【正文】 5 上市公司現(xiàn)金股利分配 存在問題的原因分析 由于我國的特殊國情，上市公司的股權結(jié)構從一開始就設計出國家股 、 法人股 、 公眾股和內(nèi)部職工股等。此外，由于國有股持股者本身委托代理關系模糊，那些國有股持股者及其負責人不需對某一明確的所有者負責，這使得包括現(xiàn)金股利政策在內(nèi)的公司經(jīng)營決 策缺乏約束，非理性的派現(xiàn)行為由此滋生 [4]。 公司能夠分配現(xiàn)金股利的前提是年度內(nèi) 有 盈利，但是 造紙業(yè) 上市公司這 個財務指標 不理想。 即使 2021年的最高水平 %與上市公司平均水平 %相比仍然比較低，見圖 2。 有的公司 為了達到配股增發(fā)的目的 ， 虛增利潤卻無力支付現(xiàn)金股利 ，甚至 有的公司 即使在年度內(nèi)有盈利，但卻沒有現(xiàn)金流量，如果要派現(xiàn)，自然會造成一定的財務壓力 ； 也有些公司賬面上有些利潤但是變現(xiàn)能力差也無現(xiàn)金可分。這一方面造成上 市公司派現(xiàn)水平低 ； 另一方面也使大部分上市公司無法制定出穩(wěn)定的股利政策。 表 4 20212021年我國造紙業(yè)上市公司 與所有上市公司平均凈資產(chǎn)收益率對比 情況表 年份 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 造紙業(yè)上市公司數(shù)（家） 17 19 22 22 24 24 26 28 平均凈資產(chǎn)收益率（ %） % % % % % % % % 所有上 市公司數(shù)（家） 1187 1303 1325 1345 1391 1502 1591 1699 平均凈資產(chǎn)收益率（ %） % % % % % % % % 資料來源：根據(jù)上海證券交易所網(wǎng)站和深圳證券交易所網(wǎng)站公布資料進行整理所得 圖2 造紙業(yè)上市公司與所有上市公司平均凈資產(chǎn)收益率對照圖%%%%%%%%%%%2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2021年份平均凈資產(chǎn)收益率造紙業(yè)上市公司平均凈資產(chǎn)收益率所有上市公司平均凈資產(chǎn)收益率 6 對 于 現(xiàn)金的需求和避稅 ， 公司股東大致 可分 兩類：一類是希望公司能夠支付穩(wěn)定的股利，來維持日常生活；另一類是希望公司多留利而少發(fā)放股利，以求少繳個人所得稅。從理論上講，股利和股票轉(zhuǎn)讓所得 (資本利得 )都應繳納個人所得稅。因此，造紙業(yè)上市公司大多采取少支付現(xiàn)金股利的政策。我國證券市場建立的初期，公司以送紅股這種最省錢的方式作為上市 公司 利潤分配的主要形式 ， 在當時受到流通股東的熱烈歡迎 ， 而從 2021年起分配現(xiàn)金股利的公司開始增多，其中一個重要原因是當年中國證監(jiān)會出臺了關于上市公司申請配股或增發(fā)必須滿足近三年現(xiàn)金分紅條件的規(guī)定。此外，根據(jù)證監(jiān)會現(xiàn)行規(guī)定，上市公司近三年的凈資產(chǎn)收益率必須達到年平均 6％以上才有資格配股。 同時， 2021 年 4 月財政部發(fā)布了《資產(chǎn)負債表日后事項 》企業(yè)計準則 ， 其中最令人關注的一條規(guī)定是 ： 資產(chǎn)負債表日后至財務報告批準報出日之間 ， 由董事會或類似機構所制定 的 利潤 分 配方案中分配的現(xiàn)金股利 ， 應在資產(chǎn)負債表 中的 所有者權益 這個項目單 獨列示。 3 對策建議 在我國，股份公司大多建立在國有企業(yè)基礎之上，國有股占主導地位的股權結(jié)構，使上市公司并不擔心企業(yè)控制權問題，這是上市公司非理性股利政策形成的制度基礎。針對我國上市公司股權結(jié)構不合理的現(xiàn)狀，分散股權 與 改善股權結(jié)構成為當務之急。其次，應建立和完善公司治理結(jié)構 ， 明確股東大會、董事會、監(jiān)事會和經(jīng)理層各自的權利和義務 ， 形成各施其職、各負其責 、 相互制約 ， 有效制衡的公司法人治理結(jié)構，減少因所有者缺位或內(nèi)部人控制而異致的不良后果 [9]。內(nèi)部控制信息對于投資者而言是一項重要的決策依據(jù)。 隨著我國證券市場的逐步規(guī)范和不斷完善，上市公司必將逐漸在企業(yè)內(nèi)部建立完善的利潤分配機制，真正從企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略角度和投資者角度綜合制定股利分配政策。 盈利能力的大小是決定一家上市公司是否分配或分配多少現(xiàn)金股利的主要因素 ，利潤更是 上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的來源 [11]。 但事實上 ， 除少數(shù)上市公司呈現(xiàn)高速發(fā) 展 以外 ， 大多數(shù)上市公司的盈利潛力還有待發(fā)掘 。 上市公司應優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構 ， 突出主營業(yè)務 ， 積極應對市場的變化 ， 提高核心競爭力 ， 促進公司的持續(xù)發(fā)展 ， 并提高創(chuàng)新能力 ， 提升技術優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，不斷增強企業(yè)的競爭力。上市公司盈利能力的提高，可使現(xiàn)金股利分配的連續(xù)性得到保障 ， 這樣才會為股東的投資創(chuàng)造豐厚的回報 [12]。 在美國 ， 機構投資者占企業(yè)總資產(chǎn)的比例非常高 。然而 ， 單純依靠自發(fā)的力量發(fā)展機構投資者，將是一個較為漫長的過程 ， 為盡快實現(xiàn)股市主導力量的轉(zhuǎn)換，應采取創(chuàng)新性思路，實現(xiàn)機構投資者的超常規(guī)發(fā)展。與此同時，相關部門應該加大對投資者的教育力 度，培養(yǎng)投資者正確的投資理念：投資者在進行投資之前應當清楚了解上市公司連續(xù)多年是否派發(fā)現(xiàn)金股利以及派發(fā)比例，深入分析公司的內(nèi)在價值，鼓勵投資者做長期價值投資。由于健全的法律、法規(guī)體系是股利政策理性化的制度保障，所以政府應通過立法形式來規(guī)范上市公司股利政策的制定。 一方面有利于企業(yè)為實現(xiàn) 其長遠目標而規(guī)范自己的分配行為 ； 另一方面便于廣大股東予以監(jiān)督 [14]。再次，限制企業(yè)的非良性派現(xiàn)，可根據(jù)上市公司的不同情況在不同時期做出適當?shù)恼{(diào)整。再融資時，通 過法律對再融資的投向加以嚴格的限制，抑制通過再融資派現(xiàn)的行為。 結(jié)語 現(xiàn)金股利，作為一種最重要的股利分配形式，近幾年來，受到越來越多的上市公司的重視。但由于 我國上市公司所處的特定融資環(huán)境，上市公司在規(guī)范現(xiàn)金股利政策時又不得不慎重考慮自身的債務負擔；上市公司一般都是國內(nèi)該行業(yè)中的佼佼者，規(guī)模大，實力雄厚，但與國外那些大的跨國公司相比，又差之甚遠，因此，在規(guī)范現(xiàn)金股利分配政策時，只有從市場監(jiān)管、投資者的投資觀念、上市公司的股權結(jié)構和盈利能力多方入手，綜合治理現(xiàn)金股利分配政策，才能真正促進上市公司的可持續(xù)發(fā)展，切實保護投資者的利益，我國的證券市場才能走上規(guī)范與發(fā)展的道路。 就本篇畢業(yè)論文而言，從 開題、 提綱、草擬、修改到最后定稿， 湯 老師都給予了一而再、再而三的精心批閱，每個環(huán)節(jié)都凝結(jié) 著 老師努力的付出和辛勞的汗水。俗話說天下沒有不散之筵席，在畢業(yè)之際，我衷心地 祝愿同學和朋 友們在以后的人生道路上越走越寬廣，也深深相信在未來的日子里我們 仍 將一路攜手前行。 在論文即將完成之際，我的心情無法平靜，從開 題 到論文的順利完成，有多少可敬的師長、同學 和 朋友 都 給了我無言的幫助，在這里請接受我誠摯的謝意！