【正文】 8股票成交量 市盈率 6810121400 01 02 03 04 05 06 07 08股票價格 貨幣發(fā)行量 圖 1 20212021 年 股票成交額與市盈率走勢 圖 2 20212021年 股票價格與貨幣發(fā)行量走勢 實證分析方法 為了避免模型出現(xiàn)偽回歸的現(xiàn)象，在本研究中首先利用 Dickey 和 Fuller（ 1981）提出的考慮殘差序 列 相關(guān)的 ADF 單位根檢驗法，檢驗變量的平穩(wěn)性，若變量為非平穩(wěn)的，則對其進(jìn)行差分處理使變量數(shù)據(jù)成為平穩(wěn)時間序列。如果兩個或兩個以上的變量（含有單位根的變量）的線性組合能構(gòu)成平穩(wěn)的時間序列，則稱這些變量具有協(xié)整關(guān)系。得出協(xié)整檢驗的結(jié) 果以后，如果變量之間存在協(xié)整關(guān)系，就建立誤差修正模型（ ECM）進(jìn)行短期因果關(guān)系分析 。格蘭杰因果關(guān)系的基本原理是，當(dāng) X1 和 X2兩個變量間在時間上有先導(dǎo) — 滯后關(guān)系時，如果變量 X2 的過去行為在影響變量 X1 的當(dāng)前行為，則說變量 X1 是由變量 X2 格蘭杰原因引起的。如果滯后期數(shù)隨機(jī)取得，會導(dǎo)致檢驗結(jié)果錯誤。 實證 檢驗 結(jié)果 與 分析 單位根檢驗 本研究利用 軟件，對各變量進(jìn)行單位根檢驗，以確定變量的平穩(wěn)性。通過檢驗發(fā)現(xiàn) CJL、 SYL、 GJ 和 HB 均為 非平穩(wěn)變量。 其中 △ CJL、△ SYL、△ GJ 和 △ HB 分別表示對相關(guān)變量取一階差分值。 表 1 單位根檢驗 Table1 Unit root test 變 量 檢驗類型 滯后階數(shù) ADF 值 顯著水平（零界值） CJL 含常數(shù)項 0 5%（ ） △ CJL 含常數(shù)項 1 5%（ ） SYL 含常數(shù)項 0 5%（ ） △ SYL 含常數(shù)項 1 5%（ ） GJ 含常數(shù)項 0 5%（ ） △ GJ 含常數(shù)項 1 5%（ ） HB 含線性趨勢項和常數(shù)項 0 5%（ ） △ HB 不 含線性趨勢項和常數(shù)項 1 5%（ ） 協(xié)整檢驗 由于上述各項指標(biāo)均是一階單整序列，這些指標(biāo)可能存在某種平穩(wěn)的線性組合，從而反映變量間可能存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。 Johansen 協(xié)整檢驗是一種基于自回歸（ VAR）模型的檢驗方法，在進(jìn)行檢驗之前，必須首先確定 VAR 模型結(jié)構(gòu)。為保持合理自由度同時又消除誤差項的自相關(guān)，根據(jù) AIC 統(tǒng)計量確定最優(yōu)滯后期 西 南 大 學(xué) 學(xué) 士 學(xué) 位 論 文 8 階數(shù)為 2，其殘差序列具有平穩(wěn)性。這說明在 2021— 2021 年期間股票平均價格和貨幣發(fā)行量的增長，有助于 提高股票成交量；而隨著中國股票市場的逐漸成熟，市盈率的增長反而成為了股票成交量增長的不利因素。在如此高的市盈率下，許多投資 者也意識到了其中的風(fēng)險并沒有一味的跟風(fēng)炒作，所以當(dāng)市盈率升高時成交量反而下降。對于貨幣發(fā)行量的實證結(jié)果與李云濤（ 2021）的研究結(jié)果相似，他在淺析我國股票成交量的影響因素及其相關(guān)性一文中指出由回歸分析表明，股票成交量與貨幣 M2供應(yīng)量同比增長率為正相關(guān)關(guān)系。首先分別對 CJL、 SYL、 GJ 和 HB 取一階差分項 ， 建立誤差模型進(jìn)行回歸估計 ，結(jié)果見表 3。在短期中，股票的平均價格與股票的成交量仍然呈現(xiàn)出正向作用關(guān)系，這符合基本經(jīng)濟(jì)規(guī)律，股票平均價格上漲，證明公司利 潤增加，由此增加了投資者持股的信心，吸引更多的投資者進(jìn)行交易，股票成交量上升。這可能是因為調(diào)控力度還不夠。由經(jīng)濟(jì)學(xué)原理可知，貨幣政策實施后并不是直接作用于股票市場，而是要經(jīng) 過 政府債券市場，公司債券、普通債券市場、實體經(jīng)濟(jì)等一系列傳導(dǎo)機(jī)制后 才能作用于股票市場。 脈沖響應(yīng)分析 由于 誤差修正模型 驗證了股票平均市盈率（ SYL），股票平均價格（ GJ）和貨幣供應(yīng)量（ HB）是股票成交量（ CJL）變化的原因。為了防止 VAR模型因變量順序變化給沖擊反應(yīng)函數(shù)帶來的敏感性，我們采取檢驗兩個變量間關(guān)系的一般沖擊反應(yīng)作為回避正交化反應(yīng)變量順序依賴性的方法，分別建立 SYL 與 CJL、 GJ與 CJL、 HB 與 CJL 的最優(yōu)滯后期的 VAR 模型進(jìn)行分析。 從中可以發(fā)現(xiàn)：（ 1）股票成交量和股票平均市盈率的正向自沖擊都有利于自身改善；（ 2）股票平均市盈率對股票 成交量在正向沖擊在滯后 2 期后持續(xù)惡化，在滯后 4期后變?yōu)樨?fù)向沖擊并且在滯后 10 期達(dá)到最大，充分說明股票平均市盈率過高對股票成交量起到抑制作用。 根據(jù) CJL對 GJ 的 VAR 模型方差分解結(jié)果，其對 CJL 的影響最大可占到 CJL 預(yù)測誤差的 %；（ 5）股票價格的正向自沖擊有利于自身改善，符合市場價值規(guī)律；（ 6）開始時貨幣供應(yīng)量對股票成交量為負(fù)向沖擊，在滯后 2 期尤為明顯，之后逐漸改善，在滯后 4 期后變?yōu)橛欣驔_擊?？梢?， VAR 分析的結(jié)果充分說明了平均市盈率在一定范圍內(nèi)對股票成交量的增長起到促進(jìn)作用；但當(dāng)平均市盈率過低或過高時，其對股票成交量起到抑制作用。同時也再次說明股票市場對政府實施的貨幣政策反應(yīng)較為滯后。實證結(jié)果顯示： 2021— 2021 年間市盈率對股票成交量的影響并沒有符合經(jīng)濟(jì)原理，這可能是因為在證券市場形成初期我國實行股權(quán)分置， 流通股和非流通股產(chǎn)生不同股不同權(quán)， 使得我國 市盈率過高 ， 雖然在 2021 年進(jìn)行股改，但股改遺留的大小非解禁以及發(fā)行定價分歧等都對市盈率造成了沖擊，加上我國經(jīng)濟(jì)十年來飛速增長，良好的宏觀經(jīng)濟(jì)給股市造成溢價效應(yīng)，使得我國股票市場出現(xiàn)市盈率高且波動較大的特點，再加上投資者在買賣股票時并沒有認(rèn)真的對其財務(wù)狀況等因素進(jìn)行理性的分析，大多盲目跟風(fēng)，炒作等使得股票市場出現(xiàn)泡沫，導(dǎo)致市盈率偏離正常范圍。而貨幣供應(yīng)量與股票成交量則長期和短期呈現(xiàn)不一致的均衡關(guān)系，充分說明政府貨幣政策在有效作用于我國股 票市場的同時仍然存在許多不足的地方。具體包括： 縮小發(fā)行市場與流通市場的定價差距，防止資金過度炒作，形成經(jīng)濟(jì)金融泡沫；提高投資者的風(fēng)險意識，優(yōu)化投資組合；普及理財知識，提倡理性投資，拒絕盲目跟風(fēng)，減少投機(jī)；保持股市供求平衡，緩解大小非沖擊；規(guī)范上市公司，定期披露其財務(wù)狀況，保證信息的真實性和實效性；加強(qiáng)對證券市場的監(jiān)管，減少信息不對稱；縮短各個反應(yīng)環(huán)節(jié)的時間， 提高貨幣政策的作用效率。 Engle. 1987, Econometric forecasting: A brief survey of current and future techniques, In Climatic Change (12) [2]Dickey amp。 H. Penman. 1989, Financial Statement Analysis and the Prediction of Stock Returns*1, In Journal of Accounting and Economics, (4) [4]Johansen, S.,1991, Estimation and Hypothesis testing of Cointegration Vectors in Gaussian Vector Autoregressive Models, Econometrica 59: 15111580 [5]William Beaver amp。 在 本次畢業(yè)論文的設(shè)計 過程中 ， 我發(fā)現(xiàn)了自己許多的不足之處，其中有兩點尤為突出：一是缺乏經(jīng)驗，在設(shè)計過程中有許多問題都考慮的不周全，行文不夠嚴(yán)謹(jǐn)；二是對軟件的實際操作還不夠熟練，雖然以前計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的老師有教過，但由于平時很少練習(xí)導(dǎo)致在實際操作過程中遇到很多困難。 在這里我要感謝的人很多。 王老師平日里工作繁多，但 他仍在百忙之中抽出空來為我的 畢業(yè) 論文 設(shè) 計的每個階段 盡心盡力 ，從選題到論文提綱的確定 、 中期論文的修改，后期論文格式調(diào)整 、論文定稿等各個環(huán)節(jié)中都給予了我悉心的指導(dǎo)。 在王老師的指導(dǎo)下， 我把握了論文的整體思路，寫作方向和寫作重點，進(jìn)而順利的完成了寫作工作。 另外，我還要 感謝大學(xué)四年中，我所有的任課老師。這次畢業(yè)論文能夠最終順利完成，也 得助于 他們的認(rèn)真負(fù)責(zé)，使我能夠很好的掌握專業(yè)知識，并在論文中