【正文】 規(guī)范證券監(jiān)管的法律。同時，《證券交易法》第13條確立了二級市場上的持續(xù)性信息披露制度，主要包括：定期報告（年度報告、季度報告、臨時報告）、重大事件報告、特定證券發(fā)行人（直接或間接持有公司任何種類股票10%以上的或某一種類股票的5%以上的人及發(fā)行公司的董事、高級職員）的報告、發(fā)行人回購證券的報告、機構(gòu)投資管理人及大額交易商等其他有關(guān)參與者的報告?！端_班斯奧克斯利法案》（下簡稱《SOX法案》）簽署于2002年7月20日，它是在安然、世通等上市公司曝出丑聞后，美國國會為提高公司財務(wù)與運營透明度，保護投資者利益的背景下產(chǎn)生的。由SEC負(fù)責(zé)對特殊目的實體等表外交易的披露進行研究，提出建議并向國會報告；（3）主要股東或高級管理者披露股權(quán)變更或證券轉(zhuǎn)換協(xié)議的強制期間由原來的10個工作日減少為2個工作日；（4）由SEC制定規(guī)則，強制要求公眾公司年度報告中應(yīng)包括內(nèi)部控制報告及其評價，并要求會計師事務(wù)所對公司管理層做出的評價出具鑒證報告；（5）由SEC制定規(guī)則，強制要求公司審計委員會至少應(yīng)有一名財務(wù)專家，并且要予以披露?！禨OX法案》是美國經(jīng)濟大蕭條以來制定的涉及范圍最廣、處罰措施最嚴(yán)厲并且最具有影響力的公司法律，對于美國的證券市場來說具有非常大的意義。其根據(jù)市場的發(fā)展和實際的需要適時出臺規(guī)則，保障資本市場有序發(fā)展同時保證了法律的權(quán)威性和穩(wěn)定性。1978年，SEC制定頒布了《揭示預(yù)測經(jīng)營業(yè)績的指南》，對于并非直接反映公司業(yè)績和財務(wù)的預(yù)測性信息等“軟信息”進入了證券信息披露的內(nèi)容之中。1998年3月SEC確立信息披露的“易解性”原則，要求發(fā)行人在制定招股說明書時需要使用能夠讓投資者易于理解的的日常語言，避免專業(yè)性較強的晦澀表述。美國國會為了規(guī)范網(wǎng)絡(luò)環(huán)境下的信息披露，于1999年制定《在線投資者保護法》。這些信息主要涉及：在前一個交易季度任何系統(tǒng)故障和在線證券交易受阻、重大延遲事件的日期、持續(xù)時間等一系列情況以及為防止事故或事故發(fā)生時需采取的措施。 鐘?。骸毒W(wǎng)上證券交易違法行為及其監(jiān)管》，四川省社會科學(xué)院碩士學(xué)位論文2004年，第38頁。美國在信息披露監(jiān)管體制形成了金字塔形的分級管理體系，美國國會及SEC處于塔形的頂部，對市場進行監(jiān)管；其次，民事賠償機制、集團訴訟等司法監(jiān)管時刻保護著中小投資者的利益，規(guī)范證券市場的運轉(zhuǎn)；下部的自律組織包括紐約證券交易所、其他交易所、全美證券交易商協(xié)會、各清算公司等，負(fù)責(zé)監(jiān)管在其各自市場上的交易并監(jiān)督其成員的活動；最后，公共管制機構(gòu)即公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB），作為監(jiān)管制度的基礎(chǔ)，監(jiān)督公司與公眾的交易，調(diào)查客戶申訴以及答復(fù)監(jiān)管機構(gòu)的詢問。另外，媒體對于信息披露的關(guān)注也對其監(jiān)管起到了相當(dāng)重要的作用。美國證券交易委員會（SEC）具有很大的獨立性，它是監(jiān)督美國證劵市場和上市公司的最高機構(gòu)，在其成立之初就確定了保護投資者利益，維持證券市場運行和資本運作公平、有序、高效的目的。 王曉鳳、徐莉：《美國證券市場信息披露監(jiān)管經(jīng)驗及借鑒》，載《商業(yè)時代》2006年第22期。同時，SEC還于1998年建立了一支由125名經(jīng)過專門培訓(xùn)的律師、會計師和分析師組成的網(wǎng)上執(zhí)法隊，專門搜尋網(wǎng)上的證券欺詐活動。 柳經(jīng)緯著：《電子商務(wù)法》，廈門大學(xué)出版社2004年版，第176179頁。第二，美國證券監(jiān)管體制引入了司法監(jiān)管，通過運用法律的穩(wěn)定性和權(quán)威性，達到監(jiān)管手段上的公正性、權(quán)威性和嚴(yán)肅性。在實踐中，違規(guī)信息披露的根本在于披露義務(wù)人對于經(jīng)濟利益的追逐，當(dāng)違反成本大于其通過違規(guī)披露可得到的利益時，這種造假行為則會逐漸收斂，而民事賠償制度是增加了披露義務(wù)人造假成本，解決違規(guī)披露的最好方法。根據(jù)法律規(guī)定，只有在符合下列條件時，投資者才能提起集團訴訟：（1）該集團人數(shù)眾多，將所有成員聯(lián)合起來不現(xiàn)實的；（2）具有對該集團共同適用的事實和法律問題；（3）代表當(dāng)事人的主張與集團訴訟主張具有同類性；（4）代表當(dāng)事人將公正、充分地保護整個集團的利益。集團訴訟可以簡化訴訟程序，降低中小投資者的訴訟成本，有力保護中小投資者的權(quán)益。美國證券市場自律組織的成立以1817年紐約證券交易所的成立為標(biāo)志，但實際上，紐約證券交易所的起源可以追溯到1792年的“梧桐樹協(xié)定”，當(dāng)時的美國證券市場因為較少政府干預(yù)，投機猖獗，經(jīng)紀(jì)人為了自身的生存，基于共同的目的，簽訂了著名的“梧桐樹協(xié)定”，對經(jīng)紀(jì)人收取的最低傭金進行了限制。美國證券市場自律組織主要經(jīng)歷了三個階段：在證券市場發(fā)展的初期，市場環(huán)境比較簡單，在美國形成了純粹的自律監(jiān)管，其中，紐約證券交易所的自律監(jiān)管有著世界一流的水平；20世紀(jì)30年代以后，由于交易活動的日益復(fù)雜，形成了政府監(jiān)管下的自律監(jiān)管，同時政府監(jiān)管逐漸加大力度，很好地保證了市場活動的公平有效；20世紀(jì)90年代以后，隨著互聯(lián)網(wǎng)的興起，出現(xiàn)了兩個新的問題，傳統(tǒng)會員制交易所的“公司化”和跨境合并，對于“公司化”來說，可以通過建立第三方監(jiān)管機制解決監(jiān)管自己和監(jiān)管競爭對手的問題，并通過加強政府對于公司治理和交易所規(guī)則制定與執(zhí)行的監(jiān)管來維護投資者的利益；跨境合并的監(jiān)管目前還處在試運行階段，雖然沒有實現(xiàn)真正的跨境經(jīng)營、跨境監(jiān)管，但自由交易的趨勢相當(dāng)樂觀。 王曉鳳、徐莉：《美國證券市場信息披露監(jiān)管經(jīng)驗及借鑒》，載《商業(yè)時代》2006年第22期。2002年以前，美國注冊會計師行業(yè)一直是自律監(jiān)管，但由于安然、世通等公司暴露出一系列財務(wù)丑聞，表現(xiàn)出美國公共管理機構(gòu)自律管理薄弱的問題，2002年《SOX法案》以立法的形式成立了私營、非盈利并向SEC報告的公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB），PCAOB由5名專職成員組成,由SEC與美國財政部、聯(lián)邦儲備委員會磋商之后任命，其中至少2名來自會計行業(yè)，超過一半的委員要能夠代表公眾利益。 王聰：《美國上市公司信息披露監(jiān)管制度對我國的啟示》，載《哈爾濱商業(yè)大學(xué)學(xué)報（社會科學(xué)版）》2007年第6期。 [美]沈杰?安南：《薩班斯奧克斯利法案精要》，曾嶸譯，中國時代經(jīng)濟出版社2008年版，第1516頁。第五，媒體監(jiān)督。美國媒體向來以高效、自由、合理聞名，例如“安然事件”，當(dāng)時幾乎所有的美國媒體都其作了全方位、多角度的追蹤報道，從10月17日到11月8日的三周時間內(nèi)，《華爾街日報》一共刊登了22篇以安然為主題的文章；CNN與CBS等幾家大型媒體的新聞節(jié)目把安然的一舉一動暴露無遺，從關(guān)聯(lián)交易的細節(jié)、流動資金的困境、債務(wù)清償遭遇紅燈，到中介機構(gòu)安達信會計公司的手法和作用等，進行了全方位的、淋漓盡致的描述和分析，揭開了安然公司與中介機構(gòu)、政府部門、政界要員之間的種種交易和內(nèi)幕，為司法部門的調(diào)查和取證提供了強有力的支持，確保了對安然事件的處置更加公正和透明。其對于證券市場的關(guān)注，使得媒體與證券市場形成了一個“資本越自由、市場越發(fā)展”的良性循環(huán)。EDGAR 是SEC下屬的一個上市公司數(shù)據(jù)資料庫，主要是負(fù)責(zé)自動收集、確認(rèn)、分類、接收和傳播，按法律規(guī)定應(yīng)將其有關(guān)資料提交紿證券交易委員會上市公司和其他單位的文檔和表格。SEC規(guī)定所有信息披露義務(wù)人（上市公司和共同基金公司）都必須接受SEC信息技術(shù)辦公室的管理，將所要披露的文件以電子數(shù)據(jù)的形式存進EDGAR，社會公眾可以通過該系統(tǒng)獲取所需公司披露的所有信息資料。主要是《證券法》規(guī)定的S表（針對國內(nèi)公司）、F表（針對外國公司），《證券交易法》規(guī)定的8A、8B、10表；二是《證券法》規(guī)定的公司年度報告表（10K表）、季度報告表（10Q表），《證券交易法》規(guī)定的實時報告表（8K表、6K表）；三是涉及公司收購兼并的SC13D、SCl3ESCl3ESCl3G、SCl4DSCl4D9表；四是關(guān)于投資公司的報表。EDGAR數(shù)據(jù)資料庫已成為美國證券市場最重要、使用最廣泛、影響最大的數(shù)據(jù)中心，被認(rèn)為是美國政府承擔(dān)建設(shè)的最成功的技術(shù)創(chuàng)新工程之一。第四章 我國網(wǎng)上證券信息披露制度的完善一、我國網(wǎng)上證券信息披露監(jiān)管的原則2006年12月13日中國證券監(jiān)督管理委員會第196次主席辦公會議審議通過《上市公司信息披露管理辦法》，作為與《公司法》、《證券法》配套的規(guī)范性文件，它吸取了美國的立法理念，內(nèi)容上首次引入了公平披露原則、重大事件分階段披露原則，并增加了上市公司內(nèi)部信息披露事務(wù)管理制度，細化了規(guī)范上市公司信息披露的內(nèi)容，增加了信息披露的透明度，這對于提高上市公司信息披露質(zhì)量和上市公司高級管理人員的信息披露責(zé)任意識，規(guī)范證券市場的發(fā)展有著舉足輕重的作用，這是為適應(yīng)我國資本市場改革發(fā)展新形勢而對舊規(guī)則做出的完善和修訂，為我國網(wǎng)上信息披露制度的完善奠定了法律基礎(chǔ)。在具體執(zhí)行上，主要包括：一是披露義務(wù)人應(yīng)當(dāng)在同一時間將披露信息公之于眾，不得提前使一部分人先行獲得，也不得以小范圍的信息發(fā)布代替公告、報告等應(yīng)當(dāng)履行的義務(wù)。 中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就《上市公司信息披露管理辦法》答記者問。（二）重大事件分階段披露原則《上市公司信息披露管理辦法》第31條規(guī)定，上市公司應(yīng)該在觸及任一披露時點時，應(yīng)及時履行重大事件的信息披露義務(wù)。在上述時點出現(xiàn)之前出現(xiàn)重大事件難以保密、重大事件已經(jīng)泄露或者市場出現(xiàn)傳聞、公司證券及其衍生品種出現(xiàn)異常交易情況等情形的，上市公司應(yīng)當(dāng)及時披露相關(guān)事項的現(xiàn)狀、可能影響事件進展的風(fēng)險因素。（三）上市公司信息披露自律原則《管理辦法》首次以章節(jié)的形式規(guī)定了上市公司信息披露的自律原則。 中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就《上市公司信息披露管理辦法》答記者問。同時，明確了保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)勤勉盡責(zé)、謹(jǐn)慎執(zhí)業(yè)的職責(zé)要求，制定了其他機構(gòu)和個人行為的禁止性規(guī)定（內(nèi)幕交易、編造或傳播虛假信息）。二、我國網(wǎng)上證券信息披露的監(jiān)管（一）網(wǎng)絡(luò)證券信息的監(jiān)管對于發(fā)行人網(wǎng)站信息披露法律監(jiān)管的建議目前，所有的上市公司幾乎都有自己的網(wǎng)站，對于自有網(wǎng)站信息的內(nèi)容來看，主要是包括了依法需要披露的信息、未要求披露的信息和超級鏈接的內(nèi)容。但是，在我國現(xiàn)行法規(guī)中，并未規(guī)范該項內(nèi)容。美國證交會認(rèn)為：建立鏈接者是否對鏈接內(nèi)容負(fù)責(zé)，首先取決于建立鏈接者是否卷入了該信息的準(zhǔn)備，如果是，則應(yīng)由其負(fù)責(zé)；其次，對于在文檔中建立的鏈接，則根據(jù)文檔中上下文環(huán)境來考察其建立鏈接的目的，從而決定是否負(fù)責(zé)；對于鼓勵的不是在文檔中建立的鏈接，則應(yīng)考慮該鏈接與其他鏈接相比較是否更為顯著，以確立建立鏈接者是否承擔(dān)責(zé)任。 齊愛民、馮興俊、周平、崔聰聰著：《網(wǎng)上證券交易法律問題研究》，武漢大學(xué)出版社2004年版，第180頁。2.、對于證券公司信息披露法律監(jiān)管的建議規(guī)范證券公司網(wǎng)上信息披露是保護投資者的一項重要措施，證券公司在做好人事、技術(shù)、管理工作的同時，需要及時準(zhǔn)確地向投資者提示風(fēng)險。 齊愛民、馮興俊、周平、崔聰聰著：《網(wǎng)上證券交易法律問題研究》，武漢大學(xué)出版社2004年版，第181頁。但我國在立法上應(yīng)擴大網(wǎng)上證券委托信息披露的外延，讓投資者能夠全面了解網(wǎng)絡(luò)證券委托。使投資者對設(shè)立賬戶的流程，所需資料有所了解，節(jié)約投資者的時間，提高工作效率；通過風(fēng)險及其處理的提示和對指令處理局限性的披露使投資者及時規(guī)避風(fēng)險，減少損失。最后，披露官方的聯(lián)系途徑，使投資者在系統(tǒng)故障時或需要投訴時可以第一時間與證券公司取得聯(lián)系。對于其他網(wǎng)站（包括論壇及聊天室）信息披露法律監(jiān)管的建議目前，對于既不是發(fā)行人也不是券商的其他網(wǎng)站也充斥著大量的證券信息，其中有分析師對個股的分析結(jié)論亦有個人的分析，甚至還有虛假、誤導(dǎo)性信息或內(nèi)幕信息，網(wǎng)絡(luò)的開放性和匿名性使得網(wǎng)站的監(jiān)管尤為重要。如果網(wǎng)站需要披露有關(guān)證券市場研究、報道、預(yù)測評論等以及行情走勢等信息，那么需要經(jīng)過嚴(yán)格的審批，同時網(wǎng)站要保證對其發(fā)布的信息進行嚴(yán)格審核。其次，設(shè)立權(quán)威網(wǎng)站。最后，各公司密切關(guān)注。對于利用論壇、聊天室提供虛假信息操縱市場進行欺詐的案件在中國還很少見，但是在美國已經(jīng)引起了重視，美國證交會提示投資者提高警惕，欺詐者通常通過化名的途徑，掩蓋真實身份，發(fā)布所謂的“公司內(nèi)幕”，欺騙投資者購買該公司股票。（二）公司內(nèi)部控制的高管責(zé)任機制我國證券市場發(fā)展了將近20年，我國證券市場信息披露形成了較為完善的法律體系，同時，借鑒了國外先進的經(jīng)驗，確定了信息披露的公平原則、重大事件分階段披露原則等做法，在立法的短短十余年里取得不少的進步，但是相比證券信息披露發(fā)展較為完善的美國來說，我國的法律環(huán)境顯得趨于平和，并沒有給發(fā)行人和其他相關(guān)披露人帶來足夠大的違法成本，即便《上市公司披露管理辦法》規(guī)定了上市公司內(nèi)部信息披露事務(wù)管理制度，我國的公司治理與內(nèi)部控制仍然是與國外公司競爭的軟肋，同時也使得我國投資者的利益得不到最大保護。在SEC于2006年6月新的證券交易法中增加的13a14和15d14條款中，擴展了302的內(nèi)容，要求公司的首席執(zhí)行官和財務(wù)總監(jiān)不僅在進行審計時要簽字保證其內(nèi)部控制的有效性，在向SEC上交報告的時候也要簽字保證，并且需要在報告上交前90天內(nèi)對此確認(rèn)。據(jù)此可知，公司的高管需要對公司的季度和年度財務(wù)報表、內(nèi)部控制及重要變動信息的真實性和有效性負(fù)全責(zé)，不論是否真正是他設(shè)計完成的，其嚴(yán)厲性可見一斑。 張路譯：《美國上市公司最新立法與內(nèi)部控制實務(wù)》，法律出版社2006年版，第143頁。2004年，美國公司財務(wù)造假事件基本絕跡，投資人信心得以恢復(fù)，市場得以重入正軌，美國經(jīng)濟在去除造假后又恢復(fù)了生機。當(dāng)前我國資本市場空前膨脹，發(fā)展勢頭強勁，更是迫切需要這種嚴(yán)格的法律規(guī)制，縱觀我國關(guān)于信息披露的法律，法律環(huán)境的溫和使得違法成本過低。但是在實際操作中，并沒有制定高管對公司的內(nèi)部控制的負(fù)責(zé)機制，2006年出臺的《上市公司信息披露管理條例》雖然單獨列出“信息披露事務(wù)管理”一章，規(guī)定“董事會秘書負(fù)責(zé)組織和協(xié)調(diào)公司信息披露事務(wù)，匯集上市公司應(yīng)披露信息，持續(xù)關(guān)注傳媒對公司的報道并主動求證報道的真實情況”，使得上市公司無法對應(yīng)披露事項給予“不了解”等模糊的回答，但是出于更好地保障投資者利益，從源頭上防止證券信息的違規(guī)披露，還是要做好信息披露的內(nèi)控約束機制，因此，我國需要借鑒美國《SOX法案》中高管對財務(wù)報告及內(nèi)部控制能夠明晰知曉并作出詳細評估的負(fù)責(zé)機制，在操作上應(yīng)以向證監(jiān)會匯報并向公眾公開的方式保證做到以下幾個方面：一是明確公司內(nèi)部對財務(wù)報告及內(nèi)部控制的權(quán)威負(fù)責(zé)人，由該負(fù)責(zé)人來對報告的真實性負(fù)全責(zé)，同時該負(fù)責(zé)人所領(lǐng)導(dǎo)的下屬對其負(fù)全責(zé)，形成一個良性的循環(huán)約束機制；二是確保負(fù)責(zé)人已經(jīng)閱讀并審查過報告的