【正文】 ： 2020 年 6 月 6 日，環(huán)境保護(hù)部發(fā)布《中華人民共和國(guó)國(guó)家環(huán)境保護(hù)標(biāo)準(zhǔn) 水泥工業(yè)除塵工程技術(shù)規(guī)范》； 5 月 19 日，國(guó)家稅務(wù)總局下發(fā)了《關(guān)于認(rèn)真落實(shí)抗震救災(zāi)及災(zāi)后重建稅收政策問(wèn)題的通知》，《通知》中指出，企業(yè)實(shí)際發(fā)生的因地震災(zāi)害造成的財(cái)產(chǎn)損失，準(zhǔn)予在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時(shí)扣除； 5 月 16 日，國(guó)家稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于停止執(zhí)行企業(yè)購(gòu)買(mǎi)國(guó)產(chǎn)設(shè)備投資抵免企業(yè)所得稅政策問(wèn)題的通知》； 5 月 15 日，全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)許可證辦公室下發(fā)《關(guān)于做好抗震救災(zāi)及災(zāi)后重建有關(guān)工業(yè)產(chǎn)品生產(chǎn)許可工作的緊急通知》，要求延長(zhǎng)災(zāi)區(qū)企業(yè)的生產(chǎn)許可證期限，從簡(jiǎn)從 水 泥行業(yè)整體資金緊張，上市公司融資需求明顯。 水泥行業(yè)的最新政策主要是圍繞節(jié)能減排、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、提高水泥行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，以及抗震救災(zāi)主題展開(kāi)。 從政策導(dǎo)向上來(lái)看，水泥行業(yè)還是以節(jié)能減排、循環(huán)利用、提高行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展為主調(diào)，目前，水泥行業(yè)以支持災(zāi)區(qū)水泥行業(yè)的發(fā)展為重點(diǎn)。從圖中可以看出，近一年來(lái)，水泥行業(yè)趨勢(shì)與滬深 300 指數(shù)基本同步，趨勢(shì)略弱與滬深 300。 08 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入調(diào)整期的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈 。 從成本的角度看， 煤炭在水泥成本中的比重較大， 07 年度，煤炭成本占水泥成本的 30%40%，現(xiàn)在煤炭占成本的 4060%?？梢钥闯觯?07 年以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤價(jià)穩(wěn)定增長(zhǎng)， 08 年呈現(xiàn)加速的趨勢(shì)。 從行業(yè)的盈利 模式上看， 水泥行業(yè)的淘汰力度加強(qiáng)，區(qū)域控制能力加強(qiáng)， 07 年整體盈利水平提高。 07 年水泥固定資產(chǎn)投資額巨大，這些生產(chǎn)線的投產(chǎn)時(shí)間在 09 年，在 2020 年 產(chǎn)能將 完全釋放，屆時(shí)可能導(dǎo)致產(chǎn)能放大過(guò)快 ，行業(yè)的 盈利能力將大幅下降 。 當(dāng)然， 水泥行業(yè)的發(fā)展的區(qū)域性特征愈加顯著。 結(jié)合考慮國(guó)家對(duì)中西部的支持， 水泥行業(yè)的區(qū)域性特征得到 進(jìn)一步加強(qiáng)， 我們認(rèn)為 中、西部地區(qū)水泥市場(chǎng)發(fā)展的優(yōu)勢(shì)將更加突出 ，建議關(guān)注中、西部地區(qū)的水泥行業(yè)和上市公司的發(fā)展 。 2020 年 新線 產(chǎn)能將完全釋放， 可能導(dǎo)致產(chǎn)能放大過(guò)快 ，行業(yè)的盈利能力將大幅下降 。區(qū)域性特征愈加顯著，建議關(guān)注中、西部地區(qū)的水泥行業(yè)和上市公司的發(fā)展 。華東地區(qū) 最具影響力的企業(yè) ，也是 國(guó)內(nèi) 水泥老大 海螺水泥 不得不提 。 公司在大型水泥熟料生產(chǎn)線設(shè)備國(guó)產(chǎn)化、 300 萬(wàn)噸級(jí)大型水泥粉磨站的設(shè)計(jì)、水泥中低溫余熱發(fā) 電自主開(kāi)發(fā)、工業(yè)廢棄物循環(huán)再利用、環(huán)保治理等方面取得了重大突破， 公司自行設(shè)計(jì)編制的集散控制系統(tǒng)軟件，已達(dá)到國(guó)內(nèi)先進(jìn)水平。 （二） 公司的地理位置優(yōu) 越，礦山資源豐富，品質(zhì)高，而且水路運(yùn)輸方便，成本低，運(yùn)輸距離遠(yuǎn)。 公司產(chǎn)銷(xiāo)量已連續(xù) 10 年位居全國(guó)第一，是目前亞洲最大的水泥、熟料供應(yīng)商。 （三） 抓住了長(zhǎng)三角、珠三角的發(fā)展機(jī)遇，并進(jìn)軍中西部地區(qū) 。 海螺水泥 順應(yīng)國(guó)內(nèi)政策走向，戰(zhàn)略布局已經(jīng)發(fā)生變化 ，主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：首先，出口比例明顯降低， 東部市場(chǎng)比例降低；其次南部和中部比例上升。 圖 9. 海螺水泥銷(xiāo)售收入結(jié)構(gòu) 2 0 0 7 年銷(xiāo)售收入結(jié)構(gòu)（億元）, 39%, 25%, 20%, 16%2020年銷(xiāo)售收入結(jié)構(gòu)（億元）, 20%, 15%, 22%, 43%東部地區(qū)（江、浙、滬、閩） 中部地區(qū)（皖、贛、湘）南部地區(qū)（莞、桂） 出口 數(shù)據(jù)來(lái)源 :公司年報(bào) 、東海證券研究所 華東地區(qū)海螺水泥的優(yōu)勢(shì)很明顯 ： 技術(shù)先進(jìn)、 管理能力強(qiáng)，導(dǎo)致公司的低成本優(yōu)勢(shì)非常明顯，公司毛利率處于全行業(yè)領(lǐng)先地位。 抓住了長(zhǎng)三角、珠三角的發(fā)展機(jī)遇，并進(jìn)軍中西部地 區(qū) 。 湖北地處 南北連通、東西結(jié)合的中心 樞紐位置， 武漢城市圈、長(zhǎng) (長(zhǎng)沙 )株 (株洲 )潭 (湘潭 )城市群經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，成為綜合配套改革試驗(yàn)區(qū) 。 華新水泥是華中地區(qū)最大的水泥業(yè)上市公司，我們認(rèn)為公司的主市場(chǎng)良好的 需求狀況將支撐公司穩(wěn)定發(fā)展； 外資的進(jìn)入，對(duì)公司的管理能力的提高已 經(jīng)初現(xiàn)霓端，公司的費(fèi)用率有所下降；另外， 公司向上、下游產(chǎn)業(yè) 的 擴(kuò)展，未來(lái)幾年產(chǎn)業(yè)鏈的完整化，將有利于公司提高盈利能力，有效避免行業(yè)單一帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 圖 11. 華新水泥銷(xiāo)售結(jié)構(gòu) 數(shù)據(jù)來(lái)源 :公司年報(bào) 、東海證券研究所 圖 12. 華新水泥產(chǎn)、銷(xiāo)量及毛利率、三費(fèi)率變化 2 0 0 6 年華新水泥銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)（億元）200 7年華新水泥銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)（億元）湖北省江蘇省上海市江西省、安徽省福建省湖南省河南省浙江省重慶市西藏云南出口 華新水泥水泥、熟料產(chǎn)量和銷(xiāo)量04年 05年 06年 07年 08E年度（萬(wàn)噸）水泥產(chǎn)量 熟料產(chǎn)量 水泥和熟料銷(xiāo)量華新水泥銷(xiāo)毛利率和三費(fèi)率04年 05年 06年 07年 08E年度(%)銷(xiāo)售毛利率 三費(fèi)率 華中地區(qū) ： 華新水泥的主市場(chǎng)良好的 需求狀況將支撐公司穩(wěn)定發(fā)展；外資的進(jìn)入，對(duì)公司的管理能力的提高已經(jīng)初現(xiàn)霓端； 公司向上、下游產(chǎn)業(yè) 的 擴(kuò)展，有效避免行業(yè)單一帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。 華北地區(qū) 的主要熱點(diǎn)是京津唐地區(qū)。 天津市的 現(xiàn)代服務(wù)業(yè)十大重點(diǎn)項(xiàng)目 ， 新 20 項(xiàng)重大工業(yè)項(xiàng)目 ， 區(qū)縣 20 個(gè)重點(diǎn)旅游大項(xiàng)目 ， 六個(gè)十重點(diǎn)項(xiàng)目 等，加上南堡 大油田、 曹妃甸、濱海新區(qū) 的開(kāi)發(fā)建設(shè)等，水泥需求量大，冀東水泥作為區(qū)位內(nèi)的最大水泥企業(yè)，公司從市場(chǎng)需求上具有很大的優(yōu)勢(shì)。 公司增發(fā) 億 A 股，將所募資金約 30 億投入到馬蹄山日產(chǎn) 4500 噸新型干法熟料水泥生產(chǎn)線帶余熱發(fā)電等 10 個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，屆時(shí)公司的水泥產(chǎn)能將擴(kuò)大到 3700萬(wàn)噸；余熱發(fā)電項(xiàng)目建成后，生產(chǎn)運(yùn)行費(fèi)用較低，經(jīng)濟(jì)效益可觀 。該協(xié)議涉及唐山市人民政府原則同意中材集團(tuán)或其所屬的上市公司采用直接增資的方式對(duì)冀東水泥集團(tuán)實(shí)現(xiàn)控股 ，中材的成功入主，將為公司提供資金和技術(shù)支持。 我們預(yù)測(cè)公司 08 年、09年 EPS為 /股和 元 /股，合理估值為 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 我們預(yù)測(cè)公司 08 年、09 年 EPS 為 元 /股（攤薄后）和 元 /股，我們認(rèn)為合理估值為 元，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 表 10. 四川省 GDP、固定資產(chǎn)投資、水泥產(chǎn)量增長(zhǎng)率 GDP 固定資產(chǎn)投資 水泥產(chǎn)量 全國(guó) 四川 23 數(shù)據(jù)來(lái)源 :數(shù)字水泥網(wǎng) 、東海證券研究所 冀東水泥水泥、熟料產(chǎn)、銷(xiāo)量0500100015002020250004年 05年 06年 07年 08年年度（萬(wàn)噸）水泥產(chǎn)量 熟料產(chǎn)量 水泥和熟料銷(xiāo)量冀東水泥毛利率和三費(fèi)率走勢(shì)圖04年 05年 06年 07年 08年年度(%)銷(xiāo)售毛利率 三費(fèi)率 東海證券研究所 公司研究 網(wǎng)址 ： 電話： (8621)5058660 轉(zhuǎn) 8959 傳真： (8621)50586660 轉(zhuǎn) 8973 EMail: 18 2020 年四川水泥產(chǎn)量 6214 萬(wàn)噸中，新型干法 水泥產(chǎn)量約為 1700 萬(wàn)噸，僅占27%。 災(zāi)后重建需 8000 萬(wàn) 1 億噸水泥，重建時(shí)間為 510 年，平均每年新增水泥缺口 1500 萬(wàn)噸左右。同時(shí)，為了保證水泥性能，要求 加快水泥行業(yè)和混凝土行業(yè)的融合，促使水泥企業(yè)向下游產(chǎn)業(yè)延伸 。四川省內(nèi)災(zāi)后重建，以及 四川省水泥需求外延式傳遞，將導(dǎo)致 四川省 及周邊省、市 ，如：甘肅省、重慶市、湖北省和陜西省等省份的水泥供求關(guān)系發(fā)生變化 ， 水泥行業(yè)景氣周期 延長(zhǎng) 5 年以上 。 四川省內(nèi)災(zāi)后重建 水泥需求增加 ，以及 水泥需求外延式傳遞，將導(dǎo)致 四川省 及周邊省、市水泥行業(yè)景氣周期 延長(zhǎng) 5 年以上 。 網(wǎng)址： 電話： (8621)50586660 轉(zhuǎn) 8959 傳真： (8621)50586660 轉(zhuǎn) 8973 EMail: 附注： 一、行業(yè)評(píng)級(jí) 推薦 – Attractive： 預(yù)期 未來(lái) 6 個(gè)月行業(yè)指數(shù)將跑贏滬深 300 指數(shù) 中性 – InLine： 預(yù)期 未來(lái) 6 個(gè)月行業(yè)指數(shù) 與滬深 300 指數(shù)持平 回避 – Cautious： 預(yù)期 未來(lái) 6 個(gè)月行業(yè)指數(shù)將跑輸滬深 300 指數(shù) 二、股票評(píng)級(jí) 買(mǎi)入 – Buy： 預(yù)期 未來(lái) 6 個(gè)月股價(jià)漲幅 ≥ 20% 增持 – Outperform： 預(yù)期 未來(lái) 6 個(gè)月股價(jià)漲幅為 10%20% 中性 – Neutral： 預(yù)期 未來(lái) 6 個(gè)月股價(jià)漲幅為 10% +10% 減持 – Sell： 預(yù)期 未來(lái) 6 個(gè)月股價(jià)跌幅 10% 三、免責(zé)條款 本報(bào)告 基于本公司研究所及其研究人員認(rèn)為可信的 公開(kāi)資料 或?qū)嵉卣{(diào)研獲取的資料，但本 公司 及其 研究人員 對(duì)這些信息的 真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性不做 任何保證。本報(bào)告所載觀點(diǎn)并不代表東海證券有限責(zé)任公司，或任何其附屬或聯(lián)營(yíng)公司的立場(chǎng)，且報(bào)告中的 觀點(diǎn)和陳述僅反映研究員個(gè)人撰寫(xiě)及出具本報(bào)告期間當(dāng)時(shí)的分析和判斷，本公司可能發(fā)表其他與本報(bào)告所載資料不一致及有不同結(jié)論的報(bào)告。本報(bào)告中的觀點(diǎn)和陳述不構(gòu)成投資、法律、會(huì)計(jì)或稅務(wù)的最終操作建 議 ，本公 司不就報(bào)告中的內(nèi)容對(duì)最終操作建議做出任何擔(dān)保。在法律允許的情況下，本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，并可能為這些公司正在提供或爭(zhēng)取提供多種金融服務(wù)，本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)或個(gè)人可能在本報(bào)告公開(kāi)發(fā)布之間已經(jīng)了解或使用其中的信息。 東海證券研究所 地址：上海市浦東新區(qū)東方路 989 號(hào)中達(dá)廣場(chǎng) 13 樓 網(wǎng)址： 電話： （ 8621） 50586660 轉(zhuǎn) 8959 傳真： （ 8621） 50586660 轉(zhuǎn) 8973 郵編： 202022