【正文】 不可兼得的。 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 三、最適貨幣區(qū)理論 所謂貨幣區(qū)指的是：區(qū)域內(nèi)各成員國(guó)貨幣相互保持釘住匯率制，對(duì)區(qū)外各種貨幣實(shí)行聯(lián)合浮動(dòng)。調(diào)節(jié)需求轉(zhuǎn)移的機(jī)制是匯率或生產(chǎn)要素流動(dòng)。生產(chǎn)要素流動(dòng)性越高的國(guó)家，越適宜組成貨幣區(qū)；而與國(guó)外生產(chǎn)要素隔絕越大的國(guó)家，則越適宜組成單獨(dú)的貨幣區(qū)，實(shí)行浮動(dòng)匯率制。他認(rèn)為，一個(gè)經(jīng)濟(jì)高度開放的小國(guó)難以采用浮動(dòng)匯率的理由是：由于經(jīng)濟(jì)高度開放，市場(chǎng)匯率稍有波動(dòng)，就會(huì)引起國(guó)內(nèi)物價(jià)的劇烈波動(dòng)，物價(jià)變化會(huì)抵消匯率變化對(duì)貿(mào)易收支的影響。因此，一國(guó)的國(guó)內(nèi)投資不是出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配，便是出現(xiàn)期限錯(cuò)配。 這種“原罪”的直接后果是：匯率或利率稍有波動(dòng)，便會(huì)有一批企業(yè)應(yīng)聲倒地，進(jìn)而銀行也被拖入。 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 三、匯率選擇理論的新發(fā)展 （一）原罪論（ doctrine of the original sin） 這一理論揭示了，為何與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，發(fā)展中國(guó)家較易發(fā)生金融危機(jī)。 （二）害怕浮動(dòng)論 (fear of floating) 由 Calvo和 Reinhart(2021)提出。 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 三、匯率選擇理論的新發(fā)展 （二）害怕浮動(dòng)論 (fear of floating) “害怕論”的主要發(fā)現(xiàn)是：那些聲稱允許其貨幣自由浮動(dòng)的國(guó)家，實(shí)際上其貨幣大部分并未能真正浮動(dòng)。這種很低的匯率可變動(dòng)性，是由政策行動(dòng)有意識(shí)地造成的，因它們的國(guó)際儲(chǔ)備的變動(dòng)性相當(dāng)高， (名義和實(shí)際 )利率的變動(dòng)性異乎尋常地高。 “害怕浮動(dòng)”的原因有多種。貶值通過(guò)國(guó)內(nèi)物價(jià)而傳遞到國(guó)內(nèi)通貨膨脹的程度也高出許多。 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 三、匯率選擇理論的新發(fā)展 （三）兩級(jí)論（中間制度消失論） (the two poles，或 hypothesis of the vanishing intermediate regime ) “兩極論”或“中間制度消失論”的要點(diǎn)是，在金融開放環(huán)境中，適合于發(fā)展中國(guó)家的匯率制度只有自由浮動(dòng)匯率制和具有非常強(qiáng)硬承諾機(jī)制的固定匯率制度；介于兩者之間的中間性匯率制度正在消失或應(yīng)當(dāng)消失，形成所謂“空缺的中部”。在資本自由流動(dòng)的情況下，政府不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)匯率穩(wěn)定、貨幣政策獨(dú)立性和金融市場(chǎng)國(guó)際一體化這三個(gè)目標(biāo)，必須放棄其中的一個(gè)。從 1957年到 1990年，在拉美和加勒比國(guó)家的 87項(xiàng)釘住事例中，釘住的平均時(shí)間只有 10個(gè)月。因此，從釘住的固定匯率制中退出，實(shí)際是相當(dāng)頻繁的事件。從根本上說(shuō)，一國(guó)之所以要退出釘住匯率制，是基于成本和收益方面的考慮。國(guó)際貨幣基金組織在 1998年發(fā)表了關(guān)于退出戰(zhàn)略的研究報(bào)告 (Eichengreen and Masson， 1998)，其主要結(jié)論是： 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 三、匯率選擇理論的新發(fā)展 （四）退出戰(zhàn)略 (exit strategy) (1)對(duì)大部分新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，較高的匯率彈性是有利的； (2)當(dāng)有大規(guī)模資本內(nèi)流時(shí)放棄釘住匯率，這時(shí)的退出戰(zhàn)略的成功可能性較大； (3)在試圖退出釘住匯率前，有關(guān)國(guó)家需改善和加強(qiáng)其財(cái)政和貨幣政策。如是在壓力或危機(jī)下被迫退出，則一般無(wú)法緩慢退出，因而須迅速行動(dòng)。至于一國(guó)從釘住匯率制退出來(lái)以后應(yīng)采用何種制度，應(yīng)根據(jù)本國(guó)情況而定。 具體來(lái)說(shuō)，干預(yù)目的包括： 防止匯率在短期內(nèi)過(guò)度波動(dòng) 避免匯率水平在中長(zhǎng)期內(nèi)失調(diào) 進(jìn)行政策搭配的需要 其他目的 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （ 二）干預(yù)外匯市場(chǎng)的類型 直接干預(yù)與間接干預(yù) 沖銷式干預(yù)和非沖銷式干預(yù) 單邊干預(yù)和聯(lián)合干預(yù) 其他類型 （三）外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力分析 政府在外匯市場(chǎng)的干預(yù)是通過(guò)兩個(gè)途徑發(fā)揮效力的：一是通過(guò)交易改變各種資產(chǎn)的數(shù)量和組成比例，從而對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)上確定的匯率產(chǎn)生影響；一是通過(guò)干預(yù)行為本身向市場(chǎng)上發(fā)出信號(hào)，表明政府的態(tài)度及可能采取的措施，通過(guò)影響預(yù)期來(lái)影響匯率。 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （ 三）外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力分析 干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng) （ 2）運(yùn)用資產(chǎn)組合模型的分析 W＝ M（ i,i*）＋ N(i,i*)＋ eF(i,i*) e i MM 貨幣市場(chǎng)均衡 O 貨幣供給增加 貨幣供給減少 e i BB 本國(guó)債券市場(chǎng)均衡 O 本國(guó)債券供給增加 本國(guó)債券供給減少 e i FF 外國(guó)債券市場(chǎng)均衡 O 外國(guó)債券供給減少 外國(guó)債券供給增加 e i MM BB FF O e i MM BB FF O 非沖銷式干預(yù)效果 e i MM BB FF O 沖銷式干預(yù)效果 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （三）外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力分析 干預(yù)的資產(chǎn)調(diào)整效應(yīng) 貨幣模型 資產(chǎn)組合模型 非沖銷式干預(yù) 有效 有效 沖銷式干預(yù) 無(wú)效 有一定效果 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （ 三）外匯市場(chǎng)干預(yù)的效力分析 干預(yù)的信號(hào)效應(yīng) 一般在市場(chǎng)預(yù)期混亂、投機(jī)因素猖獗時(shí)特別有效。 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 一、貨幣自由兌換 （一）貨幣自由兌換的基本概念 指在外匯市場(chǎng)上，能自由地用本國(guó)貨幣購(gòu)買（兌換）某種外國(guó)貨幣，或用某種外國(guó)貨幣購(gòu)買（兌換）本國(guó)貨幣，即國(guó)際收支賬戶中所記錄的各種國(guó)際間交易行為產(chǎn)生的本幣與外幣間的兌換需求都可以在外匯市場(chǎng)上不受限制地得到滿足。 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 （一）貨幣自由兌換的基本概念 經(jīng)常賬戶下的自由兌換 資本與金融賬戶下的自由兌換 IMF章程第八條規(guī)定，凡是實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常賬戶下的貨幣自由兌換的國(guó)家，該國(guó)貨幣就是可自由兌換貨幣。 一國(guó)貨幣實(shí)現(xiàn)完全可兌換性，一般來(lái)說(shuō)要經(jīng)歷經(jīng)常賬戶的有條件兌換、經(jīng)常賬戶自由兌換、經(jīng)常賬戶自由兌換加上資本與金融賬戶的有條件兌換、經(jīng)常賬戶可自由兌換加上資本與金融賬戶自由兌換這樣四個(gè)階段。更為關(guān)鍵的是，這種穩(wěn)定是實(shí)現(xiàn)貨幣自由兌換前后相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期內(nèi)的穩(wěn)定，從制度上建立起防止產(chǎn)生各種經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定狀況的制約機(jī)制。另外，市場(chǎng)機(jī)制在宏觀上具有效率的必要條件是市場(chǎng)參與者的理性。首先，各種政策工具要具有可以靈活運(yùn)用的客觀條件；其次，政府要具有進(jìn)行宏觀調(diào)控的豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)與高超的操作技巧，能夠針對(duì)經(jīng)濟(jì)的具體情況作出有針對(duì)性的決策；最后，政府的政策應(yīng)建立起言行一致的聲譽(yù)。 匯率水平恰當(dāng)不僅是貨幣自由兌換的前提，也是貨幣自由兌換后保持匯率穩(wěn)定的重要條件，二匯率水平能否恰當(dāng)進(jìn)行調(diào)整從而保持在合理水平則是與匯率制度分不開的。 向市場(chǎng)化過(guò)渡時(shí)期（ 1979－ 1993） 1979年，國(guó)務(wù)院決定實(shí)行外匯額度留成；創(chuàng)匯企業(yè)和用匯企業(yè)間形成了外匯調(diào)劑市場(chǎng)。 第四節(jié) 開放經(jīng)濟(jì)下的匯率政策 經(jīng)常賬戶下完全自由兌換時(shí)期（ 1996年 12月－今） 1996年 11月 27日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)戴相龍正式致函 IMF，宣布從 12月 1日起接受 IMF協(xié)定第八條的全部