【正文】 媒的一片質(zhì)疑聲中，丁曦明隱身幕后，躲而不見，更別說遞交采訪請(qǐng)求了，就連拍一張照片的愿望都被他頗為客氣地予以了拒絕：“你可以去采訪國(guó)投公司的老總，他了解所有的情況”。 黃書榮的手機(jī)在響過之后便讓記者無法釋懷：“你最好去南孚找丁曦明總經(jīng)理，我現(xiàn)在出差外地，正開會(huì)呢”。 丁曦明與黃書榮似乎早已不約而同地達(dá)成了相當(dāng)?shù)哪?。在南孚?gòu)并交易的細(xì)枝末節(jié)上拒絕透露任何信息，這就給了局外人士無以窮盡的猜想。 2020 年 3 月 16日的傍晚，記者走出檢票口，橫亙?cè)谘矍暗氖且粭l水泥馬路 ，南平市的公交巴士來往此處頗為頻繁，幾分鐘即可碰見一趟呼嘯而來疾駛而去。記者正要進(jìn)一步向路人打聽前往南孚的路程，但沒走幾步便發(fā)現(xiàn)自己詢問的碰巧就是南孚公司的一個(gè)老員工，他的藍(lán)色工裝上標(biāo)有南孚的漢語(yǔ)拼音字樣?！澳湘陔姵刭u給寶潔集團(tuán)已經(jīng)有一些時(shí)間了”，這位自稱姓陳的中年職工 說，“現(xiàn)在效益還算可以吧，每月工資有兩三千塊??”：“與省內(nèi)大學(xué)教授的工資也差不了多少了吧？”面對(duì)記者略帶調(diào)侃的探問，他臉色并無異樣，也未給予否認(rèn)。 —— 很顯然，在閩北山區(qū)16 南平市，剛剛進(jìn)廠便有這樣的工資水平已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)了。根據(jù)記者幾天的觀察，即便已經(jīng)是下班時(shí)間，南孚職工的三班倒依然井然有序，廠區(qū)里的幾道天橋依然時(shí)不時(shí)地有三三兩兩的職工走過，回答說 是上晚班。 3 月 17 日在例行手續(xù)之后進(jìn)入廠區(qū)南孚樓，隨即被前臺(tái)小姐擋駕，無法行動(dòng)，拍照就更別提了；值班小姐不茍言笑，口風(fēng)嚴(yán)實(shí)，回答千篇一律，都是無可奉告。倒是一句“南孚公司怎么像國(guó)家保密機(jī)構(gòu)啊”引起了經(jīng)貿(mào)委辦公室眾多人 員的一陣哄堂大笑。 1986 年，時(shí)任南平電池廠廠長(zhǎng)的陳來茂隨同中國(guó)出口商品基地總公司組織的西歐考察團(tuán)周游列國(guó)，特別留意丹麥的海倫斯公司和英國(guó)的 EnergiZer 公司；后來，陳來茂又帶領(lǐng)廠技術(shù)骨干考察了國(guó)內(nèi)引進(jìn)的日本富士、法國(guó)薩 福特、日本東芝等公司的生產(chǎn)線。 1988 年，南平電池廠在當(dāng)?shù)卣闹鲗?dǎo)下與福建興業(yè)銀行、中國(guó)出口商品基地建設(shè)福建分公司（“基地福建公司”）、香港華潤(rùn)集團(tuán)百孚有限公司（基地福建公司的子公司）合資組建了中國(guó)大陸電池行業(yè)內(nèi)的第一家略帶“外資色彩”的合資企業(yè) —— 福建南平南孚電池有限公司。 南孚電池借政府之力獲得了中國(guó)對(duì)外貿(mào)易租賃公司提供的日本租賃貸款，馬上引進(jìn)了17 LR6（ 5 號(hào)電池）堿錳電池生產(chǎn)設(shè)備與技術(shù)，以及 億日元的投資貸款。在談及南孚面對(duì)入世后的激烈競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，兩人的看法驚人的一致：電池工業(yè)是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)，不是國(guó)家保護(hù)的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)?！岸悺痹缒隇楦＝◣煼洞髮W(xué)化學(xué)系的同學(xué)?！斑@一切都是確鑿的，有據(jù)可查的，”南平市委組織部一名聲稱翻閱過兩人檔案的官員向記者表示?！瓣悂砻苡羞h(yuǎn)見，當(dāng)時(shí)一口氣多方舉債 6000 多萬(wàn)元購(gòu)買國(guó)際一流的流水生產(chǎn)線，而廣東沿海各方面條件更好的電池廠家也只是引進(jìn)國(guó)外二三流的設(shè)備，僅這一點(diǎn)，足可見出他的眼光與魄力”。幾次生產(chǎn)線 的投入都是在陳來茂的主導(dǎo)下拍板的，此后，南孚電池進(jìn)入它的高速發(fā)展期，到了 1998 年，南孚電池固定資產(chǎn)達(dá) 4 億元。 1995 年 7月，《商業(yè)銀行法》規(guī)定商業(yè)銀行不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資。 1996 年，中國(guó)內(nèi)地傳呼業(yè)蓬勃興起，電池的需求量猛增，南孚公司也如日中天?！皬年悂砻蕉￡孛鳎h建工作一直都不冷不熱；他們只專注于自己的業(yè)務(wù)，對(duì)其他事一概愛理不理，即便省政府官員來了也是如此”，南平市政府經(jīng)貿(mào)委黨建辦的一名官員似乎感同身受。南平市政府一名官員私下解釋說，這其中可能考慮到南孚一支獨(dú)大之后屢有離心之嫌，況且國(guó)有資本保值之后退出也有自己的理由；而南孚高層也擔(dān)心自己話語(yǔ)權(quán)的散失，欲借民族主義情緒煽風(fēng)點(diǎn)火；點(diǎn)點(diǎn)跡象顯露，爭(zhēng)奪話語(yǔ)權(quán)成了政府與南孚各自腹誹的理由，為以后陳來茂在吉列收購(gòu)之后的黯然退出埋下了伏筆。引入外資投行作為戰(zhàn)略投資者用意何在？此前一直鼓噪著香港上市為何最終 悄無聲息以至于無疾而終？ —— 缺乏資金一說遭到了官商兩方在各自場(chǎng)合的否定，因?yàn)?1998 年以后南孚電池資金已經(jīng)較為充裕 —— 玄機(jī)恰恰就在資金之外。 中國(guó)電池向南孚注資并受讓大豐電器所持的股份，中方股東之一的百孚公司 2020 年因香港炒金虧損而被迫出售股份給摩根士丹利，股份轉(zhuǎn)讓使中方股權(quán)失衡，甚至傾斜??中國(guó)電池原計(jì)劃 2020 年以紅籌股上市香港，也因股東頻繁變更與港方的上市股東三年內(nèi)不變的規(guī)定相悖而泡湯。 2020 年，基地公司的子公司將其所持有的 20%中國(guó)電池股份以 7800萬(wàn)元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了富邦控股集團(tuán)，而摩根士丹利卻以 1500萬(wàn)美元的價(jià)格再?gòu)母话羁毓墒种惺召?gòu)； 2020年，南平市政府也將其持有的中國(guó)電池股權(quán)以 1000萬(wàn) 美元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了外資股東。 也就是 1999 年，南孚還清了所有貸款，完成了它的原始資本積累； 2020 年，南孚電池已經(jīng)占據(jù)了中國(guó)內(nèi)地電池市場(chǎng)的半壁江山，總銷量超過 7億只，產(chǎn)值 7 億 6 千萬(wàn)元。 就在 2020 年 8 月 11 日，南孚突然被其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美國(guó)吉列公司收購(gòu)，引起 了內(nèi)地民族主義者一陣不大不小的惶恐與震動(dòng)：曾經(jīng)讓國(guó)人引以自豪的“南孚電池，中國(guó)力量”突然之間陣地全部淪陷 —— 南孚電池轉(zhuǎn)瞬之間就成了美國(guó)人的囊中之物。 摩根士丹利身為國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資大鱷，其入股任何一家企業(yè)的理由都十分簡(jiǎn)單，那就是利潤(rùn)；如果一家企業(yè)并不擁有潛在的市場(chǎng)價(jià)值，那它也不會(huì)希罕； 所以，股票升值時(shí)便拋售股份以賺取巨額利潤(rùn)。 吉列公司的金霸王電池進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)十年，卻始終不得要領(lǐng)，市場(chǎng)份額不及南孚的十分之一；此番收購(gòu)的確讓吉列收益匪淺；南孚的海外市場(chǎng)也不得不為之收縮，被收購(gòu)之后沒有19 多久，原總經(jīng)理陳來茂便黯然消失在公眾視野，聯(lián)系方式遍訪各 處卻無從獲得。 南孚電池的股變結(jié)果不管怎樣都會(huì)令一些人無法接受，雖然廣告口號(hào)“南孚電池，中國(guó)力量”曾經(jīng)聞名遐邇，曾經(jīng)顯赫一時(shí)，也曾經(jīng)激動(dòng)人心，但控股權(quán)的變換卻足可以讓人感覺到“風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)”的現(xiàn)實(shí)。 南孚電池今次被寶潔集團(tuán)從吉列公司手中收購(gòu)之后，沸沸揚(yáng) 揚(yáng)的“南孚并購(gòu)案”已經(jīng)使人們?cè)缫讯聪ち耸袌?chǎng)經(jīng)濟(jì)的些許規(guī)律，雖然類似南孚公司之類的收購(gòu)依然吸引各方眼球，但人們的心態(tài)已經(jīng)漸趨平和；雖然各色各樣的購(gòu)并悲喜劇尚未落幕，塵埃也遠(yuǎn)遠(yuǎn)尚未落定，但人們總不能時(shí)不時(shí)地緊緊抓住民族主義的救命稻草；空喊口號(hào)，徒具意義。 國(guó)投潛隱 在南平市這樣不大而且高低不平的山城，想要快速找到國(guó)投公司真不是一件容易的事情。 “現(xiàn)在哪有什么國(guó)有企業(yè)了，不是倒閉就是被賣了”，出租車司機(jī)對(duì)此不屑一顧，他早已沒有國(guó) 有企業(yè)的概念了；南平市本來就不齊整的大街小巷里密密麻麻地?cái)D滿了各種小型的私人的店鋪，的確如他所說，找不到原來一點(diǎn)國(guó)有企業(yè)的蹤影了，即便有也夠凄惶的，而且私人的店面已經(jīng)從樓的底層向更高的空間伸展。這種一廂情愿的念頭誤導(dǎo)了記者對(duì)它的想象判斷。在一個(gè)晾曬著衣物、狹 小而雜亂的門洞前找到一行紅色的魏碑字：南平市國(guó)有資產(chǎn)投資經(jīng)營(yíng)有限公司，下面更小的字是說明：辦公地點(diǎn)十四樓，乘電梯請(qǐng)向下走一層。三聯(lián)大廈正面的江濱路上人流如織，而這里卻是雨過之后地皮依然潮濕，門可羅雀。國(guó)投公司諾大的辦公室只有寥寥幾人，顯得空蕩，總經(jīng)理黃書榮并不在辦公室，工作人員原來聚在一起聊天，見有人過來立刻散開，一個(gè)接一個(gè)地盤問記者的身份，興致頗為盎然，卻對(duì)南 孚電池有限公司的購(gòu)并轉(zhuǎn)20 讓事件未作任何新鮮的評(píng)斷。 國(guó)投公司的現(xiàn)實(shí)處境讓人啞然失笑，既遠(yuǎn)離南平市府與市委機(jī)關(guān)，又隱藏在繁華地段背后人們難以找見的偏僻角落，與三聯(lián)大廈正面熱鬧紅火的“德克士”炸雞連鎖店雖然不過區(qū)區(qū)一線之隔，卻居然有天壤之別，其中的意味悠長(zhǎng)，記者不得而知。這樣帶來的好處是中方能夠繼續(xù)控股南孚電池，還將得到由國(guó)外投資機(jī)構(gòu)提供的約１５００萬(wàn)美元的真金白銀，并且中方還將控股新成立的這家香港中國(guó)電池公司，不但能夠擴(kuò)大品牌影響力，還有希望上市融資，加上簽 約前國(guó)外戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)承諾的為南孚募資５億元，于是，很快，地方政府和企業(yè)決策人被打動(dòng)了。”他這樣形容引進(jìn)外資。 專家分析： 頤合財(cái)經(jīng)副總裁王吉舟說：“五十年來，中國(guó)企業(yè)體內(nèi)的兩種力量 —— 資本意志與企業(yè)控制權(quán) —— 一度形成過神圣聯(lián)盟，但當(dāng)招商引資的號(hào)角吹起，這兩種力量的博弈與平衡隨時(shí)會(huì)因?yàn)槟硞€(gè)矛盾的激化 而崩潰。隨著地方政府國(guó)有出資人地位的強(qiáng)化，資本意志的覺醒，雙方原本默契合拍的神圣聯(lián)盟似乎越來越難以維系。 １９９９年９月８日，在中國(guó)廈門舉辦的第三屆投資貿(mào)易洽談會(huì)上，南平市政府找來了中國(guó)國(guó)際金融有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中金公司”），中金公司與南孚簽約 ，南孚原來的數(shù)家股東（見表一）以企業(yè)存量資產(chǎn)評(píng)估后的６９％出資，與摩根士丹利、荷蘭國(guó)家投資銀行、新加波政府投資公司合資組建控股公司 —— 中國(guó)電池有限公司，總股本１萬(wàn)股，其股東結(jié)構(gòu)為中方各股東占５１％，外方投資機(jī)構(gòu)占４９％（見表二）。 從１９８８年起，電池行業(yè)第一家中外合資企業(yè)南孚電池有限公司中方股東擁有７５％的股權(quán)，可以說控制權(quán)是相當(dāng)穩(wěn)固的。而且南孚５１％控股中國(guó)電池是建立在一個(gè)中方幾家股東同盟的基礎(chǔ)上的，而這個(gè)同盟本身并不堅(jiān)固，當(dāng)其中一家出現(xiàn)問題時(shí)，這種同盟就會(huì)變得不堪一擊。百孚炒金虧損這一看似偶然的事情，卻“成全”了摩根士丹利。 專家分析： 新華信副總經(jīng)理閆冬認(rèn)為，在１９９９年的股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，南孚電池沒有能夠很好地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)資本運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重估計(jì)不足，地方政府和當(dāng)時(shí)的國(guó)有企業(yè)缺乏資本運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)。事后有學(xué)者提出，如果當(dāng)時(shí)在股權(quán)設(shè)置上設(shè)定一些風(fēng)險(xiǎn)控制的條款，比如股權(quán)轉(zhuǎn)讓的期限，受讓方的限制，優(yōu)先回購(gòu)權(quán)甚至一票否決權(quán)等，南孚也許會(huì)把握住企業(yè)的控制權(quán)。它抓住中方股東分散的特點(diǎn)，開始逐個(gè)擊破。 2020年，南孚的外資股東想以中國(guó)電池的名義收購(gòu)雙鹿電池生產(chǎn)商 —— 寧波輕工集團(tuán)（現(xiàn)富邦控股集團(tuán)旗下的中銀寧波電池有限公司），由于缺乏資金，外資股東商議追加投資，當(dāng)時(shí)共集結(jié)了３０００萬(wàn)美元，四家外資 股東中，荷蘭國(guó)家投資銀行沒有增資。于是，在這一輪當(dāng)中，中方的持股比例應(yīng)聲而降。2020年，基地總公司的子公司將其持有的２０％中國(guó)電池股份，以７８００萬(wàn)元人民幣的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給了富邦控股。 在上市無望的情況下，南平地方政府也將其持有的中國(guó)電池股權(quán)以１０００萬(wàn)美元的價(jià)格轉(zhuǎn)讓給外資股東。 國(guó)際戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的目標(biāo)是追求資本的最大回報(bào)。擺在摩根士丹利面前的就只有轉(zhuǎn)讓并購(gòu)一條路了。 2020年８月，生產(chǎn)剃須刀和金霸王電池等消費(fèi)產(chǎn)品的美國(guó)吉列（Ｇｉｌｌｅｔｔｅ）公司，從摩根士丹利、鼎暉投資、新加坡 政府投資等公司手中買走了香港中國(guó)電池公司的全部股權(quán)，進(jìn)而控股南孚電池。吉列公司下屬的美國(guó)金霸王電池是全球最大的電池生產(chǎn)商，而南孚則是中國(guó)第一、世界第五大電池生產(chǎn)商。2020年１月２８日，寶潔又以５７０億美元的價(jià)格收購(gòu)吉列公司全部股份，成為南孚的新東家。摩根士丹利能夠很好地對(duì)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行把握透視，利用自身全球的資金和客戶網(wǎng) 絡(luò)，有戰(zhàn)略目的地并購(gòu)?！敝袊?guó)（海南）改革發(fā)展研究院博士李友忠說。南孚被其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手收購(gòu)，這一結(jié)果是它始料未及的。這次的并購(gòu)并沒有達(dá)到南孚對(duì)摩根士丹利制造的美麗故事的預(yù)期。相反，如果是有意識(shí)地與資本結(jié)合，當(dāng)企業(yè)發(fā)現(xiàn)缺少資金時(shí)，是一定可以找到合適的資金來接盤的。 遺留問題 近日南孚公開披露：“第一季度超預(yù)定計(jì)劃兩成多實(shí)現(xiàn)銷售收入２．３億元，出口創(chuàng)匯５００多萬(wàn)美元，上繳稅金、稅后利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)４７．１６％和８２．６１％，創(chuàng)歷史最好水平。 并購(gòu)后如何整合給大家留下了足夠的想像空間。目前金霸王公司在廣東東莞投資一家全資子公司，生產(chǎn)該品牌電池。原來的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手忽然變成自家兄弟。比如聯(lián)合采購(gòu)降低成本、互換資料、互相了解廠家、一致對(duì)外等等?！? 經(jīng)過這場(chǎng)紛紛擾擾的資本運(yùn)作，難能可貴的是南孚電池仍然在發(fā)展，“靚女”的容顏未老，資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，也許很快，南孚又會(huì)重歸國(guó)人之手。國(guó)退后是民進(jìn)、管理層進(jìn)還是洋進(jìn)都可以，關(guān)鍵的一點(diǎn)是制度安排以及在執(zhí)行過程中如何控制風(fēng)險(xiǎn)。南孚電池在股權(quán)轉(zhuǎn)讓中是否被低估，還要將南孚電池以后的收益情況與初始轉(zhuǎn)讓的溢價(jià)作比較，目前距離并購(gòu)只有不到兩年的時(shí)間，不足以給出這一問題的答案。是否合理，界定不一。如果是以２．５ ～３倍于凈資產(chǎn)的價(jià)格出售國(guó)有股份，那是國(guó)際二級(jí)市場(chǎng)交易的平均價(jià)格水平，與優(yōu)質(zhì)企業(yè)資源的優(yōu)勢(shì)相比，顯然沒有得到最優(yōu)化的價(jià)值表達(dá)；而有企業(yè)并購(gòu)目的的交易，其交易價(jià)格往往高于二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。 051025 海外基金收割中國(guó)本土企業(yè) 是助推器還是榨取者 來源：中國(guó)企業(yè)家 作者：程苓峰 【摘要】 糧餉足、東風(fēng)起，一場(chǎng)盛宴拉開序幕。 這已經(jīng)成為一種現(xiàn)象。 繼上個(gè)世紀(jì) 90 年代海外風(fēng)險(xiǎn)投資基金在中國(guó)扶植起一批互聯(lián)網(wǎng)、傳媒的新生代企業(yè)之后，更多的海外直接投資基金對(duì)中國(guó)產(chǎn)生了興趣。 毫無疑問，這些國(guó)際資本市場(chǎng)上的超級(jí)玩家所到之處，相應(yīng)企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)都將被深刻改變；基金的一進(jìn)一退，意味著對(duì)企業(yè)價(jià)值的兩輪重估。在張揚(yáng)“股東文化”的同時(shí)，他們其實(shí)也是“企業(yè)家價(jià)值”的認(rèn)定者 —— 這和某些學(xué)者認(rèn)為企業(yè)家只是股東保姆的觀點(diǎn)豈不頗有出入？ 增值階段：私人股權(quán)基金等金融投資者持有企業(yè)股份時(shí)期短則三年，長(zhǎng)則不會(huì)超過八年，總之是企業(yè)生命中的“過客”