【正文】 的資本支出會(huì)更加超出電力生產(chǎn)支出 預(yù)計(jì) 20202040年的美國(guó)公用事業(yè)資本支出綜合（十億美元） （深色為生產(chǎn)支出 ，淺色為輸配電支出） 來(lái)源： EIA（美國(guó)電子工業(yè)聯(lián)合會(huì)）、 EEI、高盛全球投資研究 圖表 21：趨勢(shì)開(kāi)始轉(zhuǎn)向分布式電力生產(chǎn) 中心化生產(chǎn)能力 VS分布式生產(chǎn)能力，百分比 2020年 2023年（預(yù)計(jì)），深色和淺色分別為分布式和中心式產(chǎn)能增量 圖表 22：在居民和非居民用電市場(chǎng)，屋頂太陽(yáng)能都在增加滲透率 預(yù)計(jì) 2020年 2030年美國(guó)屋頂太陽(yáng)能滲透率 深色為居民用電，淺色為非居民用電，虛線為預(yù)計(jì)滲透率 23 來(lái)源： EIA、高盛全球投資研究 痛點(diǎn)何在 ？ 線路損耗。我們預(yù)計(jì) 8%9%的電力從未抵達(dá)終端 消費(fèi)者 ——這導(dǎo)致潛在收入損失數(shù)十億美元。根據(jù)一份國(guó)會(huì)研究服務(wù)處的報(bào)告，每年斷電帶來(lái)的損失約 250750億美元。 負(fù)載平衡。許多情況下，這些計(jì)劃都是可選項(xiàng)， 需要消費(fèi)者通過(guò)響應(yīng)經(jīng)濟(jì)激勵(lì)（如更低費(fèi)率）來(lái)扮演重要角色。 2020年 2020年的電氣擾動(dòng)事件 來(lái)源： EIA、高盛全球投資研究、能源部 目前生意是怎么做的 ？ 24 電網(wǎng)將中心化生產(chǎn)與分布式消費(fèi)配對(duì)。美國(guó)電網(wǎng)和電力市場(chǎng)的一些主要特征包括： 全美有超過(guò) 3000家公用事業(yè)單位 5800家主要的電站為全網(wǎng)供應(yīng)電力 有超過(guò) 450,000英里的高壓輸電線路為家庭和企業(yè)供應(yīng)電力 分布式資源，特別是屋頂太陽(yáng)能，可以按凈計(jì)量電價(jià)將多余電力有效地售回給電網(wǎng)。這個(gè)被超過(guò) 40 個(gè)州使用的計(jì)費(fèi)機(jī)制會(huì)依照獲 批的可再生能源生產(chǎn)系統(tǒng)提供給電網(wǎng)的電力計(jì)算用戶的回報(bào)。凈計(jì)量電價(jià)體系在 屋頂太陽(yáng)能獲得進(jìn)展的許多州 （如夏威夷、亞利桑那和內(nèi)華達(dá)）遭遇了嚴(yán)重的公用事業(yè)單位的阻撓。 圖表 25：現(xiàn)有電網(wǎng) 電網(wǎng)：電力如何分配和監(jiān)管 大電力系統(tǒng)包括電站的電力生產(chǎn)和輸電。 地區(qū)性電力分配體系由地區(qū)性公用事業(yè)公司組成，直接向本地社區(qū)提供電力。 1. 生產(chǎn)。 2. 傳輸。 3. 分配。 來(lái)源：美國(guó)傳統(tǒng)基金會(huì)。 25 區(qū)塊鏈如何派上用場(chǎng) ？ 商業(yè)影響：區(qū)塊鏈可以建立一個(gè)去中心化的能源市場(chǎng)。簡(jiǎn)單地說(shuō)，區(qū)塊鏈天然的分布式特征可以 讓分布式的能源用戶無(wú)縫地將電力賣給附近的消費(fèi)者，實(shí)現(xiàn)真正的本地化能源生產(chǎn)和消費(fèi)。在紐約 的布魯克林，一家名為 TransActive Grid的創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)建立了這樣一個(gè)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的 P2P能源銷售網(wǎng)絡(luò)，安裝了屋 頂太陽(yáng)能的家庭可以向同一條街上沒(méi)有安裝屋頂太陽(yáng)能的鄰居出售他們生產(chǎn)的電力。我們也要指出，要讓區(qū)塊鏈對(duì)傳統(tǒng)公用事業(yè)商業(yè)模型產(chǎn)生重大顛覆，需要先有大量的監(jiān)管政策變 動(dòng)。比如，一家名為 Grid Singularity的創(chuàng)業(yè)企業(yè)正在發(fā)展中國(guó)家使用區(qū)塊鏈技 術(shù)探索 “現(xiàn)收現(xiàn)付制 ”太陽(yáng)能，那里的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)簡(jiǎn)單，監(jiān)管障礙也更少。 來(lái)源： TransActive Grid 結(jié)構(gòu)性影響：區(qū)塊鏈技術(shù)會(huì)驅(qū)動(dòng)更多分布式電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。這包括智能電網(wǎng)裝備、物聯(lián)網(wǎng)裝備和電動(dòng)汽車。 政策影響：區(qū)塊鏈技術(shù)會(huì)終結(jié)凈計(jì)量電價(jià)機(jī)制。但是凈計(jì)量電價(jià)機(jī)制的長(zhǎng)遠(yuǎn)預(yù)期尚不 明確，因?yàn)楣檬聵I(yè)公司越來(lái)越反對(duì)。 圖表 27：區(qū)塊鏈驅(qū)動(dòng)的分布式智能電網(wǎng)可以允許分布式能源生產(chǎn)者和消費(fèi)者進(jìn)行交互。在網(wǎng)狀網(wǎng)絡(luò)（或是其他更傳統(tǒng)一些的通信 結(jié)構(gòu)中）使用分布式的有線或無(wú)線數(shù)據(jù)連接，分布式能源生產(chǎn)者可以自動(dòng)廣播盈余電量及其持續(xù)時(shí)間的相關(guān)信息。使用區(qū)塊鏈賬本，生產(chǎn)者和消費(fèi)者的代理機(jī)器可以協(xié)商價(jià)格，達(dá)成 能源銷售交易。我們甚至可以想象本地或是地區(qū)性的多個(gè) “智能電網(wǎng)區(qū)塊鏈 ”。 總量。這意味著那時(shí)候至少會(huì) 有 60GW 的總的分布式電力產(chǎn)能。我們認(rèn)為這些電力的絕大部分會(huì)在其生產(chǎn)地附近的居民區(qū)或商業(yè)區(qū)被消費(fèi)。出于分析的目的，我們假設(shè) 50%電力會(huì)本地消費(fèi)， 50%會(huì)在市場(chǎng)上銷售。目前零售電價(jià)大約是 （包括居民用電和商用電）。還需要指出的是，在凈計(jì)量電價(jià)機(jī)制下，大多數(shù)州仍然要求公用事業(yè)公司將售回給電網(wǎng)的盈余電量按零 售電價(jià)計(jì)算。所以建立分布式電力資源與中 心化電站相比，規(guī)避掉的成本大約就等于生產(chǎn)成本，我們預(yù)計(jì)這個(gè)數(shù)字大約 是零售電價(jià)的三分之一（但這取決于不 同的公用事業(yè)公司）。假設(shè)所有的分 布式電力生產(chǎn)者以規(guī)避掉的成本價(jià)格出售電力，我們預(yù)計(jì)機(jī)會(huì)額度為 25億美元。這將導(dǎo)致他們，要么自己使用更多，要么，如果有機(jī)會(huì)的話，向公用事業(yè)公司以外 （也就是其他用戶）的客戶出售電力。假設(shè)所有分布式電力生產(chǎn)者都按電網(wǎng)價(jià)給出 10%的折扣，我們預(yù) 計(jì)機(jī)會(huì)額度為 69億美元。 圖表 28：我們預(yù)計(jì)會(huì)為分布式電力生產(chǎn)者帶來(lái)一個(gè)價(jià) 值約 2570億美元收入的去中心化電力市場(chǎng)。電力生產(chǎn)和消費(fèi)越是向著去中心化交易而不涉及公用事業(yè)公司（除提供輸電 線纜外）的方向發(fā)展，傳統(tǒng)公用事業(yè)公司越是會(huì)發(fā)現(xiàn)自己的潛在收入持續(xù)降低。 面臨的挑 戰(zhàn) 監(jiān)管政策：許多州的法律禁止公用事業(yè)公司以外的實(shí)體銷售電力。 技術(shù)問(wèn)題：需要為大約今日全美電網(wǎng)的一半以上部署智能電網(wǎng)設(shè)施，這是裝備和電表使用區(qū)塊鏈進(jìn)行交易的先決條 件。 成本問(wèn)題：中心化電力生產(chǎn)的擁躉認(rèn)為，相較于分布式電力資源，大型電站的規(guī)模經(jīng)濟(jì)會(huì)帶來(lái)更低的成本開(kāi)支。此外，不再需 要輸配電設(shè)施投資帶來(lái)的成本減少也會(huì)促進(jìn)中心化生產(chǎn)向分布式生產(chǎn)轉(zhuǎn)型。這將意味著消費(fèi)者的思維需要一次劇烈的改變：在一個(gè)更加分布式的電網(wǎng)中，買家和供應(yīng)者之間的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)并 非透明可見(jiàn)，那么應(yīng)該如何看待電力使用和消費(fèi)呢？ 安全性：區(qū)塊鏈可以驅(qū)動(dòng)電網(wǎng)上數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的的交易。 29 案例分析 3：減少房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)交易成 本 我們認(rèn)為區(qū)塊鏈技術(shù)有機(jī)會(huì)重塑整個(gè)產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)行業(yè)。我們預(yù)計(jì)區(qū)塊鏈可以驅(qū)動(dòng)全美全行業(yè)節(jié)省 2040 億美元，減少人力總數(shù) 和保險(xiǎn)精算風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)主要是為了在房地產(chǎn)交易中 （居住或商用）防止產(chǎn)權(quán)缺陷造成損失，保護(hù)房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)人和 /或抵押貸款借款人的金融利益。重要的是，產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)和其它保險(xiǎn)產(chǎn)品相比，主要是由保險(xiǎn)人的承保費(fèi) 用決定，而非由對(duì)預(yù)期損失的精算風(fēng)險(xiǎn)決定。這樣一來(lái)，保費(fèi)就需要涵蓋相關(guān)運(yùn)營(yíng)開(kāi)支和利潤(rùn)率（ 2%5%）。我們認(rèn)為區(qū)塊鏈 可以有效降低與現(xiàn)有美國(guó)房地產(chǎn)登 記體系相關(guān)聯(lián)的交易風(fēng)險(xiǎn)，明顯降低成本，利及終端消費(fèi)者。 產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)行業(yè)合計(jì)表， 2020年 2020年 （紅色虛線為收支相抵點(diǎn)，淺色為開(kāi)支，深色為損失， Y軸為占保費(fèi)的百分比） 來(lái)源：貝氏評(píng)級(jí)信息服務(wù) 痛點(diǎn)何在 ？ 30 查詢產(chǎn)權(quán)耗費(fèi)大量人力且成本高昂。我們認(rèn)為現(xiàn)有體系存在 3個(gè)問(wèn)題，直接增強(qiáng)了產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)的需求和成本： 房地產(chǎn)記錄去中心化。 紙質(zhì)記錄易出錯(cuò)。我們認(rèn)為其原因之一就是人工、紙質(zhì)的記錄流程（和去中心化的儲(chǔ)存），其中的契約文書(shū)、抵押貸款、租約、 地役權(quán)、法庭判決和其它相關(guān)負(fù)債是在 “產(chǎn)權(quán)鏈 ”上記錄保存的，記錄系統(tǒng)的完整和安全受制于人為錯(cuò)誤。保費(fèi)平均為 1,000 至 1,800 美元（假設(shè)房地產(chǎn)價(jià)值 275,000 美元，這個(gè)費(fèi)用代表其價(jià)值的 %%）。 結(jié)果就是，產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)人會(huì)在承保之前，雇傭許多人力去檢查 和 “糾正 ”產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。我們認(rèn)為這樣 一個(gè)相對(duì)高昂的固定成本結(jié)構(gòu)會(huì)直接導(dǎo)致終端消費(fèi)者承受更高的保費(fèi)。在一筆涉及抵押貸款的房地產(chǎn)交易中（居住或商用的），金融機(jī)構(gòu)會(huì)要求房地 產(chǎn)產(chǎn)權(quán)人購(gòu)買產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)，這涉及如下幾步： 產(chǎn)權(quán)人向一家產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)公司提交購(gòu)買產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)的申請(qǐng)。大約70%的政策要求都會(huì)無(wú)缺陷地得到滿足，因而得到直接 處理。這些情況中，產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)公司依靠?jī)?nèi)部人力 復(fù)查（摘錄人）和修復(fù)（監(jiān)管人）產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。 一旦產(chǎn)權(quán)擺脫了未償?shù)牧糁脵?quán)或其他負(fù)擔(dān)，產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)公司就會(huì)給到對(duì)應(yīng)的承保政策。 圖表 31：產(chǎn)權(quán)檢索耗費(fèi)大量人力，摘錄人和監(jiān)管人必須處理和明晰紙質(zhì)產(chǎn)權(quán)記錄 ——交易時(shí)（買賣和融資）會(huì)發(fā)現(xiàn)其中 大約 30%是有缺陷的。 ，提供給投保人 ，進(jìn)行人工作業(yè) （ 30%的政策不滿足情況） ，屬于內(nèi)部人力資源 ，（平均 412 天之后）提供政策給投保人 來(lái)源：高盛全球投資研究 區(qū)塊鏈如何派上用場(chǎng) ？ 區(qū)塊鏈可以消除現(xiàn)有土地登記體系的風(fēng)險(xiǎn)。特別是，我們認(rèn)為區(qū)塊鏈可以代替掉本地房地產(chǎn)記錄，作為主要的 房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)信息庫(kù)存在，進(jìn)而解決如下痛點(diǎn)： 32 共識(shí)驗(yàn)證的產(chǎn)權(quán)記錄可以避免紙質(zhì)錯(cuò)誤。重要之處在于， 全網(wǎng)是基于共識(shí)機(jī)制的，因此不會(huì)對(duì)賬本的完整 性存有異議。當(dāng)然，我們也 承認(rèn)向區(qū)塊鏈寫(xiě)入和對(duì)賬產(chǎn)權(quán)信息需要人力干預(yù)。通過(guò)聚合本地公共記錄，形成公開(kāi)可訪問(wèn)的形 式，區(qū)塊鏈會(huì)令產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)人不再需要耗時(shí)費(fèi)力地建立和維護(hù)記錄公共房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的電子產(chǎn)權(quán)書(shū)庫(kù)。由于數(shù)據(jù)的完整性和可訪問(wèn)性更強(qiáng)了，我們認(rèn) 為檢索和 “修復(fù) ”產(chǎn)權(quán)記錄的人力資源需求也會(huì)大大降低。我們也預(yù)計(jì)區(qū)塊鏈會(huì)改善精算風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)信息會(huì)更容易得到驗(yàn)證，減少了保險(xiǎn)公司的 索賠損失。區(qū)塊鏈可以有效減少這些承保成本。 33 區(qū)塊鏈化產(chǎn)權(quán)檢索流程 1. 保險(xiǎn)購(gòu)買申請(qǐng)（買賣、融資、商用） 2. 保險(xiǎn)公司會(huì) —— 3. 區(qū)塊鏈上記錄查詢（包含大量交易記錄），不再使用電子書(shū)庫(kù) +摘錄人 /監(jiān)管人的模式 4. 提供保險(xiǎn)給投保人 來(lái)源：高盛全球投資研究 機(jī)會(huì)量 化 我們預(yù)計(jì)區(qū)塊鏈會(huì)驅(qū)動(dòng)大約 2040億美元的人力資源和精算風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)成本節(jié)約。在基準(zhǔn)場(chǎng)景中，我們預(yù)計(jì)區(qū)塊鏈會(huì)帶來(lái) 23億美元的人力資源成本節(jié) 約，主要是因?yàn)?30%的檢索、摘錄和監(jiān)管相關(guān)人力資源成本被免除，外加 20%的傭金和銷售 amp。 圖表 35：基準(zhǔn)場(chǎng)景中，區(qū)塊鏈會(huì)驅(qū)動(dòng) 23億美元的人力資源成本節(jié)約 預(yù)計(jì)現(xiàn)有人力資源開(kāi)支 VS應(yīng)用區(qū)塊鏈后的開(kāi)支（十億美元） （黑色 傭金，深藍(lán) 銷售，淺藍(lán) 檢索，淺色 摘錄人和監(jiān)管人，灰色 其它企業(yè)運(yùn)行開(kāi)支） 34 來(lái)源：高盛全球投資研究 圖表 36：保費(fèi)中，耗費(fèi)人力的承保開(kāi)支會(huì)大幅縮減 預(yù)計(jì)現(xiàn)有運(yùn)營(yíng)開(kāi)支占保費(fèi)的百分比 VS應(yīng)用區(qū)塊鏈之后的百分比 左：現(xiàn)有開(kāi)支結(jié)構(gòu) 34%傭金 24%檢索 18%銷售 amp。營(yíng)銷 12%摘錄人和監(jiān)管人 5%其它 2%索賠 （紅色虛線部分為區(qū)塊鏈節(jié)省的開(kāi)支） 來(lái)源：高盛全球投資研究 區(qū)塊鏈也能減少索賠，因?yàn)榫泔L(fēng)險(xiǎn)得到了改善。而房地產(chǎn)交易的風(fēng)險(xiǎn)即便不能 被區(qū)塊鏈技術(shù)完全消除，我們也認(rèn)為精算風(fēng)險(xiǎn)會(huì)極大地改善，因?yàn)楫a(chǎn)權(quán)登記體系的歷史記錄透明度和不可篡改性會(huì)顯著 改善。 圖表 37：我們預(yù)計(jì)區(qū)塊鏈可以驅(qū)動(dòng)每年 /法律費(fèi)用節(jié)約 預(yù)計(jì)的現(xiàn)有保險(xiǎn)索賠 /法律費(fèi)用 VS應(yīng)用區(qū)塊鏈后的費(fèi)用 （黑色 索賠，藍(lán)色 法律費(fèi)用） 35 來(lái)源：高盛全球投資研究 由于人力資源開(kāi)支和索賠損失都得到極大減免，我們預(yù)計(jì)保險(xiǎn)費(fèi)用中相關(guān)聯(lián)的部分會(huì)降低。根據(jù)我們的假設(shè)，區(qū)塊鏈帶來(lái)接近 30億美元的成本節(jié)約（人力資源和索賠損失） ——且假設(shè) 保險(xiǎn)公司保持一個(gè)溫和的利潤(rùn)率（ 2%5%） ——我們預(yù)計(jì)保費(fèi)會(huì)極大地降低。假設(shè)承保政策 的數(shù)量保持穩(wěn)定，我們相信區(qū)塊鏈帶來(lái)的效率優(yōu)化會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)市場(chǎng)會(huì)從今天的 114億美元萎縮到 84億美元（圖表 38）。 敏感度場(chǎng)景：保費(fèi) VS消費(fèi)者節(jié)約（十億美元） （深藍(lán) 保費(fèi)，淺藍(lán) 消費(fèi)者節(jié)約，黑線 利潤(rùn)；目前 悲觀預(yù)期 基準(zhǔn)預(yù)期 樂(lè)觀預(yù)期） 來(lái)源：高盛全球投資研究 36 作為參考，我們的保費(fèi)預(yù)期與艾奧瓦州的保費(fèi)費(fèi)率相同。艾奧瓦的產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)費(fèi)用在每筆交易 600800美元之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均。我們相信艾奧瓦能夠極大地降低保費(fèi)費(fèi) 率和精算風(fēng)險(xiǎn)是因?yàn)槿缦乱蛩兀? 高效的產(chǎn)權(quán)記錄系統(tǒng)。此外，艾奧瓦歷史上就執(zhí)行嚴(yán)格的抵押貸款記錄流程，因此歷史記錄透明度 高、數(shù)據(jù)完整性強(qiáng)。 經(jīng)過(guò)優(yōu)化的成本結(jié)構(gòu)。鑒于此結(jié)構(gòu)性成本優(yōu)勢(shì)，艾奧瓦州政府可以在將保費(fèi)價(jià)格定得很低的同時(shí)，仍維持總體的成本結(jié) 構(gòu)。 相對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，艾奧瓦的體系既安全又節(jié)約成本。我們認(rèn)為區(qū)塊鏈可以為本系統(tǒng)帶來(lái)類似的效率，且最終降低終端 消費(fèi)者的保險(xiǎn)開(kāi)支。如上所述，我們認(rèn)為區(qū)塊鏈會(huì)對(duì)運(yùn)營(yíng)效率產(chǎn)生積極影響，使得產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)人在實(shí)時(shí)產(chǎn) 權(quán)檢索時(shí)實(shí)現(xiàn)巨額的成本節(jié)約。盡 管產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)人提供其他服務(wù)給房地產(chǎn)買家和融資者，包括結(jié)算和第三方擔(dān)保服務(wù)，我們認(rèn)為，如果區(qū)塊鏈帶來(lái)的高效率 真的在較長(zhǎng)的時(shí)間段內(nèi)得以實(shí)現(xiàn)的話，下述行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者（截止 2020年）會(huì)受到影響：富達(dá)國(guó)民金融（產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)業(yè)市場(chǎng)份 額 35%），第一美國(guó)金融（ 27%份額）， Old Republic（ 15%份額）和史都華產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)（ Stewart Title， 12%份額）。 面臨的挑 戰(zhàn) 房地產(chǎn)業(yè)的碎片化。尤其是各州之間，保費(fèi)費(fèi)率、監(jiān)管政 策和牽涉產(chǎn)權(quán)律師和代理人的程度也各不相同。 抵押貸款借款人的市場(chǎng)預(yù)期。抵押貸款借款人（這個(gè)行業(yè)極其碎片化）是否愿意接受使用區(qū)塊鏈來(lái)執(zhí)行產(chǎn)權(quán)檢索呢 ——這 一點(diǎn)尚不明確，且他們可能會(huì)因?yàn)椴皇煜み@項(xiàng)技術(shù)而拒絕使用。要想進(jìn)行商業(yè)化應(yīng)用，就需要建設(shè)一個(gè)與現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)保險(xiǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)