【正文】 料來(lái)源：遠(yuǎn)東資信整理 集團(tuán) 產(chǎn)品主要通過(guò)經(jīng)銷(xiāo)商和下屬子公司銷(xiāo)往超市、大賣(mài)場(chǎng)、酒店等，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，已逐步發(fā)建立了較為完善的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，即 銷(xiāo)往超市、大賣(mài)場(chǎng)的商場(chǎng)渠道、銷(xiāo)往酒店的餐飲渠道和經(jīng)銷(xiāo)商體系。目前集團(tuán) 的經(jīng)銷(xiāo)商達(dá)十多家，并且遍布各地，主要包括蚌埠天韻、淮安蘇峰、上海達(dá)味、青島東旭新升、淮北新惠康 、六安元?jiǎng)佟⑿陆鹬Z、鄭州百度、上海杰欣、邯鄲陽(yáng)光等；此外，集團(tuán)還設(shè)有團(tuán)購(gòu)等方式，通過(guò)現(xiàn)代通路、餐飲渠道和經(jīng)銷(xiāo)商流通渠道的結(jié)合，使得集團(tuán) 的產(chǎn)品能夠銷(xiāo)往全國(guó)各地，為產(chǎn)品穩(wěn)定銷(xiāo)售奠定了基礎(chǔ)。 這 不僅要求 集團(tuán) 要加大在全國(guó)各地零售終端渠道的布局，更將考驗(yàn) 集團(tuán) 產(chǎn)品供應(yīng)鏈 的 協(xié)調(diào)性 。 2020 年末， 在集團(tuán)投資 的子 公司中 北京南浦 食品有限公司 和成都南浦 食品有限公司 出現(xiàn)了不同程度的虧損 ，其 代理的一些 產(chǎn)品屬于地方性 的品牌，全國(guó)的知名度不高，具有一 定的地域性 ，此外， 代理的產(chǎn)品種類(lèi)較單一 ，限制了渠道使用效率的提高，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)渠道的規(guī)模效應(yīng) 。 食品流通 行業(yè) 市場(chǎng) 競(jìng)爭(zhēng)加劇 ， 對(duì) 品牌 代理商 的 市場(chǎng) 應(yīng)變能力提出了更高的要求 隨著 食品流通行業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)的加劇，產(chǎn)品更新?lián)Q代的頻率越來(lái)越高，生命周期大大縮短，這就要求代理商必須對(duì)市場(chǎng)的變化做出快速反應(yīng)，根據(jù)市場(chǎng)做產(chǎn)品，進(jìn)行產(chǎn)品與市場(chǎng)的整合，掌握市場(chǎng)變化規(guī)律 ，發(fā)展的核心內(nèi)容是由銷(xiāo)售向營(yíng)銷(xiāo)轉(zhuǎn)變。只有通過(guò)這些市場(chǎng)功能的實(shí)現(xiàn)，代理商才能夠?qū)κ袌?chǎng)有較深入的了解，在這個(gè)基礎(chǔ)之上做出的管理決策和市場(chǎng)決策才會(huì)更加科學(xué)、合理、有效，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)。在客戶(hù)結(jié)構(gòu)方面，不但要有廣度，更要有深度，以提高代理商自身抗擊市場(chǎng)波動(dòng)的能力；根據(jù)不同性質(zhì)的客戶(hù)群，建 立立體化的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)和銷(xiāo)售隊(duì)伍，提高服務(wù)質(zhì)量，深化服務(wù)層面。塑造代理商服務(wù)品牌，并與所經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)品品牌一起提高在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)地位。 遠(yuǎn)東資信 南浦食品集團(tuán)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告 17 1. 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu) 業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大使集團(tuán)資金需求量有所增加，負(fù)債規(guī)模隨之逐年提高， 整體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性較 弱 隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大， 集團(tuán) 資金需求量有所增加，在自有資 金不足的情況下，整體負(fù)債規(guī)模隨之逐年提高。 2020 年末， 集團(tuán) 負(fù)債規(guī)模達(dá)到 億 元，同比提高 %。其中， 2020 年末短期借款余額為 萬(wàn)元，較上年同期增長(zhǎng)了 %， 占 負(fù)債總額的 %； 2020 年末應(yīng)付賬款 也較上年有所 上升，達(dá)到負(fù)債總額的 %。負(fù)債規(guī)模的逐年 增加 亦使資產(chǎn)負(fù)債率達(dá) %，財(cái)務(wù)杠桿的利用率較高，整體財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性較差。這部分資產(chǎn)的流動(dòng)性及變現(xiàn)能力尚可，但流動(dòng)資產(chǎn)尚無(wú)法對(duì)流動(dòng)負(fù)債形成有效覆蓋， 面臨一定的短期償債壓力 。 2020 年集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 億元，較上年增長(zhǎng) ％。 在 營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的同時(shí)，集團(tuán) 的銷(xiāo)售毛利率也略有提高 ， 2020 年毛利率為 %， 近幾年為擴(kuò)大產(chǎn)品銷(xiāo)量、鞏固市場(chǎng)份額，集團(tuán) 加大了超市賣(mài)場(chǎng)等終端的促銷(xiāo)力度，使?fàn)I業(yè)費(fèi)用和營(yíng)業(yè)費(fèi)用率逐年提高， 期間費(fèi)用的增加一定程度吞噬了 利潤(rùn) ， 2020 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 萬(wàn)元，較上年 下降 %。 圖 7 近三年集團(tuán)主要盈利能力指標(biāo) 0204060（億元）0 . 0 0 %2 . 0 0 %4 . 0 0 %6 . 0 0 %8 . 0 0 %1 0 . 0 0 %1 2 . 0 0 %營(yíng)業(yè)收入 3 5 . 9 4 7 . 9 7 4 8 . 5 4營(yíng)業(yè)成本 3 2 . 6 9 4 3 . 9 4 4 3 . 9 2毛利率 8 . 5 5 % 8 . 2 1 % 9 . 4 0 %凈資產(chǎn)收益率 8 . 2 8 % 1 0 . 8 0 % 7 . 9 4 %2020 2020 2020 資料來(lái)源：集團(tuán)提供，遠(yuǎn)東資信整理 3. 償債能力 集團(tuán)負(fù)債全部為流動(dòng)負(fù)債， 使其 面臨一定的短期償債壓力，但 負(fù)債中部 分為對(duì)關(guān)聯(lián)方欠款，使得其實(shí)際短期償付壓力有所減緩，且集團(tuán)擁有規(guī)模較大的應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn)能對(duì)其銀行借款 償還 形成一定的 支持 2020 年末南浦食品集團(tuán)負(fù)債總額為 億元， 全 部為 流動(dòng)負(fù)債，其中短期借款 億元，應(yīng)付賬款 億元 ，面臨一定的短期償債壓力。具體 從集團(tuán) 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看， 2020 年末南浦食品集團(tuán) 資產(chǎn)主要為應(yīng)收賬款 萬(wàn)元、存貨 萬(wàn)元，占其總資產(chǎn)比例分別 為 ％、 ％， 符合其所從事品牌代理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)。由于集團(tuán)存貨主要以酒類(lèi)、食品等資產(chǎn) 為主，實(shí)際變現(xiàn)能力較高，評(píng)估小組認(rèn)為 ， 集團(tuán)擁有規(guī)模較大的應(yīng)收賬款、存貨等資產(chǎn) 能對(duì)其銀行借款形成一定的緩沖。 遠(yuǎn)東資信 南浦食品集團(tuán)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告 19 從長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)看， 2020 年集團(tuán) EBITDA為 萬(wàn)元 ，較 2020 年 降 低了 %，2020 年末，集團(tuán) EBITDA 利息 保障 倍數(shù)由 上年 倍下降為 倍， EBITDA 對(duì)利息支出的保障能力有所減弱。隨著 集團(tuán)銷(xiāo)售規(guī)模不斷擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)活動(dòng)的現(xiàn)金流入持續(xù)增加，集團(tuán) 2020 年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn) 較 2020 年有所改善，但仍處于凈流出狀態(tài)，為凈流出 萬(wàn)元 ，這主要是因?yàn)槠放拼順I(yè)務(wù)對(duì)營(yíng)運(yùn)資金需求較大的特點(diǎn)所致 。 預(yù)計(jì)未來(lái)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況將依舊維持現(xiàn)狀，不會(huì)出現(xiàn)明顯改善， 但年末銷(xiāo)售狀況和年末存貨采購(gòu)量不同將一定程度影響當(dāng)年現(xiàn)金回籠量和流出量 ；而投資性現(xiàn)金流將會(huì)在 子公司開(kāi)始正常經(jīng)營(yíng)后 而有所改善。 圖 8：集團(tuán)近年現(xiàn)金流情況 20200202040006000800010000120201400016000180002020 2020 2020（萬(wàn)元）經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出 投資性現(xiàn)金凈流出 資料來(lái)源：集團(tuán)提供，遠(yuǎn)東資信整理 5．財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 揭示 ? 集團(tuán)短期債務(wù)比重偏高，并且由于存貨與應(yīng)收賬款占用資金 較大 ，短期流動(dòng)性壓力較為突出，且隨著集團(tuán)業(yè)務(wù)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，對(duì) 營(yíng)運(yùn) 資金 的 需求量 仍然 較大，未來(lái)面臨一定的 遠(yuǎn)東資信 南浦食品集團(tuán)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告 20 資金壓力； ? 近年來(lái) 集團(tuán) 渠道銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)的拓展使其 期間費(fèi)用 增長(zhǎng)較快， 整體盈利能力一般，加之業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大對(duì)流動(dòng)資金的需求較大，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況欠理想，并可能使其 面臨一定的 短期 償債壓力 ； ? 集團(tuán) 存貨規(guī)模 較大， 2020 年末存貨 占總資 產(chǎn)比重為 %， 存貨中 大部分為食品，存在一定的保質(zhì)期，日前食品 質(zhì)量 安全問(wèn)題也備受關(guān)注， 面臨一定的存貨 跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn) 。 由于集團(tuán)本部 作為 經(jīng)營(yíng)管理中心，承擔(dān)了 集團(tuán)主要 融資功能。 2020年末南浦食品集團(tuán)銀行短期借款 億元 ，較 2020 年增長(zhǎng)了 %，其中集團(tuán)本部 短期借款 億元，占 比 %。 按借款種類(lèi)分，南浦食品集團(tuán)銀行債務(wù)分為信用借款、抵押借款和委托借款三類(lèi)，依托股東方 煙糖 集團(tuán)的擔(dān)保，現(xiàn)有債務(wù)主要 為 信用借款。 表 7： 南浦食品集團(tuán)本部 銀行授信額度使用情況一覽 金融機(jī)構(gòu) 貸款金額（萬(wàn) 元） 借款起始日 借款到期日 利率 擔(dān)保形式 備注 交通銀行 5000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙 糖 集團(tuán) 擔(dān)保 交通銀行 5000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙 糖 集團(tuán) 擔(dān)保 交通銀行 5000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 交通銀行 3000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 交通銀行 4000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 交通銀行 1500 基準(zhǔn)利率 抵押 借款 南浦食品集團(tuán) 房產(chǎn)抵押 交通銀行 3000 基準(zhǔn)利率 抵押 借款 南浦食品集團(tuán) 房產(chǎn)抵押 交通銀行 3100 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 交通銀行 1500 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 交通銀行 3000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 交通銀行 2020 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 遠(yuǎn)東資信 南浦食品集團(tuán)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告 21 工商銀行 4000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 浦發(fā)銀行 2020 % 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 浦發(fā)銀行 3000 % 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 中信銀行 3000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 中信銀行 3000 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 中信銀行 2020 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 中信銀行 2020 基準(zhǔn)利率 信用借款 煙糖集團(tuán)擔(dān)保 民生銀行 20200 % 委托貸款 光明集團(tuán)委托 數(shù)據(jù)來(lái)源：遠(yuǎn)東資信整理 從集團(tuán)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)看，固定資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小，雖 不能 為集團(tuán)借款提供較充足的抵質(zhì)押支但 2020 年末集團(tuán)擁有流動(dòng)性較強(qiáng)的貨幣資金、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款、存貨等資產(chǎn)合計(jì)達(dá) 億元，能對(duì)其銀行借款形成 支持 。 預(yù)計(jì) 集團(tuán)中短期內(nèi)對(duì)信貸資金的需求仍較高， 隨著 未來(lái) 經(jīng)營(yíng) 規(guī)模 趨于 穩(wěn)定 ， 該需求將有所緩解。 總 結(jié) 1. 基本結(jié)論 作為上海地區(qū)最大的食品代理經(jīng)銷(xiāo)商，南浦食品集團(tuán)發(fā)展目標(biāo)定位為以上海為核心，輻射至全國(guó)的綜合品牌代 理服務(wù)商，目前已經(jīng)在北京、成都、武漢和深圳等各大城市設(shè)立了分公司或辦事處，為更好地服務(wù)品牌商提供了保證，并具備較強(qiáng)的品牌集成能力、終端鋪貨能力和銷(xiāo)售渠道管理能力，對(duì)終端網(wǎng)絡(luò)資源的掌控使其在品牌代理方面具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 食品代理業(yè)務(wù)對(duì)流動(dòng)資金 的需求較大，近年來(lái)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大使其流動(dòng)資金需求明顯增加，業(yè)務(wù)擴(kuò)張使其短期內(nèi)面臨一定的資金壓力。 遠(yuǎn)東資信 南浦食品集團(tuán)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告 22 2. 風(fēng)險(xiǎn)防范建議 對(duì)于食品代理行業(yè)來(lái)說(shuō)，代理商不僅要向生產(chǎn)企業(yè)支付采購(gòu)款，而且其下游客戶(hù)，如商場(chǎng)超市等渠道，往往也會(huì)對(duì)其占款，因此 普遍存在流動(dòng)資金不足的現(xiàn)象 ，集團(tuán) 日常營(yíng)運(yùn)資金主要通過(guò)銀行借款方式籌措。根據(jù)上述情況，建議風(fēng)險(xiǎn)防范措施如 下： 在業(yè)務(wù)規(guī)模 擴(kuò)張時(shí)期， 集團(tuán) 的現(xiàn)金尚不足以覆蓋其運(yùn)營(yíng)資本投入及資本性支出，自由現(xiàn)金流量將 呈現(xiàn)凈流出 態(tài)勢(shì)，債務(wù)償還壓力較大。 如禁酒令 可能影響 集團(tuán)酒類(lèi)產(chǎn)品的發(fā)展 ； 關(guān)注 集團(tuán)業(yè)務(wù) 規(guī)模擴(kuò)張的進(jìn)展及其對(duì) 流動(dòng) 資金的需求情況，關(guān)注其規(guī)模擴(kuò)張 對(duì)財(cái)務(wù)杠桿的影響 程度， 及 會(huì)否 造成 集團(tuán) 財(cái)務(wù)狀況的惡化。 遠(yuǎn)東資信 南浦食品集團(tuán)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估報(bào)告 23 附表 南浦食品 集團(tuán) 合并報(bào)表主要財(cái)務(wù)指標(biāo) 人民幣：萬(wàn)元 2020 2020 2020 營(yíng)業(yè)收入 營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 投資收益 凈利潤(rùn) 總資產(chǎn) 所有者權(quán)益 少數(shù)股東權(quán)益 短期借款 長(zhǎng)期借款 應(yīng)付票據(jù) 主營(yíng)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流量 投資性現(xiàn)金凈流量 EBIT EBITDA EBIT 收益率（ %） EBITDA 利息償付倍數(shù)（ X） 總債務(wù) 凈債務(wù) 凈債務(wù) /EBITDA （ X） 資本總額 總債務(wù) /資本總額（ %） 數(shù)據(jù) 來(lái)源： 南浦食品 集團(tuán) 合并報(bào)表 主要財(cái)務(wù)指標(biāo)定義 EBIT = 報(bào)告期息、稅前盈余；（不包含利息收入） EBITDA= EBIT+折舊 +攤銷(xiāo) 總債務(wù) = 年末短期借款余額 + 一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債余額 + 年末長(zhǎng)期借款余額 +可轉(zhuǎn)換公司債券 +應(yīng)付債券＋應(yīng)付票據(jù) 凈債務(wù) =總債務(wù) – 年末貨幣資金余額； 資本總額 = 總債務(wù) + 年末股東權(quán)益 + 年末少數(shù)股東權(quán)益； EBIT 收益率 = EBIT/營(yíng)業(yè)額 *100%； EBITDA 利息償付 = EBITDA/（報(bào)告期發(fā)生的利息支出 + 報(bào)告期資本 化利息）； 凈債務(wù) / EBITDA = 凈債務(wù) / （ EBIT + 報(bào)告期提取的折舊 + 報(bào)告期長(zhǎng)期資產(chǎn)攤銷(xiāo)額）； 總債務(wù) / 資本總額 = 總債務(wù) / 資本總額 * 100%； 附圖 南浦食品 集團(tuán) 股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 天 喔 （ 福 建 ） 食 品有 限 公 司 上 海 南 浦 酩 酒 坊 貿(mào)易 有 限 公 司 上 海 一 佳 物 流 有 限公 司 成 都 南 浦 食 品 有 限公 司 上 海 南 浦 食 品 公 司浦 東 分 公 司 上 海 浦 星 貿(mào) 易 有 限公 司 北 京 京 浦 盛 瑞 食 品有 限 公 司 上 海 皇 家 酒 業(yè)有 限 公 司上 海 皇 家 釀 酒有 限 公 司上 海 華 盛 酒 業(yè)有 限 公 司杭