦竇補飆贗轤濕皺術(shù)颶摜。資金集中管理是集團(tuán)內(nèi)部資本市場有效運行的根本。曠戧輔鑽襉倆瘋謅琿鳳紂鱟奐貪颯邇。在該模式下，集團(tuán)下屬成員企業(yè)的一切資金收入都集中在集團(tuán)總部的財務(wù)部門，成員單位不對外單獨設(shè)立賬號，一切現(xiàn)金支出都通過集團(tuán)總部財務(wù)部門付出，現(xiàn)金收支的批準(zhǔn)權(quán)高度集中。但是該模式不利于調(diào)動成員企業(yè)開源節(jié)流的積極性，影響成員企業(yè)經(jīng)營的靈活性。（2）總部財務(wù)備用金撥付模式。等各分支機構(gòu)或分公司發(fā)生現(xiàn)金支出后，持有關(guān)憑證到集團(tuán)財務(wù)部門報銷已補足備用金。（3）總部結(jié)算中心或內(nèi)部銀行模式。內(nèi)部銀行是將社會銀行的基本職能與管理方式引入企業(yè)內(nèi)部管理機制而建立起來的一種內(nèi)部資金管理機構(gòu)，主要職責(zé)是進(jìn)行企業(yè)或集團(tuán)內(nèi)部日常的往來結(jié)算和資金調(diào)撥、運籌。（4）財務(wù)公司模式。其經(jīng)營范圍除經(jīng)營抵押放款，還兼營外匯、聯(lián)合貸款、包銷債券、不動產(chǎn)抵押、財務(wù)及投資咨詢等業(yè)務(wù)。（1）資產(chǎn)負(fù)債率控制企業(yè)集團(tuán)融資戰(zhàn)略的核心是要在追求可持續(xù)增長的理念下，明確企業(yè)融資可以容忍的負(fù)債規(guī)模，以避免因過度使用杠桿而導(dǎo)致企業(yè)集團(tuán)整體償債能力下降。企業(yè)集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率控制包括兩個層面，即：企業(yè)集團(tuán)整體資產(chǎn)負(fù)債率控制和母公司、子公司層面的資產(chǎn)負(fù)債率控制。（2）擔(dān)?？刂破髽I(yè)可能會出于多種原因?qū)ζ渌髽I(yè)提供擔(dān)保，如母公司為子公司提供擔(dān)保、為集團(tuán)外的長期客戶提供信用擔(dān)保等。為此，集團(tuán)財務(wù)管理要求嚴(yán)格控制擔(dān)保事項、控制擔(dān)保風(fēng)險。鮒簡觸癘鈄餒嬋鏘戶潑閡諏誹呂顙貽。因此，除要求對集團(tuán)總部及各成員單位進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債率管理外，集團(tuán)還應(yīng)加強對財務(wù)公司的風(fēng)險管理，要注意財務(wù)公司風(fēng)險種類及其風(fēng)險管理對策。一般認(rèn)為預(yù)算管理由預(yù)算編制、預(yù)算執(zhí)行、預(yù)算調(diào)整、預(yù)算考核等環(huán)節(jié)構(gòu)成，構(gòu)成一個“閉環(huán)式”的管理循環(huán)，打破其中任何一個環(huán)節(jié)，都不可能達(dá)到應(yīng)有的管理效果。預(yù)算管理具有以下基本特征：（1）戰(zhàn)略性盡管預(yù)算是對年度經(jīng)營計劃的財務(wù)表達(dá)，但是，年度經(jīng)營計劃確定并不是任意性，它以公司戰(zhàn)略及其中長期發(fā)展規(guī)劃為背景。公司戰(zhàn)略是預(yù)算管理的前提、依據(jù)，預(yù)算管理是落實公司戰(zhàn)略的工具、手段。（2）機制性預(yù)算管理是一種管理機制。鄭餼腸絆頎鎦鷓鮞嚶錳鉻廄說輞顏諉。預(yù)算管理強調(diào)過程控制，同時重視結(jié)果考核，這就是預(yù)算管理的全程性。棄鈾縫遷馀氣鰷鸞覲廩脫轉(zhuǎn)畬圖顓壢?！皡⑴c”有助于組織上下的戰(zhàn)略溝通、增強個人對組織的認(rèn)同感和歸屬感，且有助于增強個人的預(yù)算責(zé)任意識和自律性。厲聳紐楊鱔晉頇兗蓽驃鶚騅頇騎顆嘵。主要包括：第一，總部職能部門的費用預(yù)算。第二，母公司的收益預(yù)算。苧璦籮藶黃邏閂巹東澤達(dá)藥誣瀅穎訐。包括：第一，業(yè)務(wù)經(jīng)營預(yù)算。它是根據(jù)集團(tuán)統(tǒng)一投資規(guī)劃及經(jīng)審批的各單位資本支出計劃（包括新建投資項目、更新改造項目等），所確定的年度資本支出額預(yù)算及其年度折舊預(yù)算；第三，現(xiàn)金流預(yù)算。第四，財務(wù)報表預(yù)算。鴿攝禱鋅儀憚銼嚕緡贊綁塵瑤鄲頷厙。集團(tuán)總預(yù)算具有雙重作用：第一，事先規(guī)劃作用。作為集團(tuán)“個體”預(yù)算編制完成后的合并或匯總，它是對企業(yè)集團(tuán)年度預(yù)算的全面總結(jié)。集團(tuán)整體財務(wù)管理分析企業(yè)集團(tuán)整體分析著眼于集團(tuán)總體的財務(wù)健康狀況。整體分析側(cè)重于對企業(yè)集團(tuán)戰(zhàn)略的實現(xiàn)程度、戰(zhàn)略實施中的難點及可能存在的問題等進(jìn)行分析。頑鷙瑪濱廈峴轆庫糞糧驪癬韌螢頤剄。整體分析不以母公司報表為基礎(chǔ)，而以合并報表為基礎(chǔ)，集中分析合并情況下的財務(wù)健康狀況。（3）以提升集團(tuán)整體價值創(chuàng)造為目標(biāo)。這是一種資產(chǎn)組合觀下的財務(wù)管理分析，其目的在于提升集團(tuán)整體的價值創(chuàng)造能力。集團(tuán)分部財務(wù)管理分析企業(yè)集團(tuán)分部是一個相對獨立的經(jīng)營實體，它可以體現(xiàn)為子公司、分公司或某一事業(yè)部。（1）分部分析角度取決于分部戰(zhàn)略定位。作為戰(zhàn)略經(jīng)營單位，其財務(wù)管理分析重點更側(cè)于資產(chǎn)運營效率和效果，而不在于戰(zhàn)略決策有效性本身。（2）分部分析以單一報表（或分部報表）為依據(jù)。也就說，分部分析不是一種純粹的“財務(wù)數(shù)據(jù)分析”，而是“財務(wù)數(shù)據(jù)剖析”，它要通過數(shù)據(jù)剖析真正找出偏差原因、提出糾偏的行動方案，因此，分部財務(wù)分析更加符合“財務(wù)管理分析”的本意和內(nèi)在要求。企業(yè)集團(tuán)財務(wù)管理分析是集團(tuán)整體分析與分部分析的統(tǒng)一，兩者缺一不可。從風(fēng)險的角度，負(fù)債比例越高，意味著公司面臨的償債壓力越大。蟄彎擼鯁棖佇緡癟槧贊瀅勁豬鸞頗龔。根據(jù)企業(yè)的生產(chǎn)情況，要考慮到資本結(jié)構(gòu)的風(fēng)險、未來的變動等等，要注意資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。因此，在進(jìn)行財務(wù)報表分析時，不僅要關(guān)注報表自身，而且更要關(guān)注公司實際經(jīng)營活動，從業(yè)務(wù)和活動中去發(fā)現(xiàn)問題、驗證數(shù)據(jù)、找出差踞、提出未來行動方案并最終解決問題。（2）報表數(shù)據(jù)的真實性、可比性問題基于財務(wù)報表的指標(biāo)分析，其前提是數(shù)據(jù)真實、可比。所謂數(shù)據(jù)可比是前后各期采用了合理的會計政策且一貫性地利用這些政策，從而使報表數(shù)據(jù)具有共同的比較口徑。饅鎖開鑰燜緒玨編軻錙薈馴譯態(tài)頏纜。？通過公司價值計量模式可以看出，導(dǎo)致公司價值增加的核心變量主要有三個，一是自由現(xiàn)金流量；二是加權(quán)平均資本成本；三是時間上的可持續(xù)性。（1）自由現(xiàn)金流量（FCF）自由現(xiàn)金流量是指企業(yè)在經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量在滿足投資所需之后能被企業(yè)管理層“自由處置”的現(xiàn)金剩余量，這部分現(xiàn)金流量在滿足還本付息之后將最終歸屬于股東。FCFt=St1(1+gt)Pt (1Tt)(StSt1) (Ft+Wt)或：=息稅前營業(yè)利潤（1－所得稅率）－（資本支出額+營運資本凈增加額）（2）加權(quán)平均資本成本資本成本作為風(fēng)險折現(xiàn)因素，是投資者（含債權(quán)人和股東）最低必要報酬率的體現(xiàn)。雜磚墳雖紜飯曇覡墾騾釋鈁陸稈頎鰱。但資本成本的降低并不是人為，它需要考慮權(quán)益成本、負(fù)債成本及負(fù)債/權(quán)益間的比例關(guān)系，即資本結(jié)構(gòu)。努力降低權(quán)益成本是降低資本成本的關(guān)鍵。第二，負(fù)債成本。注意，負(fù)債成本是扣除稅收因素之外的成本，即它是稅后債務(wù)成本。一般情況下，負(fù)債成本要低于權(quán)益成本，因此降低資本成本的另一途徑是調(diào)整公司資本結(jié)構(gòu)，即提高負(fù)債比例（增加財務(wù)的杠桿性）。因此，如何協(xié)調(diào)風(fēng)險與收益、當(dāng)期與未來之關(guān)系，是資本結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵。3．時間性任何公司價值的提升都要建立在可持續(xù)的狀態(tài)下。時間性與可持續(xù)增長、價值創(chuàng)造直接相關(guān)。業(yè)績評價作為集團(tuán)管控的重要一環(huán)，既用于戰(zhàn)略實施結(jié)果評價，同時也為未來戰(zhàn)略修正、調(diào)整提供前提。與單一企業(yè)組織相比，企業(yè)集團(tuán)業(yè)績評價具有以下特點：（1）多層級性企業(yè)集團(tuán)由多級法人構(gòu)成，其控股結(jié)構(gòu)復(fù)雜、控股鏈條較長，體現(xiàn)在業(yè)績評價上呈現(xiàn)出多層級特征。評價指標(biāo)體系設(shè)計對未來管理導(dǎo)向具有誘導(dǎo)性。寫韞僂諶虛鍤囈辮褻糝賡戧闐傷須餾。企業(yè)集團(tuán)是業(yè)務(wù)內(nèi)部化的產(chǎn)物，尤其是產(chǎn)業(yè)型企業(yè)集團(tuán)。如何避免集團(tuán)總部與子公司、子公司與子公司之間因關(guān)聯(lián)交易存在所引起的經(jīng)營不確定、各經(jīng)營主體間的利益沖突等，既是集團(tuán)業(yè)務(wù)管理的難點，同時也是集團(tuán)業(yè)績評價尤其是在進(jìn)行業(yè)績“切分”時需要考慮的難點。除關(guān)聯(lián)交易影響業(yè)績因素外，還有很多其他復(fù)雜的業(yè)績因素影響集團(tuán)業(yè)績評價。羆醬畝餅謄歿湊鈑繳錙穡鐠設(shè)縶項磽。企業(yè)集團(tuán)業(yè)績評價指標(biāo)體系主要由兩部分構(gòu)成：一是財務(wù)業(yè)績指標(biāo)；二是非財務(wù)業(yè)績指標(biāo)。一般認(rèn)為，反映企業(yè)財務(wù)業(yè)績的維度主要包括四個方面，即：償債能力、營運能力、盈利能力和成長能力。它分短期償債能和長期償債能力兩大類。如果公司現(xiàn)金流充足，則能保證如期償還短期債務(wù)；反之，如果公司現(xiàn)金流短缺，則可能會出現(xiàn)短期償債危機。它是指公司資產(chǎn)投入水平相對于銷售產(chǎn)出的經(jīng)營能力，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)使用效率。第三，盈利能力。公司盈利水平高低反映了公司管理層的管理能力，反映了公司滿足利益相關(guān)者（股東、債權(quán)人、員工等）利益訴求的程度。主要涉及的評價指標(biāo)有：銷售凈利率、銷售毛利率、總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、投入資本收益率、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）等。（2）非財務(wù)業(yè)績指標(biāo)體系非財務(wù)業(yè)績指標(biāo)是指除財務(wù)業(yè)績以外的、反映企業(yè)運營、管理效果及財務(wù)業(yè)績形成過程的指標(biāo)。因此，非財務(wù)指標(biāo)屬于先導(dǎo)指標(biāo)，它能顯示公司未來的財務(wù)業(yè)績。第一，顧客角度。顧客角度評價不僅事關(guān)當(dāng)期財務(wù)業(yè)績，而且與企業(yè)未來成長性與盈利能力息息相關(guān)。它是從內(nèi)部程序及其創(chuàng)新、經(jīng)營管理及售后服務(wù)等方面對公司內(nèi)部流程的有效性進(jìn)行評價。它主要從員工角度（如員工參與度、員工忠誠度和滿意度等）來評價其對企業(yè)發(fā)展所產(chǎn)生的影響。磚緙鵝綱謾擻鴻鑌紙?zhí)\頦湊響攛頃痺。關(guān)于業(yè)績評價是財務(wù)業(yè)績評價與非財務(wù)業(yè)績評價兩者的結(jié)合，在企業(yè)集團(tuán)業(yè)績評價實踐中，財務(wù)業(yè)績指標(biāo)評價體系側(cè)重用于集團(tuán)股東對集團(tuán)整體、子公司及其管理層的評價，非財務(wù)業(yè)績指標(biāo)體系則偏重用于子公司經(jīng)理層對公司內(nèi)部中低層管理者等的業(yè)績評價。19 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